行為金融學視角下的證券投資行為研究

陳 靜，張克雯

（貴州財經大學，貴陽 550025）

0 引 言

1992 年中共十四大確立了建立社會主義市場經濟體制的目標，自此，我國經濟高速發展，金融市場的發展也取得階段性進步。越來越多的投資者逐漸轉向證券投資，但是在投資過程中，由于各種非理性因素的影響，證券市場面臨著較大風險。投資者是證券市場的主體，故他們的行為會對證券市場的效率產生重要影響。傳統金融學理論對投資者行為的研究大多以投資者理性為基礎，并不能對很多金融現象做出合理的解釋。行為金融學不同于傳統金融學，它立足于分析投資者的心理特點和投資行為。我國作為發展中國家，證券市場的發展現狀與發達國家相比有一些顯著的中國式特點。行為金融學融合了社會學、心理學和金融學等學科，用理性的方式去分析現存的金融現象。顯然，利用行為金融學理論來研究我國證券投資者的投資行為和投資心理及其變化等更加適合。

1 行為金融學概述

1.1 行為金融學的基本定義

行為金融學以投資者在進行具體投資決策活動時的心理活動為依據，是對金融市場整體狀況的深刻分析和準確預測。由于行為金融學將心理學等理論融入了對具體金融現象的分析，對金融市場的行為判斷較為獨到，因此在詮釋證券市場上存在的一些偏差和反常情況時更加科學合理。考慮到行為金融學如今的發展趨勢，加強對行為金融的研究，可以更好地改善運營和管理方面的判斷和決策，也有利于金融行業的創新發展。

1.2 行為金融學與傳統金融學的區別

在傳統金融學理論中，投資決策需要專業的知識、數據和經驗，而行為金融學是以投資者在證券市場的具體操作、心理行為活動為關鍵性判斷依據來決定某項投資活動的投入資金。這是二者的本質區別。在市場競爭上，依據傳統金融學理論，投資者的投資決策往往以經驗作為主要考慮因素，因此他們的投資行為并不是理性的。行為金融學理論要求投資者在進行決策時保持清醒的頭腦和理性的思維，拒絕僥幸和投機的心理，因此最終的投資決策往往是客觀的，有助于投資者獲得豐厚的回報。最后，在決策模式上，傳統金融理論是將投資者進行分類，從而有針對性地進行調查分析和調整。行為金融學以投資整體收益評估結果為核心并結合科學的理論來決策。

1.3 行為金融學存在的問題與優化

行為金融學最早起源于國外，我國目前對其研究尚淺，仍處于理論認知階段。國內目前一些高校開設的行為金融學專業并不是特別專業，所以，在今后行為金融學發展方面人才的培養是重中之重。行為金融學在解釋金融市場上的各種現象和問題時具有獨到的見解，為金融行業的發展帶來可觀的推動力，它有利于提升金融行業的專業性，培養更多專業型人才。大力研究和發展行為金融學，對金融行業乃至國家的經濟發展都有必要性和重要性。

行為金融學僅揭示了投資者在投資失敗時的心理活動和狀態，并沒有告知在面臨投資失敗時可以采取的應對辦法或解決方案。針對這一問題，投資者可以借鑒哲學思維來調整自己的心境，幫助其做出正確的投資決策。

2 行為金融學對證券投資行為的研究

新時期背景下我國金融市場不斷發展，越來越多的金融現象表明投資者的心理活動和投資行為會對市場產生直接影響。因此學者們開始關注和分析投資者的決策心理，他們從微觀角度出發對投資者做出決策的原因進行深刻剖析，由此產生了行為金融學。

