大族激光財務指標“三高”問題透析

□文/顧曉佳

（揚州大學商學院 江蘇·揚州）

［提要］ 近年來，我國企業長期且普遍存在“高存高貸高利息”的財務現象，這不利于企業實現價值最大化的長遠發展目標。本文以大族激光為研究對象，研究分析其“三高”出現的原因及產生的財務管理問題，并依據實際情況提供一些啟示及建議。

在2008年金融危機大爆發之后，很多企業對于利用財務管理進行公司治理的意識加強，但高存款、高貸款、高利息的“三高”型企業仍然普遍存在。根據相關數據分析得出，在2010～2019年間，我國A股非金融業上市公司現金持有占比和短期借款占比均比美國紐交所上移了8%～11%。這意味著企業在已持有較多現金（及現金等價物）的情況下仍額外借入短期借款，且借而不用，有悖于企業價值最大化的財務目標與期限匹配理論，是一種財務異常行為。資金的良好運營是企業經營成功的關鍵之一。在此背景下，研究“三高”型企業產生的原因及產生的財務管理問題，并提出相關解決措施，有助于幫助企業改善“三高”問題。

一、大族激光公司簡介

深圳市大族激光科技股份有限公司（以下簡稱為“大族激光”）是一家從事激光加工設備生產的公司，成立于2001年9月28日，在中國深交所上市，總部位于廣東省深圳市南山區。大族激光是我國國內激光加工設備的龍頭企業，在我國激光設備市場占有率排名第一，自創立以來一直保持著高速發展。大族激光主要從事激光加工設備的研發、生產及銷售。根據近幾年大族激光的年報披露，可以看到大族激光的業績在穩步增長，盈利能力在明顯改善，公司的發展前景態勢良好。但與此形成對比的是大族激光的股東權益報酬率卻在下滑，這與大族激光披露的盈利能力改善相悖，具體見表1。股東權益報酬率能夠衡量一個公司的經營效率和盈利能力。通過具體計算分析可以得出，大族激光的息稅前營業收入利潤率、資金周轉率、財務成本效應比率在近幾年呈下降趨勢，這是大族激光股東權益報酬率下降的原因。而財務成本效應比率是反映企業存在“高存高貸高利息”的“三高”現象的一個重要指標。近幾年來，大族激光在資金運用及項目預算激增等方面也暴露出公司存在“三高”財務問題。“三高”問題的存在很大程度上影響了大族激光的經營能力，也加大了公司的經營風險。（表1）

二、大族激光“三高”財務指標分析

根據表1可知，大族激光的財務成本效應比率在近幾年呈下降趨勢。財務成本效應比率的計算公式為：稅前利潤/息稅前利潤×100%。財務成本效應比率越高，則公司財務負擔越小，當該比率高達100%時，便意味著公司不存在借債，無財務負擔；而當該利率下降時，在公司的息稅前利潤中用于支付利息的比例就越高，公司的財務負擔便越大。在2018年，大族激光每100元息稅前利潤中只有3.82元用于支付利息，而到了2020年，每100元息稅前利潤需要支付的利息升至22.47元。此外，大族激光的有息債務率近年來也居高不下。

表1 大族激光股東權益報酬率具體情況一覽表（單位：%）

根據表2可知，2018～2020年大族激光的金融資產收益率均低于有息債務利率。2020年，大族激光金融資產為561，230萬元，有息債務為357，125萬元，大族激光在擁有高資金的情況下依舊向債權人借入了大量貸款。此外，根據大族激光2020年財務報告可知，大族激光擁有490，674萬元的銀行存款、51，452萬元的投資性房地產及11，660萬元的其他權益工具。這意味著大族激光并未處理好融資與公司資金需求之間的關系，造成公司出現了“三高”的財務現象。（表2）

表2 大族激光“三高”財務指標分析一覽表

三、大族激光“三高”問題原因分析

（一）資金受限。當貨幣資金中存在大額受限資金時，上市公司實際能夠使用的資金比例便會減少，這便需要不斷融資以補充資金流，從而表現出“三高”的現象。2020年大族激光資金受限的原因在于，銀行存款中14，811，547.42元因合同訴訟尚未結案被司法凍結；其他貨幣資金中44，109，141.29元為子公司存入的各類保證金，1，172，624，500.00元為公司持有的結構性存款。而前幾年大族激光存在使用權受到限制的資金主要用于結構性存款及其他保證金。通過對大族激光2017～2020年的資金受限比率進行計算，可以發現大族激光資金受限比率也在逐年升高，由2017年的9.84%升至2020年的25.10%。大族激光近年來負面新聞纏身，重大購置財產項目信息披露違規，資金使用超預期，負面影響也致使公司股價下跌，公司資金受限問題擴大。資金受限進而會導致企業資金利用率低下，出現資金成本高、企業費用高、財務風險及企業經營狀況不善等相關財務問題。綜上，公司使用資金的阻礙較大，這可以解釋公司出現“三高”現象的部分原因。

