基于熵權(quán)-TOPSIS法的軍工上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

羅澤民 邢稼雨

（中原工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 河南鄭州 450007）

軍工企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

本文先以案例研究法和文獻(xiàn)研究法得出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清單，繼而構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，再以德?tīng)柗品ㄑ?qǐng)專家進(jìn)行兩輪修改調(diào)整，得出最終軍工企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清單。本文以在科創(chuàng)板上市的15家軍工企業(yè)為樣本進(jìn)行分析，結(jié)合搜集整理的有關(guān)文獻(xiàn)，得出軍工企業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清單，如表1所示。

表1 軍工企業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清單

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構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。依據(jù)上文整理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)清單，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系大體分為財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)以盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展能力四方面確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，非財(cái)務(wù)指標(biāo)包括股權(quán)構(gòu)成、軍品業(yè)務(wù)狀況和關(guān)聯(lián)交易三類。

修正財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。依據(jù)案例研究法和文獻(xiàn)研究法確定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系22項(xiàng)，采用德?tīng)柗品ㄟM(jìn)行專家指導(dǎo)，最終確定劃分為6類，在專家提出修改意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)上文確定的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行修改，最終確定15項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)，由此本文得到6類15項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，軍工企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系具體如表2所示。

表2 軍工企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

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熵權(quán)-TOPSIS法評(píng)估方法模型構(gòu)建

本文運(yùn)用熵權(quán)-TOPSIS法構(gòu)建了財(cái)務(wù)分析模型，此方法是先利用熵權(quán)法確定指標(biāo)權(quán)重，再通過(guò)TOPSIS法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)排序結(jié)果。

（一）熵權(quán)-TOPSIS法具體步驟

假設(shè)存在n個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象，每個(gè)對(duì)象有m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，A為第j個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象的第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n）。在本文的實(shí)證案例中有15個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象，6個(gè)層面的15個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

1.構(gòu)建評(píng)價(jià)矩陣。

2.原始矩陣標(biāo)準(zhǔn)化。為消除各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間計(jì)量單位和數(shù)量級(jí)的影響，采用極差法對(duì)原始矩陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣。

3.非負(fù)化處理。鑒于數(shù)據(jù)中不能為0，故平移0.01個(gè)單位進(jìn)行非負(fù)化處理，得到新的矩陣R。

4.計(jì)算概率矩陣。計(jì)算每一項(xiàng)B所占的比重P：

5.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值。第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值e為：PlnP；j=1，2，…，n；e=-K∑PlnP；j=1，2，…，n。其中，K=1/Lnm。

6.計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)g。第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)g為：

7.確定第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重W。第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重W為：W= g/∑g；j=1，2，…，n。

8.構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的加權(quán)規(guī)范化矩陣。決策矩陣R=（B）利用熵權(quán)法計(jì)算得到的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重向量W=（W，W，…，W）相乘，得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的加權(quán)規(guī)范化矩陣：

9.計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)正理想解V和負(fù)理想解V。

10.計(jì)算歐氏距離。以正負(fù)理想解的基礎(chǔ)上，可計(jì)算出每個(gè)待估對(duì)象分別至正理想解的歐氏距離d和至負(fù)理想解的歐氏距離d。

11.計(jì)算相對(duì)貼近度。為了客觀評(píng)價(jià)待估對(duì)象至正負(fù)理想解的相對(duì)距離，需要在計(jì)算歐式距離的基礎(chǔ)上計(jì)算評(píng)估對(duì)象的相對(duì)貼近度c。

12.為待估對(duì)象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)大小排序。根據(jù)TOPSIS法的評(píng)估原理，如果c數(shù)值越大，意味著待估對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，則c數(shù)值越小，意味著待估對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

本文以軍工企業(yè)上市公司（在科創(chuàng)板上市）為研究對(duì)象，剔除ST或*ST，以及相關(guān)數(shù)據(jù)披露不全的公司，最終以15家軍工企業(yè)上市公司作為本文的研究樣本。選取的上市公司名稱及其代碼如表3所示。

