豆粕供應逐漸趨于寬松

國內豆粕行情分為現貨和期貨兩個層面，期貨價格更多反映CBOT 大豆價格漲跌帶來的國內豆粕成本變化，現貨基差則是對國內豆粕現貨供需結構和市場情緒的反映。 近兩年，因美豆價格高企對國內油廠榨利擠壓，進口大豆買船節奏被打亂，造成國內大豆和豆粕供應不均，對應豆粕基差也出現大幅漲跌。

年初至今豆粕基差波幅較大

春節后至今， 國內豆粕基差經歷了大漲快跌，最高時華南豆粕現貨基差曾出現過1200 元/噸的高位， 華北豆粕最高基差也接近1000 元/噸。 不過，3 月下旬以后，受國儲進口大豆密集拍賣消息的影響， 疊加預期4～5 月進口大豆集中到港，各地基差快速下跌。截至4 月1 日，華北地區豆粕現貨基差已跌至550 元/噸， 較高位下跌接近45%； 華南地區豆粕現貨基差跌至400 元/噸，較最高點跌幅超過60%。

究其原因， 第一季度國內豆粕基差上漲的根源在于去年以來國內油廠榨利不佳導致的買船偏慢。2021 年年初以來，受國際大豆價格高漲的影響， 國內進口大豆成本高點突破5000 元/噸，較2020 年同期漲幅超過60%，較2021 年同期漲幅超過20%。 而進口大豆成本大增導致國內油廠盤面榨利從去年第一季度開始長期處于負值區，今年開年以后倒掛程度更深。 這種負利使得追求商業效益的油廠降低采購速度，只能抓住盤面給出的零星機會買船采購。

正因如此，去年第三季度以來，國內進口大豆到港量持續偏慢。 今年1～2 月，國內進口大豆到港量為1394 萬噸，3 月到港前期預估為670萬噸，但是因主要港口疫情導致卸港延遲，目前預估3 月國內進口大豆到港量只有520 萬噸，則第一季度進口大豆到港總量為1900 萬噸， 同比減少200 萬噸，加上期初庫存，今年第一季度國內進口大豆實際供應量只有2190 萬噸。 作為對比，去年第一季度的可供應量為2655 萬噸。

大豆供應偏緊又造成國內大豆壓榨量處于最近5 年均值偏下方。預計第一季度國內油廠大豆壓榨量為1840 萬噸， 對應豆粕產量1440 萬噸，加上期初庫存，總供應量為1500 萬噸。 作為對比， 去年第一季度同期國內豆粕供應量接近1650 萬噸。 因此，雖然國內養殖企業幾乎全線虧損，中下游企業采購情緒平淡，但是國內豆粕油廠庫存處于極低水平，多地都曾出現過“一貨難求”的情景。 而這種供應緊張局面反過來刺激油廠和豆粕貿易商進一步堅挺基差，豆粕基差持續上漲。

第二季度進口大豆有望增加

第二季度本身是國內進口大豆到港高峰，并且今年3 月因國內主要港口疫情問題，進口大豆到港延遲，有超過100 萬噸原計劃3 月卸港的大豆推至4 月卸港，導致4 月國內進口大豆到港預估量或超過900 萬噸。如果國儲拍賣節奏真如市場傳言，4 月國內進口大豆供應量或超過1000萬噸，5 月供應量也將在900 萬噸以上， 大幅高于壓榨需求，國內進口大豆庫存或快速累積。

隨著大豆供應增加， 油廠開機率也將逐漸恢復，預計第二季度國內豆粕現貨供應將逐漸轉為寬松，基差面臨較大壓力。 從目前的基差結構來看， 市場已經對4 月以后的供應增加有所預期。 截至3 月29 日， 華東地區4 月基差為450元/噸，5 月基差為200 元/噸，4 月和5 月的基差價差超過200 元/噸。 而豆粕2205 合約與2209合約價差更是提前交易基差下跌風險，從3 月中旬以來流暢下跌。 截至3 月30 日，豆粕2205 合約與2209 合約盤中價差為90 元/噸， 比3 月中旬高點下跌接近50%。

后市展望

基于目前對4～5 月國內進口大豆供應增加的預期，未來2～3 個月，國內豆粕供應也會隨之增加，并且前期被市場忽視的養殖端利空或有所發酵，第二季度豆粕現貨基差可能出現快速下跌繼而弱勢振蕩的局面。

豆粕期貨仍主要受成本端牽制錨定美豆。美國農業部發布的種植意向報告意外利空，大幅上調美豆種植面積預估，導致2022/2023 年美豆期末庫銷比升至近10%， 供需結構較前期出現較大變化。 而種植面積再次調整要等到6 月底，未來2～3 個月， 美豆供應不確定性幾乎全部依賴于產區天氣。 因此， 在美豆天氣出現問題前，CBOT 大豆缺乏明確利多驅動，價格或維持寬幅區間振蕩，對應國內連粕4 月或整體跟隨美豆區間振蕩。 從長線來看，5 月以后，隨著美豆進入生長季，市場對美豆新季天氣和作物生長情況非常敏感，屆時可關注多頭機會。