貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的頭證研究

徐德順 寇明珠

摘要：2001年，在中日韓同東盟十國開展貨幣合作背景下，中國人民銀行與泰國中央銀行簽訂了中國首個貨幣互換協(xié)議。2008年金融危機之后，中國人民銀行積極推動雙邊貨幣互換協(xié)議的簽署，加快人民幣國際化步伐。貨幣互換協(xié)議不但有助于人民幣國際化，而且也能夠發(fā)揮貿(mào)易促進作用。本文收集了2009—2019年中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議與農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)，運用GMM工具，聚焦貨幣互換協(xié)議對中國—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響展開實證研究。結(jié)果顯示：貨幣互換協(xié)議確實能夠發(fā)揮貿(mào)易促進效果;貨幣互換協(xié)議的政策效果具有異質(zhì)性;良好的雙邊政治關系對貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果發(fā)揮積極調(diào)節(jié)作用。基于研究結(jié)論，提出了完善現(xiàn)有的雙邊貨幣互換協(xié)議、與數(shù)字貨幣等有機結(jié)合共同發(fā)揮貿(mào)易促進作用、建立關于貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)制度以及完善區(qū)域性貨幣互換制度安排等政策建議。

關鍵詞：貨幣互換協(xié)議;中國—東盟;農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易

伴隨中國經(jīng)濟增長，人民幣逐步走出國門，承擔世界通貨職能。貨幣互換協(xié)議是推動對外貿(mào)易及投資發(fā)展的重要舉措，是人民幣國際化進程的關鍵一環(huán)。在多邊貿(mào)易體系和全球化潮流遭遇沖擊的背景下，貨幣互換協(xié)議應當進一步發(fā)揮政策效果。同時，糧食安全問題在全球引發(fā)廣泛關注，農(nóng)業(yè)合作重要性凸顯。以農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品在國民經(jīng)濟中占據(jù)基礎性地位。如果一國貨幣能夠與重要的大宗商品掛鉤，就有可能通過溢出效應等機制擴大貨幣流通網(wǎng)絡，實現(xiàn)貿(mào)易與金融雙向互促的良性循環(huán)。因此，以貨幣互換協(xié)定為重要突破口，站在國際政治經(jīng)濟學視角，思考中國與東盟的金融合作與貿(mào)易合作如何深入開展，進而全面提升中國一東盟區(qū)域的經(jīng)貿(mào)合作水平，值得研究。

一、現(xiàn)有研究成果梳理

梳理學者已有研究，發(fā)現(xiàn)學者普遍認為貨幣互換協(xié)議的簽訂有兩大動機。一是應對貨幣危機且維護外匯穩(wěn)定，以張明（2012）的研究為代表。二是以楊權和楊秋菊（2012）的研究為代表，認為貨幣互換協(xié)定簽訂動機為推動雙邊或多邊貿(mào)易與投資。在貨幣互換協(xié)議的政策效果方面，學者主要從防范貨幣風險危機和貿(mào)易促進角度展開研究。多邊組織形成的貨幣互換網(wǎng)絡能夠發(fā)揮“最后貸款人”的作用，彌補IMF等金融組織在金融救助等方面存在的不足，進一步支撐了美元世界通貨的地位（孫丹（2014）、宋楠和唐欣語（2015））。如果兩國之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系十分緊密，如貿(mào)易與投資規(guī)模大等，就有較強的動機簽訂貨幣互換協(xié)議，幫助本國企業(yè)規(guī)避匯率波動風險，進而推動貿(mào)易水平（鐘陽（2011）;Steven Liao（2013））。貨幣互換協(xié)議能夠通過促進雙方投資往來的方式，優(yōu)化雙方產(chǎn)業(yè)結(jié)構，提高雙方產(chǎn)業(yè)結(jié)構互補性，從而實現(xiàn)貿(mào)易促進效果（李巍和朱藝泓（2014）;楊春、李箸和邵若（2019））。

通過梳理國內(nèi)外相關文獻，發(fā)現(xiàn)大多學者對貨幣互換政策的貿(mào)易促進效果持支持態(tài)度，為本文的理論分析與實證研究提供了基礎。然而，現(xiàn)有研究還存在不足：第一，在以往考察貨幣互換協(xié)議的政策作用時，學者們多數(shù)從理論上分析貨幣互換協(xié)議能夠通過降低匯率波動的方式促進貿(mào)易發(fā)展，實證研究缺乏，影響研究結(jié)果的可靠性與準確性。第二，以往學者多從全局出發(fā)，以所有與中國簽訂貨幣互換協(xié)議國家為樣本進行研究，缺少對單個地區(qū)、單個行業(yè)進行深入研究。第三，以往學者較少關注政治關系在貨幣互換協(xié)議中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，往往將政治關系與貿(mào)易發(fā)展直接聯(lián)系起來。

