企業并購重組中財務風險的防范策略研究

張 燕

（魯南中聯水泥有限公司，山東 滕州 277500）

當前，并購重組已成為企業實現持續發展、切實優化資源配置、擴大企業規模所采取的主要手段，企業各類并購重組活動日益頻繁。經過長期實踐可知，風險類型多樣、風險因素復雜、經濟效益理想是企業重組并購最為典型的表現，其具有機遇、風險并存的特征。若存在對目標公司定位不清晰、風險管理意識淡薄、融資支付方式單一等問題，將使并購成功概率大幅度降低。

一、企業并購重組財務風險概述

（一）財務風險的定義

受多種因素影響，企業固定支出增加、實際收益與期望值差異較大、喪失先進償付能力的可能性即財務風險。其主要涉及企業喪失償債能力、股東未來收益可變性兩個方面。在企業管理中，財務風險難以消除，與企業的發展密切相關，因此，財務風險的控制至關重要。在企業并購重組的過程中，財務風險的影響性、危害性十分顯著。

（二）企業并購重組的動因

大于或等于2個企業相互參股、合并或組建新公司，即并購重組。企業從自身發展需求和運營現狀角度出發，通過重組并購，能夠實現企業規模擴張和經濟實力的增長，其動因包括兩個方面。一是效率動因。并購重組能夠發揮協同效應，例如管理協同、財務協同等，以此優化資源配置，在穩固企業形象、擴大企業運營規模、促進企業轉型升級進程等方面，均具有明顯優勢；二是經濟動因。新時代背景下，企業要想擴大市場份額，就必須找準戰略發展方向、開展多樣化經營活動，而企業重組并購后，抗風險能力、影響力、創新力、競爭力等都會進一步提升，從而帶來顯著的經濟效益。

（三）企業并購重組財務風險的特征

一是動態性。無論是重組并購還是企業生產經營，都屬于動態的活動過程，財務風險在各個階段均可存在。在并購的不同階段中，財務風險成因、風險類型也不盡相同，處于不斷變化的過程；二是復雜性。企業并購重組牽連面廣，是一個緊密、有序的過程，若某個步驟和環節出現了問題，不僅會對該階段并購活動產生影響，還會對并購重組成功與否造成直接影響，故具有復雜性特征；三是綜合性。全面了解、分析目標企業經營活動，是并購重組的必經環節，例如，資產管理、市場管理、生產運營等活動的評估。若調研分析缺乏綜合性、全面性，則可能帶來諸多風險，甚至造成并購重組失敗。

二、企業并購重組的財務風險類型

（一）融資支付風險

穩定的資金來源和有效的融資渠道是企業并購重組的必備條件之一。融資支付風險是最常見、也是影響最大的風險問題。例如，受自有資金不足等因素影響，部分需要通過外部途徑，如股權融資、商業銀行貸款等，以此獲得并購所需資金，在此過程中，易出現資金未按合同、按期支付等問題，使企業需面臨較大的融資支付風險。同時，并購所需的流動資金較多，若企業未能合理選擇融資方式，則會大幅度增加融資成本、提升融資風險，不利于資金流通。這就要求企業應從并購重組目標和企業實際經營情況出發，不斷優化內部資產負債結構，將短期融資和長期融資相結合，保證融資渠道穩定，規避企業融資支付風險。

（二）價值定位風險

這一財務風險存在于并購重組活動前，但其對并購全過程會造成一定的不利影響。經過長期實踐可知，準確定位目標企業品牌、資產價值，是順利開展并購活動的前提條件，但不少企業對目標企業估值不準確、對其定位不清晰、缺乏系統評估方案、評估方法不夠細致、評估過程不科學等問題仍然存在。這使企業雖然付出了較多的并購資金，但后期獲得的經濟效益與期望值之間存在較大差異。價值定位風險對并購成功概率的影響較小，對并購重組的經濟效益影響較大。不僅如此，當前，在價值定位理念方面，收購和被收購企業仍然存在一定差距，例如，財務報表內容缺乏真實性、二者信息交流不對稱等問題，是該風險因素的主要成因。總而言之，價值定位風險會對收購和被收購企業雙方經濟效益造成直接影響，合理的價值定位是并購重組順利實現、獲取預估收益的關鍵。

