對“一帶一路”沿線國家直接投資的動因分析

袁澤瑋

（南京財經(jīng)大學，南京 210023）

一、問題的提出

一直以來，中國對外直接投資的動因是學者們研究的熱門話題，他們都在嘗試從不同角度入手為中國特色對外投資的動因給出合理的解釋。其中，多數(shù)研究以Dunning（1981）提出的四種國際直接投資動因為基礎，包括資源尋求型動機、市場尋求型動機、效率尋求型動機、戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型動機。根據(jù)理論或者實證分析得到結論后，再結合時代背景、國際關系等內外部因素給出策略或者政策建議是研究的基本進路。自2013年9月和10月由國家主席習近平提出建設“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議，即“一帶一路”（The Belt and Road，縮寫B(tài)&R）倡議，迄今已有八年。“一帶一路”旨在借用古代絲綢之路的歷史符號，高舉和平發(fā)展的旗幟，依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助既有的、行之有效的區(qū)域合作平臺，積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關系，共同打造政治互信、經(jīng)濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責任共同體。在新的時代背景下，“一帶一路”沿線國家的直接投資存在哪些動因，未來政策應如何發(fā)展需要做深入的論證與研究。

二、中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的動因

中國對“一帶一路”沿線國家直接投資是在多種動因的驅動下進行的，國家的政策驅動以及企業(yè)的利益尋求動機等都能夠推動中國對外直接投資的發(fā)展。在此通過收集有關數(shù)據(jù)，結合已有研究建立模型，嘗試從統(tǒng)計學的角度，利用實證方法聚焦某些重要因素對“一帶一路”沿線國家直接投資的動因進行分析。

（一）模型設定

有關雙邊貿(mào)易流量的實證研究常用貿(mào)易引力模型，引力模型源自物理學，被人們用于國際貿(mào)易研究始于20世紀60年代，由Tinbergen & Poyhonen二人首先使用。該模型的基本思想在于貿(mào)易流量與東道國和母國的經(jīng)濟總量成正比，與兩國間的地理距離成反比。本文借鑒引力模型和以往學者的做法，對引力模型的變量進行擴展，選擇不同的代理變量衡量不同因素對我國為“一帶一路”沿線國家直接投資的影響，進而總結出中國對“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟直接投資的動因。由于引力模型本身是一個非線性模型，為研究需要而將其線性化處理，對原模型兩邊取自然對數(shù)，最終的基礎模型如下：

（二）變量選取

在上述模型中，對相關變量設定的含義和內在理論邏輯進行以下設定。

1.被解釋變量。某一年度中國對“一帶一路”沿線的某個國家的直接投資流量的對數(shù)化形式（lnOFDI）。中國對外直接投資的流量在不同國家與不同年份間變動較大，中國對相同國家在不同年份的OFDI流量有正有負，在相同年份對不同國家之間的OFDI流量差異也較大，而模型中將數(shù)據(jù)對數(shù)化處理可以很好地緩解數(shù)據(jù)取值范圍過大和異方差的問題，由于數(shù)值中有0值和負值，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和無偏性，參考Busse& Hefeker（2007）的做法將數(shù)據(jù)進一步做如下的處理：

2.解釋變量。東道國國內生產(chǎn)總值的自然對數(shù)（lnGDP）。本文利用東道國GDP代理市場尋求型動因。為了限制取值范圍和方差對其進行對數(shù)化處理。在以往的研究和理論中，東道國GDP能夠反映一國的市場規(guī)模，因此GDP這一指標在投資動因研究中常被用來代理市場尋求型OFDI動因。

東道國人均國民收入與中國人均國民收入的比值（Wage）。用該變量代理效率尋求型動因。一國的人均國民收入或是工資水平一方面反映了勞動力成本，另一方面能夠反映該國的整體勞動力素質和經(jīng)濟發(fā)展水平，因此這一因素是投資主體在直接投資活動中重點關注的因素。根據(jù)有關理論，低廉的勞動力成本吸引勞動密集型企業(yè)的直接投資，從而與OFDI呈負相關，但從另外的角度，較高的工資反映了較高的經(jīng)濟發(fā)展水平，勞動力素質也更高，能夠為企業(yè)帶來更高的邊際價值，這就可能使得東道國工資水平與OFDI呈正相關。考慮到東道國人均國民收入與東道國的GDP可能存在較強的相關性，從而使得模型產(chǎn)生多重共線性的問題，本文用東道國人均國民收入與我國人均國民收入做比值來表示這一解釋變量。

