賽道充分調整估值低位信創板塊投資受益自主可控、國產替代

梁杏

二十大報告強調“ 統籌發展和安全”，增加國家安全相關內容;同時提出完善科技創新體系，加快實施創新驅動發展戰略，加快實現高水平科技自立自強等，體現出推進國家安全體系建設、解決關鍵核心技術“卡脖子”問題的決心，信創板塊在政策支持下有望迎來加速發展。

信創產業鏈涉及到基礎芯片、基礎軟硬件、云計算、網絡安全等等諸多領域，其中部分產品國產化率仍然較低，在中美科技摩擦、國內政策扶持等背景下，通過計算機ETF、軟件ETF、芯片ETF 等布局，或可把握信創滲透率提升帶來的成長性機會。

項出口管制新規，對中國先進計算和芯片制造項目實施新的出口管制，通過了增設新的出口許可證要求，增列31家中國實體進入“未經核實清單”，以及增加禁止他國向中國提供使用美國設備生產某些芯片的規定。

隨著美國升級出口管制，我國高科技產業自主可控、國產化替代將加速發展。從A股市場表現看，近期信創、芯片設備和材料、工業母機等領域的關注度明顯提升，板塊內不少個股掀起“漲停潮”。這些都是所謂的“卡脖子”產業，因此也是國家政策大力扶持的方向，政策利好頻發。二十大重點提到自主創新和安全方面內容，網絡安全作為其中重要一環，受到格外重視。

從產業政策角度，9月國常會決定，對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務業信貸支持，包括對高校、職業院校和實訓基地、醫院、新型基礎設施、產業數字化轉型等領域。近期高校與醫院對相關項目申請態度積極，銀行已經有較多的貼息貸款發放，財政貼息貸款或將帶來教育等領域IT開支增加。

信創即信息技術應用創新產業，是數據安全、網絡安全的基礎，也是新基建的重要組成部分。產品領域上，信創內涵不再局限于CPU、操作系統、數據庫、中間件、辦公軟件等基礎軟硬件的國產化，也包括EDA、CAD、PLC等工業軟件，ERP、OA、企業郵箱等通用應用軟件的國產化。

而芯片產業作為信創的上游，發展邏輯發生了重大轉變，全球化分工合作逐漸降低，在外部環境不確定性增加的情況下，全產業鏈自主可控預計會超越產業周期，成為未來國產芯片產業的發展主線，相關國產廠商有望迎來發展機遇。

今年上半年，信創公司經營數據整體表現較為疲弱，主要原因在于上一年是政府信創的收官年度，供應商收入、利潤基數較高;同時政策空窗期，行業信創年尚未迎來規模化落地的拐點。此外，疫情因素對多領域的項目推進造成一定影響，宏觀經濟承壓，政府及企業端或多或少面臨預算緊張問題。

預計自2023 年開始，信創產業將由黨政市場過渡至行業領域的新階段。八大重點行業（金融、電信、電力、石油、交通、醫療、教育、航空航天）有望率先啟動將IT 系統向信創體系遷移的工作進程，而行業信創或將以更為市場化的方式推進。

據賣方對于現階段中國信創各細分行業國產化率進行估測，結果顯示，中國CPU 和操作系統領域國產化比率相對較小，2020 年兩個領域國產化率分別僅為0.5% 和1.2%，未來可發展增長空間較大。保守估計下，中國信創產業市場規模在2026 年或將突破兩萬億，2021-2026年年復合增長率為39.19%。

三季度以來，上半年受疫情影響的項目陸續完成交付確認收入，預計包括信創在內的計算機行業三季報業績同比增速有望回升。尤其在市場擔心海外衰退的背景下，計算機行業總體偏內需，疊加板塊調整已兩年有余，目前中證計算機指數40.97倍PE，位于歷史11.94% 分位;中證全指軟件指數67.45 倍PE，位于歷史35.70% 分位，均已在近幾年底部。

數據來源：Wind，截至10月20日

芯片方面，今年上半年因為疫情的反復，導致經濟受到影響，居民消費預期也受到影響，所以整個的電子3C 產品更新換代的需求下降。很多芯片下游的公司出現了砍單的行為，整個芯片板塊出現了調整。芯片板塊后續還是短空長多，要熬過基本面（訂單減少）這樣的一個周期。但國產替代背景下，板塊還是有長期投資機會。

目前中華半導體芯片指數有8只成份股披露了前三季度業績預告，全部預增。預計凈利潤同比增速中位數在70% 以上，但內部有所分化，增速較高的主要集中在國產替代邏輯下的設備、材料等領域?，F在中華半導體指數PE 估值是37 倍，歷史分位是1.26%，低于上一輪景氣底部的估值，悲觀預期充分反應，投資性價比凸顯。