（三）投資損失風險

投資損失風險主要來源于被收購企業潛在的經營問題和債務。企業并購重組的目的在于促進企業健康發展、占據更多的市場份額，其本質為資本行為，若管理者在并購前期未能對被并購企業進行全面分析、深入調研，其存在的隱性經營風險或債務，則會大大增加投資損失風險的發生概率，導致自身經濟利益受損。同時，在調研階段，很多并購重組項目帶來的經濟效益是難以預測的，經過一系列并購重組活動后，企業才發現其經濟利潤不符合預期水平，可能影響企業財務指標、現金流等財務情況，使企業面臨較大的投資風險。雖然這種情況難以預測，但在易被人忽略的細節中仍有跡可循。

（四）營運風險

對目標企業管理模式、經營情況了解較少，忽略了上述因素對自身經濟效益的影響，是營運風險產生的根本原因。這是由于不同企業在經營理念、業務流程、管理模式等方面存在明顯差異，而并購重組后，以往及現有營運情況差異較大，無法發揮協同效應，從而引發了營運風險，使其營運目標難以達成。現階段，很多企業已經認識到了這一點，在前期評估工作中，重點關注業務及管理方面的契合度，綜合考量各類管理因素，有效規避了營運風險，說明積極借鑒先進經驗、重視并購重組階段業務銜接至關重要。但是，仍有部分企業忽視了這一點，這不僅降低并購的成功概率，還會對日后財務管理、生產經營工作造成不良影響。

（五）稅務風險

稅務籌劃是指通過統籌安排，在稅法規定范圍內，盡量利用節稅技術和稅率差異，減少不必要的成本消耗，進一步提高自身經濟利潤。但在企業并購重組過程中，受政策解讀認定不同、稅務政策變化等因素影響，稅務統籌風險隨之產生，易使企業陷入稅務問題當中。同時，參與稅務統籌工作的相關人員可能存在綜合業務水平不高、風險意識較低等問題，將側重點完全放在稅務成本降低方面，卻忽視了方案的可行性和合理性，使稅務籌劃工作存在諸多漏洞。此外，目標企業的資本結構也會在一定程度上影響稅務統籌工作，若并購企業和被并購企業在經營活動、資本結構等方面存在沖突，則會大大增加稅務風險，甚至導致稅務統籌失敗。

三、企業并購重組中財務風險的成因分析

（一）決策階段的風險

首先，企業并購重組具有涉足領域較廣、財務風險隱蔽、影響因素較多等特點，其本質屬于產權交易活動。在決策階段，應根據相關政策法規及企業發展需求，對目標企業進行估值，一旦出現財務了解存在偏差、信息不對稱等問題，即可引發價值定位風險。其次，在財務風險評估環節，很多企業僅僅依靠自身的財務人員，未引入專業財務風險評估人才、構建標準化風險評估流程，進而導致融資支付風險、營運風險、投資損失風險等諸多類型的財務風險問題。最后，企業并購重組是一個較長的過程，若未能時刻關注政策與法規變化，企業將會對并購原則、監管條件、財務要求等產生錯誤理解，這不僅增加了財務風險，還可能導致企業資產流失或破產。

（二）運作階段的風險

完整的并購重組包括談判、合同簽訂、稅款繳納、工商變更、價款支付等諸多環節，可以將其視為運作階段。在這一階段，信息資源不對稱、業務流程不熟悉等因素，都是財務風險產生的主要原因。例如，如果進度過慢，資產價值、相關政策法規可能出現一定變化，易引發各類糾紛；如果進度過快，被并購企業履行繳納稅款、工商變更等義務的主動性下降，并購方對于財務風險把控的難度進一步上升。同時，受工商稅務變更條件、流程等方面的差異影響，資料準備不完善、先后順序有誤等均會阻礙并購進度，引發一系列財務風險問題。

（三）過渡階段的風險

在該階段，企業主要面臨流動資金挪用、融資支付等財務行為，也是債務風險、融資支付風險的高發時期。一般情況下，并購所需資金數額較大，而企業則需在合同規定時間內，運用多種融資手段，籌集并支付并購重組所需資金。但若存在流動資金不足、融資途徑單一、融資計劃不合理等因素，易使企業無法順利支付，甚至喪失債務償還能力，是財務風險的重要成因之一。同時，在財務過渡方面，被并購主體具有職責劃分明確、財務管理體系相對成熟的特點，企業若缺乏合理的對接原則，則會直接影響企業財務合規性和協同性。

