全球負收益率債券的生成機理與“轉正”評價

摘要：在寬松貨幣政策的直接驅動下，全球負收益率債券一度達到了18萬億美元之巨，其中主要分布地在歐洲國家與日本。負收益率債券對應的是經濟萎縮與通貨緊縮，雖然降低了發行人的成本，但也扭曲了市場定價機制，同時也必然產生負反饋效應;然而，伴隨著今年全球不斷走高的通貨膨脹，主要經濟體都邁動了大幅收緊貨幣政策的步伐，由此也帶動國家主權債、公司債等收益率的不斷走高，直至最終徹底走出負值區間。只是與負收益率債券具有正反兩方面的影響一樣，債券收益率從負轉正也必然產生雙刃效應，因此從市場投資者到經濟決策者都應當進行必要的思路切換。

關鍵詞：負收益率債券;貨幣政策;通脹與通縮;債券價格;全球經濟風險

過去長達14年多的時間，國際金融市場上一直盛行著負收益率債券這一特殊資產品種，雖然伴隨著經濟生態環境的變化負收益率債券的體量呈現出階段性收縮與擴大的動態調整格局，但總體規模卻不斷地疊加與壯大，同時學術界圍繞著負收益率債券的爭論聲也此起彼伏。不過，自去年年中以來尤其是進入2022年后，由于貨幣政策出現了全球性切換，負收益率債券規模也發生快速的收斂，直至最終“清零”，由此對金融市場以及全球經濟增長所造成的雙刃性影響值得特別關注。

一、負收益率債券的總量與結構狀況

按照傳統的金融投資學理論，處在資產端或者融資方的債券發行人向位于資金端或資金出借方的債券投資人發行債券必須在債券到期日還本的同時還應支付利息，質言之，由于票面利率是固定的，只要投資者在一級市場購買了債券就會穩賺不賠，但負收益率債券顯然不同，投資人如果購買了票面利率為負的債券且一直持有至到期日，不僅不能盈利，還要向債券發行人支付利息，表現為發行人在回收債券時針對購買人會做出定量的資金扣除，這就意味著，那些持有債券到期的投資者最終都肯定會賠錢。

還有一種對債券負收益率的理解是，債券的票面利率為零或在零之上，但當投資者持有債券到期時，最終所付出的成本若高于其收回的本金與獲得的固定利息之和，此時的債券收益率仍為負，簡單判斷就是，如果債券價格高出投資人在生命周期內取回的本息時，債券收益率就表現為負值。如一只期限為10年期的債券票息為1. 00%，票面價格為12美元，當前這只1000美元面值債券在二級市場的價格為1200美元，該券未來每年將支付10美元的票息，最后在2032年償付1000美元的本金;未來10年，投資該券將總共獲得100美元（10*10=100）的票息收入，但是本金將損失200美元（ 1000- 1200-200），因此該券到期收益率為負值100美元（100200=100），收益率為-0.1%。

比較而言，前一種應當屬于明確標出票面負利率的債券，我們可以將其稱為靜態負收益率債券，而后一種則是屬于動態負利率債券，即投資人的負收益率因債券價格變動而產生，最終收益也會因債券價格的變動幅度不同而有所不同，但無論哪種負收益率債券，投資人最終都會承受虧損。必須明確的是，當債券處于靜態負收益率狀態時，因為價格上升令投資人所須承擔的損失值必然大于動態負收益率債券，這是因為在靜態負收益率情景下投資人不僅沒有利息，還要在到期時承受資金被扣除的額外成本，而動態負收益率則不會。從全球既往歷史來看，以上兩種負收益率債券中靜態負收益率債券在數量上占主導。

國際金融市場上首只負收益率債券出現在金融危機爆發之后，當時的瑞典推出了一只5年期且收益率為0.2的公司債券，之后便有芬蘭、荷蘭等歐洲國家積極跟進，同時日本政府也發行了多只負收益率主權債;到了歐債危機蔓延之時，德國、法國等歐元區核心國家也相繼推出負收益率債券，隨后英國國債也走入負收益率債券的行列，負收益率債券陣營顯著不斷擴容;歐債危機后期，歐洲地區的負收益率債券有所減少，但新冠肺炎的發生又再次讓負收益率債券迅速抬頭，直至2020年底創出18.4萬億美元的天量規模，占到全球債券市場總規模的25%。

