基于區塊鏈技術的創業融資模式探討

張宸瑞

一、引 言

初創企業在促進經濟發展方面發揮著舉足輕重的作用。然而，雖然政府出臺了系列扶持政策，但初創企業面臨的融資難問題卻一直沒有得到有效解決，在某種程度上已經成為限制初創企業發展的關鍵因素。初創企業由于其獨特的產品技術、服務理念和商業模式，往往在規則、規范和認知等方面遭受質疑，這成為初創企業獲取資源和進入市場的先天“障礙”，如何及時獲得資源和資金成為其首要關注的重點。

區塊鏈技術在最初開發時被用來記錄加密數字貨幣（如比特幣）交易（Nakamoto，2008）。一些學者認為，賦能各種加密貨幣的基礎區塊鏈技術應該成為研究重點（Tapscott，2016；Walport，2016）。區塊鏈技術允許分布式和非集中式安全分類賬（Walport，2016），并以加密、安全、可驗證、去中心化和低成本的方式記錄交易（Catalini 和Gans，2016；Schatsky 和Muraskin，2015），從而將驗證成本和網絡成本降至最低。因此，基于區塊鏈的交易更具成本效益。

隨著金融科技（Fintech）公司逐漸進入到金融領域，人工智能、區塊鏈（Blockchain）等各類新技術也逐步應用于金融行業，利用科技手段對金融行業進行升級可能會帶來新的活力[1]。由于區塊鏈技術具有去中心化、不可篡改、共享信息、智能合約等特點和優勢，因此對解決現階段初創企業的融資難問題具有重大意義。

初創企業具有風險高、不確定性程度高和信息不對稱的特點，因此，區塊鏈技術能夠有效發揮其在增進互信、成本控制和效率提升等方面的作用，最終成為初創企業解決融資難問題的有力工具。

二、初創企業傳統融資現狀及問題分析

一方面，在初創企業融資中，企業家與投資者之間存在高度的信息不對稱，這顯著增加了融資交易成本（Mahto 等，2018，2018）。并且由于創業企業在傳統融資交易中存在多個相互競爭的冗余實體，從而導致系統效率低下（Mahto 等，2018）。另一方面，許多投資者，特別是風險投資人（VC），往往根據固有經驗模型來應對企業融資中的信息不對稱和不確定性問題（Mahto 和Khanin，2013）。例如，大多數風險投資人和天使投資人只專注于某些行業，而另一些風險投資人則在投資決策中優先考慮創業者的風險（Khanin 等，2008）。此外，即使投資成本過高，企業家也更愿意通過聲譽良好的風投公司進行投資，以降低交易成本（Mahto 等，2018）。

由于初創企業不成熟的創業團隊、不穩定的經營活動，銀行和資本市場為初創企業提供融資服務時，不愿意承擔更大的交易成本和壞賬風險。再加上傳統供應鏈金融業務流程繁瑣、信息溝通不及時、信用風險傳遞不暢等原因，導致供應鏈上的初創企業融資難、融資貴和融資慢等問題依然存在[2]。

（一）初創企業傳統融資現狀

隨著市場經濟快速發展，初創企業的融資模式日漸多元化，但這些融資模式在發展過程中仍存在不足。例如，條件相對“苛刻”的上市融資，天生有所“成見”的銀行貸款，監管不力的互聯網眾籌，以及風險投資、證券、信托基金等。世界銀行報告顯示，中國初創企業融資需求規模為4.4 萬億美元，融資供給率卻不到57%，融資缺口超過1.9 萬億美元[3]。

表1 2015-2021年初創企業貸款金額及占比（單位：萬億元）

根據表1 數據，2015-2021 年初創企業貸款余額總體呈上升態勢。2017 年同比增幅顯著上升，表明近年來初創企業在貸款融資方面獲得了更加便利的渠道，這主要得益于政府相關部門出臺的融資貸款政策。但出于對初創企業經營風險高、資信水平有限且擔保抵押品少等因素的考慮，銀行及其他金融機構對初創企業提供融資的門檻很高。

當前，初創企業資金來源仍以自有投入為主，在直接融資渠道不暢通、融資比例低、核準周期長的情況下，無法獲得足額融資的創業型企業不得不通過民間融資來滿足資金需求[4]。但民間借貸存在監管力度不足、手續不完備、缺乏法律層面的許可及成本高等問題，極易發生借貸糾紛，不利于初創企業的可持續發展。同時，在P2P 網貸機構被政府逐漸關停，又缺乏后續填補跟進相關扶持政策的形勢下，初創企業融資愈發艱難。

