企業異質性視角下廣州信貸錯配影響貿易摩擦緩解的機制研究

余鳳媚，林梨奎

（廣東金融學院 金融與投資學院， 廣東 廣州 510521）

一、引言及文獻綜述

國際商貿中心功能大幅增強是廣州市“十四五”時期經濟社會發展主要目標之一。隨著廣州本土企業在全球市場競爭地位的不斷提升，造成對原有利益格局的沖擊，廣州出口企業遭受其他國家或地區發起的反傾銷、反補貼和保障措施等貿易救濟措施時有發生，廣州對外貿易摩擦問題在“十四五”期間將持續存在。提升企業應對貿易摩擦的能力，實現出口貿易的可持續發展，是加快推進國際商貿中心建設的重要渠道(張雙才和劉松林，2021)。當前企業生產經營過程中普遍面臨“融資貴”“融資難”問題。近幾年廣州市政府采取一系列舉措，如《廣州市降低實體經濟企業成本實施方案》(穗府〔2018〕4 號)等，優化了企業融資環境，但是在金融領域的結構性矛盾問題依然存在，主要體現為信貸資源錯配問題。即由于企業身份歧視等原因，金融機構在分配信貸資源時，會優先考慮公有制企業或技術密集型企業，而導致部分企業雖然生產效率更高卻無法及時獲得信貸資金支持(王韌和馬紅旗，2019)。信貸融資錯配現象的存在，將可能導致部分生產效率更高但沒有獲得充足的信貸資金支持的企業，因為融資成本提升，而不愿意加大用于自主研發、購買先進技術等方面的投入，對整體應對國際貿易摩擦能力的提升產生抑制效應。本次研究將采用國家統計局工業企業調查數據、海關出口貿易統計數據的匹配數據，從微觀數據樣本的角度，對上述問題進行深入研究。關于企業所面臨的信貸資源錯配對其自身發展的影響，已有大量的研究成果開展充分論證。關于信貸資源錯配對企業出口行為的影響，大多探究信貸資源錯配對企業出口產品質量提升的影響。隨著全球經濟一體化發展以及微觀數據樣本的普及應用，從微觀角度研究金融發展與出口貿易的關系已成為國內外學者關注的研究熱點問題(如Crinò 和Ogliari，2017；耿偉等，2021)。出口企業在經營過程中，可能需要通過外部融資渠道獲得更多的發展資金，用于固定資產投資、研發投入等，以進一步提升出口產品質量，這代表企業對信貸資金的需求。因此，信貸資源錯配的產生，將在一定程度上影響企業提升出口產品質量而采取的投資決策。

綜上所述，已有成果為本文研究提供了很多有益的啟示，但研究信貸資源錯配對出口企業貿易摩擦緩解的研究成果仍比較少見，從企業異質性特征視角對這一問題進行深化探究的成果更為缺乏。因此，以往研究仍不足以解釋信貸資源錯配與貿易摩擦緩解之間的內在關聯機制，考察不同類型企業在其中的異質性表現的研究也缺乏。信貸資源錯配對企業貿易摩擦緩解能力的影響至關重要，都是當前廣州加快推進經濟高質量發展迫切需要解決的重要問題。目前這方面的研究仍較為薄弱，不足以提供有力的理論支撐和現實指引。本次研究基于微觀層面的數據樣本，分別從整體平均表現和企業異質性表現等視角考察信貸資源錯配對貿易摩擦緩解的影響，為廣州加快推進國際商貿中心城市建設提供理論支撐。

二、研究設計

(一)計量模型設定

本文采用固定效應模型法探討廣州企業面臨的信貸錯配狀況對其出口貿易摩擦緩解的影響機制，計量模型具體設定如式(1)所示。

其中，ET表示注冊地位于廣州市的i 企業在t 時期所面臨的貿易摩擦緩解情況，CM表示注冊地位于廣州市的i 企業在t 時期所面臨的信貸錯配狀況，X表示一系列控制變量，λ表示年份固定效應。

(二)變量選取

1.被解釋變量。企業所面臨的貿易摩擦緩解，直觀表現為企業出口貿易份額的增加(李玥和李婉麗，2021)，因此，本文用企業出口交貨額占工業總產值比重來衡量廣州企業貿易摩擦緩解狀況。此時被解釋變量取值越高，則表示企業所面臨的貿易摩擦緩解程度越好。同時用企業貿易密度作為替代變量，進行穩健性檢驗。

2.核心解釋變量。企業資源錯配狀況，直觀表現為企業信貸成本的差異(王連軍，2019)，因此，本文用企業利息支出的對數形式計算得到企業創造單位產出所需要支付的信貸成本。此時核心解釋變量取值越高，則意味著企業所面臨的信貸錯配狀況變得更為不利。

3.控制變量。本文選取可能對貿易摩擦緩解造成影響的因素作為控制變量。具體包括：資本密集度，用人均資產額的對數形式來衡量；研發強度，用新產品產值占工業總產值比重來衡量；行業集中度，用基于企業工業總產值計算得到的赫芬達爾—赫希曼指數來衡量；企業規模，用企業從業人數的對數形式來衡量；企業年齡，用企業成立年限的對數形式來衡量。