四、企業并購重組中加強財務風險防范的措施和策略

（一）充分拓寬融資渠道

首先，拓寬融資渠道，盡可能減輕企業資金壓力，獲得足夠的資金支持。企業應積極開展預算規劃工作，明確并購重組所需的資金，在不影響自身經營運轉的前提下，增加內部資金來源，籌備更多的流動資金；同時，合理利用外部資金來源，如商業銀行貸款、股權融資、私募機構等，采取短期融資+長期融資的方式，保證企業的債務償還能力，規避財務風險。其次，豐富支付方式，采用混合支付制度，以此減輕企業資金壓力，降低支付環節的財務風險。若企業現金流不足，而交易金額又相對較大時，可利用股權支付+現金支付的方式，在優化企業資產負債結構的同時，減輕企業資金壓力。

（二）合理估算目標企業價值

重視目標企業估值，綜合評估其固定資產、無形資產等各項資產，加強雙方企業的溝通，促使其保持信息一致性，最大限度地規避財務風險，防止惡意收購現象。在信息核查過程中，要高度重視利潤表、資產負債表等財務報表及其他信息資源的審查，判斷其真實性。在這一環節，企業還應做到數據信息準確、及時的傳遞，掌握目標企業更多的資源信息，合理評價其市場潛力，避免信息差錯、評估偏差所致的財務風險。同時，為了提升目標企業價值評估準確性，企業還應加強與法律、評估、審計等機構專業人員的合作，與其密切配合，盡可能降低并購重組財務風險，做好并購前期準備工作。

（三）合理開展稅務籌劃工作

要重視稅務規劃人員綜合能力和職業素質的培養，在實現節稅目標、獲取更大利潤空間的同時，盡可能規避稅務風險，避免其出現違規違法行為。首先，為稅務規劃人員提供更多的學習機會，定期開展日常培訓，在企業并購重組活動前，對其進行強化教育，切實提升工作人員在稅務規劃、財務風險規避等方面的能力。其次，從納稅意識、風險管理意識著手，給予相關人員思想教育，提高其責任心，規范其稅務統籌以及財務管理行為。

（四）建立動態的風險評估機制

風險評估機制的缺失，大幅度提升了企業各類財務風險問題的發生概率，使其并購重組活動困難重重。因此，企業應通過引進國內外先進的財務風險控制理論、借鑒優秀并購重組案例等方式，結合自身財務情況及管理經驗，建立動態的風險評估機制，盡可能了解目標企業經驗現狀。例如，將目標企業現金流情況作為評估重點，若其現金流較少，則提示并購財務風險較高；在注冊變更方面，將相關資料納入風險評估機制中，一旦發現目標企業資料缺失、不全，管理者應提高警惕，提前做好預防措施，避免并購重組活動失敗及其帶來的財務風險。

（五）制定過渡期重組方案

企業管理者要充分認識到并購過渡期存在的財務問題，針對這一特殊時期，制定過渡期重組方案。首先，重新規劃、合理調整現有的財務管理模式，將市場環境、政策法規等外部因素和企業財務管理水平、資金現狀等內部因素相結合，切實優化財務管理工作，找出各環節存在的隱匿問題，消除企業財務風險。其次，深入分析目標企業內外部環境、生產經營信息，制定財務風險防范策略，緊抓財務組織結構、會計核算制度、財務管理制度等方面的改進和優化，有效地整合并購和被并購企業的財務資源，并對其進行統一規劃、統一管理，最終產生協同效應，避免各類財務風險影響并購活動，保證并購重組的順利進行。

五、結語

企業并購重組過程中，在價值定位、融資支付、營運、稅務統籌等方面均可能出現風險問題，且具有綜合性、復雜性、動態性等特征，這大大增加了企業的財務風險。因此，企業應從并購重組的各階段著手，通過合理地估算目標企業價值、拓寬融資渠道、建立風險評估機制、優化稅務統籌工作等防范措施，有效地規避財務風險，促進并購重組活動的順利進行，推動重組后企業的健康發展。