除了銀行貸款、內部融資以及民間借貸，初創企業通過在證券交易所發行股票進行上市融資（IPO）也成為有效融資模式之一。但初創企業需要考慮上市融資準備期長、門檻高、交易費用高等不利因素，當面臨經濟衰退形勢時，初創企業上市融資失敗的風險更大。

（二）初創企業傳統融資渠道

以創業企業的資金來源為分類標準，可將傳統創業融資渠道劃分為內源融資（企業自身獲取的資金及自有資金）和外源融資兩大類，如圖1 所示。其中，內源融資雖然擁有保密性高、風險小的優勢，但也存在內部資金來源總額有限的弊端，難以滿足初創企業生產運營及規模化發展的實際需要；外源融資依據金融中介的參與程度可劃分為直接融資和間接融資[5]。直接融資主要指在多層次資本市場的上市融資，間接融資渠道包括銀行信貸和民間借貸。

如圖1 所示，企業創立之初及發展起步之時，應以內源融資為主導方式。隨著業務不斷發展，資金需求不斷增加，初創企業開始轉向間接融資。當發展至較為成熟的階段，初創企業轉而選擇直接融資方式來獲取所需資金。除此之外，集群融資的方式構建于創業企業聯盟的階段，但同樣面臨聯盟本身存在治理能力薄弱、信任機制不健全的問題。

圖1 初創企業傳統融資渠道

（三）初創企業傳統融資困難原因分析

1．企業自身競爭力低，無法有效抵抗風險

我國初創企業數量眾多，但大多數競爭力不足，表現為缺乏良好的管理能力、有效的抵押貸款擔保和先進的技術，這可能會增加初創企業的風險。初創企業如果沒有足夠的風險抵抗力，將很難成為商業銀行信貸業務的對象。尤其是在新冠疫情的影響下，經濟下行壓力大，初創企業相較于成熟型企業更難以承受市場風險的沖擊，很難達到傳統融資要求的資產規模并獲得資本市場的直接融資。

2．信息不對稱，初創企業很難獲取信任

信用信息不對稱被認為是初創企業信貸配給問題的根源[6]。初創企業成立之初存在信息披露不充分、盈利能力不足等問題，資金提供方很難在投放貸款前獲得真實有效的調查數據，這將導致資金提供方無法有效識別風險，并且提高事后監管的難度。因此，銀行等資金提供者對初創企業融資存在天然的“信任鴻溝”，這不僅增加了市場融資風險和成本，也降低了初創企業的融資便利性。

3．銀行金融服務模式單一

相比能力不足、抗風險能力弱的初創企業，銀行更愿意將資金投放給財務信息透明度高且持續經營能力強的大型成熟企業，但這與初創企業的最佳融資選擇相悖。與此同時，在當今融資市場上，大型商業銀行已經占據了壟斷地位，中小型商業銀行的資金儲備難以滿足初創企業發展的資金需求。這種單一的銀行金融服務模式限制了初創企業的融資選擇，使其難以獲得足夠的資金來擴大經營規模以實現可持續發展。

4．信用擔保機制不完善

企業需擁有充足的抵押物品作為貸款擔保，才能獲取所需的銀行融資。然而在信用擔保機制尚未健全的情況下，初創公司在起步階段既缺少能用于抵押的固定資產和無形資產，又缺乏足夠的、持續的政策扶持，這無疑會給處于起步階段的初創企業融資帶來諸多壓力。

三、“區塊鏈+”創業融資模式分析

“區塊鏈+”創業融資模式基于區塊鏈技術建立集群聯盟鏈，同時融合供應鏈、互聯網等多方資源，攜手金融機構為初創企業集群搭建大范圍融資平臺，從多角度突破傳統創業融資的“痛點”，進一步緩解初創企業所面臨的融資約束，拓展創業融資渠道。

“區塊鏈+”創業融資模式由融資聯盟鏈、金融機構、雙鏈（區塊鏈+供應鏈）金融、互聯網信息平臺四部分構成[7]。該模式的運作要點如下：首先，以經營、財務等信息為分類指標，將相同層次的創業企業組建成一個聯盟鏈，鏈內信息共享共通；其次，改進銀行的審批手段，及時核查初創企業融資需求的真實性及資金流向；再次，利用智能合約機制實時追蹤供應鏈金融的交易流程，使資金供給方、原料供給方、創業企業三方建立互信；最后，通過互聯網信息平臺實現融資各方的信息溝通與交流。

（一）以區塊鏈技術搭建傳統金融機構與創業融資間的橋梁

引入區塊鏈分布式存儲技術，將初創企業的賬戶注冊、授信申請、融資申請、放款還款等工作完整透明地上鏈[8]，鏈內金融機構都能通過公鑰來瀏覽融資企業的鏈上信息。基于區塊鏈技術不可篡改、去中心化、全程留痕可追溯的特性，鏈內的企業信息可以在較高程度上保證其真實性。

