基于因子分析法的科創板上市公司成長性評價研究

康彩娟 劉 撿

（湘南學院經濟與管理學院，湖南 郴州 423000）

一、引言

科創板于2019 年6 月13 日正式開板，據上海證券交易所公布的數據，2022 年第一季度末收盤，科創板總市值為4.96萬億元，較2021 年第一季度末總市值3.37 萬億元上升1.59 萬億，市值增長47.12%。隨著上市公司的數量和規模的不斷擴充，科創板以迅雷不及掩耳之勢成為中國A 股市場重要的組成部分。相較于其他板塊，身為注冊制的先行者，科創板堅持以信息披露為中心，增強市場包容性，降低隱性發行門檻，提高企業發行上市的可預期性。不過目前科創板成立時間較短，上市的中小型公司一般都還處于成長期，發展前景及未來發展方向尚不明朗。因此，如何準確評價公司的成長性，構建一套適合于科創板上市公司的成長性評價體系，可以對科創板的良性發展產生一定的推動作用。

目前學術界針對于公司成長性方面的研究較多，但是關于科創板這一板塊的上市公司成長性的研究卻寥寥無幾，而這一領域將成為一個重要的研究趨勢。所以，本文的研究能夠對這一方面的理論研究有所補充，將為政府監管機關、研究機構以及投資者提供一定的參考。

二、研究設計

1.研究方法

因子分析法是以研究各變量的內部關系為出發點，將一些復雜關系的指標變量進行歸類，以實現用少數幾個因子來解釋多個原始數據變量之間相關性的多元統計分析方法，能夠起到簡化數據和降低變量維數的作用。因子分析圍繞簡化原有變量的目標，在滿足提取因子的前提條件下，通過提取少量因子，并使因子具有命名解釋性，達到解釋全部變量的作用。因此，因子分析法是評價科創板上市公司成長性水平的一種較為理想的方法。

2.成長性評價指標體系構建

為了客觀反映科創板上市公司的成長性水平，根據指標選取的簡易性、科學性、全面性和可操作性等原則，本文將從盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力4 個維度，共計12 項財務指標來進行因子分析。

3.數據來源與樣本選取

本文數據來源于東方財富Choice 金融終端數據庫，選擇截至2021 年12 月31 日的財務報表數據。為全面反映科創板上市公司經營管理的實際情況以及避免實驗結果的偏差，剔除了數據缺失和財務報表數據異常的樣本，最后選取了126 家科創板上市公司作為研究樣本。

三、實證研究

1.數據預處理

由于科創板上市公司的財務數據波動范圍較大，在進行因子分析之前需要對所選取的變量進行數據處理，即數據正向化與數據標準化。本文所使用的實驗軟件是SPSS23，因子分析法可以自動進行數據標準化，所以僅需要對數據進行正向化處理。

由表1 可知，只有償債能力的三個變量，即資產負債率、流動比率、速動比率是適度指標，需要對這三個變量進行正向化處理，根據公式（1）進行轉變。

表1 成長性評價指標體系

其中，公式（1）中Yij表示正向化處理后的數值；Xij表示正向化處理前的數值,E 表示變量的均值。

2.數據可行性檢驗

（1） KMO 檢驗和Bartlett 球形度檢驗

對所選取的變量進行KMO 檢驗和Bartlett 檢驗，確定樣本數據是否能夠進行因子分析法。如表2 所示，樣本變量的KMO 值為0.542，一般認為KMO 值大于0.5 即可進行因子分析；Bartlett 檢驗的P 值=0.000 ＜0.05，即在5%的顯著性水平下，樣本變量之間具有較強的相關性，因此樣本數據適合進行因子分析。

表2 KMO檢驗和Bartlett檢驗結果

（2）變量共同度檢驗

進行變量共同度檢驗，結果如表3 所示，所選變量的共性方差絕大多數都趨于或者大于0.9，表明所原變量信息能較好地被所提取的主因子進行闡述，采用因子分析法可以得到解釋力較強的結論。

表3 公因子方差

3.實證分析過程

（1）公共因子提取

表4 反映了因子提取以及旋轉的結果，按特征值的大小對提取的全部主成分降序排序。按照特征值大于1 的原則，可以從總方差解釋中可提取5 個公共因子，特征值分別為3.132、2.634、1.951、1.177、1.097。從表4 可知，前面兩個因子占所有因子方差的比重都超過了20%，而所選取的5 個因子的累計方差貢獻率為83.260%，大于80%，表明這5 個因子的解釋力度較強，在一定程度上囊括了所有評價指標反映的信息，可以使這126 家科創板上市公司的成長性得以充分體現。

