數(shù)字化轉型與企業(yè)輕資產運營★

王心如 曾 煦 田喬舟

（云南財經大學會計學院）

一、引言

自21世紀以來，信息技術的發(fā)展越來越趨向全球化，為了搶抓這一推動經濟高質量發(fā)展、提升核心競爭力的先機，中國陸續(xù)出臺一系列重大決策以支持引導新興信息技術與傳統(tǒng)產業(yè)實現(xiàn)深度融合。2022年初國務院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經濟發(fā)展規(guī)劃》，為我國在新時期做大做強做優(yōu)數(shù)字經濟提供戰(zhàn)略支撐。在國家政策的大力支持下，企業(yè)數(shù)字化轉型速度不斷加快，轉型質量不斷提升，一方面數(shù)字技術提高了企業(yè)信息交流效率，不斷拉近企業(yè)與用戶的距離；另一方面提高了交易市場的信息透明度，降低企業(yè)面臨的外部交易成本，這給企業(yè)在戰(zhàn)略目標、內部治理、資源配置等方面帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。2022年中央經濟工作會議強調要提升制造業(yè)核心競爭力，并激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。輕資產運營的核心正是將企業(yè)有限的資源投入到研發(fā)創(chuàng)新和市場營銷等環(huán)節(jié)，把附加值較低的制造環(huán)節(jié)外包或租賃出去，促使企業(yè)能夠長期專注于技術進步、產品創(chuàng)新，向成為高新技術企業(yè)不斷轉移攀升。基于上述背景，本文提出如下核心問題：企業(yè)數(shù)字化轉型是否會影響輕資產運營水平？其影響機制是怎樣的？這不僅關系到微觀企業(yè)資源配置效率，而且從一個新的角度詮釋了數(shù)字化轉型給企業(yè)發(fā)展帶來的影響，然而尚且沒有文獻對此問題進行實證探討與分析。

鑒于此，本文基于2011—2020年中國A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，實證檢驗了數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的影響程度及其背后的機制，揭示了以數(shù)字技術為代表的新興動能對于提升企業(yè)輕資產運營水平的影響效果和作用機制，為中國數(shù)字化發(fā)展提供政策啟示。

二、文獻綜述

隨著新興信息技術（大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、物聯(lián)網等）的廣泛應用，學者們從如下幾個方面對數(shù)字技術的經濟影響展開研究：一是產業(yè)結構方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經濟通過增加地區(qū)研發(fā)投入強度（姚維瀚和姚戰(zhàn)琪2021）、提高地區(qū)創(chuàng)新產出水平（衛(wèi)平和古燚，2022）、促進地區(qū)金融發(fā)展（秦建群等，2022）等機制優(yōu)化產業(yè)結構。二是效率提升方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術有助于提高制造業(yè)企業(yè)生產率（黃群慧等，2019）、提升地區(qū)全要素生產率（楊慧梅和江璐，2021）以及改善勞動力資源配置效率（武可棟等，2022）。三是創(chuàng)新方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術能夠促進企業(yè)技術創(chuàng)新（唐松等，2020）、加速縮小區(qū)域創(chuàng)新差距（韓先鋒等，2021）。四是企業(yè)經營管理方面，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉型有助于提升企業(yè)專業(yè)化分工水平（袁淳等，2021）、擴大企業(yè)出口（易靖韜和王悅昊，2021）、抑制企業(yè)真實盈余管理活動（羅進輝和巫奕龍，2021）、改善企業(yè)風險承擔水平（陳小輝和張紅偉，2021）。誠然，以往的研究為本文認識和理解數(shù)字化轉型的經濟效應具有十分寶貴的借鑒意義，但現(xiàn)有研究尚未涉足數(shù)字化轉型與企業(yè)輕資產運營水平這一主題。