2.1 行為金融學對證券投資行為分析的理論基礎

2.1.1 投資者的心理特點

投資者的心理特點大致可總結為四點：過于自信、偏向于避害而不是趨利、追求從眾和減少后悔與推卸責任。在自信情結的影響下，無論投資者的投資水平如何，他們都會認為自己的投資決策是無比正確的，是比他人的投資判斷更科學更有邏輯的。趨利避害是人類共性，在具體的利害選擇下每個人的抉擇也會因人而異，實證研究得出結論，人們在進行金融交易時更注重避害，相比之下內心里給予避害的權重比趨利多一倍。在人類相互影響力中，追求從眾心理對投資決策的判斷影響作用最大。在證券投資領域，這種從眾心理的影響力也非常大，投資者由于從眾心理表現出行為趨同，個人理性喪失，最終導致市場的完備性遭到破壞。在金融市場上，許多投資者在做出投資決策后發現決策失誤損失慘重從而產生后悔的心理。因此，如果投資者在決策時發現同樣在面臨投資失誤的可能性下，若A 投資策略比B 投資策略要損失得少，那么投資者會選擇A 投資策略。

2.1.2 投資者的啟發性偏差和系統性認知錯誤

基于行為金融學理論，投資者在進行具體的投資決策時通常使用試錯法，因此形成了啟發式偏差，導致大多數投資者錯誤處理信息，得到錯誤的認識，最終市場上的證券被錯誤定價。這種啟發性偏差和系統性認知錯誤主要包括：選擇性偏差、顯著性思維、有偏的自我歸因和錨定效應。由于這些偏差和認知錯誤，他們對于證券市場上發生的同一事件有不同的解讀，從而對同一股票的收益率預期持有不同的見解，產生不同的預期，致使股價發生波動。

2.2 行為金融學對證券投資行為的分析

2.2.1 投資動量行為分析

在所有交易方式中，動量交易是一種科學的具有邏輯性的交易方式。動量交易主要是指投資者以股票當前的交易量和收益實時情況為基礎設定一個標準，如果某個時刻這個標準各個要求得到滿足，那么投資者就會進行相應的買進或賣出行為。以行為金融學的角度來分析和探究，這種投資行為可以實現有效控制變動因素，減少價格浮動對股票造成的影響。舉個例子，如果某股票價格逐漸攀升并且上升的勢頭維持得比較穩定，那么它值得投資。此時，如果想在這只股票上的投資上取得可觀的收益，我們就可以采取動量交易的方式。

2.2.2 投資成本管控分析

“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”。想要在投資過程中降低投資風險，避免過多的投資損失，就要明白分散投資的重要性，將股票根據它們的價值、類別、所處的成長階段進行分類，然后經過計算和分析，精確買進賣出，使資金得到最合理最有價值的運用，這樣不僅能夠保證有一定的收益，而且還能降低投資風險。

2.2.3 投資期限選擇分析

一般來說，在金融市場上，隨著投資者年齡的增長，投資期限越長，他們承受風險的能力會變得越弱。因此，年輕的投資者在進行投資決策時應當利用好這一優勢將較多的資金投在股票上而將較少的資金投在債券上，年齡較大的投資者的投資策略則與之相反。依據行為金融學，投資風險會隨著投資期限的遞增而遞減。投資者在進行投資時需要避免頻繁交易，才能利用好這一策略。

3 中國證券市場投資者行為分析

與西方發達國家相比，我國證券市場還處于初級發展階段，存在許多不完善的地方。投資者不僅在投資知識和理念上有所欠缺，而且投資心理表現得更加傾向于投機，容易造成金融市場動蕩不安。在這種情況下，運用行為金融學分析我國投資者，了解他們投資行為的共性和個性，有利于金融學研究證券市場的成果更上一層樓，對于促進中國證券市場進入新的發展階段具有重大意義。