本文在前人研究的基礎上，探討了貨幣互換協(xié)議與中國—東盟農(nóng)產(chǎn)品進出口貿(mào)易之間的關系，并重點考察了雙邊政治關系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究豐富了國際政治經(jīng)濟學的相關文獻，尤其是關于人民幣國際化、政治關系與雙邊貿(mào)易三者動態(tài)關系的領域。本文聚焦中國一東盟區(qū)域的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，選取具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)層面研究貨幣互換協(xié)議，更能精細和準確地判斷該項貨幣政策的實施效果。

二、貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的機理分析與理論假設

（一）中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議的由來與現(xiàn)狀

早在亞洲金融危機（1997年）后，中國就與東盟十國開始在貨幣互換方面展開合作。亞洲金融危機讓東盟各國意識到，國際貨幣基金組織在危機時無法提供及時且有效的金融救援，擁有充足的外匯儲備對提高國際資本對匯率市場乃至金融市場沖擊的應對能力，至關重要。然而，受限于當時各國的經(jīng)濟發(fā)展水平，無法通過出口貿(mào)易的方式積累充足外匯。因此，各國開始謀求以貨幣合作的方式，約定協(xié)議國互相提供流動性支持。以此為背景，清邁倡議產(chǎn)生。

清邁倡議是覆蓋中國、日本、韓國與東盟地區(qū)的區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡協(xié)議。2000年，在中日韓與東盟十國財長會議上，宣布構建貨幣互換網(wǎng)絡。清邁倡議旨在為成員國遭遇經(jīng)濟危機時，由其他成員國共同行為，為遭遇危機的成員國提供以美元為標的資產(chǎn)的流動性支持，避免由貿(mào)易收支不合理或資本過度流動給成員國產(chǎn)生深層次的金融危機。然而亞洲金融危機后，各國以較快速度實現(xiàn)了經(jīng)濟恢復與增長，自身能夠?qū)崿F(xiàn)外匯儲備的積累。因此，清邁倡議自2000年成立以來，幾乎沒有實質(zhì)化進展，并未發(fā)揮應有的政策效果，其構建的貨幣互換網(wǎng)絡也幾乎停滯。盡管如此，但清邁倡議為之后的貨幣互換協(xié)議以及其他形式的貨幣合作提供了良好的示范。

美國次貸危機發(fā)生后，中國與東盟間的貨幣合作水平再一次提升。2008年，“亞洲版貨幣基金組織”區(qū)域外匯儲備庫（SRPA）成立。2009年，以清邁協(xié)議為藍本，清邁倡議多邊化（CMIM）倡議正式簽署。2012年5月，CMIM將區(qū)域外匯儲備庫的規(guī)模提升至2400億美元，建立了清邁協(xié)議預防性貸款工具。

自2009年起，中國正式開啟人民幣國際化進程。2009年，中國與馬來西亞簽訂了總額度為800 億元人民幣/400億林吉特協(xié)議有效期3年的貨幣互換協(xié)議，是人民幣國際化進程開啟后，中國與東盟國家簽訂的首個雙邊貨幣互換協(xié)議。隨著人民幣國際化步伐不斷加快，新加坡、馬來西亞、泰國、老撾等國紛紛與中國新簽或續(xù)簽貨幣互換協(xié)議。截至2021年末，中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議總規(guī)模達到0.76萬億元，占據(jù)中國貨幣互換總規(guī)模的21%。中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議，在推動貿(mào)易與投資便利化，推動人民幣國際化進程等方面，發(fā)揮了積極作用。詳見表1。

