通威股份切入 光伏一體化變局

袁京力

近日，華潤電力進行了一次3GW的光伏組件招標，作為集多晶硅、電池片為一體的通威股份首次參與類似投標，通威股份下屬的通威合肥公司以58.27億元中標，該中標價格的單瓦售價比億晶光電、隆基綠能的價格分別低5分錢、8分錢，這意味著3GW的價格分別低1.5億元和2.4億元，在上半年多晶硅價格大漲的情況下，這一價格令人意外。

更令資本市場震撼的是上游多晶硅企業向下游組件的延伸，8月17日該消息公布后，晶澳科技、天合光能、晶科能源均出現下跌;8月19日，天合光能、晶澳科技和晶科能源分別跌15.07%、9.89%、5.19%，三家市值均超1500億元的公司同時大跌，可見下游組件公司投資者對這一消息的畏懼。

通威股份切入組件的程度會有多深尚未可知，但可以預見，隨著更多廠商一體化擴張，行業短期內的競爭將會更激烈，市場份額向一體化、大企業集中的可能性將大大增長。

光伏行業產業鏈較短，分為多晶硅、硅片、電池和組件四個環節，其中光伏組件已形成了較穩定的競爭格局。

曾經，組件廠商市場份額分散，但到2021年年底，組件行業已經形成隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源和阿特斯占據前五位的格局。

而且，最近幾年市場份額更是向龍頭集中。2021年，前五大公司的出貨量達到125.5GW，比2020年上漲45%，占全球出貨量的比重超過三分之二，集中度再次提高。

2021年，隆基綠能的單晶組件銷售量為37.25GW，比2020年增長55.45%。晶澳科技的組件銷量為24.07GW，比2020年增長62.65%;晶科能源光伏組件銷量為22.23GW，同比增加18.45%;天合光能的銷量為21.08GW，同比增長為58.71%;排名第五的阿特斯銷量為14.5GW，同比增長28%。前五家合計銷量接近120GW，占全球173GW裝機容量的比重接近69%，比2020年的67%有所提升。

不過，即便如此，光伏組件行業的毛利率和凈利率均較低。由于隆基綠能沒有披露相關組件的利潤率水平，從天合光能和晶澳科技可見一斑。2021年，晶澳科技的組件銷售額為394.6億元，毛利率為14.15%，公司當年的凈利率為5.06%;天合光能組件銷售額為343.95億元，毛利率為12.43%，公司當年凈利率為4.16%。從行業利潤分配看，組件企業獲得的利潤并不多，大多數利潤被上游的多晶硅和電池片企業占據。

當然，目前通威股份尚沒有公布擴張計劃，財報顯示，截至2022年上半年，通威股份擁有光伏多晶硅產能23萬噸、電池片產能54GW，“漁光一體”光伏電站規模3.12GW。在組件領域，通威股份已經具備6GW的組件產能。

組件作為承載主業產業鏈盈利兌現和新產品推廣使命的輸出口，在行業新技術導入、供過于求階段的戰略地位非常重要。

在經歷了一輪完整的單晶替代多晶之后，組件環節的競爭要素也在發生變化。其中，2015-2019年是新產品導入期，產品是第一競爭要素;而2018年至2021年，盡管產品仍重要，但產品代際逐步走弱，成本成為第一競爭要素，組件企業走向硅片-電池片-組件一體化;2021年至2022年，下游分布式爆發，渠道品牌變得更加重要。天風證券認為，渠道品牌仍是重要因素，但同時回歸產品本身，新技術變得越來越重要。

當前，光伏行業正處于一個變革時代。一方面，分布式裝機趨勢更加明顯，2021年，中國新增光伏裝機54.93GW，其中分布式發電裝機容量為29.28GW，占比略超過50%;2022年上半年，中國光伏裝機為30.88GW，同比大增137%，其中分布式超過19.65GW，占比已經大幅攀升至接近三分之二。分布式光伏的興起意味著組件廠商將面對更分散的客戶群體，渠道的品牌價值顯得更為重要。

另一方面，規模化生產的P型單晶電池采用PERC技術，平均轉換率達到23.1%，已經接近24%的效率瓶頸。一般而言，組件轉換效率每提升1%，發電成本下降5%至7%，這在單晶電池替代多晶電池的道路上已經完美地上演了一次，電池效率的不斷提升直接導致發電成本的大幅下降。

