雙碳目標(biāo)下制造企業(yè)信貸可得的決定因素研究

張 瀟

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京 210023)

一、 引言

從《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》到《京都議定書》再到《巴黎協(xié)定》，注重低碳發(fā)展已經(jīng)成為世界各國(guó)的共識(shí)。 2020 年9 月，我國(guó)提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，這意味著我國(guó)將堅(jiān)定不移地把降碳和推動(dòng)綠色發(fā)展作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型的總抓手，采取有力政策和措施，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與碳排放脫鉤。 制造業(yè)雖然在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大，但粗放式增長(zhǎng)模式形成了巨大的環(huán)境壓力，對(duì)總碳排放的貢獻(xiàn)率達(dá)到了53.48%[1]。 因此，推動(dòng)制造業(yè)的深度減排和綠色發(fā)展對(duì)全社會(huì)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)意義重大，當(dāng)然，“3060”目標(biāo)的提出也為制造業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。

在大力倡導(dǎo)綠色發(fā)展的背景下，制造業(yè)正在向低碳化方向發(fā)展。 一方面，企業(yè)重新規(guī)劃的發(fā)展路徑、確定的發(fā)展重心，會(huì)給財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來影響；另一方面，企業(yè)所面臨的政策支持、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、管理策略等方面的變化，會(huì)對(duì)原有的非財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生較大影響。 但現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系更側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)非財(cái)務(wù)的指標(biāo)也更多地集中在企業(yè)規(guī)模[2-3]、銀企關(guān)系[4-5]、企業(yè)所處宏觀環(huán)境[6-7]等方面。 Safiullah等[8]以標(biāo)普的評(píng)級(jí)結(jié)果為因變量，研究發(fā)現(xiàn)碳排放通過合規(guī)成本和聲譽(yù)及未來運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)渠道影響企業(yè)現(xiàn)金流，從而影響信用評(píng)級(jí)。 所以，現(xiàn)有的從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面構(gòu)建的信貸評(píng)價(jià)體系不再能夠恰當(dāng)?shù)胤从吵銎髽I(yè)正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)變和面臨的風(fēng)險(xiǎn)[9]。

綠色信貸有別于傳統(tǒng)的信用貸款，它在貸款政策、文化和管理的流程之中融入了環(huán)境與社會(huì)責(zé)任，這就意味著在信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估過程中需要將綠色因素考慮在內(nèi)[10]。 在聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則機(jī)構(gòu)(UN PRI)和全球報(bào)告倡議組織(GRI)的指引下，國(guó)際上逐步形成了一些具有影響力和代表性的ESG 指標(biāo)體系。 世界銀行也從環(huán)境角度對(duì)資源效率與污染預(yù)防、土地使用、生物多樣性保護(hù)等方面進(jìn)行了具體規(guī)定。 李曉華[11]則進(jìn)一步明確綠色對(duì)我國(guó)制造業(yè)發(fā)展的具體要求，要開發(fā)更多綠色技術(shù)和產(chǎn)品并提高自身的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和能源、資源利用效率，減少碳排放。

因此，在制造業(yè)進(jìn)入深化改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的攻堅(jiān)期，探究企業(yè)綠色發(fā)展對(duì)信貸可得的影響是有必要的。 本文在傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)體系的基礎(chǔ)上，融入與企業(yè)綠色發(fā)展相關(guān)的指標(biāo)，構(gòu)建適合我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，進(jìn)而對(duì)比分析企業(yè)信貸可得的決定因素，以期為該行業(yè)未來發(fā)展提供方向，給銀行業(yè)發(fā)放綠色貸款提供信息支持。

二、 指標(biāo)體系和模型的構(gòu)建

(一)指標(biāo)體系的構(gòu)建

鑒于雙碳目標(biāo)下，制造業(yè)紛紛進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的現(xiàn)狀，本文參考國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的制造業(yè)評(píng)價(jià)體系，從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)角度對(duì)制造業(yè)的傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系進(jìn)行構(gòu)建，并在此基礎(chǔ)上融入綠色發(fā)展指標(biāo)，構(gòu)建出符合發(fā)展趨勢(shì)的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

首先，本文參照《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》選取了8 個(gè)指標(biāo)來完成財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建，分別代表企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力。 其中，流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率能分別體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)的短期、長(zhǎng)期的償債能力；盈利能力是企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，給企業(yè)轉(zhuǎn)型所需的現(xiàn)金流提供了可靠保障，而資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率可以較好地衡量一個(gè)企業(yè)的盈利能力；存貨、應(yīng)收賬款可以作為動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，在一定程度上保證企業(yè)的履約行為，并且其周轉(zhuǎn)率能夠較好衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；成長(zhǎng)能力則可以用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行衡量。

