A股越跌越買、港股亦可分批買入倒金字塔式分批建倉時點漸至

玄鐵

本周，恒指再創新低，此前的熊市反彈不過是虛晃一槍。滬綜指再顯逆風硬扛的強勢，堅守3000點關口不失。種種跡象顯示，A股拉著H股企穩的市場預期正在增強。

弘業期貨A股（下稱“弘業A股”）8月5日以1.86元的每股發行價掛牌上市，周四（10月20日，下同）最高觸及20.24元，其間最大漲幅是9.88倍，“沖刺十倍股行程”只用了48個交易日。但截至周四收盤，弘業A股和弘業期貨H股（下稱“弘業H股”）分別下跌9.97%和10.46%，A股較H股估值溢價為14.37倍，H股收盤價為每股1.37港元，較8月4日收盤價僅上漲8.73%。

弘業A股上市后一路狂飆，同期弘業H股只是微漲，這是當下“A股強、港股弱”的寫照。對多頭來說，弘業A股千金買馬骨式的獨漲，是春江水暖鴨先知。在空頭看來，弘業H股借機出貨式反彈，更像是一葉落而知秋。

截至周四收盤，恒生指數年內跌幅為30.4%，較2018年峰值縮水52.2%。美股納斯達克金龍中國指數周三重挫7.1%，創5月9日以來最大單日跌幅，較2021年2月的峰值下跌約75%。海外中概股多數跌至歷史性低估值區域。相比之下，恒生AH股A指數和H指數年內分別下跌17.1%和27.7%，較歷史峰值的最大跌幅分別是37.2%和45.4%，表現遠強于同期恒指。

周四，恒生AH股溢價指數收于148.93點，年內上漲1.31%，已是年K線連收四陽。在147只AH股中，A股較H股溢價的中位數是110%，溢價率最低的是招行的17.76%，折價現象已絕跡。類似整體高溢價現象并不多見，主因有三：一是“現金為王”為歐美股市主導策略，國際游資撤離港股，拖累了港股整體估值。二是央行降息，香港金管局加息，如此逆向操作，加劇了AH股中A股較H股的估值溢價。三是本土偏好效應和AH股對沖套利機制匱乏。權重證券保險股估值溢價較高，中信建投和中國人壽A股較H股分別溢價3.67倍和2.64倍，這或是本土定價權爭奪之果。

周四，英國新任首相特拉斯上任45天后辭職，起因是其公布的所謂財政減稅方案惹眾怒。新政意在讓利本國富豪和吸引外企入駐，這無疑是截流美元戰略的紅利，結果被華爾街“圍毆”，英國股債匯市場齊跌。無獨有偶，周四，美元兌日元匯率盤踞突破150點，年內升幅逾三成，遠高于同期美元兌人民幣13.57%的升幅。這背后原因在于日本央行不跟隨美聯儲加息，日元匯率創1990年8月以來新低。

無論是特拉斯經濟學的折戟，還是日元超速貶值，都證明了中國逆全球周期調控的稀缺性和戰略價值。在經濟滯脹期間，穩本幣（緊財政減赤字和緊貨幣去壞賬）和穩經濟（財政減稅、增支和央行降息）多是兩難選擇。在跨國公司看來，中國有能力且有意愿逆向調控，是百年一遇大變局中的確定性投資寶地。

巴斯夫、大眾和寶馬等跨國巨頭近期加碼押注中國，證明當下是中國用戰略定力等來的引資良機。目前，全球政經亂局紛起，借鑒美國一戰、二戰后崛起的經驗，全球危機延續的時間越長，戰略優勢者享受的紅利越大。由此出發，類似2008至2009年的大水漫灌式救市難以再現，精準滴灌式產業扶持更有利于中國高質量發展。

從盤面來看，自主創新概念有卷土重來之勢。國家醫保局日前表態“創新藥暫不納入集采”，仿制藥板塊指數超跌反彈，在最近5天排行榜中，以10.37%的漲幅領漲深滬229個風格板塊。同期工業母機和先進封裝（Chiplet）概念指數分別上漲8.74%和7.85%，市場提前押注配套“推進新型工業化”的利好政策出臺。

周三，摩根士丹利財富管理公司首席投資官LisaShaett將美股比喻成過山車：“不知去往何處，時不時來一次熊市反彈。”因為所謂韌性市場的說法是假象，并未形成持久的、可供買進的底部。不過，抄底者早已蠢蠢欲動。美銀統計數據顯示，上周該行的客戶向美股凈投入了61億美元，在2008年以來歷周流入數據中排名第三，且是連續第五周凈流入。

高盛投資組合策略和資產配置董事總經理Christian提出，投資者應當賣出標普500指數的看漲期權，并買入恒生中國企業指數看漲期權。其中，中國A股更受青睞，因其相對較少受到全球宏觀經濟逆風等因素的影響。

從政策預期來看，高質量發展新政將陸續推出，而穩經濟利好并未缺席。證監會相關人士日前表示，將允許存在少量涉房業務但不以房地產為主業的企業在A股市場融資。此舉隱含深意，雖然只是給達標房企的股權融資開道小門，卻是A股融資紅燈關閉的寬松信號，有利于減輕銀行信貸壓力和壞賬風險，對地產金融股來說是超預期利好。樂觀來看，在滬綜指3000點下方或是越跌越買的機會窗口，港股亦進入可分批買進的煎熬底部區域，倒金字塔式分批建倉時點漸至。