有效信貸需求尚待修復

劉鏈

8月22日，央行召集6家大型商業銀行、國開行及農發行開展貨幣信貸形勢分析座談會。會議傳達了“黨中央、國務院領導同志重要指示批示精神”，強調國有大型銀行強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。

在信貸結構方面，主要有四個方面：一是小微企業、綠色發展、科技創新等實體經濟領域;二是房地產合理融資需求;三是加大對平臺經濟重點領域的金融支持;四是用好政策性開發性金融工具，加大對網絡型、產業升級、農業農村等基礎設施建設重點領域相關項目的支持，盡快形成實物工作量，帶動貸款投放。會后，票據利率快速反彈，或主要由于大型銀行積極響應政策號召，騰挪了部分票據額度，以加強重點領域投放。預計下一階段政策性銀行和大型銀行將更多發揮“頭雁”作用，8月份信貸總量和結構有望較7月份改善。這是央行年內第二次召開貨幣信貸形勢分析會，票據利率反轉可期，8月份信貸有望改善。

8月24日，國常會部署穩經濟一攬子政策的19項接續政策措施，增強政策連貫性和一致性，形成政策合力，推動經濟運行在合理區間，或將推動中長期基建貸款需求。此次國常會部署穩經濟19項接續政策涉及金融工作著力點主要集中在以下三個方面：

一是在前期已推出的3000億元政策性開發性金融工具基礎上，再增加3000億元以上額度，同時強調依法用好5000多億元專項債結存限額。政策聚焦投資對于拉動經濟的關鍵作用，形成重大基礎設施投資的有效資金供給，將進一步撬動更多銀行配套融資，為基建投資以及中長期貸款的企穩奠定基礎。

二是強調持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低融資成本。隨著8月份LPR報價下調，以及銀行定價授權的同步調整，將進一步降低實體經濟融資成本，助力信貸需求回暖。

三是允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。后續各地區將根據自身實際情況，靈活調整房地產政策，從供需兩端進行政策調整，推動房地產市場平穩健康發展和構建良性循環。

綜合8月信貸形勢分析會議情況和國常會精神，光大證券有以下判斷：第一，后續“寬信用”形成相當程度上依賴政府和準政府投資，鑒于2022年1-7月份的信貸與社融增長結構，8-12月份若要延續信貸較好擴張，和社融增速企穩不明顯滑落，將高度依賴政府投資，而私人部門投資仍面臨較大不確定性。因此，增加政策性開發性金融工具額度和用好專項債結存限額，都是保證后續信用增長穩定的舉措，對應政策性銀行和大型銀行新增貸款和新增中長期對公貸款占比將進一步提升。第二，貸款利率將繼續下行。8月22日，LPR非對稱下調，1年期LPR較上期下調5BP至3.65%，5年期LPR較上期下調15BP至4.3%。5年期LPR作為中長期固定資產投資貸款和按揭貸款的“基準錨”，非對稱降息下，“量”、“價”雙輪驅動，有望進一步引導信貸投放實現信貸形勢分析會重點強調的基礎設施建設、房地產合理融資需求等領域。后續來看，不排除LPR貸款利率繼續下調，或者出臺調整認房又認貸標準、二套房利率等政策，激發住房需求;對于企業貸款利率而言，當票據不再作為貸款沖量工具后，企業貸款統計的利率水平將繼續下行，并可能因此刺激資金空轉和虛增套利。

當前正值上市銀行財報披露行至中場，截至8月28日，共有29家上市銀行披露中期業績，整體來看，銀行業績增速穩中有降，資產質量保持穩健。

業績增速穩中有降，部分江浙等優質區域中小銀行持續跑贏行業。多數上市銀行業績增速穩中有降，但有13家銀行營收增速季環比提升，10家銀行盈利增速季環比提升。其中，有7家銀行盈利、營收增速實現季環比雙提升，主要以江浙地區城商行、農商行為主 ，如江蘇銀行（營收增速季度環比增長3.2pct，盈利增速季度環比增長5.2pct）、蘇州銀行（營收增速季度環比增長3.0pct，盈利增速季度環比增長4.5pct）、杭州銀行（營收增速季度環比增長0.6pct，盈利增速季度環比增長0.3pct）。