（二）海外項目資金異常。大族激光在海外存在一個“歐洲研發中心項目”，首次出現在公司2011年度的財務報表中，預算為5，000萬元。歐洲研發中心作為一項海外在建工程項目，建設期長達8年，卻未交工。相關人員實地調查發現，大族激光“歐洲研發中心項目”所在地址是一家酒店，并非研發中心，且面積僅有十幾平方米。調查人員通過當地政府的注冊信息了解到，該地址注冊有多個項目，包含了一家理發店及大族歐洲公司、大族投資、大族控股。經調查發現，該海外項目脫離了“研發中心”的實質，大量資金投入到了酒店項目。該項目自2011年開始建造以來，多次調整預算，至2018年底，該項目投資預算金額增至10.5億元，且累計投入使用了6.7億元。但隨著項目資金增加，大族激光卻披露出項目的完工度卻在減少，2015年完工度為80%，2016年完工度下降到50%，2017年又上升至80%，而到了2018年完工度卻又下降到64%，完工遙遙無期。對于任意一家進行項目投資的公司來講，完工度可以停滯，但不會減少。

且該海外項目在2016年開始施工，意味著此時已完成規劃設計，但之后該項目的設計規劃費卻越來越多。2016～2018年，設計規劃費分別為388萬、655萬、747萬瑞士法郎。2019年上半年，規劃設計費也高達228萬瑞士法郎。該歐洲研發中心項目作為在建工程，因為尚未投入使用，所以該項目沒法發揮效益帶來收入和利潤，反而在賬面上給公司帶來了10.5億元的支出。根據計算可知，此海外項目的投資金額遠超利潤的近10%。該項目進行多年并無實質性進展，項目能否盈利尚未可知。大族激光長期投入大量資金在陌生領域，給公司及利益關聯方都帶來了不利影響。該海外項目存在多處不合規的行為，資金使用情況異常，長此以往勢必會使得資金周轉困難。資金周轉困難便會引發融資與公司資金需求的沖突，也是導致大族激光出現“三高”現象的原因。

（三）股權過于集中。從大族激光2020年披露的數據來看，其創始人高云峰直接持股9.03%，通過大族控股（高云峰持有大族控股集團股份的99.88%）間接持股15.19%，直接和間接共持股24.21%，為大族激光的實際控制人。作為大族激光創始人的高云峰，也是大族激光的第一大股東和實際控制人。高云峰的持股比例遠高于第二大股東，在股權結構上形成了壓倒性的優勢。不僅如此，查閱資料后發現，高云峰同時還是大族激光的董事長和總經理，這些都是對于一個公司舉足輕重、具有實質性影響的職位，而這些都集中在高云峰一人身上。因此，高云峰手中的權力非常之大，很難對其形成有效的制衡。2019年，在媒體對公司的海外項目資金提出質疑時，高云峰提出自己“有資格做任何經營決策”。高云峰掌握公司的經營權，“一股獨大”，能夠直接影響到公司的日常經營。就存在重大信息披露違規的“歐洲研發中心項目”而言，也是由高云峰決策所為。根據媒體披露及大族激光給予的回復函，“歐洲研發中心項目”的投資金額與時間和高云峰投資的“海外五星級酒店項目”一致，這不得不令人懷疑高云峰為了自身利益將資金挪用至酒店投資。當控股股東“一言堂”，做出為自身利益的決策時，會給整個企業資金的運轉、經營和信譽方面帶來損失，從而產生“三高”財務問題。這種高度集中的股權結構一定程度上會打破大股東、董事會、管理層與中小股東之間的制衡關系，容易導致大股東利益輸送從而掏空上市公司，侵占中小股東的利益，從而影響到公司經營的穩定性。