中國人民銀行與東盟國家簽訂貨幣互換協(xié)議的目標各有不同。其一，中國與新加坡、泰國簽訂貨幣互換協(xié)議，目標是深化兩國金融合作與促進雙方貿(mào)易投資便利化。新加坡與泰國屬于東盟區(qū)域中經(jīng)濟實力相對雄厚、金融市場較為發(fā)達的經(jīng)濟體，因此，中國人民銀行通過貨幣互換協(xié)議的方式與其展開貨幣與金融合作，同時也實現(xiàn)貿(mào)易促進目標。其二，與馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國簽訂貨幣互換協(xié)議，目標是促進金融市場穩(wěn)定與提高貿(mào)易與投資便利化水平。馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓與中國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系也相當緊密，同時，金融市場不夠發(fā)達，因此，中國人民銀行的貨幣互換協(xié)議則體現(xiàn)了維護區(qū)域金融穩(wěn)定的職責。其三，中國人民銀行與老撾簽訂的貨幣互換協(xié)議則主要是為了促進貿(mào)易與投資便利化。中國與老撾的貨物與服務貿(mào)易相對較少，在貨幣金融合作等領域尚處在起步階段，因此，該協(xié)定主要的目標即推動貿(mào)易與投資便利化。

相較于清邁倡議下的多邊貨幣互換網(wǎng)絡，中國人民銀行主導的雙邊本幣互換具有以下優(yōu)勢。一是能夠彌補預防性工具給市場信心帶來的影響。國際貨幣基金組織的預防性貸款等工具存在結(jié)構性矛盾，申請該項工具，說明本國的經(jīng)濟與金融發(fā)展存在問題，使得國際市場對本國貿(mào)易與投資的信心削弱，加劇危機傳染，而雙邊本幣互換則是兩國之間為了貿(mào)易與投資便利化而互設，能夠有效避免預防性貸款給市場帶來的預期問題。二是能在一定程度上避免協(xié)調(diào)失靈的難題。在CMIM倡議下，協(xié)議國申請貨幣互換的程序相對復雜，需要協(xié)調(diào)各成員國的利益目標，可能導致協(xié)調(diào)失靈難題。如在2013年印度尼西亞的經(jīng)濟波動中，盧比與美元的匯率快速下跌，CMIM卻未發(fā)揮應有的救濟責任，印尼只能向日本單方向?qū)で筚Y助。雙邊本幣互換能夠有效避免這一難題，當協(xié)議國發(fā)生流動性短缺等危機而急需外匯時，能夠通過事前約定的匯率與利率，獲取限額內(nèi)的外匯，從而緩釋流動性缺口引致的深層次危機。

（二）貨幣互換協(xié)議促進中國—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的作用機制

結(jié)合前人研究成果，筆者剖析貨幣互換協(xié)議對區(qū)域產(chǎn)品貿(mào)易合作的作用機理，發(fā)現(xiàn)貨幣互換協(xié)議能夠降低貿(mào)易成本和抑制匯率波動風險等途徑，發(fā)揮貿(mào)易促進作用。

（1）降低兩國貿(mào)易匯兌成本。貨幣互換協(xié)議能夠降低雙方的貿(mào)易匯兌成本。在中國一東盟傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中，往往需要第三方國際貨幣作為支付及清算中介，美元通常擔任此中介。在此種情況下，以中國和泰國的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易為例，若中國向泰國進口一定價值的大米，進口商需要提前在中國人民銀行授權的外匯指定銀行用人民幣換取美元，然后支付給泰國出口商。在收到美元后，出口商需要在泰國中央銀行授權的銀行處，將美元兌換為泰銖。因此，在交易過程中，雙方共發(fā)生兩次美元匯兌成本，同時也需要承擔美元匯率在交易過程中變動所帶來的可能損失。通過貨幣互換協(xié)議，中央銀行可以將對方本幣注入本國的商業(yè)體系中，讓本國的出口及進口貿(mào)易企業(yè)能夠直接使用對方國家貨幣進行交易結(jié)算，實現(xiàn)“去美元化”的目標，減少對美元的依賴，減少兌換第三方貨幣的兌換成本，并且能夠規(guī)避美元匯率波動給雙方帶來的可能風險。貨幣互換協(xié)議作為一項合同文本，具有較強的約束力，通過在事前約定一定的匯率水平，能夠保證在協(xié)議期內(nèi)的匯率相對穩(wěn)定，實質(zhì)上是通過遠期合同的方式維護匯率穩(wěn)定，能夠幫助企業(yè)規(guī)避貨幣急劇升值或貶值所帶來的經(jīng)營成本，進而促進雙方的貿(mào)易發(fā)展水平。此外，考慮到中國資本流動依然受限的實際情況，國外居民及企業(yè)不愿持有人民幣進行計價或結(jié)算，在一定程度上制約了人民幣國際化水平。通過貨幣互換協(xié)議，能夠提升其他國家居民及企業(yè)持有人民幣的意愿，進而促進貿(mào)易發(fā)展。

