后疫情時代的疫苗復蘇

薛宇

2021年二季度以來，國內迎來新冠疫苗集中接種高峰期，對各地疾控資源造成擠壓，常規疫苗銷售因此受到較大不利影響。據新近發布的2022年半年報，國內常規疫苗批簽發和銷售數據逐漸回暖，相關疫苗企業業績得到修復。

與此同時，隨著全球新冠疫苗接種率增長放緩，疫苗需求減少、銷量下降，新冠疫苗生產企業業績大幅下滑，并計提了較高金額的資產減值準備，新冠疫苗的紅利正逐漸消減。

不過，新冠疫情催化下，國內疫苗產業得到多方面升級，相關企業國際化能力及創新能力等均有提升，疫苗企業分化也在加速。

2021年，由于全國新冠疫苗大規模集中接種導致各地疾控資源緊張，常規疫苗批簽發和銷售出現下滑，多家疫苗上市公司常規疫苗業績增速放緩，個別公司甚至明顯下滑。

華蘭疫苗2021年年報顯示，受流感病毒流行時間的影響，公司流感疫苗的銷售主要集中在下半年;因下半年受到新冠疫苗加強針接種及12歲以下兒童補種新冠疫苗等因素影響，流感疫苗市場銷售工作受到了較大的影響，導致公司營業收入和凈利潤出現了下滑：2021年，華蘭疫苗營業收入為18.3億元，同比減少24.59%;凈利潤為6.21億元，同比減少32.86%。

同樣經營流感疫苗的金迪克和百克生物也難逃業績下滑厄運。2021年，金迪克營業總收入同比下降33.41%，凈利潤同比下降46.79%，扣非凈利潤同比下降59.34%，同樣是受到新冠疫苗接種工作的影響較大，公司對期末預計無法實現銷售的庫存商品四價流感病毒裂解疫苗計提存貨跌價準備5419萬元;此外公司預計四價流感疫苗產品銷售退貨率有所提升，導致營收進一步降低。2021年，百克生物全年凈利潤同比下降41.77%。

新冠疫苗銷售雖使得一些公司業績表現亮眼，但常規疫苗銷售依然增長乏力。2021年，康泰生物非免疫規劃疫苗（不含新冠疫苗）營收僅增長11.47%;沃森生物2021年營業收入同比增速17.82%，凈利潤同比增速-57.36%，遠低于2020年的162.13%、606.6%。

2022年上半年情況開始扭轉。2022年上半年，華蘭疫苗實現營收10.61億元，同比增長96倍，凈利潤2.98億元，同比增長11倍，主要原因在于華蘭疫苗5月下旬取得首批流感疫苗批簽發，流感疫苗出貨早于歷史同期。多家券商表示，2022年流感疫苗接種受新冠接種影響減弱，為避免流感和新冠疊加，流感接種政府支持力度大，業績有望實現快速增長。

此外，其他多家疫苗上市公司也發布了業績不錯的半年報。

2022年上半年，康泰生物非免疫規劃疫苗（不含新冠疫苗）營收為16.32億元，增速達87.18%，遠高于上年同期的11.47%;沃森生物營收同比增長73.96%至23.48億元;萬泰生物實現營收59.3億元，凈利潤26.93億元，同比分別增長201.92%、273.24%，遠高于歷史增速。

與此相對的是，多家新冠疫苗上市公司銷售大降，似乎表明新冠疫苗紅利正逐漸消失。

2021年2月，康希諾和中國軍事科學院軍事醫學研究院生物工程研究所陳薇院士團隊研發生產的新冠疫苗克威莎獲得國家藥品監督管理局批準“附條件”上市。隨后，智飛生物、康泰生物研發的新冠疫苗也陸續上市銷售。2021年，康希諾營收暴漲172倍至43億元，凈利潤由虧損轉為盈利，當年盈利19.14億元;智飛生物的自主產品（主要是新冠疫苗）收入由2020年的12.01億元增至2021年的96.97億元;康泰生物的自主產品-免疫規劃疫苗也由2020年的2883萬元增至2021年的11.64億元。

近日，這幾家公司陸續發布半年報，2022年上半年康希諾實現營收6.3億元，相比上年同期的20.61億元下降69.45%，凈利潤僅1224萬元，相比上年同期的9.37億元大降98.69%;智飛生物自主產品收入由60.37億元下降72.4%至16.67億元;康泰生物因計提新冠疫苗資產減值準備及新冠疫苗研發支出費用化處理導致凈利潤大降64.19%。