表3 樣本公司證券代碼及名稱

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本文選取表3中15家樣本公司2020年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，具體步驟如下：

1.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值和熵權(quán)。

2.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的正負(fù)理想解。正理想解表示該項(xiàng)指標(biāo)的最優(yōu)解，負(fù)理想解為該項(xiàng)指標(biāo)的最劣解。

3.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的歐式距離及相對(duì)貼近度。

由以上分析得出各指標(biāo)的權(quán)重以及正負(fù)解距離，之后便是計(jì)算出相對(duì)接近度，得出排序結(jié)果。TOPSIS評(píng)價(jià)結(jié)果如表4所示。

表4 TOPSIS評(píng)價(jià)計(jì)算結(jié)果

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對(duì)策建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，豐富融資渠道

軍工上市公司出現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、資本結(jié)構(gòu)不合理、面臨極大的還本付息的壓力，甚至出現(xiàn)需要以債還債的狀況，使得公司今后面臨更大的融資困難，因此，為解決當(dāng)前籌資問(wèn)題，企業(yè)管理層應(yīng)加大重視力度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，重視風(fēng)險(xiǎn)管理。

首先，在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，公司應(yīng)事先對(duì)本公司當(dāng)前的資金管理狀況進(jìn)行詳細(xì)的了解掌握，對(duì)公司的資金流向嚴(yán)格監(jiān)管，使負(fù)債規(guī)模趨向合理化。其次，公司籌措資金時(shí)，不僅要了解公司內(nèi)部情況，還應(yīng)考慮到政府政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等外部因素。最后，拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式是分散公司融資風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

（二）增強(qiáng)投資可行性，完善管理流程

對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，有助于公司了解投資效果，衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行評(píng)估和與測(cè)試時(shí)，可以利用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法等方法定量計(jì)算哪一個(gè)項(xiàng)目更符合公司利益，科學(xué)制定符合公司發(fā)展的投資方案。

完善的投資管理流程也是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，可使公司投資形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。從投資前期、中期、后期整個(gè)時(shí)間階段出發(fā)，對(duì)公司的投資項(xiàng)目管理流程進(jìn)行細(xì)致化和標(biāo)準(zhǔn)化改進(jìn)，切實(shí)完善投資管理流程，保障投資收益。

（三）完善管理機(jī)制，降低回收風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是影響軍工企業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流的重要指標(biāo)，應(yīng)收賬款回收慢，現(xiàn)金流缺乏不僅會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行和新業(yè)務(wù)的拓展帶來(lái)阻礙，還會(huì)影響公司的短期債務(wù)償付和現(xiàn)金流狀況。針對(duì)應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)層面的風(fēng)險(xiǎn)，可從以下幾點(diǎn)入手。

首先，要建立信用評(píng)審機(jī)制，進(jìn)行賒銷前，預(yù)先對(duì)其償付能力進(jìn)行綜合評(píng)估，劃分客戶的信用等級(jí)，根據(jù)信用等級(jí)明確規(guī)定賒銷標(biāo)準(zhǔn)，控制額度，進(jìn)而減少壞賬。其次，應(yīng)規(guī)范工資績(jī)效評(píng)審機(jī)制，實(shí)行工資與銷售業(yè)績(jī)和賬款回收“雙掛鉤”的付薪方式，以此切實(shí)提高應(yīng)收賬款回款的可能性，切實(shí)減少壞賬。

（四）關(guān)注政策動(dòng)向，建立防范機(jī)制

近年來(lái)，國(guó)家對(duì)軍工企業(yè)大力支持，市場(chǎng)環(huán)境隨之發(fā)生改變，這些因素的變化都會(huì)對(duì)軍工企業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生影響。由前文分析得知，軍工企業(yè)上市公司存在內(nèi)部控制機(jī)制不完善、缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理部門及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系等問(wèn)題，故公司在關(guān)注政策變動(dòng)之際，還應(yīng)組建專業(yè)化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，并完善各部門的人員配置和相關(guān)制度，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門管理。