看得出，負收益率債券絕對不是一個小眾市場，其中近60%發行端來自歐洲國家，其次是日本，占全球負收益率債券的46%，且日本還是負收益率債券規模最大的單一國家，緊跟其后的是德國、法國與瑞典，三國在高峰時期的負收益率債券占比分別高達86%、88%、91%，受到影響，歐元區有近55%的國債為負收益率債券，其中1/3以上的歐元區國債收益率低于歐洲央行0. 50%的存款利率。值得注意的是，雖然美國并不是負收益率債券的大本營，但10年期美國國債同樣在負收益率區間徘徊了兩年多的時間，同時中國于2020年11月也首次使用歐元幣種發行了一筆5年期規模為7.5億歐元的離岸國債，利率為0. 152%，創下了中國有史以來發行境外債券利率最低的紀錄。

從結構上看，除了國債充當了負收益率債券的主要陣容外，公司債更是占了很大比例，而在公司債中，除了約27%的投資級公司債以負收益率發行外，歐洲國家中一些垃圾債的收益率也大量為負，而更加匪夷所思的是，一家丹麥銀行還推出了負利率的按揭貸款業務。從期限上看，負收益率債券中既有一個月的短期產品，也有卜5年期的中長期產品，甚至10 -30年的負收益率國債也不在少數，可以說幾乎所有期限的債券都被負收益率所覆蓋過。

二、負收益率債券的生成機理

債券收益率往往受到四大因素的影響：貨幣政策、經濟預期、物價走勢和供求狀況，四大因素往往保持著同向共振關系，比如寬松貨幣環境下人們往往做出的經濟預期是悲觀的，對應物價走勢是下降或者通貨緊縮，此時市場對于債券的需求并不旺盛，表現為供大于求，反之亦然。因此，債券收益率應當是四大因素共同影響所致，只是各個因素對債券總體收益率以及長短品種各自收益率所起的作用大小不同而己。

貨幣政策：貨幣政策包括數量型和價格型兩大工具，前者如量化寬松（QE），后者如利率，同時貨幣政策從性質上又可劃分寬松、緊縮與中性三大類型，其中前兩種為常態。總體而言，貨幣政策與債券收益率呈正向運動關系，即寬松貨幣政策表現為流動性充裕與利率水平走低，對應的債券收益率也走低，尤其是在貨幣利率為負時，債券收益率一般為負，在這里，債券其實如同現金，在官方利率下降的情況下，現金存入銀行的收益是減少的，對應的債券收益率同樣會下降甚至為負。

經濟預期：經濟預期與債券收益率總體呈現同向運動關系，即經濟前景表現較為樂觀，無論是長期還是短期債券的收益率都會出現上漲，反之悲觀的預期就會壓低債券收益率。但值得注意的是，如果一國經濟過熱，此時貨幣政策就會踩下“剎車”，債券收益率就會出現拐點而下行，另外，當一國經濟進入上升周期或展現繁榮格局時，往往很容易引起國際投機資本對該國金融產品的追捧，從而推升該國貨幣，進而給出口造成壓力，此時，相應國家貨幣當局同樣會放松貨幣政策從而令債券收益率下行。當然，在一國經濟持續預期樂觀的情形下，貨幣政策的調整改變的只是債券收益率短期走勢，而長期上升趨勢不會受到影響。

物價走勢：常見狀態就是通貨膨脹與通貨緊縮與債券收益率保持著正向關聯，即通貨膨脹尤其是未來預期有可能惡化的前提下，債券的收益率就走高，相反通貨緊縮或者物價可能繼續低迷的環境下，債券收益率就必然走低。之所以在通脹背景中債券收益率會上升，其實就是因為物價上漲會讓債券持有人的實際收益受損，此時債券收益率上漲實乃是對債券持有人的一種補償，同樣，通貨緊縮趨勢中債券收益率出現下降或者為負，實質就是債券持有人所持債券伴隨著貨幣的升值而升值，此時債券收益率為負可以看做是債券持有人所需承受的機會成本或者說是對債券持有人的一種變相“征稅”。

供求關系：供給與需求的力量對債券收益率的影響表現為正向關聯，即債券發行量過大并超過需求，債券收益率就會出現上升，反之需求大于供給則導致債券收益率下跌甚至為負。由于收益率下降或為負值代表著債券發行人支付成本的減少，就會刺激出更多的發行增量，從而擴大債券供給并適當熨平與需求的缺口，由此一定程度上封堵了債券收益率負值沉降的空間。