東道國自然資源總租金占東道國GDP的百分比（Res）。用該變量代理資源尋求型動因。自然資源總租金占GDP的比重越大說明東道國的資源豐裕度越高。在一些文獻中，這一動因常用燃料和金屬出口比重來代理資源尋求動因。本文認為，通過這種方式去反映一國的資源豐裕度有一定程度的缺陷。一方面，燃料和金屬產(chǎn)業(yè)雖然是直接投資的熱門但就代表自然資源而言有其片面性；另一方面，一國的出口受到國內和國外多重因素的影響，例如本國的環(huán)境資源保護政策、貿(mào)易開放程度，國外市場供求關系和世界經(jīng)濟形式等因素的影響，這就使得這種出口數(shù)據(jù)可能與一國的資源豐裕程度的關聯(lián)性極大降低。因此，本文采用部分學者使用的自然資源總租金占比來反映資源尋求動因。

東道國高科技產(chǎn)品出口占制成品出口的百分比（Htech）。用該變量代理技術尋求型動因。如前所述，用這種出口數(shù)據(jù)去反映一國的科技水平有其局限性，但為了追求數(shù)據(jù)可得性和完整性，本文最終選擇這一變量進行實證分析。

3.控制變量。加權地理距離（InDist）。該變量為東道國與中國首都距離與人口密集地區(qū)距離的加權地理指標并取自然對數(shù)。根據(jù)貿(mào)易引力的基本模型，地理距離在國際貿(mào)易活動中具有負向影響，雖然其數(shù)值不隨時間變化，在面板數(shù)據(jù)分析中可能無法得出其估計系數(shù)，但考慮到模型設定的嚴謹性和完整性，本文將其列入控制變量。

一是東道國貨幣兌人民幣的匯率（Exch）。通過美元表示的東道國貨幣匯率與美元表示的人民幣匯率的比值計算出一單位人民幣可兌換的東道國貨幣的數(shù)量。考慮到匯率作為重要的宏觀經(jīng)濟指標，對國際投資有著一定程度的影響，本文將其納入控制變量。

二是東道國通貨膨脹率（Infla）。一國的通貨膨脹率反映該國貨幣的購買力變化的情況，也反映一國經(jīng)濟的平穩(wěn)性，是一個重要的宏觀經(jīng)濟指標，所以本文將其列入控制變量。

三是東道國外貿(mào)依存度（Trade）。一國的進出口總額占GDP的百分比。外貿(mào)依存度不僅表明一國經(jīng)濟依賴于對外貿(mào)易的程度，還可以在一定程度上反映一國的經(jīng)濟發(fā)展水平以及參與國際經(jīng)濟的程度，參考以往學者的研究，本文將其納入控制變量。

（三）數(shù)據(jù)來源和樣本選取

上述變量的數(shù)據(jù)除OFDI流量來源于《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，以及加權地理距離來源于法國國際經(jīng)濟研究中心（CEPII）數(shù)據(jù)庫外，其余數(shù)據(jù)來源于世界銀行世界發(fā)展指標（WDI）數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)經(jīng)作者利用原始數(shù)據(jù)計算所得。本文對統(tǒng)計公報中公布的“一帶一路”沿線63個國家進行選取，兼顧數(shù)據(jù)的完整性和客觀性，最終選擇了其中50個國家的最近5年的數(shù)據(jù)（2015—2019年）進行分析。對部分數(shù)據(jù)按上一部分所述進行對數(shù)化處理。

（四）變量描述性統(tǒng)計

變量描述性統(tǒng)計如表1所示，總共有9個變量，其中解釋變量和控制變量均為4個，每個變量的觀測值包含了50個國家5年的數(shù)據(jù)，均為250個。相對應的均值、標準差、最大值和最小值的結果也包含在表中。

