反彈到反轉(zhuǎn)條件具備了？

李立峰

市場趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)還需驗(yàn)證基本面數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利重回上行。

海外市場：美歐央行貨幣政策繼續(xù)收緊，歐元區(qū)面臨滯脹。美國通脹居高不下，4月美國CPI和核心CPI同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均高于市場預(yù)期，住房、食品、機(jī)票和新車價(jià)格大幅上漲。鮑威爾已連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)仍將不遺余力地控制通脹，未來兩次議息會(huì)議或各加息50個(gè)基點(diǎn)。歐元區(qū)面臨滯脹，通脹居高不下，4月歐元區(qū)調(diào)和CPI達(dá)7.5%。由于歐洲通脹壓力大幅偏離央行目標(biāo)，越來越多官員支持在7月進(jìn)行加息。歐央行行長拉加德表示，預(yù)計(jì)資產(chǎn)購買計(jì)劃將在第三季度初結(jié)束，隨后數(shù)周內(nèi)就會(huì)決定加息，預(yù)計(jì)最快將在7月加息。在通脹出現(xiàn)下行趨勢(shì)前，預(yù)計(jì)美歐央行貨幣收緊預(yù)期仍會(huì)對(duì)全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生制約。

國內(nèi)方面：新冠疫情對(duì)寬信用傳導(dǎo)產(chǎn)生較大擾動(dòng)，4月社融和新增人民幣貸款同比增速再度下滑，居民購房及消費(fèi)受阻，企業(yè)經(jīng)營融資需求明顯下降。不過，國內(nèi)疫情正逐步好轉(zhuǎn)，下一階段寬信用仍需加碼。首先，疫情對(duì)寬信用傳導(dǎo)產(chǎn)生較大擾動(dòng)，但疫情沖擊最大的階段正逐步過去。本輪國內(nèi)疫情峰值已在4月中旬出現(xiàn)， 4月下旬以來，國內(nèi)供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)，上海及周邊地區(qū)企業(yè)也在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并且從5月16日起，上海將分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市。后續(xù)社融和信貸有望企穩(wěn)，宏觀杠桿率會(huì)有所上升。其次，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)仍是政策主要目標(biāo)，增量政策工具將逐步落地，支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。5月13日，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問中表示，“下一階段，將穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加快落實(shí)已出臺(tái)的政策措施，積極主動(dòng)謀劃增量政策工具，支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”4月以來，央行推出再貸款規(guī)模達(dá)4400億元，包括設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款2000億元、設(shè)立普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款400億元、增加支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度1000億元和將推出交通物流領(lǐng)域再貸款1000億元。后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)發(fā)力，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，紓困中小微企業(yè)和特殊困難行業(yè)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

4月27日至今，A股經(jīng)歷了一輪反彈，表現(xiàn)為：行業(yè)板塊普漲，且前期跌幅較大的成長板塊跑贏大盤。市場趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)需驗(yàn)證基本面數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利重回上行，當(dāng)前A股企業(yè)業(yè)績?cè)鏊偕形匆姷祝芰Ω纳埔残枰獣r(shí)間。

2022年以來，A股估值普遍下修，同時(shí)企業(yè)盈利仍承壓。估值端，年初至今，上證50、滬深300、上證指數(shù)漲跌幅的估值貢獻(xiàn)分別為：-17.75%、 -19.56%、-16.27%;創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、科創(chuàng)50漲跌幅的估值貢獻(xiàn)分別為：-22.36%、-19.17%、 -13.22%，EPS貢獻(xiàn)分別為：-6.67%、-3.56%、 -14.49%。盈利端，當(dāng)前企業(yè)業(yè)績?cè)鏊偕形匆姷祝芰Ω纳迫孕钑r(shí)間。成長能力來看，2022年一季報(bào)，全部A股（非金融石油石化）營收增速為11.2%，歸母凈利潤增速降至個(gè)位數(shù)，全A歸母凈利潤增速或在2022年中觸底;盈利能力來看，2022年一季報(bào)，全部A股（非金融石油石化）ROE（TTM）（整體法）為8.4%，自2021年中起持續(xù)下行。

另外從中長期維度來看，當(dāng)前A股配置性價(jià)比仍較好。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，當(dāng)前萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.28%，已接近2020年3月的水平;從估值角度看，當(dāng)前A股主要股指PE位于歷史相對(duì)低位，上證指數(shù)、滬深300、中證500、科創(chuàng)50市盈率分別位于2010年以來的28%、39%、5%和4%分位。

當(dāng)前市場仍處于超跌后的反彈階段，具體到行業(yè)配置上，關(guān)注兩條投資主線：一是穩(wěn)增長相關(guān)，如“銀行、房地產(chǎn)、建材”等;二是受益國內(nèi)疫情邊際好轉(zhuǎn)的部分消費(fèi)品，如“食品飲料”等。