在以上四大因素中，貨幣政策對債券收益率起著決定性作用。不僅當利率出現變化時必然令致債券收益率迅疾做出反應，貨幣政策還會對經濟預期、物價走勢和供求狀況形成影響從而帶動債券收益率發生變動。如寬松貨幣政策既會形成市場更悲觀的經濟預期，也可能讓人們做出經濟由此得到提振的樂觀判斷，從而令債券收益率分別繼續走低或者拐頭上升;同樣，當利率下調時，發行人會認為央行接下來還會采取更寬松的貨幣政策，由此準備加大債券發行量，從而推動債券收益率的上行。但必須認識到，以上四大因素中貨幣政策與供求關系只會直接影響短端收益率，而經濟預期和物價水平則對長端收益率構成影響，即當貨幣政策放松與債券供給小于需求時，短端收益率出現下降，反之則上升;當市場預期未來經濟將繼續低迷或者物價持續低迷時，長端收益率則下降，反之亦然。還有一種現象值得特別注意，一般來說債券久期越長，收益率（長端）越高.反之（短端）就越低。但是，若經濟陷入停滯甚至顯露衰退風險，對應的長端收益率就會出現下降或者上升無力，此時短端收益率與長端收益率之間的利差便會收窄或者變得平坦，甚至前者要高于后者，最終不排除收益率曲線出現倒掛的結果。

從2008年的美國次貸危機和全球金融危機，到2010年逐步蔓延開來的歐洲債務危機，再到目前仍在肆虐的新冠疫情，輪番的重擊令世界各國經濟遍體鱗傷，同時伴隨著低通脹與高失業，由此也倒逼各國貨幣當局不斷踩大寬松貨幣政策的“油門”。如金融危機中美聯儲先后10次調低聯邦基準利率，使目標值從5. 25%降至0～0. 25%區間，新冠肺炎期間，美聯儲再度將基準利率降至0%-0.25%;同樣，為應對歐債危機，歐洲央行先后四次將隔夜存款利率降至0. 4%，新冠肺炎期間再度將利率調低至0.5%;同時調降利率的還有瑞典央行、丹麥央行與瑞士央行，分別將各自基準利率調低至0. 75%、0.35%以及0. 25%。更值得關注的是，長期受到通貨緊縮煎熬的日本其實從2001年初就率先采取量化寬松政策，并且緊步歐洲國家后塵，自2016年開始實施0.1%的利率至今。

除了以上價格型寬松貨幣政策外，各國央行拋出的數量型寬松貨幣政策工具即大規模的資產購買計劃對負收益率債券的擴容也發揮了重要的作用，其中金融危機期間美聯儲推出了三輪QE和一輪扭轉操作（賣出短期債券與買入長期債券），名下資產負債表從危機前的9000億美元膨脹到4.5萬億美元，不僅如此，新冠肺炎期間美聯儲還宣布實施“無限”量化寬松政策，共計三輪的刺激政策總共釋放了高達9萬億美元新增流動性。無獨有偶，歐洲央行也在新冠肺炎期間推出了緊急抗疫購債計劃（PEPP），資產購買規模從最初的6000億歐元擴張至1. 85萬億歐元，同期日本央行也宣布無限量購買日本國債，并且還購進了總額20萬億日元的企業債券和商業票據以及購入的ETF（交易型開放式指數基金）總額達到34.2兆日元。

全球負收益率債券的數量變動與上述各大關鍵時間周期保持著十分緊密的同向共振，即金融危機期間開始現身，至歐債危機發生后迅速擴身，之后隨著危機的平息而出現階段性瘦身，但新冠肺炎暴發后再度快速腫脹。而在負收益率債券在極度寬松貨幣政策推擁下不斷創出歷史新高的同時，市場對經濟預期的負反饋作用也開始發酵，即越是經濟低迷蕭條越容易形成對經濟未來的悲觀預期，導致長短利率被反復壓制，包括美國的1年期與5年期、5午期與10年期以及10年期與更久期債券發生多次倒掛。

三、購買主體與持有動機分析

按常理，投資人購買任何金融產品都希望盈利，尤其是對于固定收益類產品，其帶給投資人的都是正向回報，而債券就屬于固定收益產品，若投資獲得債券收益為正的明確信息，并以此投資人做出買進決策，這樣的行為無疑是理性與正確的。但是，負收益率債券清晰顯示買進債券不僅意味著不能盈利，反而投資人還會虧損，在這種情況下投資者依然決定買進并持有，表面上看就是一種金融博傻行為，而博傻的后面其實隱藏著更為復雜的投資動機。