表1 變量描述性統(tǒng)計

（五）基礎回歸分析

基礎回歸結果如表2所示。面板數(shù)據(jù)分析絕大多數(shù)情況都采用固定效應模型控制個體效應和時間效應，由于本文數(shù)據(jù)跨度為5年，遠小于國家數(shù)50個，屬于短面板數(shù)據(jù)，因此無須考慮時間序列上的固定效應和平穩(wěn)性問題。利用固定效應模型初步回歸后發(fā)現(xiàn)個體異質性的聯(lián)合效應顯著（P=0.000），因此拒絕了混合模型的原假設，確定采用個體固定效應模型，同時為了避免異方差問題對估計結果的顯著性帶來的影響，本文在回歸時采用群聚穩(wěn)健標準誤。

表2 基礎回歸結果

估計固定效應模型一般有個體中心化和虛擬變量估計（LSDV）兩種估計方法，并且二者估計隨時間變化的變量在結果上是一致的。由于本文關注的焦點在于四個直接投資動因，并且本部分為基礎回歸分析，為了操作上的便捷而采用個體中心化的方法（每個變量的個體觀測值減去組內均值）消除個體異質性進行固定效應模型估計，因此不隨時間變化的距離變量被消除，無法得出估計系數(shù)。首先加入四個控制變量進行回歸，得到基礎模型（1），接著分別加入解釋變量進行回歸得到模型（2）至模型（5），最后加入所有解釋變量得到模型（6）。從結果來看，匯率、通貨膨脹率與貿(mào)易依存度都與OFDI呈負相關，在模型（1）、模型（3）、模型（4）、模型（5）中三個控制變量均不顯著，在模型（2）與模型（6）中貿(mào)易依存度與OFDI顯著負相關。以上結果說明，地理東道國貨幣兌人民幣的匯率越高、通貨膨脹率越高、對外貿(mào)易依存度越高，中國對其OFDI越少，但在多數(shù)模型中并不顯著，所以難以給出確定的結論。其中，對外貿(mào)易依存度在加入了東道國GDP作為解釋變量時其結果是顯著的，這種情況可能是由于GDP與貿(mào)易依存度之間具有一定的相關性，從而對貿(mào)易依存度的回歸系數(shù)和方差產(chǎn)生了影響，進而增加了其顯著性，所以綜合來看貿(mào)易依存度與OFDI具有顯著負向關系，說明中國對“一帶一路”沿線國家具有顯著的貿(mào)易壁壘跨越動因，對于較為封閉的國家可以采取直接投資的方式以開拓東道國市場。從四個動因的角度來看，模型（2）與模型（6）均有顯著的市場尋求動因，因此可以確定中國對“一帶一路”國家有顯著的市場尋求動因，模型（4）與模型（6）中的工資變量均為正數(shù)且在模型（6）中具有顯著性，說明中國對“一帶一路”的OFDI偏好勞動力質量較高的國家。資源尋求代理變量與科技尋求代理變量在相關模型中系數(shù)為正但均不顯著，說明中國對“一帶一路”國家的投資不具有顯著的資源尋求與技術尋求動因。一方面，中國近幾年對外直接投資集中在服務業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，而在資源方面的投資占比較小；另一方面，大部分“一帶一路”國家都是發(fā)展中國家，一般不具有科技方面的優(yōu)勢，所以中國對其直接投資的技術尋求動因并不顯著，這也與以往世界層面的實證分析的結論一致。

（六）模型假設檢驗

對于上述固定效應模型的假設檢驗結果如表3所示，根據(jù)假設檢驗報告，各個模型的Wald檢驗值都在1%的水平上顯著，說明各個模型均存在顯著的組間異方差問題；除總體模型（6）外，Pesaran檢驗的值均顯著，說明這些模型還存在顯著的截面相關性問題；經(jīng)Wooldridge檢驗發(fā)現(xiàn)所有模型均不存在組內自相關（一階序列相關）問題。由于在估計時采用聚類穩(wěn)健標準誤進行分析，此種方式能夠較好地緩解組間異方差以及截面相關性的問題，因此整體來看上述模型回歸得出的結論可信度較高。

