女性CEO 提升了企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平嗎？
——基于社會(huì)角色理論和高階理論整合的視角

□ 周 煊 劉曉輝

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京 100029）

一、問題提出

隨著國(guó)家第三次分配政策的提出，社會(huì)越來越關(guān)注個(gè)人和企業(yè)的慈善捐贈(zèng)問題。2020 年，全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)2016 年9 月的頒布《中華人民共和國(guó)慈善法》提出了修法工作時(shí)間表，體現(xiàn)了立法機(jī)關(guān)對(duì)慈善工作法治環(huán)境建設(shè)的重視。根據(jù)中國(guó)慈善聯(lián)合會(huì)《慈善藍(lán)皮書：中國(guó)慈善發(fā)展報(bào)告(2021)》的統(tǒng)計(jì)，2020 年全民抗疫行動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)慈善資源總量大幅度增加。2020 年社會(huì)捐贈(zèng)總量為1520 億元，較2019 年增長(zhǎng)10.14%。2020 年，抗擊疫情是我國(guó)慈善事業(yè)發(fā)展的首要議題，企業(yè)在慈善捐贈(zèng)中扮演了越來越重要的角色。以武漢疫情爆發(fā)初期為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2020 年2 月29 日，社會(huì)各界向武漢及其他地區(qū)捐贈(zèng)資金總額約216 億元，其中企業(yè)捐贈(zèng)總金額約204億元，約占捐贈(zèng)總金額的94%。盡管新冠肺炎疫情嚴(yán)峻，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到巨大沖擊，但2020 年企業(yè)捐贈(zèng)總量仍然與2019 年相當(dāng)，說明中國(guó)企業(yè)承擔(dān)慈善捐贈(zèng)責(zé)任的意識(shí)日益增強(qiáng)。

鑒于越來越多的企業(yè)積極參與慈善捐贈(zèng)活動(dòng)，慈善捐贈(zèng)作為企業(yè)非市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要組成部分日益受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注（盧正文和楊田田，2021[1]；Mellahi 等，2016[2]）。然而，不同企業(yè)的捐贈(zèng)意愿和捐贈(zèng)金額之間的差異卻越來越大（淦未宇和肖金萍，2019）[3]。學(xué)術(shù)界也開始關(guān)注并探索導(dǎo)致這些差異的原因。一個(gè)重要的原因在于企業(yè)慈善捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)不同（王碩等，2019[4]；許年行和李哲，2016[5]），主要包括利他動(dòng)機(jī)，即捐贈(zèng)是企業(yè)社會(huì)公民的一種具體表現(xiàn)（Campbell 等，1999）[6]、戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)（盧正文，2017[7]；Godfrey，2005[8]）、稅收規(guī)避動(dòng)機(jī)（沈弋等，2020）[9]、政治動(dòng)機(jī)（何華兵，2018[10]；戴亦一等，2014[11]；張敏等，2013[12]）、道德動(dòng)機(jī)（姜付秀等，2019）[13]、文化動(dòng)機(jī)（徐細(xì)雄等，2019）[14]以及管理層利用企業(yè)捐贈(zèng)提升自身的社會(huì)形象和地位的自利動(dòng)機(jī)等（羅正英等，2016[15]；Galaskiewicz，1997[16]）。盡管企業(yè)慈善捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)不同，但企業(yè)開展慈善捐贈(zèng)活動(dòng)都需要真金白銀的投入，企業(yè)慈善捐贈(zèng)的核心決策者則成為非常關(guān)鍵的影響因素。根據(jù)高階理論（唐翌，2020[17]；陶建宏等，2013[18]；Hambrick 和Mason,1984[19]）可知，CEO 作為企業(yè)的重要決策者對(duì)慈善捐贈(zèng)金額產(chǎn)生重要影響。在現(xiàn)實(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，由于慈善捐贈(zèng)的金額相對(duì)于企業(yè)總體收入支出水平而言不大，CEO 在決策中扮演了關(guān)鍵決策者角色。此外，社會(huì)角色理論（Eagly，1987）[20]提出男性和女性會(huì)根據(jù)性別刻板印象和信念來選擇與他們的社會(huì)角色相關(guān)聯(lián)的行為，那么這就會(huì)導(dǎo)致男性CEO 與女性CEO 在特質(zhì)和管理風(fēng)格等方面存在系統(tǒng)性差異，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為。我們感興趣的問題是，CEO 作為企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為的主要決策者，男性CEO與女性CEO 的系統(tǒng)性差異是否會(huì)影響其所在企業(yè)的慈善捐贈(zèng)決策？此外，女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響是否因國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)而有所不同？開展該問題的研究，對(duì)于深入了解高管價(jià)值觀如何影響企業(yè)戰(zhàn)略決策及社會(huì)責(zé)任的履行具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

為了回答上述問題，文章以2004-2017 年中國(guó)A 股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證考察了女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，女性CEO 顯著提高了企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平，此外，女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)沒有顯著影響，但對(duì)民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著的正向影響。文章采用PSM-DID 模型進(jìn)一步進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，所有的研究結(jié)論都保持不變。