根據摩根大通的分析報告，購買負收益債券的投資者主要有六類，即中央銀行、商業銀行、主權財富基金、養老與保險基金、對沖基金、投資基金以及交易員等，其中最大的負利率購買機構為各國央行，總持有規模占近80%。不同于其他任何機構，央行購買負收益率債券的目的顯然不是為了賺錢，而完全是貨幣政策工具的逆向操作，即通過購買負收益率債券向市場注入流動性，從而提振經濟。特別是在需求大于供給背景下，央行出面大手筆購買債券，更能增大供求缺口，從而強化債券的稀缺性并刺激出更活躍的買方市場，進而幫助發行人完成融資。

必須明確，央行充當負收益率債券的購買主體，釋放出的還只是自我手中的流動性，但這遠遠不夠，對于市場來說，貨幣政策應當是所有宏觀政策籃子中信號最為強烈的工具，央行推出負利率并帶動債券收益率走低或者為負，一方面就是要壓縮銀行利潤，并倒逼其加大放貸力度，同時也試圖擠出與趕走金融機構用戶的更多儲蓄，以使資金盡可能多地流入投資與消費等經濟活動中;另一方面，由于債券收益率對應的價格背景是通貨緊縮，貨幣往往存在著升值的預期，相應地也會強化人們的持幣與窖藏資金的動機，受此影響，即便是金融機構投放更多的信貸資源，但最終都可能形成“流動性陷阱”，從而對經濟難以產生顯著的提振作用，在這種情況下，監管層希望借助增大債券負收益的深度，以引導和驅動更多的流動性進入實體經濟領域。

還需強調，由于有央行強大的購買能力作為支撐，對于發行方來說，即便是債券收益率為負，不僅不擔心發生流拍的風險，而且還能享受低成本甚至零成本的福利，由此也就能刺激更多的發債主體增大債券發行量與豐富債券發行品種，從而更好地支持宏觀經濟的恢復。也正是如此，負收益率債券風行的時期正好是各國主權債以及公司債規模加速膨脹的時期。按照標準普爾的研究報告，借助于發行負利率債券，2021年西班牙的融資成本減少50億歐元，同期葡萄牙的借貸成本降低了47億歐元，算上前面的一年，兩國通過負收益率債券累計節約資金210億歐元;不僅如此，由于在負收益率狀況下可以發行50年以上的超長期國債，2021年整體歐元區就發行了146億的超長期國債，總體票面利率不到0.1%。

相對于中央銀行這一特殊的負收益債券購買主體而言，包括商業銀行、保險基金在內的商業投資機構在自己投資籃子中配置負收益率債券顯然就是奔著盈利目標而去的，甚至不排除還存在著明顯的債券投機訴求。的確，表面上看來，購買負收益率債券都會賠錢，但實際上投資者依然可以捕捉與獲取到不少的盈利機會，因為對于任何一個債券購買者而言，一般都不會一直持有到期，而往往會選擇有利的時機賣出，進而獲利。

金融學中存在著一種博傻理論，說的是一個投資品的收益并不取決于其自身所具有的內在價值，而由市場參與者非理性的想法與預期所決定。對于負收益率債券的投資者與持有人而言，它永遠認為資金的債券收益率并不是最低，而且絕對相信會有一個在更低收益率狀態下愿意出資購買的接盤俠。當然，金融市場中也從來不缺乏非理性的對賭與博傻之人，關鍵是負收益率債券的持有人必須能夠找到那些寧可冒賠錢風險也愿意以更低收益率買入的投資人，并想方設法地促成交易。

從理論上說，債券收益率與債券價格呈反向運動關系，前者是債券在一級發行市場的升降表現，后者是債券在二級市場的漲跌狀態，顯然，債券收益率越低，債券價格的上漲就越強勁，由此便給債券持有人制造出資本利得的機會，即在價格上升通道中高拋賣出，盡管此時一級市場投資仍處于虧損狀態，但只要二級市場變現盈利大于一級市場的虧損，仍然可以被視為成功而有效的投資。更重要的是，借助債券收益率與債券價格的負關聯，投資人還可以在一二級市場反復進行買進賣出的操作，從而不斷攤平與降低債券持有成本，并最終實現最大化盈利。