表3 模型假設檢驗結果

三、擴大對“一帶一路”沿線國家直接投資的策略

前文利用Dunning四個國際投資動因即市場尋求動因、資源尋求動因、效率尋求動因、技術尋求動因進行實證分析，從基礎的固定效應模型出發(fā)，利用Hausman-Taylor工具變量回歸法對結果進行穩(wěn)健性檢驗，得出了相似的結論，即中國對“一帶一路”沿線國家2015—2019年的直接投資具有顯著的市場尋求動因，偏好勞動力素質較高的國家，且具有顯著的貿(mào)易壁壘跨越動因。根據(jù)中國對外直接投資現(xiàn)狀結合上述結論，給出如下政策建議。

（一）迎接挑戰(zhàn)，更要深度把握機遇

“一帶一路”倡議的提出為中國和世界帶來了經(jīng)濟發(fā)展的機遇，有利于中國發(fā)揮經(jīng)濟大國的作用，帶動世界經(jīng)濟的發(fā)展。“一帶一路”沿線國家大部分是發(fā)展中國家，中國的企業(yè)更容易在這些國家形成自身優(yōu)勢，也更容易開拓這些國家的市場。同時，更高的開放度和強烈的市場尋求動因也對中國的政府和企業(yè)提出了更高的要求。一方面，市場更大的國家蘊藏著豐富的機遇，能夠促進企業(yè)自身的技術進步、管理進步，讓企業(yè)積累更多經(jīng)驗以適應各種不同的市場環(huán)境。在與其他國家產(chǎn)生聯(lián)系的同時，能夠讓企業(yè)發(fā)現(xiàn)他國的相對優(yōu)勢，進而利用這些優(yōu)勢促進產(chǎn)業(yè)調整和升級。另一方面，更大的市場必然潛藏著更多不確定性和風險，這對于國家層面的政策戰(zhàn)略到企業(yè)層面的管理決策都提出了更高要求。

（二）提升技術水平，更要培養(yǎng)人才

一方面，從數(shù)據(jù)分析來看，中國近幾年對“一帶一路”沿線國家的投資偏好勞動力素質較高的國家，這側面反映了跨國企業(yè)對高質量人才的需求日益增加。而從近幾年中國對外直接投資的重點項目來看，無論是服務業(yè)還是制造業(yè)，都需要專業(yè)技術人才的支持，為了節(jié)約培訓成本，大多數(shù)跨國企業(yè)會優(yōu)先選擇勞動力素質高的國家。另一方面，“一帶一路”沿線國家也有諸多優(yōu)秀企業(yè)與先進技術，中國企業(yè)可以以此為平臺，增進與當?shù)赝愋推髽I(yè)的交流，學習先進技術提高人才培養(yǎng)水平。

（三）跨越壁壘，以增進各國人民福祉為依歸

近年來，世界“逆全球化思潮”盛行，貿(mào)易保護主義抬頭。在這樣的世界經(jīng)濟背景下，“一帶一路”倡議無疑是黑夜里的一盞明燈，是中國為逆全球化開出的一劑良方，也是參與全球治理體系變革的中國行動。中國同“一帶一路”沿線其他國家擴大貿(mào)易投資，在“一帶一路”框架內深化經(jīng)貿(mào)、能源、基礎設施、農(nóng)業(yè)、互聯(lián)互通等重點領域合作。2020年暴發(fā)的新冠疫情讓世界經(jīng)濟陷入了“百年未有之大變局”，但“一帶一路”倡議依然煥發(fā)著自身的強大活力與凝聚力，為全球經(jīng)濟復蘇貢獻著重要的力量。鑒于數(shù)據(jù)更新時間的延滯，本文的實證分析暫未涉及疫情背景下投資動因的變化，但從“一帶一路”的建設成果來看，有理由相信，“一帶一路”正在為中國和世界開拓更加光明的未來。