基于因素分析法和杜邦分析法的企業盈利能力分析
——以中國建筑為例

夏振宇

（中國建筑股份有限公司）

一、盈利能力的概念及分析工具

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。通過對盈利能力的分析，可以發現經營管理環節出現的問題。反映企業盈利能力的指標主要有營業收入利潤率、總資產凈利率、凈資產收益率等。其中營業收入利潤率是營業利潤和營業收入的比值，反映的是企業收入的創效能力；總資產凈利率是凈利潤和平均總資產的比值，反映企業資產的獲利水平；凈資產收益率是凈利潤和平均凈資產的比值，反映股東投資的回報水平。因此從財務管理“股東財富最大化”的目標出發，采用凈資產收益率作為企業盈利能力的分析指標較為適宜。

二、采用杜邦分析法和因素分析法對中國建筑的分析結論

（一）公司概述

中國建筑集團有限公司（簡稱中建集團）組建于1982 年，是我國專業化發展最久、市場化經營最早、一體化程度最高、全球規模最大的投資建設集團之一。中建集團主要以上市企業中國建筑股份有限公司為平臺開展經營管理活動，擁有上市公司8 家，二級控股子公司100 余家。中國建筑的經營業績遍布國內及海外100 多個國家和地區，業務布局涵蓋投資開發、工程建設、勘察設計、新業務等板塊。2020 年中國建筑合同額首次突破3 萬億大關，實現3.2 萬億元，同比增長11.6%；完成營業收入1.62 萬億元，同比增長13.7%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤449.4 億元，同比增長7.3%；是全球建筑行業唯一新簽合同額、營業收入達到“雙萬億”的企業。

（二）分析思路

根據杜邦分析法，凈資產收益率可以拆解為收入凈利率、總資產周轉率和權益乘數。按照因素分析法的理論，將分析指標分解為各個可以計量的因素，并根據各個因素之間的依存關系，順次用各因素的比較值替代基準值，據以測定各因素對分析指標的影響。因此結合因素分析法和杜邦分析法，可以有效得出收入凈利率、總資產周轉率、權益乘數三個指標對凈資產收益率的影響系數，從而輔助決策。

（三）杜邦分析法的財務指標

根據杜邦分析法的模型，通過萬德數據庫，收集到2017—2021 年中國建筑的財報數據，如表1 所示。

表1 中國建筑近五年杜邦分析指標表

（四）因素分析

1.權益乘數分析

權益乘數=資產總額/所有者權益=1/（1-資產負債率），主要反映了資產總額和股東投入的關系，與企業的資產負債率呈正相關的關系。從近五年數據分析，權益乘數呈現逐年下降態勢，說明了資產負債率也是逐年降低的。按照因素分析法，將2018 年的權益乘數替代至2017 年，2019年替代2018 年，2020 年替代2019 年，2021 年替代2020 年，得到表2 如下。

表2 因素分析法—權益乘數

如表2所示，2017年權益乘數由4.54變成4.34時，凈資產收益率由14.75%下降至14.09%，即，權益乘數下降0.2 倍，凈資產收益率下降0.65 個百分點，由此可見，權益乘數與凈資產收益率同向變動；同理，2018 年權益乘數下降0.29 倍，凈資產收益率下降0.94 個百分點；2019 年權益乘數下降0.25 倍，凈資產收益率下降0.86 個百分點；2020 年權益乘數下降0.07 倍，凈資產收益率下降0.23 個百分點。

2.總資產周轉率分析

總資產周轉率反映了企業的資產周轉效率，2017 年中國建筑是0.72 次，2021 年是0.83 次，五年間，雖然2018 年略有下跌，但總體呈現上升趨勢。按照因素分析法，對總資產周轉率進行逐年替代，得到結果如表3 所示。

表3 因素分析法—總資產周轉率

如表3 所示，2017 年總資產周轉率由0.72 變為0.70 時，凈資產收益率從14.09%變為13.82%，下降了0.27 個百分點，說明總資產周轉率與凈資產收益率呈正相關關系。同理，2018 年總資產周轉率提升0.03 次，凈資產收益率提升0.50 個百分點；2019 年總資產周轉率提升0.03 次，凈資產收益率提升0.62 個百分點；2020 年總資產周轉率提升0.07次，凈資產收益率提升1.04 個百分點。

3.收入凈利率分析

收入凈利率是企業收入創效的能力，從近五年結果看，2017 年中國建筑收入凈利率是4.54%，2021年是4.1%，呈現了逐年下降趨勢。按照因素分析法，對收入凈利率進行逐年替代，得到結果如表4 所示。

表4 因素分析法—收入凈利率

如表4 所示，2017 年收入凈利率由4.54%提升為4.71%時，凈資產收益率從13.82%提高至14.36%，提高了0.53 個百分點，說明收入凈利率與凈資產收益率呈正相關關系。同理，2018 年，收入凈利率下降0.11 個百分點，凈資產收益率下降了0.34 個百分點；2019 年，收入凈利率下降0.07個百分點，凈資產收益率下降了0.19 個百分點；2020 年，收入凈利率下降0.39 個百分點，凈資產收益率下降了1.19 個百分點。