近2/3銀行擴表速度放緩，部分銀行仍維持較高信貸投放景氣度。19家銀行擴表速度有所放緩，占樣本總量的2/3左右，增速季環比降幅在1.1-6.7pct之間，但江蘇銀行（季度環比增長2pct）、常熟銀行（季度環比增長1.7pct）等銀行擴表速度提升，主要受益于區域經濟活力、信貸需求相對更旺盛。

以17家披露季度凈息差的上市銀行為觀察樣本，多數銀行二季度息差承壓下行，同時，仍有5家凈息差季環比提升或持平。2022年以來，受LPR報價連續下調、信貸供需矛盾加大等因素影響，存量貸款重定價疊加新發生貸款利率下行使得銀行業資產端收益率承壓下行，而負債端囿于核心存款定期化等因素，綜合負債成本相對剛性，進而對息差造成擠壓。

多數銀行不良貸款率季環比持平或繼續改善，資產質量穩中向好，風險抵補能力增強。江蘇銀行（季環比下降5BP至0.98%）、蘇州銀行（季環比下降9BP至0.9%）、蘇農銀行（季環比下降5BP至0.95%）等江浙地區上市銀行不良貸款率降至1%以下。與此同時，有19家銀行撥備覆蓋率季環比有所提升，整體風險抵補能力進一步增強。

隨著國常會進一步部署 “穩增長”并推出19項接續政策，人民銀行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析會部署“穩信貸”。在一攬子政策的安排下，政策性銀行和大型銀行進一步發揮信貸“頭雁”作用，有望對后續“寬信用”形成支撐。

雖然有效信貸需求尚待修復疊加LPR報價連續下調累積效應，銀行業息差面臨較大收窄壓力，但出于銀行業穩健經營、尾部金融機構防范風險的考慮，預計監管有望對負債端施以更多管控手段，以維持銀行體系息差穩定運行在合理區間。除基本面的“量”、“價”因素外，事實上，“險”的因素——主要是房地產風險形勢的演化是現階段影響銀行股表現的關鍵變量，隨著“保交樓”加速推進、房地產融資和銷售環境進一步回暖，有望推動涉房類風險的逐步緩釋，進而帶動銀行股股價表現。

根據國盛證券的分析，信貸形勢座談會召開有望支撐信貸短期回暖，中長期趨勢仍需觀察。人民銀行召開部分金融機構座談會，分析研究當前貨幣信貸形勢，部署推進當前和下一階段貨幣信貸工作。這是2021年下半年以來召開的第四次金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，前三次分別是在2021年8月23日、2021年12月16日以及2022年5月23日。本次會議召開或基于7月金融數據顯示信貸較弱，實體經濟需求不足有關。

從歷史數據來看，前三次會議召開后的次月，即2021年9月、2022年1月和6月，新增信貸規模均有一定程度的改善，分別為1.66萬億元、3.98萬億元以及2.81萬億元，同比分別多增3100億元、4000億元和 6900億元。在8月22日此次會議召開后，近幾天票據利率邊際提升，或側面反映銀行信貸投放邊際回暖。

近期，除了信貸形勢座談會之外，央行也下調了LPR，尤其是5年期繼續下降15BP，政策仍在發力聚焦“寬信用”，短期信貸有所改善，但中長期是否持續改善仍需觀察，比如地產融資需求的恢復情況、以及基建項目落地情況等等。

東興證券認為，國常會部署穩增長接續措施，經濟悲觀預期有望改善。8月24日，李克強總理召開國務院常務委員會，推出了19項接續性政策，重點聚焦基建、地產、平臺經濟和經濟大省。同時提出派出督導小組赴經濟大省聯合辦公，推動相關政策加快落地。

政策要點包括增加3000億元以上政策性金融工具額度。會議提出在3000億元政策性開發性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度，再核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目。會議明確地方可依法使用5000億元專項債地方結存限額（10月底前發行完畢）。兩項工具合計新增額度8000億元，旨在繼續支持基礎設施建設。會議允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。預計各地將采取更積極的地產政策。

國常會整體上延續了7月政治局會議的定調，進一步釋放穩經濟的信號。隨著各項政策的逐漸落地，市場對地產和經濟的極度悲觀情緒將得以改善。在出口、基建及制造業投資的穩健表現下，下半年經濟有望延續復蘇態勢。