本文也涉及企業(yè)輕資產運營水平影響因素的研究。首先，參考唐瓔璋等（2007）、劉亞萍和史可寒（2021）的觀點，本文定義企業(yè)輕資產為列示于財務報表中的無形資產、商譽，以及未列示于財務報表中但能夠為企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流的非實體資產之和。其次，企業(yè)輕資產運營水平受到什么因素的影響，本質上是否將附加值較低的制造環(huán)節(jié)外包或租賃出去，進而將更多的資源投入到研發(fā)創(chuàng)新、市場營銷等環(huán)節(jié)的問題。一方面，基于交易成本理論和不完全契約理論，企業(yè)的外包水平很大程度上受到搜尋成本、協(xié)調成本、監(jiān)督控制成本、機會主義成本的影響（Williamson，1985）。因此，當數(shù)字技術降低企業(yè)外部交易成本的作用超過降低內部生產成本的作用時，企業(yè)更傾向于將非核心業(yè)務通過外包的方式剝離，從而將更多的資源聚焦于深耕自身核心能力上。例如Abramovsky和Griffith（2006）發(fā)現(xiàn)信息技術（IT）降低了企業(yè)外包和離岸服務的交易成本，IT密集度高的企業(yè)更傾向于在市場上購買服務。另一方面，資源編排理論認為通過整合、管理和利用企業(yè)的資源，能夠為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢，為企業(yè)創(chuàng)造收益（Sirmon等，2007）。數(shù)字經濟背景下，數(shù)據(jù)資源的開放性、共享性極大地釋放出了顧客在企業(yè)價值創(chuàng)造中的關鍵作用（Von等，2018），同時為企業(yè)在市場上實現(xiàn)資源快速配置創(chuàng)造條件，使企業(yè)對用戶需求作出快速響應。例如孫新波等（2021）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術有助于市場多主體間通過資源快速配置，進而實現(xiàn)敏捷制造服務于用戶需求。

三、理論分析與假設提出

首先，數(shù)字化轉型可能通過降低企業(yè)的外部交易成本，進而提高企業(yè)的輕資產運營水平。第一，數(shù)字化轉型有助于降低企業(yè)的搜尋成本。在信息技術未與交易主體廣泛結合之前，企業(yè)難以在市場上搜尋到更多潛在供應商，為了維持特定的合作關系，企業(yè)承擔著高昂的關系投資成本（Clemons和Reddi，1993）。隨著數(shù)字技術與市場主體的深度融合，海量的交易對手信息通過ABCD技術數(shù)字化為數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)資源的流動性、共享性使企業(yè)能夠以較低的搜尋成本接觸到更多的供應商信息，并對他們的資信等級、履約歷史、品牌聲譽、產品質量等方面進行比較篩選，最終匹配到高質高效、信譽優(yōu)良的交易對手（袁淳等，2021）。第二，數(shù)字化轉型有利于降低企業(yè)的協(xié)商成本。產品的非標準程度、技術復雜性增加了企業(yè)與交易對手的溝通難度，這要求交易雙方就產品的工藝、規(guī)格、質量等關鍵要素進行頻繁協(xié)商，在此過程中勢必產生高昂的溝通協(xié)調成本。隨著數(shù)字技術的廣泛應用，數(shù)據(jù)穿透推動了企業(yè)間、行業(yè)間信息的互融貫通，交易雙方的協(xié)商談判正向著“數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)對話”的趨勢邁進（何大安，2018），這將有助于克服文化差異、語言障礙、空間距離等因素的影響，幫助企業(yè)以較低的協(xié)商成本找到符合條件的交易對手（戚聿東和肖旭，2020）。第三，數(shù)字化轉型能夠降低企業(yè)的監(jiān)督成本。在交易雙方簽訂契約之后，由于不完全契約和信息不對稱，企業(yè)面臨著交易對手在生產過程中以次充好、提供服務時偷懶怠工等機會主義行為。隨著數(shù)字技術逐步與企業(yè)生產經營環(huán)節(jié)深度結合，有助于企業(yè)實時追蹤和采集供應商在原料、生產進度和產品質量等方面的詳細信息，降低企業(yè)監(jiān)督供應商機會主義行為的成本。第四，數(shù)字化轉型能夠降低企業(yè)面臨的機會主義成本。數(shù)字化轉型要求企業(yè)將生產經營過程中的相關信息向員工、客戶、供應商甚至競爭對手開放，高度透明的市場環(huán)境中企業(yè)在資信、履約、品牌等方面的負面信息將給企業(yè)帶來更加嚴厲、更加及時的懲罰。交易對手因忌憚高昂的聲譽損失而選擇認真履約，因此降低了企業(yè)面臨的交易對手機會主義成本。綜上所述，數(shù)字化轉型有助于降低企業(yè)的外部交易成本，促使企業(yè)更多地將中間品外包出去，進而提高了企業(yè)的輕資產運營水平。