（2）貨幣互換協(xié)議能夠抑制匯率波動給貿(mào)易帶來的影響。匯率是影響國際貿(mào)易的重要因素，匯率波動能夠?qū)Q(mào)易產(chǎn)生顯著的負面影響，顯著降低貿(mào)易及投資水平。貨幣互換協(xié)議賦予了中央銀行干預外匯市場，抑制匯率波動的能力。一方面，通過貨幣互換協(xié)議，中央銀行的外匯儲備增加，能夠豐富外匯儲備的多元化，避免單一外匯儲備的匯率波動而給本國帶來的經(jīng)濟與金融危機，也能夠更好地在外匯市場上進行直接干預，通過買賣本幣或外匯的方式，維持匯率波動在合理區(qū)間范圍。另一方面，貨幣互換協(xié)議也可能會通過信號機制發(fā)揮作用。根據(jù)利率平價理論，即期匯率決定于遠期匯率的預期，即并非當期貨幣市場供求決定匯率，而是由投資者對匯率的預期所決定的。貨幣互換協(xié)議能夠在一定程度上起到匯率錨的作用，將匯率錨維持在合理區(qū)間水平。即便貨幣互換的交易行為沒有實際上發(fā)生，但是依舊會對投資者的心理預期產(chǎn)生影響，降低進出口貿(mào)易企業(yè)在進行貿(mào)易行為時所需要考慮的匯率波動風險。此外，貨幣互換協(xié)議的簽署，代表雙方央行進行較深層次的貨幣合作，因此可能會幫助貿(mào)易商與投資者形成相對良好的匯率市場預期，提高企業(yè)對外進出口貿(mào)易的積極性。此外，貨幣互換協(xié)議所依靠的基準匯率也有可能會形成外匯市場上的基準匯率之一，為投資者提供關于合理外匯區(qū)間的心理錨點，從而穩(wěn)定投資者的心理預期，穩(wěn)定匯率波動，進而助推貿(mào)易發(fā)展。

（3）貨幣互換協(xié)議能夠通過抑制金融市場的投機行為對貿(mào)易產(chǎn)生的影響。自新冠疫情以來，全球范圍內(nèi)的食品及能源等大宗商品波動幅度較大。在信息及資本流通速度越發(fā)頻繁的背景下，金融市場更容易發(fā)生投機行為。投機者以獲利為目的對大宗商品進行炒作時，容易激發(fā)市場恐慌及狂熱情緒，從而帶來新一輪價格波動。通過貨幣互換協(xié)議，協(xié)議雙方能夠獲得額度內(nèi)的外匯，提高了本國中央銀行應對外匯市場劇烈波動的能力，有效抑制金融投機行為，避免以農(nóng)產(chǎn)品等為代表的大宗商品價格的漲跌給進出口貿(mào)易帶來的不良影響，進而促進貿(mào)易發(fā)展。

貨幣互換協(xié)議促進中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的作用機制，如圖1所示。

此外，目前已經(jīng)有學者開始關注到中國人民銀行貨幣互換協(xié)議的異質(zhì)性效果（于國才和王晨宇（2021），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021））。中國人民銀行作為貨幣互換協(xié)議的主導方，很少動用貨幣互換協(xié)議的額度換取東盟國家的外匯，而東盟國家使用貨幣互換協(xié)議換取人民幣則相對頻繁，因此會積累更多的人民幣用于從中國進口商品，進而會促進中國出口。在前人研究基礎上，本文將中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易分解為進口項與出口項，即中國從協(xié)議國伙伴進口與中國向協(xié)議國伙伴出口，分別探討貨幣互換協(xié)議對進口與出口的影響。

（三）理論假設

在前文分析基礎上，本文提出假設H1：中國與東盟簽訂的貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿(mào)易促進作用，并且政策效果表現(xiàn)出異質(zhì)性，對于中國出口貿(mào)易的影響會大于對中國進口貿(mào)易的影響。