在初創企業的未來交易中，金融機構能根據時間戳查詢企業信息和交易記錄，迅速核查融資申請的合理性并根據核查結果發放貸款，規避了由于信息盲區帶來的高風險，并突破了傳統銀行的融資瓶頸，能合理滿足初創企業的融資需求，促進初創企業的良性發展。

由于初創企業的信息被完整記錄在區塊鏈內，一旦在交易過程中出現虛假騙貸信息或違約情況，金融機構能根據相關信息做出判斷，并向其他交易方發出預警，及時終止交易活動。同時，區塊鏈內的信息難以篡改，金融機構可在后續經營活動中追溯融資企業的違約記錄。與傳統銀行融資模式相比，區塊鏈技術的引入降低了企業騙貸和違約的概率，銀行對初創企業開展的融資業務也較以前風險更低、成本更低。

（二）“區塊鏈+供應鏈”雙鏈金融助力創業融資

傳統供應鏈中僅有15%左右的核心企業和上游供應商的融資需求能快速得到響應，初創企業無法獲得足夠的融資，究其原因是因為傳統供應鏈上金融機構與初創企業、供應商之間互不信任。

區塊鏈有助于構建全局信任關系并沿供應鏈上下游傳遞信任，克服了單節點融資的局限，能真正發揮全鏈互信機制的作用[9]。引入區塊鏈技術后，自發起鏈條伊始，整個供應流程中的材料選購、加工、運輸及銷售都被完整上鏈，每一筆資金的流動往來都完全透明，初創企業也因此不會再輕易陷入信譽缺乏的困境。同時，初創企業的每一份交易合同都會自動進入“資金供應方+創業企業+原料供應方”這一區塊之中，資金供應方可以直接在鏈條內確認合約效力并發放貸款資金，原料供應商也可以清晰了解資金流向并提供原料，較好地滿足了初創企業的交易和融資需求，如圖2 所示。此外，區塊鏈的智能合約機制能實現款項的自動歸還與清算，解決了傳統融資模式中審批繁瑣、信任滯后等問題。

圖2 “區塊鏈+供應鏈”雙鏈金融運作模式

（三）基于區塊鏈技術的創業融資模式保障措施

1．加強企業內部經營控制，改善財務管理

利用區塊鏈技術進行信用評估需要初創企業規范自身經營，以便為減少信息不對稱問題提供條件。初創企業應順應發展調整自身經營模式，及時轉型升級，提高投資效率，拓寬融資渠道，改善財務管理。

2．優化銀行等金融服務體系

要運用現代金融技術優化金融服務體系，提高資金供給效率，滿足符合條件的創業融資需求。與此同時，加速推進區塊鏈技術在企業創業融資應用中的落地，提高技術轉化效率和資金利用效率。此外，金融監管機構應公示初創企業守信名單，嚴查不良貸款問題。

3．完善相關監管法規，建立統一信貸平臺

區塊鏈融資是一種新興的金融服務模式，其監管需要通過完善相關法律法規來落實。政府及相關部門要完善區塊鏈技術的征信體系，構建信用監管平臺，嚴厲打擊失信行為，并追究相關責任人的法律責任，同時利用物聯網技術對抵押物進行跟蹤，保障投資人的合法權益[10]。此外，要加強利益相關者之間的交流與合作，制定行業標準化協議，加快制定行業標準并建立統一的信用評估機制。

4．重視區塊鏈技術知識傳播和專業人才培養

區塊鏈技術的發展對人才培養提出了更高的要求。政府應積極引導企業創新區塊鏈技術，加快區塊鏈技術的傳播，讓更多企業了解和信任區塊鏈技術。同時，應通過高校、企業、研究院所建立人才培養協同機制，在區塊鏈技術的應用場景中進行知識傳播，為區塊鏈金融人才提供良好的成長環境。

四、結 論

初創企業商業模式和盈利模式的不確定性，可能導致其在金融市場中陷入融資困境。“區塊鏈+”初創企業融資模式包括融資聯盟鏈、金融機構、雙鏈（區塊鏈+供應鏈）金融、互聯網信息平臺等主要構成要素，基于區塊鏈技術的創業融資模式在降低成本、避免信息不對稱、交易同步記錄、智能信用擔保等方面具有優勢，對于緩解初創企業的融資約束具有重要意義。此外，應為基于區塊鏈技術的創業融資模式的實施提供相應保障，如初創企業強化風險導向的內部控制體系，銀行、證券部門優化金融服務體系，政府部門完善相關監管法規，制定統一的信息披露標準，重視區塊鏈技術知識傳播和專業人才培養，等等。