但必須指出的是，盡管負收益率債券有利于發行人與宏觀經濟，也可能給投資者創造財富增長的機會，但這種金融工具絕對是一柄“雙刃劍”。從微觀產品與市場層面看，負收益率債券一定偏離了自身的價值，導致金融市場定價的扭曲，尤其是在二級市場債券價格存在較大漲幅預期的前提下，投資者就會非理性地追逐劣質債券并千方百計尋找賣出變現的時機，由此便會產生資本的錯配，加劇債券市場品種結構的失衡，同時出現“劣幣驅逐良幣”的惡果，并可能催生資產的價格泡沫。從宏觀層面觀察，負收益率債券意味著各國債務規模的不斷飆升，毫無節制便可能危及一國的信用度，尤其是負收益率債券的信譽風險會傳導到正收益率債券身上，直接或間接損害正收益率債券的公信力，甚至會導致更多投資人在一級市場用腳投票，并危及正收益率債券的順暢發行;不僅如此，負收益率在壓縮銀行獲利空間的同時，也埋下了信貸危機爆發的伏筆，同時基于負利率的作用，國際資本可能逃離流出，進而令經濟遭遇“失血”之痛。

四、負收益率債券“清零”的影響評價

從2021年5月開始，全球金融市場的負收益率債券便邁開瘦身的步伐，至今年年初首次回落到10萬億美元以下的規模，又經過了不到半年時間，負收益率債券幾乎銷聲匿跡，其中不僅德國、英國等歐洲國家的短期與長期國債都不約而同地擺脫了負收益率的束縛而重新回到了零值以上的界面，而且長期在負值區間徘徊的日本5年期國債收益率也昂揚向上突破了零的界值，同時10年期美國國債收益率完全脫離了兩年多的負值區間而進入正值領域，不僅如此，彭博發布的一項追蹤各國投資級公司債市場的最新指數顯示，按照買價和賣價的中間價計算，全球每只債券的收益率都己站到了0%或以上的位置，其中法國農業信貸銀行、雀巢金融國際有限公司和瑞士SGS集團的企業債券是最后一批告別負收益率的企業債券，全球債市中盛極一時的負收益率時代就此謝幕。

負收益率債券全部“清零”的最直接原因就是為抑制通貨膨脹所采取的收縮性貨幣政策。數據表明，今年以來美國國內物價上漲幅度己超過過去41年的水平，歐元區國家通脹也不斷創出歷史新高，同時，歐元區調和消費者物價指數（HICP）未來10年走勢相關的掉期顯示，歐元區的通脹已是12年來首次超過美國;另外，英國最新月度CPI同比飆升了g%，也達到了過去40來的最快增速，即便是一直飽受通貨緊縮之苦的日本，其國內物價也表現出一路勁升之勢，按照日本央行的預計，2022年日本國內的通貨膨脹將升至2%。根據聯合國的最新報告預測，2022年全球通脹率將達到6.7%，乃2010年至2020年10年間平均通脹率2.9%的兩倍之多。

基于打壓通貨膨脹的貨幣政策緊縮幅度超過了公眾的想象，其中美聯儲今年已經升息75基點，而且最新的一次升息50個基點乃過去12年來之首次;與此同時，英國央行也提高了貨幣利率，而歐洲央行行長拉加德表示，今年也將連續加息，市場據此預計2022年年底歐洲央行將結束負利率;另外，雖然日本央行并沒有實質性的利率正常化動作，而且繼續維持負利率，但實際過程是日本央行并沒有繼續加碼QE，甚至很有可能開始“縮表”，貨幣政策其實總體處于收斂狀態。

從字面上理解，正收益率取代負收益率似乎絕對是代表著債券市場的積極性生態，也就是說帶給債市的只有正能量沒有負能量，其實未必如此，如同債券呈現負收益率既具有消極影響也會顯示出正面作用一樣，債券收益率全部為正也會在最終結果上呈現出雙刃效應，為此需要市場參與者以及利益相關者能夠給予充分而清晰的認知，并在此基礎上做到有目的地趨利避害。

