情緒又至冰點，這次有何不同？

陳果

當前市場與4月底的情緒低點相比，成交量類情緒指標降幅更大，縮量特征明顯，價格類指標相對和緩，短期反彈動能不足。

進入9月以后，投資者情緒仍舊低迷，9月中下旬更是出現了類似4月的情緒大幅降溫，到9月底情緒指數已經降至1，接近4月25-28日的“冰點”水平。

對各分項指標進行分析。八大指標中，換手率、偏股基金發行量、融資買入占比、隱含風險溢價、股債收益差、股指期貨升貼水數據經過5日平均平滑;超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。

換手率：9月出現明顯下滑，縮量特征明顯。反映出當前換手已經較為充分，出逃資金和抄底資金都已基本完成操作。市場底部特征正在被夯實。

偏股型基金新發量：9月整體較為平淡，也反映出公募、基金投資者情緒的低迷。預計在市場賺錢效應獲得明顯改善之前，基金發行還將繼續處于偏低水平。

融資買入占比：9月回落明顯，杠桿資金仍未找到看多理由。融資買入占比指標9月底進一步降至5.3%。已經低于4月底的水平，成為2014年兩融成熟以來融資買入占比最低的時點。未來杠桿資金何時能夠觸底回升將是觀察市場情緒變化的一個重要指標。

隱含風險溢價：9月繼續上升至3.36%的高位，接近4月底5月初的水平。這說明當前市場悲觀預期已經反映的非常充分，權益類資產長期投資價值正在顯現。

股債收益差：9月反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標明顯惡化，下旬基本處于-6%以下的位置，較差的賺錢效應對投資者情緒形成拖累。該指標未來一個月有望獲得改善。

股指期貨升貼水：9月股指期貨月初小幅貼水至月中后轉為升水，與4月的市場底部頗為相似。表明風險已經完全反映到股指期貨當中，套保資金認為當前市場風險不大。

超60MA：從歷史上看該指標超過80%/低于20%往往意味著市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。當前指標已經降至18%以下，反映出中長期視角下強勢股比例不高，存在修復空間。

超買超賣：9月大幅下降，反映出當前市場的弱勢，但預計超跌反彈力度不強。

這次的市場情緒有何特點？

當前市場底部和情緒低點與4月底非常明顯的區別是當前市場縮量特征明顯。4月底的市場底部并未出現明顯的縮量，全A日均換手率水平基本處于1.2%上方，而從歷史上看歷史大底時換手率應該低于1%，極限時甚至會降至0.5%。這意味著3-4月市場的急跌并未經過充分的換手，而是類似于2015年下半年市場的急跌，這可能在幾個月后導致市場的再度走弱。到了9月底，全A成交額已經降至5616億元，日均換手率降至0.86%以下，相比此前市場已經出現了明顯的縮量，基本符合了市場底部的特征。

另一個關鍵成交量類情緒指標融資買入占比也貢獻了明顯的情緒降幅。8月下旬和9月中旬以來，兩市融資買入額出現了兩次明顯的下滑，到9月30日兩市融資買入額僅263億元（6月底曾超過千億元），這體現出當前杠桿資金對后市信心不足。同時，存量的融資買入資金正在加速流出，成為當前A股市場微觀流動性惡化的關鍵因素。

同時，價格類指標雖然同樣對當前市場情緒形成了拖累，但是相比于4月底，反映市場短期賺錢效應的股債收益差指標和反映市場中短期強弱勢水平的超買超賣指標相對較好。

具體來看，反映中長期視角下強勢股比例的MA60指標處于歷史較低水平（低于20%），如果僅分析創業板中的MA60（強勢股占比）情況，可發現當前已經降到了10%的歷史極低水平，雖然比2022年4月底和2018年年底2019年年初高，但也顯現出較好的中長期修復空間。