其次，根據(jù)前文對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)文獻(xiàn)的總結(jié)，本文將非財(cái)務(wù)指標(biāo)分為公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、宏觀環(huán)境這四個(gè)方面。 公司規(guī)模用總市值、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限來衡量；用股權(quán)集中度即第一大股東持股比例來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)；將公司治理分成領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì)即重要股東文化水平、銀企關(guān)系即與企業(yè)有合作關(guān)系的銀行數(shù)量?jī)蓚€(gè)方面；宏觀環(huán)境作為定性指標(biāo)難以度量，而在提倡企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的背景下，本文選用政府補(bǔ)助這一定量指標(biāo)進(jìn)行代替。

最后，參考李瑩[12]對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建方法和ESG 評(píng)價(jià)方法，本文的綠色發(fā)展指標(biāo)由資源使用水平、污染減排水平、環(huán)保投入水平三個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)成。 用單位產(chǎn)品能源消耗量、原材量消耗量來反映企業(yè)資源使用水平；用單位產(chǎn)品廢氣減排系數(shù)和廢水減排系數(shù)反映污染減排水平。 為污水處理、降低碳排放進(jìn)行的大規(guī)模非生產(chǎn)性投資能反映出企業(yè)的環(huán)保意識(shí)，因此用是否擁有獨(dú)立的污染處理系統(tǒng)來衡量環(huán)保投入水平。 具體指標(biāo)如表1所示。

表1 數(shù)字化制造企業(yè)信貸評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(二)模型構(gòu)建

本文采用Logit 回歸模型對(duì)企業(yè)的銀行授信情況進(jìn)行建模，Y為企業(yè)是否獲得銀行授信的虛擬變量，其對(duì)數(shù)表達(dá)式為:

其中，Pi代表獲得銀行授信的企業(yè)的概率，即p(Y＝1)，1-Pi則代表未獲得授信企業(yè)的概率，即p(Y＝0)。

為了分析制造企業(yè)獲得銀行授信的決定因素，我們構(gòu)建了兩個(gè)Logit 模型，如式(2)和式(3)所示。模型1 只包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，模型2 在模型1 的基礎(chǔ)上融入了綠色發(fā)展指標(biāo)。 具體公式如下所示:

式中，Yi表示企業(yè)i是否獲得銀行授信，如果獲得，X1i表示財(cái)務(wù)指標(biāo)，X2i表示非財(cái)務(wù)指標(biāo)，X3i表示綠色發(fā)展指標(biāo)。

本文參考Xu 等[13]提出協(xié)變量的平均比例法，來衡量變量對(duì)響應(yīng)變量的貢獻(xiàn)。 變量Pj占比的平均值由下式給出:

式中，Xij代表第i個(gè)企業(yè)的第j個(gè)變量的值，βj是變量Xj的系數(shù)，pi是Yi＝ 1 的預(yù)測(cè)概率。 然后將Pj降序排列。 前十個(gè)變量被定義為主要的決定因素。

三、 實(shí)證研究

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù) 股中的制造企業(yè)為研究對(duì)象，選取2020 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，剔除被特別處理的樣本和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到94 家樣本企業(yè)。

被解釋變量為企業(yè)的銀行授信情況，數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2020 年年報(bào)，其中獲得銀行授信的企業(yè)有52 家，未獲得銀行授信的企業(yè)有42 家。 核心解釋變量中的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫；企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì)、廢氣廢水減排系數(shù)、數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施情況、單位產(chǎn)品的能源和原材料消耗量等指標(biāo)，基于企業(yè)年報(bào)手工整理獲得。

(二)回歸結(jié)果分析

根據(jù)上述構(gòu)建的Logit 模型，在多重共線性檢驗(yàn)后，對(duì)模型1 和模型2 進(jìn)行回歸，其預(yù)測(cè)結(jié)果如表2所示。 市值、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限是正向顯著的，這意味著公司規(guī)模越大越有利于企業(yè)獲得銀行授信；資源使用指標(biāo)屬于負(fù)向指標(biāo)，與銀行授信是負(fù)相關(guān)，說明資源利用效率較差的企業(yè)獲得銀行信貸的可能性更小；污染減排系數(shù)、環(huán)保投入水平與銀行授信呈負(fù)向關(guān)系可能是因?yàn)殂y行考慮到減排能力的提升和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需要投入大量資金，會(huì)削減企業(yè)生產(chǎn)，屬于前期投入大、回收期較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，違約可能性較大，風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)。