此外，中國人民銀行的貨幣互換協(xié)議是人民幣國際化進程的重要一環(huán)，也是中國金融外交的關鍵板塊。國際貨幣能夠在全球范圍內(nèi)發(fā)揮資源再分配功能，貨幣國際化不僅僅是經(jīng)濟問題，也是政治問題。雙邊政治關系的穩(wěn)定，一方面能夠穩(wěn)定協(xié)議伙伴國家對中國人民幣幣值穩(wěn)定的信心，進而更有動力去主動、自發(fā)推動其國際化進程。另一方面，政治關系良好也代表兩國的政治互信水平較高，雙方就有可能共同協(xié)商經(jīng)貿(mào)領域遭遇的各種摩擦與爭端，進而促進貿(mào)易與投資水平。雙邊貨幣互換協(xié)議作為一項重要的金融合作，與政治關系能夠發(fā)揮互促的正向作用。具體而言，若兩國的政治關系穩(wěn)定，那么就越有動力簽訂貨幣互換協(xié)議，進而提升兩國的貿(mào)易與投資便利化水平與在流動性危機前的應對能力。同時，協(xié)議伙伴國與其國內(nèi)企業(yè)也越有信心積極使用貨幣互換協(xié)議的額度，用于發(fā)展兩國的進出口貿(mào)易與投資水平。因此，本文提出假說H2：良好的雙邊政治關系會進一步提升貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果。

三、貨幣互換協(xié)議促進中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的實證研究

（一）模型設定與變量選取

（1）模型設定。本文選取2009—2019年間中國與10個東盟國家的貨幣互換協(xié)議簽訂情況與農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)的面板數(shù)據(jù)做實證檢驗。本文采用系統(tǒng)GMM方法對模型進行估計。同時，對各變量進行了對數(shù)化處理，從而消除異方差性。

本文使用STATA軟件進行SYS—GMM估計，使用PYTHON處理部分數(shù)據(jù)與變量。本文參考Bond等于2001年提出的檢驗方法，比較混合OLS、固定效應與系統(tǒng)GMM估計結(jié)果。由于OLS通常會高估，固定效應會低估滯后項的系數(shù)。如果GMM估計結(jié)果位于二者之間，則GMM估計是有效且可靠的。

具體動態(tài)面板模型設定為：

lntrade=α+αlntrade+αlnswap+αlnswap+control+ε（1）

lnimport=α+αlnimport+αlnswap+αlnswap+control+ε（2）

lnexport=α+αlnexport+αlnswap+αlnswap+control+ε（3）

其中，i表示國家，t表示月份，ε為隨機誤差項。trade表示中國和對方國家的農(nóng)產(chǎn)品進出口貿(mào)易總額。trade表示滯后一期的雙邊農(nóng)產(chǎn)品進出口總額。import表示中國從對方國家進口的農(nóng)產(chǎn)品額。import表示滯后一期的中國從對方國家進口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易金額。swap表示中國和對方國家簽訂的貨幣互換協(xié)議額，swap代表滯后一期的貨幣互換協(xié)議額度。export表示中國向?qū)Ψ絿页隹诘霓r(nóng)產(chǎn)品額。export表示滯后一期的中國向?qū)Ψ絿页隹谵r(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易金額。control代表控制變量集合。模型（1）為基準模型，檢驗貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿(mào)易促進作用。模型（2）、（3）用于異質(zhì)性檢驗，檢驗貨幣互換協(xié)議是否能夠?qū)M出口發(fā)揮不同作用。此外，本文在考察政治關系的調(diào)節(jié)作用時，在方程（2）、（3）的基礎上，使用分組回歸的方法，運用GMM估計分別進行回歸。

（2）變量選取。本文選取2009—2019年中國與東盟國家的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)作為被解釋變量。數(shù)據(jù)來自聯(lián)合國商品與貿(mào)易數(shù)據(jù)庫。本文借鑒徐德順和江楠（2020）的研究思路，將農(nóng)產(chǎn)品分為以下思路：第一類為活動物與動物產(chǎn)品，對應HS編碼制度下的第一到第五章，第二類為植物產(chǎn)品，對應HS編碼制度下的第六到十四章，第三類為動植物油、脂及其分解產(chǎn)品，對應HS編碼制度下的第十五章，第四類為食品、飲料、煙草及酒、醋等，對應HS編碼制度下的第十六章到第二十四章。

本文選取中國與協(xié)議國在某時期的貨幣互換額（swap）作為解釋變量。本文的貨幣互換額是指中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議額度。借鑒于國才和王晨宇（2021），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021）的研究，貨幣互換協(xié)議額度能夠作為貨幣互換協(xié)議的代理變量。在協(xié)議簽訂當月及協(xié)議期內(nèi)，設貨幣互換額為相應的貨幣互換協(xié)議額度。若沒有簽訂貨幣互換協(xié)議，則變量取值為0。