據國家衛生健康委員會公布的各季度末全國累計報告接種新冠病毒疫苗累計接種數據計算可知，2021年和2022年各季度分別接種新冠病毒疫苗11982.1萬劑次、112485.4萬劑次、96677.7萬劑次、62388萬劑次、43180.8萬劑次、13471.7萬劑次。可見2021年二、三季度為新冠疫苗接種高峰期，而2022年二季度接種劑次已經斷崖式下滑。

隨著中國新冠疫苗的廣泛接種，基礎免疫加速形成。根據2022年7月公開信息，中國新冠疫苗第一劑次接種覆蓋率為92.1%，全程接種率為89.7%，加強免疫接種率為71.7%。老年人接種方面，中國60歲以上至少1劑次疫苗接種率為89.6%，全程接種率為84.7%，加強免疫接種率為67.3%。全球范圍來看，截至2022年3月4日，全球完成完整免疫程序的人口比例為55.93%。

此種情況下，新冠疫苗市場空間還有多少？

據中銀證券，從全球范圍來看，若建立起全球范圍內的免疫屏障需要達到70%的接種率，但距離這一期望值仍舊有10.97億人的缺口。此外，部分此前完成基礎免疫程序的人群體內的針對新冠病毒的特異免疫已隨時間而衰減至較低水平;變異株的出現也不斷削弱疫苗能夠提供的保護效果。因此，全球新冠疫苗市場體量巨大。

不過需要注意的是，全球新冠疫苗接種分布不平均，發達國家疫苗接種比例顯著高于欠發達地區。截至2022年3月4日，阿聯酋完成完整基礎免疫程序的人口比例為95.43%，新加坡這一比例為90.31%，而非洲國家整體接種率僅為18.99%，完成完整基礎免疫程序的人口比例僅為12.69%。

中銀證券認為，由于低接種地區購買力有限，因此低接種地區市場的利潤空間有限，預計剩余空白市場的商業價值將低于同體量此前已購買疫苗國家地區的商業價值。

就國內市場而言，中國基礎免疫完成率位于世界前列，加強針（包括序貫加強免疫）接種率雖然仍有上升空間，但由于加強針并未有嚴格的時間要求，只需與基礎免疫程序間隔6個月以上，因此加強針的需求高峰持續時間可能相應地拉長，集中度相對分散。相應地，加強針利潤空間也會不及集中接種時期。

未來，新冠疫苗對常規疫苗的擠壓、進而對其銷售產生的不利影響是否會持續？

對此，德邦證券表示，長期來看，雖然新冠疫苗接種將成為常態化，但考慮到未來加強針接種可能僅需要一針，相比2021年全程接種對常規疫苗的影響將會小很多。從2022年上半年銷售數據來看，許多重磅品種已恢復到疫情前水平。

新冠疫情給全球帶來前所未有的挑戰，新冠疫苗的研發和推廣同時也鍛煉了中國疫苗公司的商業化團隊和國際化能力，加速了新技術路線在創新疫苗中的應用。

德邦證券認為，中國新冠疫苗產業在以下幾個方面得到較大提升。

首先，新冠疫情使國內疫苗產業配套得到全方位提升。新冠疫苗銷售為國內外相關生產企業帶來巨額利潤，此前關注度不高的mRNA療法也獲得了更高的股權融資，企業資金實力大幅提升。不僅如此，疫情后中國疫苗產能、疫苗設備國產化率、批簽發、疫苗配送等產業鏈配套亦是全面提升。

其次，中國疫苗企業國際化進程加快。疫情之前，全球疫苗市場主要由歐美印占據。歐美疫苗巨頭研發實力強，原創性疫苗多;印度疫苗企業生產能力足，銷量占比近全球40%;然而中國企業僅5家通過WHO-PQ認證，出口較少。疫情之后，國內疫苗企業從臨床、注冊到銷售各方面全面參與國際競爭，新冠經驗積累將有利于中國疫苗企業未來進一步參與國際市場競爭。

此外，新冠促進國內創新疫苗企業進行新技術突破。海外疫情防控的嚴峻性催生了以mRNA疫苗和病毒載體疫苗技術首次在人體上的大規模使用，國外這類新技術疫苗大多取得了較好的有效性、安全性數據，具有良好前景。國內企業腺病毒載體疫苗、重組蛋白疫苗成功上市，另外少數公司在mRNA產業某個技術領域亦是取得突破。

德邦證券表示，疫情后時代國內疫苗企業也將迎來進一步分化，把握住新冠疫苗機遇且有豐富產品線的企業，以及把握新技術突破機遇、積極布局新技術的企業值得關注。