表2 各模型數(shù)據(jù)的估計(jì)系數(shù)

(三)決定因素分析

在此基礎(chǔ)上，應(yīng)用協(xié)變量的計(jì)算方法得到各變量占比，排名前十的變量如表3 所示。

表3 銀行信貸可得性變量的重要性排序

在模型1 中，即傳統(tǒng)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系下，銀行首要關(guān)注的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限，其次是資產(chǎn)報(bào)酬率和市值。 這表明，在不考慮碳中和政策和碳減排舉措時(shí)，銀行發(fā)放貸款更重視企業(yè)償還債務(wù)的能力和發(fā)生違約的可能性，忽視了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理方面的影響。 在模型2 中，即考慮到綠色發(fā)展指標(biāo)時(shí)，企業(yè)廢氣減排系數(shù)排名第二，這意味著企業(yè)在廢氣處理上的投入和技術(shù)水平是銀行優(yōu)先考慮的因素，原材料消耗占比也屬于前十的重要影響因素。廢氣排放和原材料消耗的減少，一方面是企業(yè)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)、環(huán)保能力的提升，另一方面也是企業(yè)技術(shù)水平的改進(jìn)，更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

將兩個(gè)模型進(jìn)行對(duì)比，企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限都是首要被考慮的因素，這意味著規(guī)模越大的企業(yè)，銀行認(rèn)為其違約的可能性就越小，企業(yè)能夠得到銀行貸款的可能性就越大。 而衡量企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)因?qū)G色發(fā)展指標(biāo)的著重考察而掉出了前十的行列，這意味著綠色發(fā)展水平越高的企業(yè)其持續(xù)發(fā)展的可能性越強(qiáng)，在一定程度上有利于企業(yè)的成長(zhǎng)能力。 其余指標(biāo)的排名均略微下降。

此外，兩個(gè)模型的決定因素排名中，股權(quán)集中度的排名都較為靠后，這意味著對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)還未引起足夠的重視；污染處理系統(tǒng)對(duì)企業(yè)獲得銀行授信的影響力度仍然較小，說明企業(yè)需進(jìn)一步加強(qiáng)將技術(shù)應(yīng)用到產(chǎn)品中的水平，使其更快發(fā)揮作用，并需要進(jìn)一步加強(qiáng)污染處理設(shè)施的建設(shè)，不能僅依賴于公共設(shè)施的污染處理。

四、 政策建議

鑒于上述分析，我們發(fā)現(xiàn)綠色發(fā)展指標(biāo)會(huì)對(duì)信貸可得的決定因素產(chǎn)生重要影響，尤其是企業(yè)廢氣排放指數(shù)高居第二位；衡量成長(zhǎng)能力的指標(biāo)受到的影響較大，不再是決定因素；企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和污染處理水平還未引起企業(yè)和銀行的高度重視。 為此，我們提出以下建議:

于企業(yè)而言，要進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)并提高污染防治能力。 在國(guó)家政策背景下，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)節(jié)能減排意識(shí)，及時(shí)調(diào)整企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，廣納高新技術(shù)人才，加強(qiáng)員工專業(yè)技能培養(yǎng)，鼓勵(lì)創(chuàng)新，從而增強(qiáng)企業(yè)活力。 此外，企業(yè)還應(yīng)及時(shí)披露關(guān)于綠色發(fā)展情況的具體信息，積極接受國(guó)家與公眾的監(jiān)督。

于銀行而言，要健全和完善信貸審核信息并完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。 首先，要加強(qiáng)對(duì)綠色企業(yè)的識(shí)別能力，對(duì)不符合政策規(guī)定的企業(yè)，不給予銀行授信。其次，要完善獲得綠色企業(yè)信息的來源，加強(qiáng)和工商稅務(wù)等部門的聯(lián)系，重視獲取客戶來源的渠道，積極運(yùn)用第三方信息平臺(tái)獲取相關(guān)信息。 最后，還要進(jìn)一步量化綠色發(fā)展的內(nèi)部評(píng)價(jià)指標(biāo)，總體上使得對(duì)客戶的評(píng)估更具有客觀性和真實(shí)性。