為了保障模型的可靠性，防止由于遺漏變量導致的偏誤，本文選擇了若干控制變量。借鑒Baier和Bergstrand（2007）、Magee（2008）以及毛海歐和劉海云（2019）等人的研究，本文最終選擇i國與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的乘積（gdp），i國外商直接投資規(guī)模（fdi）、i國兌人民幣實際有效匯率（reer）作為控制變量。

（二）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

本文原始數(shù)據(jù)的基本特征如表2所示。為了緩解多重共線性問題，本文對如下變量均采取了對數(shù)化處理。

（三）貨幣互換協(xié)議推動農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易發(fā)展的實證結(jié)果分析

本文分別對方程進行混合OLS回歸、固定效應回歸以及系統(tǒng)GMM回歸。

三種回歸估計結(jié)果如表3所示。通過觀察被解釋變量的一期滯后項，發(fā)現(xiàn)相較GMM估計結(jié)果而言，混合OLS回歸中，被解釋變量的一期滯后項結(jié)果偏高，為0.9175，固定效應模型回歸結(jié)果偏低，為0.4702。因此，GMM估計是合理的。GMM模型中，AR（2）檢驗說明本模型不存在二階序列相關，符合系統(tǒng)GMM的使用條件;且Sargan的P值檢驗均大于0.1，通過檢驗。

表3的回歸結(jié)果中，當期貨幣互換協(xié)議對貿(mào)易的影響不夠顯著，可能原因是貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性，這也與其他學者的研究結(jié)果相符（林樂芬和付舒涵（2020），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021））。貨幣互換協(xié)議從簽訂到實施，可能會經(jīng)歷一定的必要手續(xù)等過程，從協(xié)議國國家動用貨幣互換額度換取人民幣，再將換取的人民幣注入本國實體企業(yè)中，要經(jīng)歷一定的時間，進而讓貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果具有滯后性。同時，滯后一期的貨幣互換協(xié)議作為解釋變量，在1%的顯著性水平下對貿(mào)易具有正向影響，說明貨幣互換協(xié)議確實能夠發(fā)揮貿(mào)易促進效果。本文的假設H1部分得到驗證。

（四）貨幣互換協(xié)議對中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的異質(zhì)性影響

在基準回歸基礎上，本文利用模型方程（2）、（3），運用GMM估計方法，深入研究貨幣互換貿(mào)易促進作用的異質(zhì)性影響。

從表4中，可以得出以下結(jié)論：貨幣互換協(xié)議對進口貿(mào)易與出口貿(mào)易產(chǎn)生異質(zhì)性影響，表現(xiàn)在更加有利于中國面向東盟地區(qū)出口農(nóng)產(chǎn)品，同時，對中國進口東盟農(nóng)產(chǎn)品的影響則不顯著。本文的假設H1另一部分得到驗證。此外，當期的貨幣互換協(xié)議不夠顯著，而滯后一期的貨幣互換協(xié)議則表現(xiàn)為顯著，也證明了貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性。實證結(jié)果表明，在中國人民銀行與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議中，東盟國家使用該協(xié)議更加頻繁，中國人民銀行對于該協(xié)議的使用效果則不夠理想。

（五）雙邊政治關系對貨幣互換貿(mào)易促進效果的調(diào)節(jié)作用

本文考察了雙邊政治關系對貨幣互換貿(mào)易促進效果的調(diào)節(jié)作用。

如前所述，良好的雙邊政治關系，能夠更有利于貨幣互換協(xié)議發(fā)揮貿(mào)易促進效果。本文使用分組回歸的方法，將樣本劃分為H組與L組，其中，H組代表研究對象中，與中國雙邊政治關系綜合得分為前50%的組，L組代表研究對象中，與中國雙邊政治關系綜合得分為后50%的組，以貨幣互換協(xié)議、貨幣互換協(xié)議的一階滯后項作為解釋變量，進行實證研究。本文在前人研究的基礎上，綜合使用中國與東盟十國建立官方、正式的外交關系的年限與2009—2019年間中國與東盟十國的高層會晤數(shù)據(jù)，作為衡量中國與東盟十國政治關系的變量，其中，外交年限能夠反映雙方的靜態(tài)、深層次的政治關系，而高層會晤情況能夠反映雙方動態(tài)、最新的雙邊政治關系。如果中國與一國建立正式外交關系的時間越長，或者近期高層會晤情況更加頻繁，那么政治關系就應該越緊密。本文所指的高層會晤，是指中國國家主席與國務院總理同東盟國家的互訪和會晤，政治關系數(shù)據(jù)來自中國外交部官方網(wǎng)站。根據(jù)上述標準，本文將研究對象劃分為了H組與L組。