對于發行方或者債務方而言，負收益率的消失標志著可以低成本或者零成本融資時代的結束，但同時由于債券的票面利率都表現為正，意味著持有到期能夠獲得固定的收益，由此便可以能夠調動與刺激出購買者的投資興趣與購入熱情，從而有利于發行方順利地進行債券拍賣，其中發生流拍的風險較低，最終也可以融到符合預期的資金。但另一方面，正收益債券代表著發行方的利息支付成本的上升，在出現資金鏈斷裂或者資金供給不足的情況下發生違約的概率就比較高。目前來看，不僅美國的10年期國債收益率升至四年來的最高，且年內還有不小的上升區間，歐洲許多國家的主權債券收益率也出現大幅連續升漲，另外，彭博全球企業債指數的最新收益率也在朝著4%的點位移動，目前已經創下過去兩年半來的最高水平。比較而言，除了少數國家外，主要發達經濟體的主權債都有良好的兌付歷史記錄，而且背后還有政府的信用背書，短期看違約風險較低，但企業債則完全不同，系統性信用基礎較薄弱，在收益率出現連漲跳升的背景下，不排除發生規模性的違約結果。

對于購買方或者債權方而言，購買正收益債券肯定可以堅定持有到期的信心，至少在二級市場價格同期出現下跌的情況下，投資人更傾向于捂住債券而相信盈利的結果;但是，由于債券收益率與債券價格呈反向關系，在收益率上漲與債券價格下降的情況下，二級市場帶給投資人的盈利空間被大大壓縮，投資人如果有變現所需，此時出手就可能要承受虧損。再者，債券的收益率往往指的是票面利率即名義利率，而除名義利率外還有實際利率，也就是相對于通貨膨脹的收益率。拿今年來說，債券收益率由負轉正，意味著投資人如果持有到期，按票面利率必然是盈利的，但是通貨膨脹又在全球蔓延，而且出現惡化趨勢，在這種情況下，投資人持有的債券就像現金一樣發生貶值，即是說在通脹的環境下，持有債券時間越長，投資人需要支付的機會成本就越大，最終的實際收益率也不見得必然為正，甚至如果收益率跑輸了通脹率，投資人到期兌付債券或許還會虧損。顯然，在債券正收益率盛行的情況下，投資者必須將投資理念轉換到追求正常收益的道路上來，既重視名義利率，更關注實際利率，既追求一級市場收益，更防止二級市場風險。

對于金融市場來說，債券收益率由負轉正代表著結構性的顯著優化，即市場定價回歸到產品價值層面，市場的自我發現功能也被激發出來，那些優質的債券也能贏得投資人的認可與追捧，從而充分實現優勝劣汰的競爭法則，同時也完全結束了“劣幣驅逐良幣”的非理性狀態。不過，債券收益率的上升也會在二級市場造成十分慘烈的價格下行運動，投資人的虧損風險不斷放大。數據顯示，今年以來彭博全球債券綜合價格指數（涵蓋全球政府債券、企業債券和證券化債券）已經從高位回撤了12%還多，創下有記錄以來的最大回撤，甚至超過了金融危機期間10. 8%的跌幅，美國債市歷史上長達40年的牛市就此宣告結束，全球債券市場也邁開了熊市之旅，并且伴隨著債券二級市場巨大投資風險敞口的展現，全球債券拋售潮競相涌現。還值得注意的是，10年期美債收益率是全球風險資產之錨，由于上升斜率過大，速率過快，帶動全球股票市場的估值快速下移，因此我們發現，今年以來幾乎所有國家的股票市場都出現了大幅下挫，尤其是美債利率上漲對于估值較高的科技股沖擊更大，類似納斯達克的科技類股票市場所呈現的跌幅更為慘烈。

最后就對全球經濟的影響而言，由于央行是持有負收益率債券的主體，伴隨著收益率的轉正，就會增強其進一步持有的動機，從而減少二級市場的拋售量與價格劇烈波動，最終實現穩定金融市場的目的;但如果央行過度持有債券，意味著更多的流動性不能籍此工具進行回收，相應地會減弱貨幣政策對通貨膨脹的稀釋功能;另一方面，債券收益率由負轉正對應的是貨幣利率從低到高的上升狀態，此種情勢利于商業銀行儲蓄的回收，進而一定程度可削弱需求拉上式通貨膨脹，但同時全球經濟增長所需的資金融通成本上升，消費潛能也會多少受到抑制;更值得注意的是，伴隨著今年債券收益率紛紛脫負轉正以及歐美債券收益率的整體上揚，發展中國家債券收益率卻出現了集群式下跌，發達經濟國家國債收益率與發展中經濟體國債收益率利差正在日益收窄，其背后躁動格局是國際投機資本從發展中國家抽身撤離，全球經濟增長的非均衡性風險正在聚集。▲

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