其次，數(shù)字化轉型能夠通過優(yōu)化企業(yè)自身的動態(tài)能力，進而提高企業(yè)的輕資產運營水平。企業(yè)動態(tài)能力具體包括創(chuàng)新能力、吸收能力、適應能力3個維度（Wang和Ahmed，2007）。輕資產運營不僅要求企業(yè)在創(chuàng)新方面進行深耕投資，同時也注重維持穩(wěn)定的客戶關系、培育良好的市場聲譽、建立暢通的銷貨渠道等方面。數(shù)字經濟背景下，企業(yè)通過如下渠道對輕資產運營水平產生影響：第一，數(shù)字化轉型能夠優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新能力。數(shù)字技術為員工間溝通搭建了一個形象直觀的交流平臺，同時擺脫了時間空間的限制，這為橫向部門的跨界合作、縱向部門的溝通連接提供了有利條件，一定程度上緩解了信息阻隔引致的知識壁壘問題，而新觀念、新創(chuàng)意的形成正是不同個體思維碰撞、不同資源重新分配組合的結果。因此，數(shù)字化轉型為企業(yè)跨部門創(chuàng)新提供了開放、友好的信息環(huán)境。第二，數(shù)字化轉型能夠優(yōu)化企業(yè)的吸收能力。數(shù)字技術應用不僅推動了部門間信息資源的交匯融合，同時提高交流互動頻率能夠促進員工之間更好地吸收、理解彼此的觀點，最終有助于優(yōu)化提升企業(yè)整體的信息吸收能力。而優(yōu)良的吸收能力能夠幫助企業(yè)深挖市場信息，更好地感知、把握新的市場機遇。因此，吸收能力強的企業(yè)對用戶的潛在需求更加敏感，從而能夠贏得更多用戶的信任和積極預期，最終實現(xiàn)以客戶價值創(chuàng)造企業(yè)價值的運營模式（戚聿東和肖旭，2020）。第三，數(shù)字化轉型能夠優(yōu)化企業(yè)的適應能力。數(shù)字經濟時代企業(yè)與用戶間的距離不斷縮小，規(guī)模化的生產方式難以滿足用戶多樣化、個性化的需求。為了維持競爭優(yōu)勢，企業(yè)勢必利用好市場上海量的用戶信息，透過這些碎片化信息發(fā)掘用戶潛在的消費意圖，通過實時調整經營重點提高企業(yè)適應市場變化的能力，進而實現(xiàn)敏捷制造以更好地服務于用戶需求。綜上所述，數(shù)字化轉型有助于優(yōu)化企業(yè)的動態(tài)能力，推動企業(yè)實現(xiàn)開放式創(chuàng)新、精準化營銷、柔性化生產，進而提高企業(yè)的輕資產運營水平。