（四）高比例股權質押。高比例的股權質押也是“三高”企業的一個典型特征。根據大族激光2020年的財務報告所示，大股東高云峰共質押20，604萬股，占自身持股比例的79.80%，占前十大股東總持股數的46.44%。如此高比例的質押，公司公告稱為用于償還債務。根據大族激光2017～2020年財務報表披露的數據計算控股股東的股權質押比例以及股份質押占十大股東總股數比例，如表3所示，可以看出大族激光的大股東高云峰長期進行大比率的股權質押，這會使公司的信用風險較高，也會導致公司存在控制權轉移的風險。高云峰的股權質押比例居高不下，且每年進行質押的過程就是重復股權質押、解押、再馬上質押，大股東通過股權質押行為來進行融資會使得融資的效果大打折扣。大股東持續的股權質押行為會影響到公司持續經營的穩定性，影響到公司資金流的運轉。且近年來相關學者研究得出，當公司的控股股東進行股權質押后，公司更可能通過調整經營利潤及費用等手段調高盈余，公司出現違法違規行為的風險大大提高。（表3）

表3 高云峰股權質押比例一覽表（單位：%）

四、“三高”問題防范措施

（一）規范資金管理。資金受限比例逐年升高，沒有足夠的資金支持是大族激光出現“三高”現象的一個原因。充足的資金是保證公司正常經營運作的關鍵保障。有效的資金管理，能夠幫助企業提高資金的使用效率，并且能夠在企業進行融資時減少融資成本。企業不但需要具備足夠的能力來籌措企業生存與發展需要的資金，也需要保障這些資金能夠被充分合理地使用。企業需要建立一個完善的融資管理制度，確保其資金周轉暢通，保持一定的償債能力；與此同時，公司要對資金運用進行管理優化，保證資金的有效使用，提高企業資金管理的水平，從而減少企業資金管理失效帶來的風險。

（二）優化投融資管理。大族激光應優化公司投融資管理，在保證企業持有滿足日常經營需求的可自由支配的資金時，也能夠實現企業的長遠發展。公司應當健全自身的財務管理制度，這能夠幫助提高公司的投融資能力，從而拓寬投融資的途徑。公司應當科學拓寬投融資渠道，根據自身的發展情況，選擇滿足自身發展需求的投融資方式。公司應當建立健全的投融資管理體系，幫助企業投融資活動的有效進行。公司應當提高投融資的管理水平，做好相關人員的培訓，并建立有效的監管機制。在有效的投融資管理下，保證企業資金的合理配置。

（三）優化股權結構。大族激光存在不合理的股權結構，公司實際控股人“一股獨大”。隨著股權集中度的提高，大股東掌握著公司的控制權和現金流，在外部監督較弱的環境下，更容易通過關聯交易、股利政策、擔保和并購等手段，使得公司的資金財產減少，從而損害了中小股東的利益。企業可以通過吸收外部優質股東的方式來改善目前的狀況，對股權進行適當的分散，改進股東會決策機制，鼓勵更多的中小股東參與股東大會，或引入投資機構等合適的多元化戰略投資者，提升其選擇權與話語權，使各股東之間實現彼此制衡，相互促進，在提高治理效率的同時，還可以優化企業的治理結構。

（四）完善內部控制。健全有效的內部控制可以在一定程度上減少經營管理者可能出現的機會主義行為，從而提高公司治理水平，減少財務危機發生的概率。根據“利益協同效應”，大股東是公司的監督者，內控存在缺陷會弱化其對公司監管的功能性，代理人越權決策、中飽私囊的可能性將會提高，這會導致公司治理效率降低，從而更容易發生違規行為。良好的內部控制管理環境是實施內部控制管理的重要因素，這有利于公司的治理與長遠運行。此外，企業應當建立有效的內部控制目標，將內部控制目標與企業戰略目標及其他發展目標進行充分結合，以促進內部控制體系的完善；企業要建立符合自身狀況的風險預警指標體系，為企業定量定性解決問題。

綜上，通過分析大族激光“三高”財務問題的成因，可以發現：大族激光資金受限比例擴大，資金使用效率下降；業務投資成本擴大，影響資金的正常合理運作；控股股東“一股獨大”，掌控話語權，高比例股權質押成常態。根據大族激光“三高”財務問題提出以下改善措施：規范資金管理，提高資金運用效率；優化投融資管理，提高投融資能力；優化股權結構，適當分散股權；完善內部控制，提升企業的治理水平。我國企業管理者也應當正視“三高”財務異象，針對自身問題去進行改善。