基于哈佛分析框架的涪陵榨菜財務報表分析

王珊珊，王 妹

（南京林業大學經濟管理學院，南京 210037）

食品行業是國民經濟的中流砥柱。人們對食品的要求日益增長，推動了食品業的高速發展。涪陵榨菜是一個從事榨菜、泡菜和蘿卜等佐餐開味菜的研制、生產和銷售的企業。在業內，涪陵榨菜作為中國開胃菜市場的領軍企業，其生產、銷售量均居全國前列，市場占有率較高。哈佛分析框架包括戰略、會計、財務和前景這4個角度。本文運用該框架對涪陵榨菜進行分析，幫助投資者、管理者更好了解涪陵榨菜的發展現狀及存在的問題，為涪陵榨菜未來的發展給出建議和意見。

一、戰略分析

（一）優勢

1.品牌優勢。“烏江”系列榨菜的美譽度和知名度比較高，具備持續性的競爭優勢。

2.品質管理優越。涪陵榨菜企業獲得了ISO9001、ISO22000、HACCP體系等權威認證，食品安全管理在全國同行業中居首。

（二）劣勢

1.工業化程度不高。自1898年榨菜誕生以來，榨菜產業發展較慢，經營管理松散，主要是以手工作坊的形式存在，總體上工業化程度仍然較低。

2.主營產品單一。涪陵榨菜每年的營業收入中有六分之五來自于主營產品榨菜，隨著新型零售商業模式的興起，涪陵榨菜的傳統生產和銷售渠道面臨著嚴峻的考驗。

（三）機會

1.發展前景良好。佐餐開胃菜的全國性品牌不多，市場容量巨大，榨菜行業處于整合及變革階段，把握好機會則可以使企業更好發展。

2.國家政策的支持。中央一號文件（2022）強調，要“穩住農業基本盤、做好‘三農’工作”，有力扶持農產品加工行業發展。

（四）威脅

1.替代品威脅。榨菜產品的售價較低，消費者的轉換成本較低，替代品沖擊力強。

2.佐餐開胃菜市場魚龍混雜。榨菜市場下限低，市場充滯著低端產品。在全國各區域割據的品牌有近100個，甚至還有300多個只圖小利的小品牌分散在全國各地。除此以外，散裝榨菜占據了榨菜市場的半壁江山。

二、會計分析

（一）識別關鍵會計政策、會計估計

存貨是食品制造業中的一項極其重要的資產，庫存管理能力與企業資本占用程度和一個企業的經營效率有著直接的關系。2017—2021年涪陵榨菜的存貨占總資產比重在10%左右，因此，本文將存貨作為重點分析。

（二）存貨

涪陵榨菜的存貨主要是庫存商品和原材料，存貨以獲取存貨產生的實際成本計量為基礎。存貨發出時，以月末一次加權平均法為計價方法。庫存管理選擇永續盤存制。

從表1可以看出，涪陵公司的原材料與存貨比例大幅度提高，從73.11%增加至90%左右。2018年的價格是2016年惡劣天氣后價格的恢復，涪陵榨菜采購了較多原材料來中和2017年的溢價。涪陵榨菜通過采用“銷售裂變”和“大水漫灌”的戰略，把銷售渠道從大城市向下延伸到縣和鎮，因此迅速擴張了消費市場，有效的消化了產出量。

表1 涪陵榨菜存貨情況表

三、財務分析

（一）盈利能力分析

對涪陵榨菜2017—2021年盈利能力進行比較分析，如表2所示。

由表2可以看出，涪陵榨菜的盈利能力在2017—2020年基本維持在較高的同一水準上，說明企業盈利狀況穩健；2019年略有下滑。由于涪陵榨菜內部控制較出色，成本費用控制能力較強，因此，涪陵榨菜銷售毛利率趨于穩定，且明顯優秀于行業均值。2021年公司在品牌建設方面加大了廣告宣傳的投入，使凈資產收益率出現明顯下降。

表2 涪陵榨菜盈利指標表

（二）涪陵榨菜的償債能力

對涪陵榨菜2017—2021年償債能力進行比較分析，如表3所示。

由表3可知，涪陵榨菜的償債能力較強，流動比率、速動比率每年都呈現增長狀態；2019年出現下跌，此時正值國內宏觀經濟增長速度減慢，為了適應市場變化實施了渠道創新，注重技術創新，導致企業流動負債的增加。在宏觀經濟中，一般認為速動比率和流動比率分別維持在為1、2的水平最佳。根據表3可知，企業的流動比率和速動比率水平偏高，2021年分別達到了12.55和11.70；資產負債率偏低，2021年降到了7.51%。雖然變現能力強，但企業資金使用效率低下；企業經營風險雖可控，但過于保守。

