關于“泡沫”的若干誤解

凌鵬

泡沫本是金融市場常見的東西，縱觀整個金融史有諸多泡沫。對于泡沫，我們事后不能抱著嘲諷和鄙視的心態，因為幾乎每次泡沫都有其合理之處，并且泡沫破滅之后產業依然前行。

我之前曾對金融泡沫做了一些解讀，但發現依然有很多誤解，羅列如下：

誤解一：泡沫都是亂炒。

很多人認為泡沫都是亂炒，理性的人不會參與！可事實是：金融史上的任何一次泡沫都事出有因、有深刻的產業及社會背景，并且在泡沫破滅后都遺澤深遠。比如荷蘭至今仍是花卉之都，火車、飛機、互聯網更是根本性改變了人們的生活。

這個市場或許有一些無厘頭的行情，但這種行情不會長遠。持上述觀點的人會有一個錯誤的觀點：只要當前的行業是未來的方向、正當行情，就不可能是泡沫，無論多貴、多離譜都無所謂！

誤解二：產業破了、政策變了，泡沫才會崩潰。

有些人承認新興行業會產生泡沫，但覺得只要產業方向確定、政策支持、滲透率還要提升，行情就不會破。可事實是：2000年3月科網泡沫破滅的時候，互聯網的滲透率還在很低的位置;2007年藍籌泡沫破滅的時候，當年所講的“人口紅利”“城鎮化率提升”等故事都在兌現;2015年創業板泡沫破滅的時候，移動互聯網的紅利還未燃盡……

產業演進和政策支持并不是泡沫破滅的先決條件。那到底什么會刺破泡沫？說實話，我們并不知道。有些人說貨幣政策的變化才會刺破泡沫，因此在加息之前是安全的。但從美國和日本的諸多歷史上看，泡沫很多時候是隨著加息不斷擴大、直到破滅，很難把加息看作是逃命的信號，比如1999年5月美聯儲就開始連續加息，但納斯達克直到2000年3月才崩盤，中間漲了好大一段;有些人說要關注專業做空機構的動向，比如渾水，但很多時候他們做空后股票還要狂漲一波;有些人說要關注各類指標例如著名的SHILLER PE，但這些指標只能幫你衡量泡沫的程度，并不能指示“會不會繼續漲”，按照SHILLER的標準，納斯達克在1999年甚至1998年就可以崩盤，《非理性繁榮》最成功的地方就是鬼使神差般地發表在2000年3月。有些人說可以買二三線漲幅較小的股票，回避泡沫的龍頭，但這種方法其實就是貪婪和恐懼的妥協，既想吃肉、又不想挨打，其實一旦泡沫龍頭下跌、二三線的可能跌得更多。

總之，這世界上沒有一種既可以享受泡沫、又可以全身而退的方法。我們的專業性只能體現在如何識別泡沫、識別泡沫的程度、盡力克制自身。

誤解三：泡沫就那么一小段。

很多人認為一只股票的價格從50元漲到400元，就380元到400元那段算泡沫，之前都不是。事實上，可能100元以上就已經是泡沫了，泡沫的幅度可以很大、持續的時間可以很長。

所以，很多人會為錯過許多而遺憾。可實質上，只要你不想跟泡沫共舞，后面的時間和空間就跟你沒關系了。這不是幅度的問題，而是認知的問題。

誤解四：小心一點、狠心一點就可以做到全身而退，哪怕半身而退。

很多人承認找不到完美辨析和分析泡沫的方法，但又舍不得肥美的行情，因此就采取折中的方法。閉著眼睛追，只要回撤20%或者30%就剁。

事實上，這種方法停留在理論層面。

一波行情從開始到走向泡沫，中間不會沒有調整，而且越到后面調整的級別越大。但一波行情之所以能把所有人都卷進來，就是每次調整、每次下車的人都被打臉。漸漸地，大家的衡量尺度越來越大，認為這種行情調整30%是正常的。

所以，當一波行情回撤了30%，根本無法判斷這是牛市調整還是末日審判。可能要50%才知道結束了，但那個時候一切就晚了。這就是為什么一旦泡沫破滅，很多股票要跌70%甚至80%，并且這還都是正經做事的好公司。

泡沫行情的最大問題就是使投資充滿了隨機性，專業選手體現不出優勢。這就像一場奧運會次輕量級的拳王，非要在街頭和一群混混械斗，毫無優勢可言！