“保險+期貨”模式運行機理與試點狀況研究

仲其然

（南京大學 江蘇南京 210000）

1 機理概述

1.1 “保險+期貨”模式的含義

“保險+期貨”機制是由保險與期貨公司協作設計形成的，包含“原保險”和“再保險”兩個部分。“原保險”為初次投保，為被保險方農戶和保險公司之間約定的保險合同，該保單基于農產品期貨價格保險，以合約規定種類現貨產品的規定未來時間段的價格為依據。此外，保險公司和期貨公司之間達成期權協議，通過向期貨公司買入場外期貨產品轉移自身給農戶賠付的風險，即再保險環節。期貨公司則面向市場，通過若干期權交易，將保險公司轉嫁來的風險再轉移和分散到期貨市場的眾多投資者身上，完成整個風險分散的流程。

從形式上來看，“保險+期貨”的產品是由保險公司直接向農業經營者發行，是一個全新的農業價格保險產品，是基于中國傳統農業目標價值保險的創新與發展。此模式中，期貨企業利用期權費為農產品價格保險提供了保險定價基準，以承受并分散保險公司利用期貨合約傳遞的風險，從而為保險公司創造再保險這一轉移風險的有效途徑。目前，研究者關于“保險+期貨”模式下產品的實質是否屬于農產品價格保險仍未達成一致，一些學者認為純粹的農產品價格保險應當由保險公司承擔全部的價格風險，而在“保險+期貨”模式中，保險公司并不是價格風險的主要承受方，只是作為農戶和期貨公司進行期貨交易的中間商。可能來自農產品經營戶對期貨市場缺乏認識了解和信心，這一模式中保險所實施的運作方式實際上只是作為農戶的代理，向期貨經營者買入農產品期貨產品，而保險公司并不承擔“保險+期貨”產品最終的經營風險。雖然該經營模式實質上是農產品保險還是農產品期貨這一問題目前并未有定論，但是“保險+期貨”作為一個全新的農產品市場價格風險控制的模式和方法基本上已經形成了共識。

1.2 “保險+期貨”模式的具體運行機制

“保險+期貨”模式是由多個經濟主體在不同市場上進行交易，通過不同金融產品的買進賣出構成完整的風險分散機制，包含農業經營者、保險方和期貨方三個利益關聯方和現貨市場與期貨市場兩個市場。金融產品的交易和風險分散過程中，有四個價位產生著關鍵作用，即到期商品市場價位、保險保障價位、看跌期權執行價位和期貨合約價位。

由于市場、天氣等多種因素，農產品的產量和價格常常出現波動，價格的跌幅會給農戶帶來巨大的損失。在“保險+期貨”模式中，農民與保險公司簽訂合約，購入對應選取的農作物種類的農產品價格保險，并支付與投保標的相符的保費。如到合約規定期限時市場價值小于合約規定的保險保障價值，那么保險公司理賠的觸發條件就達成，農業經營者收到保險公司的賠付，降低了損失，通過這種方式，農民就把農作物價值波動的風險轉移給了保險公司。承擔賠付風險的保險公司在出售保險產品時，與期貨公司簽訂合約，購買場外看跌期權并支付給期貨公司一定數額的期權費，基于這一期權合約，保險公司在農產品價格下跌時可以選擇行權，從而將風險傳遞給期貨公司。期貨公司則需要根據與保險公司訂立的合約，基于保險公司的看跌期權進行對沖操作，如出售數量相等但方向相反的期貨合約給期貨市場中的投資人，這樣就把風險分散給整個期貨市場。

“保險+期貨”的新模式，可以把農戶、農業保險和期貨交易三者密切聯系，一方面，克服了傳統模式下的農產品保險公司無法合理承保農產品市場價格風險和保障農民收入的困難。另一方面，使農戶能夠間接參與期貨市場，可能為將來期貨手段的進一步普及運用作了鋪墊。這樣的價格模型可以把現貨市場與期貨市場相連接，在有效分散和轉嫁農產品價格波動風險的同時，能及時準確地反映農產品的市場供需情況變化，提高了農產品經營者抵抗風險的能力，也為保險公司和期貨公司帶來了新的業務模式與利潤增長（見圖1）。