表3 涪陵榨菜償債能力指標表

（三）涪陵榨菜的營運能力

對涪陵榨菜2017—2021年營運能力進行比較分析，如表4所示。

由表4可以看出，涪陵榨菜的營運能力在2018—2020年是逐年增強的。2018年時出現過下降情況，因為2018年青菜頭的價格波動，從而導致業績水平的浮動，繼而引發了經營風險。應收賬款周轉率波動較大，2020年涪陵榨菜應收賬款周轉率達到1 456.09次，收賬速度加快，平均收賬期變短，壞賬損失相應減少。涪陵榨菜的存貨周轉率較低，明顯低于行業均值，這給涪陵榨菜帶來了庫存積壓的風險；疫情的出現更加暴露出傳統渠道受限較多的缺點，因此，涪陵榨菜的經營風險隨之提高。

表4 涪陵榨菜營運能力指標表 單位：次

（四）成長能力

對涪陵榨菜2017—2021年成長能力進行比較分析，如表5所示。

由表5可以看出，2017年和2018年的成長能力指標樂觀，反映了公司為搶占市場上所作的努力。由于城市可挖掘市場的逐漸萎縮，涪陵榨菜將市場目標轉向了農村和縣鎮，因此那里方便蔬菜種植。由于涪陵榨菜產品的可靠性和安全性，企業開辟了農村和縣鎮市場，拓展了其利潤增長空間。2020年新冠疫情的全面暴發，導致了2020年和2021年營收大幅度下降，甚至有負增長情況出現。為此，除了繼續拓展營銷渠道外，還必須進行資本投資，以確保正常的生產秩序。

表5 涪陵榨菜成長能力指標表

四、前景分析

（一）行業前景

由于“推動農業發展、農村建設與提高農民收入”是國家關注的重點，且在促進解決三農問題上農業領軍企業扮演著重要角色，因此國家通過出臺了稅收和補貼等一系列優惠政策，相比其他行業，農業行業獲得了更多的利益。涪陵榨菜作為農業龍頭企業，在政府扶持上獲得了相當大的福利。根據涪陵榨菜2021年年報列示，2021年包括污水處理、生產線項目資金補助等在內的政府補助就達到1.18億元。

（二）財務前景

近幾年，涪陵榨菜的凈資產收益率基本趨于穩定，除了2021年受疫情影響大波動明顯外，企業整體盈利狀況較穩定。償債能力方面，涪陵榨菜的流動比率和速動比率都是趨于上升趨勢的，均大于2，說明涪陵榨菜具有較強的短期償債能力。但是由于比率偏高，也可能會出現公司閑置資金浪費的問題。營運能力方面，存貨周轉率趨于下降，流動性相應減弱，存貨變現能力不如從前。但是從2018年開始，涪陵榨菜的應收賬款周轉率大幅度上升，表明企業加強了對應收賬款管理工作的重視，并取得了一定成效，有效降低了企業的壞賬率。

五、對策與建議

第一，加大品牌推廣。當前對于安全環保和食品安全，國家和消費者的要求不斷提高，行業集中度也不斷提高，對企業而言提升品牌知名度、掌控未來市場具有重要意義。

第二，產品多元化發展。由于我國榨菜市場生產透明化，流水線式的生產模式使得產品之間同質化嚴重。企業需要將產品朝多元化發展，加大企業的研發投入，深入調研消費者的消費偏好和習慣，從而研發生產出市場迎合度更高的開胃菜產品，減少產品單一對企業造成的不確定性風險。

第三，與上下游聯盟商加強合作，把控優質原材料供應。存貨周轉對于像涪陵榨菜這種傳統制造業來說，對其營運能力的高質量發展影響巨大。企業應給予上下游聯盟商足夠力度的優惠，以保證原材料的供應，提高存貨的流動性，加快其變現速度，保障企業生產—銷售鏈的穩定性。

第四，積極擴大農村市場。當前，涪陵榨菜在城市中的市場占有率較高，但在農村，人們更傾向于去集市這樣的場所消費，而涪陵榨菜與這些銷售渠道合作較少，不敵當地的自有品牌。

第五，提高議價能力。青菜頭受自然天氣影響較大，原材料收購價格上升對企業盈利影響較大。所以，應提高議價定價能力，減少損失。