歐美經濟戰通脹

江瑋

圖/視覺中國

2022年夏天，歐美國家的通貨膨脹隨著高溫天氣一起節節攀升。

美國在6月的通貨膨脹率達到9.1%，為41年來最高。9.1%也是英國今年6月的通脹率也達到了8.2%，比5月的9.1%略有回落，英國上一次通脹水平達到如此高的程度還是在1982年3月。

從去年春天開始，美國的通貨膨脹開始加速上升。為遏制通脹，美聯儲于今年3月宣布將聯邦基金利率上調25個基點，開啟了新一輪加息周期。截至7月底，美聯儲已四次加息，年內累計加息225個基點。但加息帶來的風險之一是經濟放緩，如何在緩解通脹和避免出現經濟衰退之間取得平衡將是對美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾的考驗。

20世紀70年代末至80年代初，時任美聯儲主席保羅·沃克爾在一年多的時間里將聯邦基金利率從11%大幅提升至20%，在馴服通脹的同時卻也使美國經濟于1980年至1982年陷入嚴重衰退。

美國彼得森國際經濟研究所所長亞當·珀森（Adam Posen）在接受《財經》記者專訪時表示，為了緩解通脹采取的加息舉措可能使美國經濟出現衰退，衰退或將在今年四季度或者明年一季度到來，但不會是很嚴重的衰退?！案袷?0世紀90年代末和2000年左右的衰退，而非20世紀70年代或者2008年那種大規模的衰退?！辩晟f。

盡管關稅并非應對通脹的靈丹妙藥，但為了減輕民眾生活成本的壓力，拜登政府正在權衡是否取消前總統特朗普對中國商品加征的部分關稅。彼得森國際經濟研究所的研究顯示，雖然取消對中國商品的關稅只能使消費者價格指數（CPI）直接下降0.26%，但最終可以使美國的通脹率降低1%。

2022年7月27日，美聯儲宣布加息75個基點。這是美聯儲今年以來第四次加息，也是連續第二次加息75個基點。圖/法新

與美國相比，俄烏沖突對歐洲能源價格的影響更甚。嚴重依賴俄羅斯能源的歐洲國家在過去幾個月物價飆升，歐元區19個國家的通貨膨脹率在今年6月達到創紀錄的8.6%。7月21日，歐洲央行宣布了11年來的首次加息，將三大關鍵利率提升50個基點。雖然加息時間晚于美國，但珀森指出這是因為歐洲的通脹問題出現得比美國晚?！八麄冃袆拥猛?，并不代表他們滯后于曲線”。

離開歐盟的英國則面臨更大的麻煩。英國央行警告說，英國的通貨膨脹率將在今年晚些時候突破11%。英國央行在去年12月率先上調了基準利率，連續五次加息之后，利率已經從去年12月的0.1%升至目前的1.25%。

珀森曾經擔任英國央行貨幣政策委員會委員。在他看來，盡管英國央行的加息幅度超過了美聯儲，速度也更快，但仍落后于英國經濟的需求，英國需要更高的利率才能壓制住通貨膨脹。

高通脹、低增長的現狀讓人想起20世紀70年代。面對當時出現的滯脹，發達經濟體大幅加息，在發展中經濟體引發一系列金融危機。世界銀行在今年6月發布的全球經濟展望中發出預警，認為現在的形勢和幾十年前有諸多相似之處，比如供給側擾亂、增長前景放緩、為控制通脹而實施的貨幣政策緊縮給新興市場和發展中經濟體造成不利影響。但珀森指出，很多事情已經發生了變化，20世紀70年代的滯脹不會重演，除了英國面臨相似的危險。

2022年8月4日，英國央行英格蘭銀行宣布加息50個基點，將基準利率從1.25%提高至1.75%，以抑制通貨膨脹。圖/澎湃影像

美聯儲行動太遲

《財經》：美國的通貨膨脹率創下40年來新高，這會是這輪通脹的頂峰嗎？

珀森：我認為美國的通貨膨脹率很快就會見頂。能源帶來的沖擊正在減小，而且對美國的影響不像歐洲那么嚴重，財政和貨幣政策都在收縮。所以美國的通貨膨脹率很可能接近頂峰，大概會在8月，也可能是10月，快了。但我得承認，我原本以為它大概在6月就會達峰，但是并沒有。