圖1 “保險+期貨”模式運行機制

2 國內試點情況

2.1 總體概述

從2015年大商所在遼寧義縣推動實施首個“保險+期貨”試點開始，“保險+期貨”模式的項目試點已經度過了6年時間，作為農業經營者的收入保障，“保險+期貨”持續得到國家的重視。相關的保險與期貨公司在多種農產品上開展了“保險+期貨”試點項目，從初期的價格保險向更具保障含義的收入保險過渡，從單純交易所補貼向政府、農戶、交易所多方共同承擔費用過渡。多年來，政府部門、期貨機構、保險公司多方合作，不斷豐富和深化“保險+期貨”內涵，在試點過程中已經形成了可復制、易推廣的模式。

2.2 “保險+期貨”試點的總體評價與建議

2.2.1 “保險+期貨”的優點及其影響

首先，中國傳統農業保險對市場價值波動風險的管理具有一定的局限性，而“保險+期貨”模式在原有傳統農業價格保險的基礎上，結合期貨手段進一步解決了該問題。農產品市場價格的波動性風險并不符合“獨立同分布的大量經營風險標的”這一傳統保險中慣用的可以判斷經營風險是否可保的標準，也不能成為傳統農業保險的保險責任。盡管在需求的推動下，保險公司開展了價格保險業務，在業務實際操作與運行中也會面臨兩個困難:一是缺少公認有效的價格發現機理。二是缺少可行的風險分散機理。農產品經營風險的系統性特征減弱了投保公司在農戶之間、不同種類農產品之間、不同區域之間轉移和分散經營風險的能力。國外再保險領域對其多持審慎觀察態勢，未來發展的連續性堪憂。“保險+期貨”這一創新模式很好地解決了這一實際問題，利用保險市場的橋梁作用，將散落的農戶群體與期貨市場緊密聯系在一起，以保險市場的形式充分發揮了期貨的功用，利用期貨市場的價格發現功能解決了沒有價格發現機制的實際問題。另外，場外期貨充分發揮了來自銀行的“再保險”功效，大大簡化了投資風險識別與鎖定確認的難度。

其次，當下中國農業的現代化發展需要風險管理，“保險+期貨”模式不僅具有傳統的農業保險功能，給農業生產帶來了對天災、意外事故等重大風險的保障，保險和期貨之間的合作還拓寬了農業保護的范疇，把因農作物市場價值極端波動造成的農民經濟損失引入了農業保護領域。同時，這一模式將成為紐帶，幫助期貨市場解決連接農產品經營個體的問題，提供了農產品生產經營者參與期貨交易的橋梁，這個模式也將反向推動期貨交易所的產業創新與內部結構優化，顯著改善期貨交易的活躍度。

最后，“保險+期貨”運作模式在中國固有農業產業鏈條的市場化運營上，形成了一種獨特的政府對農民利益的補償制度，在政府賠償農民因受到農業產品價格波動造成直接經濟損失的同時，可以減少來自政府部門的直接行政干涉對農業產業鏈條的直接影響，作為市場化手段而非政府手段，可以避免直接干預農業產業鏈價格信息的傳播，從而起到利用市場引導生產、體現供求關系和調整市場供需的效果，也可以達到保護農民利益和促進農產品市場化持續健康發展的效果。

2.2.2 “保險+期貨”產品現存問題

首先，“保險+期貨”的盈利模式過于依靠政府補貼，且沒有持續性。該模式試點運營中大部分資金來源于交易所、農業農村部及當地政府部門的補助，而農民只負擔了10%～30%的費用。這在當下的小規模試點中暫時不構成很大問題，但是如果在未來將這一模式推廣開來，交易所就很難持續地開展補貼。同時需要注意到的一點，這一模式原本的構想中在補貼保險和減免交易費用等方面并沒有交易所應該擔負的責任，交易所出資補貼只是試點推廣過程中的權宜之計。對農業大省而言，如果在小規模試點期過后在全國范圍內鋪開“保險+期貨”項目，就會對當地政府的財政狀況造成相當大的挑戰。但是，對農戶而言，農產品種植可以獲取的收益本來就微薄，過高的費用無疑會抑制農戶參與的積極性，增加農戶的壓力，進一步壓榨農作物的收益空間。如何在兩者之間取得一個平衡，無疑是將這一模式推廣之前亟待解決的問題。