4.綜合分析

表5 綜合分析表

對三種因素的影響情況進行綜合分析，2017—2018 年，凈資產收益率下降了0.39 個百分點，其中權益乘數因素影響了-0.65%，總資產周轉率影響-0.27%，收入凈利率影響0.53%，權益乘數的影響最大，收入凈利率的影響次之。綜合四年的情況看，2018—2020 年是國有企業降杠桿減負債專項工作的推進年度，因此在指標上體現了資產負債率的快速下降，權益乘數也隨之快速降低。進一步解析權益構成可以發現，2017—2021 年，中國建筑的少數股東權益從1269 億元增長至2958億元，增長了1.3 倍，年均復合增速23.6%，歸母所有者權益從2148 億元增長至3439 億元，增長了60%，年均復合增速12.5%，少數股東權益的增速是歸母所有者權益增速的2 倍。從凈利潤的構成看，五年間少數股東損益的增速是17.7%，低于權益增速5.9 個百分點，歸母凈利潤的增速是11.8%，低于歸母所有者權益增速0.7 個百分點，這說明，五年期間，中國建筑通過快速的權益增長，雖然降低了資產負債率，但是由于凈利潤積累速度不匹配，從而導致了凈資產收益率下滑。此外，從2020—2021 年看，收入凈利率的下滑逐步成為了凈資產收益率下降的主要因素，分析原因，主要是地產行業的下行壓力，一方面導致了中國建筑的主要貢獻里面單位中海集團利潤下滑，另一方面也對中國建筑的房建主業產生影響。未來時間內，在地產行業不出現明顯改觀的情況下，收入凈利率的下滑將會是中國建筑凈資產收益率的主要影響因素。

（五）對標分析

為進一步評價中國建筑的盈利能力，在對自身指標進行拆解的基礎上，本文選擇了同為建筑央企的中國中鐵、中國鐵建、中交集團、中國能建、中國電建5 家單位作為對標樣本，選取近五年數據，得出對標樣本的平均值如表6。

表6 對標企業平均指標情況表

1.凈資產收益率對標分析

如圖1 所示，中國建筑的凈資產收益率始終處于對標企業的較高水平，從趨勢上看，整個建筑央企的凈資產收益率都在呈現下降趨勢，但中國建筑的下降趨勢仍然是較緩的。

圖1 凈資產收益率對標

2.權益乘數對標分析

如圖2 所示，從趨勢看，中國建筑和對標企業的權益乘數均呈現了明顯下降態勢，從倍數看，中國建筑的權益乘數與對標企業相差無幾，處于同一水平，這也是與國資委對中央企業降杠桿減負債的統一目標相吻合的。

圖2 權益乘數對標

3.總資產周轉率對標分析

如圖3 所示，從趨勢看，中國建筑呈現了較快的總資產周轉率提升，對標企業總資產周轉率基本處于穩定水平，從周轉效率看，中國建筑的基期周轉率是與對標單位持平的，經過幾年的努力，目前已較對標單位處于領先地位。

圖3 總資產周轉率對標

4.收入凈利率對標分析

如圖4 所示，從趨勢看，中國建筑和對標企業在收入凈利率指標上都呈現了先上升后下降的趨勢，這說明了行業的利潤率確實面臨較大的下行壓力，從指標看，雖然都是呈現下降趨勢，中國建筑仍處于行業的領先水平，不過值得警惕的是，2021 年對標企業處于總體穩定態勢，但中國建筑下降了0.39 個百分點。

圖4 收入凈利率對標

三、盈利能力改善建議

（一）提升收入創效能力

無論是從因素分析還是從對標分析都可以看出，中國建筑的收入凈利率下滑對公司的凈資產收益率影響巨大，雖然從外部環境看，有地產行業利潤下行的不可抗力，但公司還是要努力將提質創效工作放在更加突出的位置上，尋找新的利潤增長點。從地產業務看，要提升精細化水平。面對行業下行及利潤率大幅下降的形勢，強化精益管理，向管理要效益。要優化拿地方式，控制土地成本，爭取溢價率最低；要持續提升項目進度、質量、成本管控水平；優化銷售渠道，整合銷售資源，有效降低銷售費用。從建筑主業看，要努力促進項目增收，加強項目“一體化”策劃，實現工期策劃、設計優化、技術優化和商務策劃全覆蓋，分析研判人工、材料價格趨勢，向業主主張補償或采取措施鎖定價格，實現風險共擔、減少損失。要強化項目成本管控。繼續擴大區域集采范圍和規模，放大集采降本優勢，打通供應鏈上下游，強化資源配置能力；選擇優質分包分供商，建立長期合作關系，有效降低成本。

（二）鞏固周轉效率優勢

經過幾年的努力，中國建筑的總資產周轉率已經提升到了相對較高的水準，通過因素分析法也可以看出，較高的總資產收益率為公司凈資產收益率提升做了較大的貢獻，建議公司要繼續堅持高質量發展，持續關注資產的運營效率。進一步夯實資產質量，打開資產負債表，按照優質資產、風險資產、低效資產的三分法，開展資產分級分類管理，推動優質資產增收創效、風險資產化解隱患、低效資產清理去化，實現資產賬面價值、資產運行效率與經營業務數據的“重分類”，明確閥值、分類施治，不斷推動資產效率、效益邁上新臺階。

（三）平衡權益融資和效益積累

從因素分析法看出，雖然近年來中國建筑的凈資產快速增加為企業降低負債率作出了巨大貢獻，但也直接拉低了凈資產收益率的水平，尤其是凈資產中較大的增加額來自少數股東權益，多數是權益融資產生的，權益融資猶如一把雙刃劍，雖然可以降低負債率，但是也會對的盈利能力造成較大的影響，國務院國資委近年來多次發文，要求嚴格控制權益融資的增長規模，建議公司一方面要在保持資產負債率穩定的前提下，逐年壓降權益融資規模，不斷提升權益資本的質量；另一方面將凈資產收益率納入公司經營管控的重點指標，將凈資產收益水平與子企業年度考核結果掛鉤，對于凈資產收益率較低的單位在考核上予以處罰，從而推動公司凈資產收益率的逐步回升，助力實現股東財富最大化的目標。