通過上表5實證結(jié)果，可以看出，在H組中的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在10%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.2067;在H組的進口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在5%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.1770;而在L組中，當期的貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果對出口和進口都表現(xiàn)為負，其系數(shù)較小，滯后一期的貨幣互換協(xié)議在1%的顯著性水平下，顯著為正，但系數(shù)僅為0.0001。通過對比H組和L組的回歸結(jié)果，一方面，H組中，貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)均大于L組，驗證了本文所提的理論假說H2。良好的雙邊政治關系代表雙方更有可能以貿(mào)易協(xié)商的方式解決貿(mào)易摩擦與爭端，提升貿(mào)易水平。良好的雙邊政治關系增強了對人民幣的信心和預期，也促使本國企業(yè)主動使用人民幣進行國際貿(mào)易結(jié)算，進而促進貨幣互換協(xié)議貿(mào)易促進效果的發(fā)揮。而L組中，當期貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果系數(shù)為負，可能的原因有：貨幣互換協(xié)議的政策效果表現(xiàn)出滯后性（林樂芬和付舒涵（2020））。

（六）穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

為了保障模型的穩(wěn)健性，本文通過更換核心變量的方式，使用GMM估計方法，對貨幣互換協(xié)議對中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易促進效果的影響重新進行檢驗。具體而言，使用了更換貨幣互換額變量的方法，進行穩(wěn)健性檢驗，如表6所示。

在穩(wěn)健性檢驗中，本文重新構建了貨幣互換協(xié)議變量并代入回歸方程中。具體而言，本部分設置了中國是否與其他國家簽訂貨幣互換協(xié)議的虛擬變量，作為貨幣互換協(xié)議的代理變量。如果確實簽訂了貨幣互換協(xié)議，則將該值賦1，如果沒有簽訂貨幣互換協(xié)議，則將該值賦0。從回歸結(jié)果中，可以看出，模型的設定依舊穩(wěn)健，同時，本文關注的核心變量依舊是在1%的顯著性水平下，說明貨幣互換協(xié)議依舊能夠產(chǎn)生貿(mào)易促進效果，證明了基準模型的結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與建議

本文主要研究了貨幣互換協(xié)議對中國一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響。運用2009—2019年的面板數(shù)據(jù)，通過理論分析與實證檢驗，本文的主要結(jié)論如下：

1.貨幣互換協(xié)議確實能夠發(fā)揮貿(mào)易促進效果。滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下依舊顯著，說明了2009年開啟人民幣國際化進程以來，中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議起到了較為顯著的貿(mào)易促進作用，促進了中國與東盟國家農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的發(fā)展水平。

2.貨幣互換協(xié)議的政策效果具有異質(zhì)性。表現(xiàn)在對于中國出口的貿(mào)易促進效果大于對進口的貿(mào)易促進效果。在出口方程中，滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下依舊顯著，而在進口方程中，無論是當期的貨幣互換協(xié)議還是滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)均不顯著，說明了中國與東盟國家簽訂的貨幣互換協(xié)議更有利于中國向東盟國家出口農(nóng)產(chǎn)品。

3.政治關系能夠?qū)ω泿呕Q協(xié)議的貿(mào)易促進效果發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。在雙邊政治關系得分較高分組的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在10%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.2067;在雙邊政治關系得分較高分組的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在5%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.1770;而在雙邊政治關系得分較低分組中，當期的貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進效果對出口和進口都表現(xiàn)為負，其系數(shù)較小，滯后一期的貨幣互換協(xié)議在1%的顯著性水平下，顯著為正，但系數(shù)僅為0.0001。

為了更好發(fā)揮貨幣互換協(xié)議在防范貨幣金融危機與促進貿(mào)易等方面的重要作用，本文對貨幣互換協(xié)議的未來發(fā)展進行了構想，并且提出了具體的政策建議。