《財經》：半年前你說美國大概需要一年多的時間才能使通脹回落到接近2%的水平，現在你的看法有變化嗎？

珀森：美國的通貨膨脹率再過一年也不會降到3%以下，大概需要18個月。但我認為等到明年1月我們會看到非常明顯的下降趨勢。

《財經》：你認為美聯儲將通脹目標設定在2%是一個過低的目標，為什么？

珀森：有幾方面的原因。首先，我們將會回歸一個利率非常低、呈低利率趨勢的世界，也就是拉里·薩默斯所說的“長期性停滯”（secular stagnation）。身處這樣一個世界，如果出現問題，央行降息的余地不大，因為利率本來已經很低了。因此，央行稱之為“零利率下限”或者“有效利率下限”的問題仍然存在。

其次，我認為應該把通脹目標提高到3%的原因在于，我們將在能源領域經歷一系列供給沖擊。未來幾年，如果我們要為應對氣候變化做出正確選擇，這也是我們必須做的，就意味著即使由俄烏沖突導致的能源短缺局面結束，還會出現其他一系列供給沖擊。在央行不出手的情況下，你需要有更多的空間來應對。

我曾經以為只會看到小幅的通貨膨脹，但事情已經發生了巨大的變化。我原本以為當通貨膨脹率接近3%的時候，美聯儲會公開表態說，這就夠了，我們可以接受。但因為美聯儲反應太慢，而通貨膨脹到了如此高企的程度，我不認為美聯儲會那樣說。3%會成為一個實際上或者實踐上的目標，因為人們不希望為了從3%降到2%導致額外的經濟衰退。但我不再認為美聯儲在一段時間內會宣布通脹目標的變化。

《財經》：如果說美聯儲行動過于緩慢，你覺得它本來應該在什么時候出手？

珀森：我認為是行動太遲，而不是太慢，兩者有區別。我認為美聯儲應該在2021年二季度就開始改變預測，削減量化寬松;我認為應該在2021年夏天就提高利率，但它沒有。按照現在的速度，到了明年1月利率就將超過3.5%。我認為這沒問題。既成事實的錯誤已經讓我們付出了代價，但現在美聯儲走在正確的道路上。這有據可循，比如債券市場的反應。

《財經》：在你看來，美聯儲去年為何會做出通脹是暫時性（transitory）的判斷？

珀森：我認為有兩方面的原因。首先，美聯儲內部對“暫時”和“快速”的看法存在混亂。在俄烏沖突之前，通脹會是暫時的。在我看來，美國的勞動力市場出現了一次大變化，服務業和制造業的低收入人群紛紛換了工作。這是暫時的，但現在暫時的持續時間已經超過兩年了。美聯儲內部認為通脹是暫時的，大概只會持續六個月。這是一個非常大的錯誤。我認為其過高估計了供給瓶頸、供給不足這些問題的影響，而忽視了勞動力市場的變化。

第二個錯誤出在溝通。當美聯儲談論通脹是暫時的，其沒有談及判斷失誤帶來的風險。因此，在2021年中時，如果說通脹可能是暫時的，讓我們再等等，我還可以理解。但美聯儲沒這么說，他們說通脹是暫時的，通脹率會回落。這就造成了溝通上的問題。幾個月后，在工資和通脹率都持續看漲之后，美聯儲想要轉身承認犯錯變得更難了。無論如何，最后它還是要承認犯了錯，但很可能會拖著。

