宏觀經濟風險與金融風險的交互行為探討

王 晶 楊睿冰

（1.朔州陶瓷職業技術學院 2.中國石油大學（華東)馬克思主義學院）

引言

自20 世紀末以來，我國的經濟發展獲得了很大的進步。且近年來，經濟全球化的趨勢逐漸逼近，金融市場也在向多面性發展。但我國的金融體系發展起步較慢，容易出現金融風險。現代經濟發展的核心就是金融，金融風險受到宏觀經濟情況的影響較大。在20 個世紀中后期，出現了“黑色星期一”的現象，因為美國的股市不景氣，形成了金融危機。每次出現金融危機的時候，都伴隨著宏觀經濟風險的影響。很多研究都表示之所以會出現宏觀經濟風險，很大一部分原因就是金融風險無法抑制。可是金融風險是否又會與宏觀經濟風險產生反作用呢，兩者之間的交互行為是怎樣的，這個問題成為了行業內所熱議的話題。相較于以往，近年來我國的經濟增長速度放緩，經濟的下行壓力較大，且經濟全球化的逼近也為市場增加了很大的壓力。在這樣的社會背景之下，本文以宏觀經濟風險和金融風險作為研究對象，分析兩者之間的交互行為。

一、構建風險測度模型

（一）金融風險指標構建

對于金融風險而言，會分別受到外部因素和內部因素的影響，無論是債券市場、貨幣市場、股票市場還是外匯市場，都是金融市場的重要也是產生金融風險的重要指標，所以將債券市場、貨幣市場、股票市場以及外匯市場作為金融風險測度指標。

債券市場：作為我國的融資主體，是各個企業保證融資渠道暢通的基礎條件。自從進入21 世紀以來，我國融資規模增長速度較快，導致債券市場的發展速度較快，已經成為了我國金融市場中的重要組成部分。很多人都將債券的收益變動當做市場的變量。對此，本文選取的指標分別為企業債利差以及期限利差作為債券市場的風險。企業債利差能夠對債券市場的風險進行很好的詮釋，隨著債券市場的風險偏好降低，大多數人都會選擇購買收益穩定、風險較少的國債，而不選擇風險較高、收益較高的企業債。這在一定程度上提高了企業債利差。期限利差是指國家所發放的長期債券和短期債券之間的收益差，隨著期限利差的增加，表示銀行的收益越高。

貨幣市場：對于貨幣市場而言，是對資金的最直接描述，在金融體系中起到不可代替的作用，也是市場流動的主要提供者。貨幣市場會對金融風險造成最直接的影響。對此，本文選取Ted 利差以及銀行7 天回購加權利率作為貨幣市場風險的指標。Ted 利差是銀行同業拆借利貸以及安全利率差，隨著Ted 利差的增加，會提高銀行的風險溢價，有一定的流動性風險，會產生較大的貨幣市場壓力。回購加權利率是指企業基于資金的短期需求，隨著數值的增加，流通速度也會提高，貨幣壓力也會增加。

股票市場：作為我國金融市場的重要組成部分，有著很廣泛的受眾，很多投資者會將股票作為主要的投資渠道。在近幾年的股票市場發展中，由于股票價格的波動較大，導致我國的金融風險增加。對此，本文選擇股票波動率以及股票收益率作為股票市場的風險指標。股票波動率直接反應了股票市場的風險。隨著股票收益率的增加，說明市場產生的經濟效益較高。

外匯市場：隨著經濟全球化的發展，我國的經濟市場與國際化的經濟市場有著密切的聯系，外匯市場是保證國家之間產生經濟往來的紐帶，對于全球經濟發展有著較大的作用。但是，近年來外匯市場的壓力有所提高，導致金融風險提高。本文選擇外匯儲備增長率以及匯率波動率作為風險指標。

金融壓力指數指標體系的構建如表1 所示。

表1 金融風險指標構建

（二）宏觀經濟風險指標構建

對于宏觀經濟風險而言，是對國家經濟發展的直接定義，其中包括了經濟基礎、債務風險、貨幣運行等。經濟基礎又包括了經濟發展速度、消費能力、投資、進出口、就業、增長潛力等，債務風險包括債務規模、償債能力，貨幣運行分別為對內的M2/GDP 以及對外的匯率波動,，具體的體系構建如表2 所示。