基于以上討論，本文提出如下假設：

H1：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉型有助于提高企業(yè)輕資產運營水平。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到中國數(shù)字技術與實體經濟結合在2010年之后才逐步擴大范圍并實現(xiàn)縱深發(fā)展，因此，本文以2011—2020年中國A股上市企業(yè)為初始研究樣本，并按如下步驟對樣本進行篩選：①剔除金融行業(yè)企業(yè)；②剔除ST、PT企業(yè)；③剔除相關變量缺失的樣本。最終得到26 310個企業(yè)—年度觀測值。另外，企業(yè)加權平均資本成本（WACC）數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，企業(yè)數(shù)字化轉型總詞頻數(shù)以及其他財務數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免離群值的影響，本文對所有連續(xù)變量在上下1%水平上進行縮尾處理。

（二）關鍵變量度量

1.企業(yè)輕資產運營水平（，）的度量。根據(jù)以往文獻對輕資產運營的定義，本文借鑒唐瓔璋等（2007）、劉亞萍和史可寒（2021）的度量方式：使用表內列示的無形資產和商譽，以及未列示于財務報表中但能夠為企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流的非實體資產之和作為企業(yè)輕資產總額的替代變量；然后以輕資產總額占總資產的比值作為企業(yè)輕資產運營水平的替代變量。具體計算如下：

其中，表示企業(yè)資產的賬面價值，等于總資產減無形資產。表示無風險利率，本文采用銀行1年固定利息為基準的無風險利率。表示企業(yè)投入資本回報率。表示企業(yè)加權平均資本成本，其中，在wind數(shù)據(jù)庫中選取1年定存利率作為股權成本中的無風險利率，10年滬深指數(shù)平均收益作為市場收益率。表示財務報表披露的商譽。表示財務報表披露的無形資產。

最后，以輕資產總額與總資產比值衡量企業(yè)輕資產運營水平，指標數(shù)值越大，表示企業(yè)輕資產運營水平越高。為了方便表述，本文將該指標擴大100倍。

2.企業(yè)數(shù)字化轉型程度（）的度量。參考吳非等（2021）的研究，本文采用年報中企業(yè)數(shù)字化相關詞匯頻數(shù)總和的自然對數(shù)衡量企業(yè)數(shù)字化轉型程度。

（三）實證模型構建

為了檢驗本文研究假設，構建如下計量模型：

其中，被解釋變量DAL表示企業(yè)在年的輕資產運營水平，解釋變量Digital為企業(yè)在年的數(shù)字化轉型程度，為一系列控制變量，、、、分別表示公司、行業(yè)、省份、年度固定效應。根據(jù)前文理論模型，如果的系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字化轉型提高了企業(yè)輕資產運營水平。本文主要變量定義具體見表1。

表1 主要變量定義

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計。結果顯示，輕資產運營水平（）均值為0.057，標準差為0.127，說明企業(yè)間輕資產運營水平差異較大。數(shù)字化轉型（）均值為1.275，標準差為1.368，說明企業(yè)間數(shù)字化轉型程度差異較大。其他控制變量統(tǒng)計值均在合理范圍內。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）基準回歸

表3報告了本文的基準回歸結果。其中，第（1）列為僅控制了固定效應的回歸結果，第（2）列在控制固定效應的基礎上加入了企業(yè)及省份層面控制變量。結果顯示，無論是否加入控制變量，企業(yè)數(shù)字化轉型程度的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，這一回歸結果表明企業(yè)數(shù)字化轉型水平越高，越有助于促進輕資產運營水平的提高。具體而言，企業(yè)數(shù)字化程度每提高一個標準差，將有助于輕資產運營水平提高1.2094%。本文核心假設H1得到驗證，數(shù)字化技術與企業(yè)生產經營活動的深度融合確實有助于提升企業(yè)輕資產運營水平。

