美聯儲加息美股短期承壓長期重點關注互聯網產業、軟件兩領域

張鐘玉

美國9月核心CPI突破40年以來新高，勞動力緊缺、住房成本增加是拉動核心CPI主要因素。為緩解通脹壓力，美聯儲加息符合市場預期。

總體來看，美國通脹的主要矛盾已經從能源切換至核心通脹。支撐美國核心服務韌性較強的核心原因是強勁的消費需求和偏高的薪資增速，四季度同比或將小幅回落，但核心CPI可能仍然居高不下。

在美聯儲加息等因素影響下，美股科技賽道受挫嚴重，但同時也已具備一定的估值吸引力，建議關注美股互聯網產業、軟件兩大板塊的龍頭公司。

最新季度預測中值顯示，美國基準利率年底預計將升至4.4%，2023年達到4.6%，意味著11月有可能還將加息75個基點。根據美聯儲公開表態，美聯儲將繼續加息以遏制通脹，即便美國經濟增長會出現放緩現象，這個任務也必須堅持完成。

顯而易見，美聯儲的連續加息使得科技股調整非常明顯。以美股科技屬性最強的納斯達克指數為例，今年以來，因美聯儲持續加息，納斯達克指數已從16212點跌至10614點，跌幅達34.5%。當前市盈率27.01倍，位于近10年12.67%分位，經過超10年的牛市以及2022年的大幅下跌后，美科技股估值已回到合理偏低的水平，部分個股也到明顯的價值區間，當前性價比較高。納斯達克指數成分行業中金融、信息技術、日常消費、醫療保健權重占比較高，均屬于美國優勢行業，其中以信息技術為代表的科技產業中包含了眾多世界知名企業。

復盤美聯儲歷次大規模加息周期中，初期與末期對納斯達克指數均有較大影響，整體表現為初期下跌隨后上漲，且納斯達克指數多次走出了獨立行情。加息和高通脹導致企業成本增加，消費需求降低，企業估值與業績因此受損，目前美股科技股龍頭估值多處于歷史較低位置，極具投資吸引力。

在低估值的同時，美股中的科技板塊仍具有業績韌性。例如，截至二季度，美股軟件及服務公司毛利率均值為71.5%，雖然同比下降0.4%，環比下降0.1%，但毛利率均值中樞基本維持穩定。從區間分布看，92%的公司毛利率在60%以上，毛利率超過80%的公司數量占比為15%。所以，可以看到，美股科技公司雖然同樣受到美國高通脹及持續加息的影響，但行業整體已進入發展成熟階段，營收與凈利潤已趨于穩定，具備長期配置價值。

基于美國當前高通脹環境下市場悲觀情緒蔓延，宏觀經濟形勢尚不明朗，當前自下而上的選股邏輯較為適用，我們看好科技板塊向上反彈帶來的機遇。從具有投資價值的細分領域來看，軟件及服務方向值得關注。一方面，軟件及服務板塊具有顯著的估值優勢，頭部企業目前估值基本處于10年底部區域;另一方面，受電商持續發展、云計算等業務影響，相關頭部企業盈利能力具有堅實基本面。

但考慮到高通脹及加息背景下，美股整體面臨的壓力，在軟件及服務細分領域建議仍重點關注具有顯著業績韌性、抗風險能力較強的龍頭公司。其中可重點關注在云計算等高成長方向具有較強競爭力的龍頭公司。企業上云和數字化轉型是長期趨勢，在云時代實現了率先卡位的公司在當下美股環境的抗風險能力顯然更強。以某科技龍頭A為例，即使面臨高通脹以及匯率影響下，該公司仍表現出較強的抗風險能力，其FY22Q4業績按不變匯率計算，實現營收519億美金，同比增長12%，凈利潤167億美金，同比增長2%。其中，云計算業務為該公司帶來的收入超過250億美元，同比增速達33%。

此外，在北美當地市場有較強競爭優勢，甚至是壟斷優勢的龍頭公司可長期關注。以另一科技龍頭B為例，該公司客戶范圍涵蓋零售、企業，業務范圍包括傳統電商、云計算服務等多重類型，在北美當地市場號召力較強。2022Q2，該公司零售業務收入1015億美元，同比增長3%，市場預期992億美元，超預期部分主要來源于北美零售業務。2022Q2該公司在北美的零售業務收入達到744億美元，同比增長10%，相較于2021Q4及2022Q1，增速持續提升。而根據公司指引，2022Q3零售業務仍將加速增長。

整體而言，美股軟件及服務板塊的壟斷屬性較強，在高成長賽道具有先發優勢、在全球尤其是北美市場具有較強競爭力的個別龍頭公司均值得長期關注。