(三)數據來源及處理

本文選取注冊地位于廣州市、達到規模以上標準、從事出口貿易業務的工業企業為研究對象，所使用原始數據主要來源于中國工業企業調查數據庫、中國海關產品進出口微觀數據庫以及廣州市歷年統計年鑒。樣本時間區間為2000-2013 年。以2000 年為基期進行平減處理。刪除財務數據明顯不符合會計基本準則的數據樣本。刪除沒有達到規模以上企業標準的數據樣本。主要變量在1%和99%分位均進行縮尾處理。

三、實證結果及分析

(一)基準回歸及穩健性檢驗

本文采用固定效應模型進行回歸?；鶞驶貧w結果和穩健性檢驗結果如表1 所示。模型(1)和模型(2)為基準回歸結果，被解釋變量為企業出口交貨額占工業總產值比重；模型(3)和模型(4)為穩健性檢驗結果，被解釋變量為貿易密度。如表1 所示，廣州出口企業所面臨的信貸錯配狀況顯著抑制了其緩解國際貿易摩擦能力的提升。同時采取替換變量策略開展穩健性檢驗，其回歸結果與基準回歸結果基本一致，可見基準回歸結果通過穩健性檢驗。

表1 基準回歸及穩健性檢驗結果

(二)考慮企業異質性特征的進一步分析

1.所有制異質性分析。本文將企業分為國有企業和非國有企業兩種類型?；貧w結果如表2 所示。模型(1)和模型(2)為國有企業樣本，模型(3)和模型(4)為非國有企業樣本；模型(1)和模型(3)為基準回歸結果，被解釋變量為企業出口交貨額占工業總產值比重；模型(2)和模型(4)為穩健性檢驗結果，被解釋變量為貿易密度?；貧w結果發現，從企業所有制性質異質性表現來看，信貸錯配影響國際貿易摩擦緩解的作用主要體現在非國有企業樣本上。

表2 所有制異質性回歸結果

2.要素密集異質性分析。本文將企業劃分為勞動及資源密集型企業、資本及技術密集型企業兩種類型。回歸結果如表3 所示。模型(1)和模型(2)為勞動及資源密集型企業樣本，模型(3)和模型(4)為資本及技術密集型企業樣本；模型(1)和模型(3)為基準回歸結果，被解釋變量為企業出口交貨額占工業總產值比重；模型(2)和模型(4)為穩健性檢驗結果，被解釋變量為貿易密度?；貧w結果發現，從企業要素密集異質性表現來看，信貸錯配影響國際貿易摩擦緩解的作用主要體現在資本及技術密集型企業樣本上。

表3 要素依賴異質性回歸結果

四、結論與政策啟示

(一)主要結論

本文基于中國工業企業數據庫和中國海關進出口商品數據庫的合并數據樣本，保留注冊地位于廣州市的、從事出口貿易的企業數據，采用固定效應模型探究廣州出口企業所面臨信貸錯配狀況對其應對國際貿易摩擦的影響作用，并進一步從所有制性質差異、要素密集類型差異等企業異質性視角探究上述影響作用的內在機理。首先，廣州出口企業面臨的信貸資源錯配狀況，顯著抑制其應對國際貿易摩擦能力的提升，不利于廣州出口貿易摩擦緩解；其次，從企業異質性視角上看，信貸資源錯配對貿易摩擦緩解的抑制效應主要體現在非國有企業和資本及技術密集型企業等兩類企業；最后，從不同企業類型比較來看，相較于非國有企業，信貸資源錯配對資本及技術密集型企業應對貿易摩擦能力的負面沖擊更為強烈。

(二)政策啟示

1.持續加大信貸資金對企業國際競爭優勢的支持力度?；貧w結果發現，信貸錯配現象存在，不利于廣州出口企業實現國際貿易摩擦緩解。同時，我們應科學認識信貸錯配問題的長期性。這是由于諸多在短期內無法解決的客觀因素，導致信貸錯配現象在金融領域將長期存在，從而導致信貸錯配影響貿易摩擦緩解的影響作用也將長期存在。而且這一影響作用之所以能夠發揮效應，主要在于信貸錯配現象導致某些企業得不到充足的資金支持。此時在進行風險評估之后，加大對優質企業的信貸資金支持，可以有效緩沖信貸資源錯配的不利沖擊。

2.加快建設信貸記錄大數據平臺。由于受到信息不對稱等因素影響，銀行等金融機構在提供信貸資金的時候，往往會更傾向于向國有企業提供貸款。金融機構這一決策主要是因為其無法保證申請貸款企業的信用度，此時是否國企就成為評價企業還款能力的重要信號。因此，加快建設信貸風險記錄數據庫，將有利于緩解信息不對稱所導致的“檸檬市場”問題，有效緩沖信貸錯配對非國有企業的不利沖擊。

3.圍繞新興產業特征優化信貸產品設計。對于資本及技術密集型企業，其往往具備前期投入資金規模要求大、回收周期長等問題，這導致了相較于勞動及資源密集型企業，上述企業對外源資金的需求更大。但是受限于其回收周期過長，導致在獲得信貸資金存在一定阻力。但是相較于勞動及資源密集型企業而言，資本及技術密集型企業發展潛力更為明顯。側重培育具有發展前景的高科技企業，可為廣州經濟實現高質量發展提供保障。通過與各類政策性銀行合作，提供更有利于新興產業成長的信貸產品，為廣州高科技產業發展注入資金動力。