表3 數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗

考慮到基準回歸結果可能存在內生性問題：一方面，企業(yè)數(shù)字化轉型程度的提高有助于降低企業(yè)外部交易成本、優(yōu)化自身動態(tài)能力，進而提高輕資產運營水平；另一方面，輕資產運營水平高的企業(yè)為了更高效地在市場上匹配到合適的交易對手，也有更強烈的動機積極投資數(shù)字技術。為了盡可能緩解這一反向因果關系，本文采用工具變量法和自變量滯后一期重新進行檢驗。參考黃慧群等（2019）的研究，使用1984年各省份郵電信息與滯后一期全國互聯(lián)網上網人數(shù)的交乘項作為企業(yè)數(shù)字化轉型程度的工具變量。除此之外，本文還做了如下穩(wěn)健性檢驗：1.改變回歸方式。前文采用控制年份、行業(yè)、省份、企業(yè)個體的回歸方式，穩(wěn)健性檢驗中使用了、、、四種回歸方法重新進行檢驗。2.改變輕資產運營水平的度量方式。參考王智波和李長洪(2015)的研究，對同時滿足固定資產占比小于行業(yè)年度中值、銷售費用占比大于行業(yè)年度中值的企業(yè)賦值為1，表示該企業(yè)年度實施了輕資產運營戰(zhàn)略，否則為0。3.改變企業(yè)數(shù)字化轉型程度的度量方式。在穩(wěn)健性檢驗中以企業(yè)年報是否包含數(shù)字化相關內容構造數(shù)字化轉型的虛擬變量。4.兩階段回歸。具體檢驗步驟如下：①構建虛擬變量。參考羅進輝和巫奕龍（2021）的研究，將數(shù)字化轉型程度大于行業(yè)年度66%分位數(shù)的樣本賦值為1，表示該企業(yè)年度數(shù)字化轉型水平較高，否則取值為0。②選擇工具變量。使用潘為華等（2021）構建的數(shù)字經濟發(fā)展綜合評價指標作為影響企業(yè)數(shù)字化轉型水平高低的外生工具變量。在考慮內生性問題，以及上述穩(wěn)健性檢驗后，本文的核心結論依然穩(wěn)健。由于篇幅限制，本文未引導上述檢驗結果，相關資料備索。

六、進一步分析

（一）企業(yè)外部機制檢驗：交易成本的影響

本文理論分析部分表明，數(shù)字化轉型能夠大幅提升交易市場上信息的透明度和可得性，進而降低企業(yè)面臨的外部交易成本和交易風險，幫助企業(yè)在市場上快速準確地匹配到合適的交易對手將中間品外包出去，最終提高企業(yè)輕資產運營水平。為了衡量企業(yè)的外部交易成本，本文參考黃慧群等（2019）、李青原和王永海（2007）兩篇文獻的度量方法，以管理費用率（，）、資產專用性（，）作為刻畫企業(yè)外部交易成本的替代變量，其中管理費用率以管理費用與營業(yè)收入比率度量，資產專用性以固定資產與企業(yè)總資產比率度量。

本文采用逐步回歸法進行檢驗。回歸結果見表4所示。其中，第（1）列回歸結果表明數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的總效應在1%的水平上顯著為正。第（2）列和第（4）列的結果表明隨著企業(yè)數(shù)字化轉型水平的提高，其能夠顯著降低企業(yè)面臨的外部交易成本。第（3）列和第（5）列中和的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)外部交易成本的降低顯著提高了輕資產運營水平；并且的系數(shù)在控制中介變量后仍然顯著為正，且較加入中介變量前，無論系數(shù)還是顯著性都呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)外部交易成本在數(shù)字化轉型影響企業(yè)輕資產運營水平的過程中發(fā)揮了部分中介作用。

表4 企業(yè)外部機制檢驗：交易成本的影響

（二）企業(yè)內部機制檢驗：動態(tài)能力的影響

如前文理論分析部分所述，數(shù)字化轉型水平的提高有助于優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新能力、吸收能力和適應能力，進而推動企業(yè)最終實現(xiàn)精準化、柔性化的輕資產運營模式。本文借鑒楊林等（2020）的研究方法，以企業(yè)創(chuàng)新能力、吸收能力和適應能力作為刻畫企業(yè)動態(tài)能力的替代變量。具體度量方式如下：

