智立方：深綁“果鏈”非一綁永逸

方斐

1月25日，深圳市智立方自動化設備股份有限公司（下稱“智立方”）通過深交所創業板上市委員會的審核，這意味著智立方IPO進程進入注冊階段最后一個環節。

2018-2020年（下稱“報告期”），智立方實現營業收入分別為2.85億元、2.82億元和3.53億元，實現歸母凈利潤分別為0.59億元、0.67億元和0.93億元，報告期內直接或間接來自蘋果公司的收入年度占比均在60%以上，總體來看，智立方業績表現較為穩定，這種穩定與“果鏈”企業的支持不可分割。數據顯示，2020年，智立方“果鏈”相關客戶營收占當期銷售收入的比重已達89.49%。

比歐菲光更嚴重的“蘋果依賴癥”

報告期內，蘋果公司一直是智立方的第一大客戶，招股書顯示，報告期內，智立方直接對蘋果公司的銷售收入分別為2.16億元、0.92億元、1.23億元，占當期營收的比例分別為75.79%、32.62%、34.84%。表面上看，除2018年智立方對蘋果公司銷售收入占比高達75%以上，2019年、2020年的占比大幅降至30%左右，這是否意味著智立方對蘋果公司的依賴程度有所減弱呢？

實際情形并非如此。招股書顯示，2019年，智立方對蘋果公司的銷售收入從2018年的2.16億元大幅降至0.92億元，但同期通過指定立訊精密、致伸科技等智能設備制造商銷售的金額則從0.2億元大幅增至1.21億元。也就是說，如果算上指定銷售金額，則蘋果公司2019年對智立方的銷售收入為2.13億元，與2018年基本持平。

由此可見，盡管2018年后蘋果公司對智立方貢獻的直接銷售收入持續減少，但若考慮到依賴性較強的“果鏈”企業間接銷售收入的有增無減，智立方對蘋果公司及“果鏈”企業“大客戶依賴癥”的本質并未發生改變。

據招股書披露，報告期內，智立方向前五大客戶的銷售收入占比分別為90.71%、86.86%、89.49%，其中，對蘋果公司的直接及間接銷售收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%;2021年上半年，上述兩個銷售收入占比分別為84.95%、74.51%，仍在高位徘徊。

除蘋果公司和上面提及的立訊精密外，智立方的前五大客戶還有歌爾股份、鴻海集團，它們均為“果鏈”企業——智立方對“果鏈”企業的強依賴由此可見一斑。

實際上，對“果鏈”企業的強依賴，智立方也有一定程度的認識，根據其在招股書中的表述：“若蘋果公司因生產計劃調整，并依據無責任取消條款取消訂單，公司存在蘋果公司所支付補償金額無法覆蓋已支出成本導致項目虧損的可能，進而將對公司經營業績產生重大不利影響。”

不過，這種不利影響或許已經是進行時，主要表現為對大客戶的過度依賴正逐漸侵蝕智立方的毛利率。數據顯示，智立方對蘋果公司的銷售毛利率普遍低于其他“果鏈”公司的毛利率;且2019年、2020年及2021年上半年，公司光學測試設備毛利率分別為51.66%、46.92%及40.65%，逐年下跌。

在回復監管問詢時，智立方承認公司存在兩種不同的毛利率：“各年度，蘋果公司直接采購及指定‘果鏈客戶采購部分毛利率主要受產品結構差異以及定價策略影響，總體低于‘果鏈客戶自主采購部分?！?/p>

值得注意的是，2020年，歐菲光被踢出“果鏈”導致其業績大降、股價暴跌，甚至連累眾多“果鏈”企業的股價。相比之下，蘋果公司2019年對歐菲光總營收的貢獻比例約為22.51%，遠低于對智立方的貢獻占比。

由于智立方與蘋果公司綁定過深，公司經營存在很大隱患，歐菲光被踢出供應鏈更凸顯綁定的脆弱性和經營的高風險。而且，從監管問詢透露的信息看，業績高依賴背后，智立方或存在對蘋果公司的技術依賴，由此又進一步引發市場對公司創業板定位的質疑。