3.1 中國證券市場個人投資者行為分析

在中國證券市場上，個人投資者存在明顯的過度自信的投資傾向。由于這種認知偏差，一些個人投資者過度投機，對投資成功抱有不切實際的幻想。一方面，這種投資理念是不健康的，不僅不會使這些投資者得到夢想中的收益，反而有可能會被不正當的金融機構利用，淪為被操控的對象，最終虧損嚴重。另一方面，過度交易也是大部分投資者的非理性行為之一，許多投資者剛剛進入金融市場，對市場認知不足，害怕虧損，看到投資項目稍微有升值或虧損的跡象便趕緊買入或賣出。頻繁的買入賣出操作會加大交易成本，也不利于投資者獲得期望的投資收益，還會造成市場動蕩。

3.2 中國證券市場機構投資者行為分析

總體來說，與個人投資者相比，我國機構投資者在數量上占劣勢。近些年機構投資者的迅速發展一定程度上增強了金融市場的投融資功能，促進了金融體制改革。在證券市場上，如果機構投資者的力量和個人投資者是均衡的，機構投資者可以有效地促進市場穩定運行。但是目前就我國情況來看，機構投資者的群體太小，同時還存在著較嚴重的羊群效應，尚未形成清晰明確的投資風格，容易跟風投資，給市場帶來較大流動性壓力，并不能起到帶領金融市場健康發展的作用，并且機構投資者大量資金的流動，會在某種程度上加劇股價的波動。

4 對中國證券投資者和政策層面的建議

4.1 對投資者的建議

4.1.1 提升自身素質，培養健康的投資理念

個人投資者要立足于自己的客觀情況，一方面要充實自己的知識庫，努力學習證券投資專業知識，不斷總結不斷提升，豐富自己的投資知識與技能，培養良好的投資習慣；另一方面，要調整好心態，從容面對投資時會出現的收益與損失，不驕不躁，清晰把握市場動態，關注國家政策，樹立良好的心理素質，有效防范市場風險。

4.1.2 壯大機構投資者群體

機構投資者規模的壯大可以更好地促進金融市場規范化發展，也有利于增加投資收益。機構投資者需要不斷壯大自身隊伍，利用好國家政策優勢，利用好自身的資金和信息優勢，形成自己的投資風格，不跟風從眾，發揮團體效益，引導個人投資者進行正確合理投資，減少投機行為發生，發揮主力作用，為證券市場的平穩運行做貢獻。

4.1.3 樹立維權意識

無論是機構投資者還是個人投資者，特別是個人投資者，在個人利益受到侵犯時要勇于運用法律武器維護自身合法權益，一方面要學習基本的維權知識，另一方面要勇于行動，如果有中介機構、券商等侵害自身權益，一定要及時向有關部門舉報，同時注意不要和違法機構達成共識，堅定信念，拒絕同流合污。

4.2 對政策層面的建議

4.2.1 完善政策法律法規

國家在制定金融市場相關的法律法規時，應充分考慮各方利益，保證政策法規的透明度，讓投資者清晰了解國家的調控意圖和思路，更好判斷市場走向。這不僅節省了國家的調控成本，也可以堅定投資者的信心，減少投機現象，有利于金融市場的長期穩定健康發展。同時，國家政策應避免對市場產生過度干預，以市場調節為主，輔以政府的適當調節，建立證券市場的自適應機制。

4.2.2 加強對各類違規違法行為的監管

要促進金融市場的良好運行和健康發展，不能忽視對違規違法行為的監管。如今市場上機構間競爭嚴重，少數機構鋌而走險在違法的邊緣試探，用低投資高回報的虛假宣傳來騙取投資者的資金，然后卷錢跑路。政府要加強監管，對投資者要通過線上和線下各種渠道加強宣傳，不要輕信某些機構的承諾，對機構言明各種違法行為的后果，加大懲治力度。

4.2.3 不斷創新金融產品

創新是發展的第一動力，推動金融產品創新有利于金融市場的不斷發展壯大。各類新型金融產品可以吸引更多投資者投入資金，也增加了產品的多樣性，創建了一個擁有更多可能性的金融環境。通過創新，研發出風險較低、收益較高的產品，將風險控制在一定范圍內，維護金融市場的穩定運行。