1.創(chuàng)新能力（，），參考楊林等（2020）的研究，首先分別對企業(yè)年度研發(fā)投入強度和技術人員比例進行標準化處理，然后加總作為企業(yè)創(chuàng)新能力替代變量，即：

2.吸收能力（，），參考翟瑞瑞等（2016）的研究，以企業(yè)年度發(fā)明申請、實用新型申請加總的數(shù)量作為企業(yè)吸收能力替代變量。

3.適應能力（，），參考楊林等（2020）的研究，采用企業(yè)年度研發(fā)支出、資本支出以及廣告支出的變異系數(shù)作為企業(yè)適應能力替代變量。為方便結果解讀，本文對變異系數(shù)取負值，此時變異系數(shù)值越大表示企業(yè)適應能力越強。

表5為企業(yè)動態(tài)能力中介效應的逐步回歸結果。其中，第（1）列回歸結果表明企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營的總效應在1%的水平上顯著為正。第（2）、（4）、（6）列顯示的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)數(shù)字化轉型有助于優(yōu)化提升企業(yè)的創(chuàng)新能力、吸收能力和適應能力。第（3）列、第（5）列中和的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)創(chuàng)新能力、吸收能力的提升可以顯著提高企業(yè)輕資產運營水平；另外，的系數(shù)在分別控制中介變量、后仍然顯著為正，且較不加入中介變量前，無論系數(shù)還是顯著性都呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力在數(shù)字化轉型影響企業(yè)輕資產運營水平的過程中發(fā)揮了部分中介作用。而第（7）列的系數(shù)不顯著，說明適應能力在數(shù)字化轉型與企業(yè)輕資產運營水平之間的中介作用不成立。

表5 企業(yè)內部機制檢驗：動態(tài)能力的影響

（三）異質性分析：企業(yè)特征的影響

專精特新企業(yè)和非專精特新企業(yè)。“專精特新”企業(yè)的特點是擁有較強的自主創(chuàng)新能力，聚焦于細分市場，專注于核心主業(yè)（董志勇和李成明，2021）。相比專精特新企業(yè)，其他企業(yè)的發(fā)展方式仍然強調“大而全”，競爭形式還停留在要素資源爭奪層面。在數(shù)字經濟背景下，通過積極轉變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、重構企業(yè)經營模式，這些企業(yè)有較大空間從要素驅動發(fā)展轉向創(chuàng)新驅動發(fā)展。基于此，本文預期相較專精特新企業(yè)，數(shù)字化轉型對非專精特新企業(yè)輕資產運營水平的提升作用更加顯著。

為了驗證上述預測，本文通過查詢wind數(shù)據(jù)庫將總樣本劃分為專精特新企業(yè)和非專精特新企業(yè)。表6報告了回歸結果，在專精特新企業(yè)中，的系數(shù)為0.5543，且在5%水平上顯著；而在非專精特新企業(yè)中，的系數(shù)為1.3018，且在1%水平上顯著。兩組樣本的系數(shù)差異在5%顯著性水平上通過了系數(shù)差異檢驗。綜上結果表明相較專精特新企業(yè)，數(shù)字化轉型對非專精特新企業(yè)輕資產運營水平的提升效果更好。

表6 異質性分析：企業(yè)特征的影響

（四）異質性分析：行業(yè)特征的影響

競爭性行業(yè)與管制性行業(yè)。在競爭性行業(yè)中，較低的準入門檻使得市場上充斥著較多同質性、替代性的交易對象，上下游交易對手能夠在廣泛的交易范圍內輕易地轉換合作關系，這使得企業(yè)面臨較高的惡意違約風險和交易對手機會主義行為。由于在競爭性行業(yè)中，企業(yè)需要承擔的外部交易成本還有較大空間可以削減，因此本文預期相較管制行業(yè)而言，數(shù)字化轉型對競爭性行業(yè)企業(yè)的輕資產運營水平的提升作用更加顯著。