歐美情況不同

《財經》：拜登總統計劃取消一些針對中國商品的關稅來緩解通脹問題。這在何種程度上能夠幫助美國對抗通脹？

珀森：彼得森國際經濟研究所一直在帶頭說服拜登政府降低關稅。遺憾的是，美國貿易代表戴琪與工會關系親近，她不想看到關稅取消。政府會減少很小一部分的關稅，然后說，你看，這不起作用，對緩解通脹沒有幫助。

我的同事發表了一份研究報告，我們估計了取消哪些特定關稅對未來6個月到12個月克服通脹最有效。中美之間的一些關鍵商品將發揮作用。但我們必須明白，削減關稅是一次性的改變，是一次性的價格變化。它值得做是因為當我們需要緩解通脹時，它可以緩解。但它無法使通脹持續下降，只是在今年能提供一些幫助。

《財經》：美聯儲在9月很可能繼續加息75個基點。你是否擔心美國發生經濟衰退，還是仍有機會實現軟著陸？

珀森：我認為出現衰退的可能性更大，比50%的概率更大一些，大概有60%的可能。但我不認為會是很嚴重的衰退。我認為會是相對較短和淺層次的。失業率將會攀升，帶來一些痛苦。但更像是20世紀90年代末和2000年左右的衰退，而非20世紀70年代或者2008年那種大規模的衰退。

《財經》：你預計這場衰退大概會持續多長時間？

珀森：衰退大概會在今年四季度或者明年一季度到來，持續兩三個季度，不會再長了。我們看到的美國數據很奇怪，勞動力市場數據非常強勁，消費數據也是，但同時GDP（國內生產總值）數據卻很弱。因此很難說發生了什么。

《財經》：世界銀行6月發布的一份報告對當前的全球經濟狀況和20世紀70年代出現的滯脹進行了對比。你如何看待滯脹重現的可能性？我們所處的階段和20世紀70年代相比有何不同？

珀森：很多事情發生了變化，比如能源對經濟的重要性降低了，雖然這在世界各地都是如此，但美國尤其明顯。工會力量和工資指數化的合同數量與20世紀70年代相比都在下降。美聯儲等央行表現出了比過去更強的意愿來解決通脹。人口統計和其他長期因素大多也呈現出低通脹而非高通脹的趨勢。

所以有很多理由表明為何如今我們不會再重蹈20世紀70年代的覆轍。但如果你留意已經完成脫歐的英國，它正面臨勞動力市場短缺，它的政治體系也出現問題，英國的情況更像20世紀70年代。

《財經》：導致通貨膨脹的因素在美國和歐洲各有不同，你認為歐美存在哪些差異？

珀森：是的，我同意歐洲的通脹和美國的通脹存在很大不同。在俄烏沖突之前，美國的通貨膨脹率已經很高并且持續上漲。而歐洲的通貨膨脹，在2021年12月或者2022年1月都不算高，盡管出現了一些漲幅?，F在歐洲面臨的通貨膨脹更多是因為俄烏沖突對能源價格和食品價格的沖擊。因此，歐洲的通貨膨脹更有可能是短暫或者暫時的。在過去幾年，美國的工資通脹和國內需求已經非常強勁，出現了過熱，而歐洲的工資直到2021年底才漲起來。

在遏制通貨膨脹方面，歐洲央行的反應通常是過快而非過慢。如果人們對歐洲央行有這樣的期待，就會對形勢的走向帶來影響。

基于這些原因，我認為美國和歐洲在通貨膨脹的根源和持續存在的原因是不同的。我認為歐洲可能會更早出現衰退，因為能源價格的沖擊，歐洲面臨的不確定性也比美國更直接、更明顯。如果你更早出現衰退，工資增長勢頭又小，通貨膨脹很有可能更快降下來。