目前，在PERC技術的電池效率轉換已達到瓶頸情況下，光伏業界迫切需要瞄準更高轉換效率的技術路徑，業界的主流方向主要有HJT、TOPCon、IBC等，上述路線的理論轉換效率均可以達到28%以上，這意味著行業通過提高轉換效率降本的故事還可以繼續下去。公開數據顯示，TOPCon現有產能54GW，在建及規劃產能146GW;HJT現有產能7GW，在建及規劃產能180GW;IBC在建和規劃產能合計不超過30GW。可以說，行業正處于技術變革的關鍵時刻，切入下游組件將會令硅片企業把握行業發展趨勢。

當前，正是上游多晶硅行業利潤最豐厚的時候。未來，隨著新產能的釋放及新增廠家的進入，多晶硅環節的競爭將會更加激烈。

在碳中和及俄烏沖突所帶來的能源價格暴漲背景下，新能源產業尤其是光伏產業的裝機遠超預期，這也帶動了中國光伏產業的出口。

公開數據顯示，2022年前6個月，國內光伏產品出口總額約259億美元，同比增長113%。其中，光伏組件出口量為78.6GW，同比增長74.3%;組件出口額220.2億美元，同比增長超過一倍。

再加上國內2022年上半年的光伏裝機大超預期，光伏產業鏈受益于此，其中多晶硅生產環節最受益。

自2021年以來，多晶硅價格就走強，過去一年多來，多晶硅行業迎來了量價齊升的格局;過去三年，中國多晶硅產能從51.5萬噸增加至55.7萬噸，年復合增長只有4%。而需求端，由于光伏行業裝機容量的大增，多晶硅的需求也水漲船高，2021年，中國多晶硅表觀消費量為59.6萬噸，供需缺口帶來了價格的大漲。根據百川盈孚數據，截至2022年7月15日，多晶硅現貨價報27萬元/噸，周漲5.2%，月漲17.4%，較2022年年初上漲53.4%，目前價格仍處于上行通道。

從產能投放看，2022年國內計劃新增多晶硅產能27.7萬噸，較2021年底總產能上漲近50%;2023年計劃新增產能達到57萬噸，超過2021年年底的產能水平。

同樣，多晶硅環節的集中度也非常高。多晶硅上市公司的業績也大超預期。繼2021年實現82億元的凈利潤新高之后，通威股份2022年上半年的營收和凈利潤分別為603.39億元和122.24億元，ROE達到了28.06%。

此外，大全能源、新特能源等也紛紛報喜。其中，大全能源上半年的營收和凈利潤分別為163.4億元及95.25億元，同比分別增長262.16%和340.81%;原因是光伏市場持續增長，多晶硅市場價格持續上行。特變電工也預計上半年歸母凈利潤為68億至72億元。目前看，三家多晶硅公司的利潤接近300億元，堪稱最賺錢的環節。

但資本早已看到其中的機會，自2022年以來，各路資本紛紛加入到多晶硅擴產中，主要涉及原有的多晶硅廠商、光伏組件企業及新加入勢力。

光伏組件企業也在往產業鏈上游擴張。2022年6月，天合光能公告，擬在西寧投資新能源產業園，建設年產30萬噸工業硅、年產15萬噸高純多晶硅、年產35GW單晶硅、年產10GW切片、年產10GW電池、年產10GW組件及15GW組件輔材生產線。

在此之前，一些更小的光伏組件廠商也進行了類似嘗試。2022年3月，中來股份公告，擬在山西古交市投資年產20萬噸工業硅和10萬噸高純多晶硅項目;2021年12月，東方日升公告稱，與包頭市達成投資協議，其中涉及20萬噸金屬硅+15萬噸高純硅等。

此外，產業外的競爭對手也加碼布局。比如，據酒泉當地媒體2022年2月報道，寶豐集團在蘭州市簽訂多晶硅上下游協同項目投資合作協議，項目總體規劃建設35萬噸/年工業硅、30萬噸/年多晶硅、50GW拉晶切片、30GW電池組件生產裝置，以及配套15GW光伏和風力電站。而東方新希望選擇了與寧夏合作，項目總投資為1500億元，主要投向40萬噸多晶硅及硅片、電池和組件一體化項目。另外，多晶硅的上游也加入這一陣營，合盛硅業宣布投資年產20萬噸高純硅項目。

此外，行業內的通威股份等也加快了擴產計劃。隨著新廠商的進入，多晶硅的大擴產令多晶硅的豐厚盈利可持續性存疑。