表4 解釋的總方差

（2） 因子載荷旋轉矩陣

對所選因子運用Kaiser 最大方差法進行旋轉，6 次迭代后結果收斂，得到相關的旋轉后成分矩陣，如表5 所示。第一個公因子在速動比率的載荷為0.974，流動比率的載荷為0.966，流動資產增長率的載荷為-0.852，這些指標的載荷值均較高，所以公因子F1命名為“償債能力因子”，該因子對成長性的貢獻率高達22.849%，是所有因子中貢獻率最高的；第二個公因子在總資產報酬率、凈資產收益率上有著較高的載荷值，且都大于0.9，，所以公因子F2命名為“盈利能力因子”，該因子對成長性的貢獻率為17.318%。第三個主因子在營業利潤增長率的載荷為0.943，凈利潤增長率的載荷0.937，載荷值均較高，所以公因子F3取名為“成長能力因子”，該因子對成長性的貢獻率為17.020%；第四個主因子在應收賬款周轉率的載荷為0.983，營業收入增長率的載荷為0.976，所以將公因子F4命名為“營運能力因子”，該因子對成長性的貢獻率為16.115%；第五個主因子在資產負債率和總資產周轉率上有著較高的載荷，分別為0.766、-0.707，所以將公因子F5命名為“風控能力因子”，該因子對成長性的貢獻率為9.958%，在所有因子里的影響程度最低。

表5 旋轉后成分矩陣

（3）計算因子得分與綜合得分

通過采取主成分分析法，在SPSS 中得到了綜合得分的系數矩陣，見表6。

表6 因子得分系數矩陣

根據表中的結果寫出6 個公因子與12 個變量之間的線性關系函數表達式：

將五個公因子的方差貢獻率為權重，加權平均就得到科創板上市公司成長性綜合得分的計算公式，即科創板上市公司的成長性評價模型如下：

通過該模型可以得到結論：第一個公因子F1對企業的綜合得分影響最大，而第五個公因子F5的影響能力最小，其余三個公因子的影響程度大致相同。以該成長性評價模型為依據，將126 家樣本公司的指標數據代入計算，可以得到相應的綜合得分及排名情況，由于篇幅限制，這里僅列出綜合分數排名前10名以及后10 名的公司（見表7）。

表7 科創板上市公司綜合得分及排名情況（部分）

4.評價分析

樣本公司的成長性綜合得分在區間[-2.67，2.11]波動，呈現出“兩頭小，中間大”的分布特點；綜合得分的標準差為0.46057，數值的波動范圍較大，說明科創板上市公司的整體發展水平有待進一步發展與提高。為了能夠更加直觀地評價分析上市公司的成長性狀況，將成長性綜合得分的結果劃分為4 個等級，見表8。

表8 成長性等級分布表

從5 個公因子進行分析，針對于第一個公因子（償債能力因子），有70%的公司F1得分大于0，其中前三為0.67、0.63、0.62均小于1，綜合得分前10 的公司在F1排名大體都排名居中，而根據公式（7）可以發現該公因子對綜合得分影響程度最大，因此上市公司償債能力較好。而第二公因子（盈利能力因子），大約45%的樣本公司得分大于0，比率幾乎持平，其中前三為4.05、3.12、2.61，前10 家公司除去個別幾家都排名靠前，再結合凈資產收益率和總資產報酬率這兩個比率大部分都大于0，表明科創板上市公司的盈利發展能力較好。第三個公因子（成長能力因子），大約37%的樣本公司得分大于0，而其中該因子排名前三的分別為晶豐明源（6.10）、長遠鋰科（3.76）、康希諾（3.60），而有兩家公司在綜合排名的前三，因此該變量也成為企業成長性的重要影響因素。第四個公因子（營運能力因子），大約11%的樣本得分大于0，而前三的公司分別為榮昌生物（10.815）、康希諾（2.006）、匯宇制藥（1.175），這3 家公司營運能力較強，其他公司則與之有較大差距，其中榮昌生物、康希諾在綜合排名的第1 與第3，雖然前10 家公司有3 家公司F4排名倒數，后10 家公司排名靠前，但是樣本公司在該因子的得分數值波動較小，所以造成了這樣的反差，也從側面反映出科創板公司整體的營運能力較弱，投資者應該重點關注。第五個公因子（風控能力因子），大約63%的樣本公司得分大于0，前三家公司分別為金山辦公（3.27）、中芯國際（1.50）、和元生物（1.37），結合第一個因子中大部分企業的償債能力不錯，表明科創板上市公司不僅償債能力不錯，在風險控制能力的發展上面較好。

四、結論

根據成長性評價模型顯示，影響我國科創板上市公司成長性綜合得分的主要因子是償債能力因子，而風險控制能力因子的影響程度最小。并且，成長性綜合得分大于1 的公司僅有3 家，占比為2.38%，得分大于0 的公司有65 家，占比為51.59%，呈現出“中間大，兩頭小”的特點，其中各公司的營運能力整體都較弱，說明我國科創板上市公司還具有較大的成長空間。