為了驗證前述推測，本文借鑒等（2017）、袁淳等（2021）的研究，將證監(jiān)會2012 版行業(yè)分類下行業(yè)代碼為B、C25、C31、C32、C36、C37、D、E48、G53、G54、G55、G56、I63、I64、K以 及R的行業(yè)定義為管制性行業(yè)，其他行業(yè)定義為競爭性行業(yè)。表7報告了分組回歸結果，在競爭性行業(yè)中，的系數(shù)為1.2299，且在1%水平上顯著；而在管制性行業(yè)中，的系數(shù)為0.75，且在1%水平上顯著。兩組樣本的系數(shù)差異在10%顯著性水平上通過了SUE系數(shù)差異檢驗。上述結果表明，相較管制性行業(yè)，數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的提升效果在競爭性行業(yè)中更有效。

表7 異質性分析：行業(yè)特征的影響

七、結論與政策建議

隨著數(shù)字技術的蓬勃發(fā)展，數(shù)字經濟與實體經濟深度融合已經成為我國經濟發(fā)展的必然趨勢，人們越來越關注這一新興技術對企業(yè)生產經營過程的影響力。本文運用2011—2020年中國滬深A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的影響，并檢驗了其影響機制。通過研究發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)字化轉型能夠有效提升企業(yè)輕資產運營水平。在考慮內生性問題以及一系列穩(wěn)健性檢驗的基礎上，這一核心結論依然成立。第二，從影響機制看，數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的促進作用主要是通過降低企業(yè)外部交易成本，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力實現(xiàn)的。第三，數(shù)字化轉型對企業(yè)輕資產運營水平的促進效果在非專精特新企業(yè)、競爭性行業(yè)的企業(yè)中更加有效。

本文研究結論推進了對數(shù)字化轉型經濟效應的認識，同時具有如下三方面政策啟示：

要實現(xiàn)數(shù)字技術與企業(yè)內部各個環(huán)節(jié)的深度融合并能夠起到提升企業(yè)輕資產運營水平的作用，當?shù)卣耐茝V引導至關重要。一方面，政府應出臺相應的扶持政策幫助企業(yè)解決數(shù)字化轉型過程中的困難、防范潛在風險，助力企業(yè)渡過轉型陣痛期順利實現(xiàn)轉型升級。另一方面，政府應加大在數(shù)字技術基礎設施方面的投資、建設力度，推動企業(yè)實現(xiàn)從個體數(shù)字化轉型向數(shù)字生態(tài)圈協(xié)調轉型跨越。

本文機制檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉型能夠通過降低企業(yè)外部交易成本提高輕資產運營水平。基于此，政府應充分發(fā)揮“看得見的手”的治理作用，重視營商環(huán)境和契約環(huán)境建設，加強對違約企業(yè)的懲罰力度和及時性，配合數(shù)字技術給企業(yè)帶來的信息紅利，進一步降低市場交易成本，從而充分拓展提高企業(yè)輕資產運營水平的空間。

本文機制檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉型能夠通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力和吸收能力促進輕資產運營水平提高，但是難以通過提升企業(yè)適應能力對輕資產運營水平產生顯著影響。一方面，在數(shù)字化變革背景下，企業(yè)應積極適應產業(yè)融合新趨勢，通過建立數(shù)據(jù)共享生態(tài)系統(tǒng)，提升跨界合作的信息透明度。另一方面，數(shù)字化轉型的作用是有邊界的，企業(yè)在治理決策過程中不能僅僅依賴數(shù)字化技術，也要通過其他方式對輕資產戰(zhàn)略決策進行充分評估。