其次，因為如今中國期貨交易還不成熟，期貨市場價值發現的功能還不健全，現貨價值與期貨價值可能出現背離。“保險+現貨”項目的實際執行價格與目標價格都根據實際交易中農產品現貨的價值確定，在理想狀態下，到了期貨合約規定的到期日，現貨價格與期貨價格應該是趨于基本一致的。但是在實際情況中，因為期貨市場還不夠完善、不夠成熟，很可能發生期貨市場中價格還未逐漸向現貨價格回歸的狀況，從而造成期貨結算價格最終未與現貨價格達到一致而是超過現貨價格，農民一方面無法得到合理補償，另一方面在現貨市場上卻無法按照合理價位出售的情況。此外，由于場內期權種類與數量的嚴重不足，在“保險+期貨”模式的運營流程中，保險公司為了規避經營風險而不得不直接從期貨企業買入場外期權，而期貨公司則需要繼續復制期權以分散經營風險。在這種情形下，期貨企業只能采用直接交易期貨合約的方法復制期貨，但因為期貨合約的容量不夠，且交割月流動性較差，從而提高了這種模式的交易成本，這些額外的成本最后都會經由保險的渠道傳導至農戶手中。

此外，多數農業價格保險的試點項目承保時限較短、目標價位選擇相對隨意。由于農產品的生產周期本來就長，如果農民在播種以前就能通過購買產品保險或期貨合約鎖定了收獲時的目標價格，將能更好地引導農民的生產決策，進而更加合理地配置農產品資源。但是，多數試驗項目的保單都是在生產決策進行之后才建立的，并且由于承保年限較短，無法發揮指導生產決策的功能。試點項目目標價格與實際價格之間的確定雖然參照了國際期貨市場價格，但是仍然缺乏行業統一的標準，價格設定比較隨意。

保險與期貨公司的權利義務不對等，也是問題所在。中國目前主要“保險+期貨”項目多數為披著保險外皮的期貨項目，保險在其中更多發揮中介傳遞的作用，一頭通過自身具有的豐富客戶資源，聯系了廣大農民，另一頭連接期貨公司，只扮演一個橋梁的角色而并未進行實際的市場操作。保險公司通過買入看跌期權，將其面對的農產品市場風險全部傳遞給了期貨公司，由期貨公司在期貨市場上通過出售反向期權完成風險對沖和風險分散。這一模式中，保險方與期貨方實質擁有的權利與義務并不對等，并不是一個保險和期貨公司雙核的模式，在一定程度上可能加劇了兩者的利益沖突。此外，一旦“保險+期貨”投資項目擴展至整個大宗農產品市場，“保險+期貨”投資項目就必須對整個市場未來農業價格下降的風險進行風險對沖，然而期貨市場中能否有如此巨大的資金容量，是否能存在同樣規模的對手接盤都是未知數。倘若上述要求都不能滿足，則對農產品市場風險的對沖將難以實現，“保險+期貨”的投資項目也將難以為繼。

最后，在試點模式中過多的介入環節會使操作成本過高。“保險+期貨”模式中，通過保險與期貨公司的介入，雖然緩解了小農戶與期貨市場之間的資金銜接問題，但是在整個流程中介入的機構越來越多，流程的環節越來越多，疊加的成本必然會越來越高。在價格保險試點中，保險企業通常采用直接向期貨公司買入看跌期權的方法，把價格漲跌風險全部傳遞給期貨公司，除去支付給期貨公司場外期權市場的全部期權費用之外，基本穩賺不賠，而真正承擔風險的則是最終端的期貨公司。所以，雖然最終定價權在期貨企業，但期貨企業在出售期貨產品時，要將自身承受的全部風險都考慮在內做出價格，將最后的成本通過期權費傳導給個體農戶。所以，傳統保險與期貨企業聯合的“保險+期貨”經營模式應是小規模農戶和農業保險領域在經濟欠發達條件下的短期戰略，而不應該作為長期戰略機制安排。

3 結語

“保險+期貨”保障模式通過保險和期貨方的風險轉移、分散、對沖，通過創新的手段和方法為農業生產經營者化解市場風險，為扶持農業現代化發展、實施脫貧攻堅提供了實實在在的助力，但是在試點過程中也顯示出一些存在的問題，需要在市場化推廣之前進行調整和解決。