《財經》：和美聯儲相比，歐洲央行才剛開始加息的步伐。這是否和你提到的原因有關？

珀森：我不認為歐洲央行反應滯后，如同我剛才所說，歐洲的通脹問題出現得比美國更晚，因此認為歐洲央行反應滯后的看法是錯誤的。歐洲央行行動得晚，并不代表其滯后于曲線。

英國將經歷更漫長的通脹

《財經》：人們在談論英國的通貨膨脹會比其他歐洲國家更嚴重，而且持續時間更長。

珀森：是的，我是最早提出這樣觀點的人之一。我強烈覺得英國比其他任何主要西方經濟體都更接近20世紀70年代的情況。我認為英國央行需要采取積極行動來遏制通脹。

首先，和歐元區或者美國相比，英國是一個相對更小的經濟體。脫歐之后，它變得更加封閉，這意味著英國面臨更大的勞動力市場問題。因為過去依賴歐盟國家的勞動力，現在英國出現了更為嚴峻的用工短缺，這對工資產生了影響。英國在能源和食品的多元化方面選擇更小，無論是進口還是出口，這意味著價格對英國的影響更大。

第二，英國脫歐本身也在引發通貨膨脹。我們剛才談過降低關稅可以幫助美國減緩通脹，而脫歐則恰恰相反。英國每實施一個脫歐步驟，就相當于上調了一次關稅，運輸成本上升，官僚成本上升。因此，脫歐將持續推升通貨膨脹。

此外，從穩定性而言，英國的經濟體制不再像從前那樣可靠。脫歐政治、脫離歐洲的規則和標準，這些都削弱了人們對英國央行、財政政策做出反應的信心。盡管它們會做出反應，但可信度卻降低了。因此，有很多原因決定了英國和歐元區以及美國的情況是不同的。

《財經》：作為英國央行貨幣政策委員會的前成員，你如何看待英國央行所采取的行動，是否已經足夠積極？

珀森：英國央行加息的幅度超過了美聯儲，速度也更快，但其還未下定決心升到非常高的程度。在我看來，英國央行已經落后于英國經濟的需求了。所以，雖然英國央行走在美聯儲和歐洲央行的前面，但無濟于事。英國需要更高的利率才能壓制住更嚴重的通貨膨脹。

《財經》：英國可以避免出現衰退嗎？

珀森：遺憾的是，我非常確信英國將出現衰退。想要控制通貨膨脹趨勢、防止英鎊匯率讓通脹變得更糟，利率需要升到比中性利率高很多的程度，更限制性的程度。因此和歐洲或者美國相比，英國的貨幣政策需要更進一步收緊。

《財經》：日本的情況不太一樣。日本央行繼續維持寬松的貨幣政策，利率仍在低位，盡管日本的通貨膨脹率在過去幾個月有所上升。

珀森：日本的通脹率只是稍微上漲了一些。美國、歐洲以及英國的通貨膨脹率已經高達9%，可能漲至11%或者更高，而日本才剛超過2%。日本國內工資通脹的比重也非常低。迄今為止，日本面臨的只是進口商品通脹，主要是能源。而且，日本經歷了多年非常低的通脹，接近零，有時甚至是通貨緊縮，因此一點點的通貨膨脹不是壞事。這不會持續太長時間，為了日本好，我倒希望它可以持續久一些，但不會。

《財經》：很多發展中國家也在面臨通脹壓力，美國加息會給它們帶來哪些額外的挑戰？

珀森：有一些國家，比如埃及，在美聯儲加息之后，已經出現信貸問題，購買食物和能源都遇到困難。但與美聯儲上一個收緊周期相比，我認為大部分發展中經濟體這一次會做得更好。它們對財政政策和貨幣錯配相較上個周期更加謹慎，因此將會收緊或者已經收緊。對實體經濟的破壞程度也將更輕。

我不認為美國加息將導致金融危機的蔓延，所以這不會是1998年的重現，或者20世紀80年代拉丁美洲金融危機的重演。只是局面將令人不快。

發展中國家政府的財政狀況和可信度有了很大改善，因此公共債務問題將會更少，至少在公共領域的外國貨幣借款占整體借款的比例低了很多，因此繼續支付債務的能力更高。在某些程度上，金融監管自從2010年以來也有了改善，如同二十國集團里的大多數國家一樣。但仍然會有一些發展中國家會發現它們深陷麻煩。