（一）完善現(xiàn)有的雙邊貨幣互換協(xié)議

目前，中國的貨幣互換協(xié)議依舊未覆蓋全部東盟國家。鑒于貨幣互換協(xié)議在應對流動性約束等貨幣危機等方面的重要作用，中國在近期內(nèi)應當爭取實現(xiàn)貨幣互換協(xié)議在東盟國家的全覆蓋，并且針對與不同國家的經(jīng)貿(mào)合作特點，制定期限不同、額度不同以及匯率優(yōu)惠幅度不同的貨幣互換協(xié)議體系。針對泰國、印度尼西亞、馬來西亞和越南等經(jīng)貿(mào)聯(lián)系相對緊密的國家，應當設置較小的匯率優(yōu)惠幅度，較長的期限與較高的額度。針對文萊、老撾等經(jīng)貿(mào)聯(lián)系相對較少的國家，則應當設置較大的匯率優(yōu)惠幅度，期限與額度則相對較低，從而鼓勵文萊、老撾等國與中國進行貿(mào)易，實現(xiàn)貿(mào)易促進效果的發(fā)揮。

（二）與數(shù)字貨幣等有機結(jié)合共同發(fā)揮貿(mào)易促進作用

數(shù)字貨幣是未來世界通貨的重要演變趨勢（徐德順和寇明珠（2022））。貨幣互換協(xié)議也應當和數(shù)字人民幣有機結(jié)合，共同發(fā)揮降低貿(mào)易成本作用，助力人民幣在跨境貿(mào)易中的計價和結(jié)算職能發(fā)揮，同時，進一步強化人民幣在區(qū)域內(nèi)的流通網(wǎng)絡，進而助推人民幣國際地位。此外，貨幣互換協(xié)議應當在提高中國—東盟地區(qū)的資金融通水平與人民幣國際化中發(fā)揮應有的作用。順暢的資金融通能夠保障中國與東盟地區(qū)的貿(mào)易和投資能夠順利實現(xiàn)，也有利于中國與東盟各國實現(xiàn)更深層次的貨幣與金融合作，進而推動中國—東盟自貿(mào)區(qū)的經(jīng)貿(mào)發(fā)展、投融資水平、貨幣體系等方面穩(wěn)定。貨幣互換協(xié)議為中國—東盟內(nèi)的資金融通提供了一條可行的路徑。

（三）建立關于貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)制度

目前，中國的貨幣互換協(xié)議已經(jīng)覆蓋近40個國家和地區(qū)，與不同國家簽訂的互換協(xié)議有不同的政策目標。例如，中國與韓國簽訂的貨幣互換協(xié)議，主要是為了推動在華韓企融資;與東盟國家簽訂貨幣互換協(xié)議，主要是為了能夠推動中國與東盟自貿(mào)區(qū)的貿(mào)易與投資便利化水平;與白俄羅斯等地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，則更加突出了將人民幣納入白俄羅斯的官方儲備，實現(xiàn)外匯儲備的優(yōu)化調(diào)整。在目前國際經(jīng)濟形勢復雜多變的背景下，應當建立對貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)機制，為貨幣互換的政策目標設立優(yōu)先級。例如，在突發(fā)流動性危機時，應當提前履行貨幣互換協(xié)議，給相應國家提供外匯儲備支持，幫助其克服流動性危機。協(xié)調(diào)制度也對貨幣互換協(xié)議的透明度提出了內(nèi)在要求。中國與協(xié)議伙伴國應當將貨幣互換使用情況，包括額度使用情況、資金用途等定期披露，讓各協(xié)議國能夠統(tǒng)籌安排貨幣互換協(xié)議的使用，進而保障貨幣互換協(xié)議能夠?qū)崿F(xiàn)預期的政策目標。

（四）完善區(qū)域性貨幣互換制度安排

中國—東盟的貨幣互換協(xié)議應當重視協(xié)調(diào)性，從而更好發(fā)揮貨幣互換協(xié)議的政策效果。雙邊貨幣互換協(xié)議應當與區(qū)域諸多邊貨幣互換協(xié)議形成有益補充，建議中國從雙邊貨幣互換協(xié)議入手，逐步向區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡邁進，構建區(qū)域性的貨幣互換網(wǎng)絡協(xié)調(diào)機制，甚至發(fā)展成為覆蓋全球的貨幣互換網(wǎng)絡，以助推人民幣國際化。清邁倡議已經(jīng)為中國與東盟的貨幣互換合作提供了良好的基礎，建議中國在“一帶一路”、RCEP等區(qū)域經(jīng)濟合作協(xié)議簽署的背景下，深化中國與東盟國家的貨幣聯(lián)系，充分考慮雙邊貨幣互換協(xié)議與諸多邊貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)安排，以實現(xiàn)更優(yōu)的政策效果。

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