表2 宏觀經濟風險指標構建

二、數據處理及算法

（一）數據處理

為了能夠讓數據具有真實性和可靠性，所選取的數據為2017—2020 年的數據，將金融風險指數與宏觀經濟指數進行匹配，所用的數據是月度數據。在權重確定中，對金融風險的指數v=monetary，srock，bond，ex，分別使用FSI，FSIv 進行計算，公式如公式（1）所示。

在公式（1）指標當中，表示為金融市場的風險指標數，γ表示的權重，X表示時間,表示標準差。對公式（1）進行進一步的計算，可以得到公式（2）。

（二）算法

使用DCCA 算法，將金融風險指標以及宏觀經濟指標的時間序列設置為u（）以及（），k 為時間序列。于是得到公式（3）。

三、分析研究

（一）關系分析

正態分布不適用在金融風險與宏觀經濟風險的交互行為分析中，所以采用DCCA 的算法進行分析。使用DCCA 算法分析了兩者之間的交互行為和相關性，具體數據如圖1 所示。

由圖1 的分析可以看出來，金融風險指數以及宏觀經濟的風險指數，在交叉序列當中，兩者之間有著明顯的相關性。且隨著時間的推移，相關性依然存在。得出結論，金融的風險指數與宏觀經濟風險指數有著一定的長記憶特征，兩者之間具有一定的相關性。而且之前的數據會對當前的經濟狀態產生較大的影響，當某一個指數上升之后，會對其他的指數也造成影響。所以說，金融風險指數不僅會對歷史數據的變化造成影響，還會對宏觀的經濟風險造成影響。兩者之間還會互相產生影響。當金融市場的風險上升之后，會對宏觀經濟風險的資源造成影響。且宏觀經濟的發展受到影響后，還會提高經濟風險發生的概率。

圖1 自相關較差相關標度指數

（二）時變關聯性研究

在關系分析的基礎之上，可以發現金融風險與宏觀經濟風險是互相影響的。很多研究都表明，這樣的雙向影響也會受到時間的影響。對此，通過TVP-VAR 模型，選擇滯后的研究方式，滯后時間分別為3 個月、6 個月以及12 個月，對兩者受到的影響進行分析。動態脈沖效應能夠很好的反應兩者之間所受到的影響，能夠提供具有精確性的結果。如圖2、圖3 所示。在不同階段中，兩者所受到的影響是不同的，時變特征比較明顯。隨著時間的變化，會受到各種外部因素的影響，包括自然災害、市場發展速度等。

圖2 金融風險指數

圖3 宏觀經濟風險指數

（三）穩健性檢驗

在穩健性檢驗中，采用非線性格蘭杰的關系進行結果檢驗，如表3 所示。由表3 可以看出來，檢驗假設項目分別為FSI 不是ERI 的格蘭杰原因和ERI 不是FSI 的格蘭杰原因。T-統計值分別為1.509、2.118，p-value 分別為0.0832、0.0180，說明金融風險與宏觀經濟風險存在互相影響的關系，與本文結果基本一致。

表3 非線性格蘭杰穩健性檢驗

四、結論及建議

根據以上分析得出結論，金融風險與宏觀的經濟風險都有記憶性較長的特點，通過DCCA 算法進行計算，發現兩者之間相關性具有一定的持久性。進行時變關聯性分析時，使用TVP-VAR 模型進行動態脈沖分析，發現兩者之間具有非常明顯的時變性，隨著時間的改變，兩者所受到的影響也在改變。

對此，提出以下三個建議：一是隨著經濟全球化的到來，要對金融風險加以重視，雖然金融風險的穩定并不一定能夠帶來經濟的繁榮發展，但是要“防患于未然”，因為出現金融風險之后，一定會對宏觀經濟風險造成造成影響，要做到早預防、早解決，促進經濟的進一步發展；二是穩定金融環境，在新時期的發展中，金融環境的穩定是經濟發展的基本條件，只有將金融環境穩定下來之后，才能創造和諧發展的社會；三是金融風險以及宏觀經濟風險兩者之間是互相影響的，所以在保證金融環境穩定的同時，也要注重宏觀經濟的發展，全面實現我國的可持續發展戰略。

隨著經濟全球化的不斷逼近，我國的經濟發展與國際接軌越來越密切，正是因為如此，我國要更加注重金融環境的穩定和宏觀經濟發展。相較于西方的發達國家而言，我國的金融發展起步較晚，好在發展速度較快，很快就進入了世界大國的行列。相信在不久的將來，我國的經濟發展將會更上一個臺階，為實現“中國夢”而堅持不懈的奮斗。