文章的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）拓展了企業(yè)慈善捐贈(zèng)影響因素的研究，文章基于社會(huì)角色理論利他視角研究了女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為的影響，而以往研究更多從CEO 機(jī)會(huì)主義、補(bǔ)償視角、戰(zhàn)略視角、政治關(guān)聯(lián)等利己視角展開；（2）文章進(jìn)一步考察了不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)影響的差異，有助于進(jìn)一步明晰女性CEO 對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為的影響機(jī)理；（3）內(nèi)生性是探索女性 CEO 與慈善捐贈(zèng)之間關(guān)系的潛在問題，文章通過構(gòu)建男性 CEO 變更為女性CEO的子樣本，利用PSM-DID 模型有效控制了內(nèi)生性問題，從而可以確保研究結(jié)論的可靠性。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)高階理論，CEO 的價(jià)值觀、認(rèn)知模式和性格會(huì)影響他們掃描決策情境中各種信息的關(guān)注點(diǎn)，進(jìn)而影響他們?cè)跊Q策時(shí)的視野范圍以及對(duì)信息的解讀，最終影響企業(yè)的決策選擇和結(jié)果（陳鐫彥和陳偉宏，2021[21]；Finkelstein 等，2009[22]；Hambrick 和Mason，1984[19]）。以往研究也證實(shí)了CEO 因成長(zhǎng)經(jīng)歷和職業(yè)背景等差異性導(dǎo)致了CEO 的認(rèn)知差異，進(jìn)而對(duì)企業(yè)決策（慈善捐贈(zèng)）產(chǎn)生了異質(zhì)性影響。許年行和李哲（2016）[5]研究發(fā)現(xiàn)生于貧困地區(qū)的CEO 會(huì)進(jìn)行更多的慈善捐贈(zèng)；王營(yíng)和曹廷求（2017）[23]也有類似發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過饑荒的CEO 也會(huì)積極開展慈善捐贈(zèng)活動(dòng)。此外，姜付秀等（2019）[13]則發(fā)現(xiàn)CEO 擁有學(xué)術(shù)經(jīng)歷時(shí)，其所在企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平也更高。

此外，由社會(huì)角色理論可知，由于性別差異，女性CEO 與男性CEO 在價(jià)值觀、感知和信念等認(rèn)知模式方面存在較大差異（淦未宇和肖金萍，2019；李閩洲等，2016[24]；Eagly，2009[25]；Powell，1990[26]），這就導(dǎo)致男性CEO 與女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)決策產(chǎn)生不同的影響，有女性CEO 企業(yè)的敏感性更高，會(huì)更關(guān)注慈善捐贈(zèng)等企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題（Kruger，2009）[27]，女性CEO 還有助于企業(yè)感知和洞察到不同利益相關(guān)者的訴求，并促進(jìn)企業(yè)通過積極開展慈善捐贈(zèng)及時(shí)響應(yīng)他們的訴求。具體分析如下：

相對(duì)于男性CEO 的企業(yè)，女性CEO 增加了企業(yè)的敏感性（徐細(xì)雄和李搖琴，2018[28]；Williams，2003[29]），有助于企業(yè)更加關(guān)注慈善捐贈(zèng)問題。根據(jù)高階理論和社會(huì)角色理論，不同企業(yè)的決策主體存在較大差異，從而導(dǎo)致他們對(duì)慈善捐贈(zèng)的關(guān)注度也不相同。相對(duì)于男性CEO，女性CEO 更有同情心、關(guān)懷他人和富有愛心，對(duì)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為表現(xiàn)得更加敏感，而男性CEO 更多關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效和定量的任務(wù)（Wang 和Coffey，1992[30]； Huse 和Solberg，2006[31]）。可見，有女性CEO 的企業(yè)會(huì)更加關(guān)注慈善捐贈(zèng)等“軟”問題，而決策者的關(guān)注焦點(diǎn)會(huì)引導(dǎo)企業(yè)制定決策與實(shí)施（Cho 和Hambrick，2006）[32]。可見，女性CEO 有助于企業(yè)更關(guān)注慈善捐贈(zèng)而促進(jìn)企業(yè)制定慈善捐贈(zèng)決策。

相對(duì)于男性CEO 的企業(yè)，女性CEO 有助于企業(yè)更好的感知和洞察到各種利益相關(guān)者的訴求，并促進(jìn)企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)來積極響應(yīng)利益相關(guān)者的訴求。企業(yè)在制定慈善捐贈(zèng)決策時(shí)會(huì)面臨復(fù)雜模糊的信息和多元化的選擇（Rao 和Tilt，2016）[33]。高階理論指出，當(dāng)董事會(huì)成員面對(duì)超出自身所能處理的復(fù)雜模糊的信息時(shí)，他們的認(rèn)知模式就會(huì)作為戰(zhàn)略圖式來影響他們過濾和解讀這些信息并做出決策（Finkelstein 等, 2009）[22]。已有研究證明，女性CEO 往往擁有較強(qiáng)的慈善責(zé)任導(dǎo)向，而男性CEO 往往擁有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任導(dǎo)向（Ibrahim 和Angelidis，2011）[34]。此外，女性CEO 善于處理人際關(guān)系，能夠與各種利益相關(guān)者聯(lián)系（Galbreath，2011）[35]，從而有利于女性CEO 比男性CEO 能更好的洞察、感知并及時(shí)響應(yīng)社會(huì)或利益相關(guān)者的訴求（Post 和Byron，2015）[36]，特別是社會(huì)責(zé)任問題（Rao和Tilt，2016）[33]，所以女性CEO 會(huì)比男性CEO 更加敏銳地感知到企業(yè)可以通過慈善捐贈(zèng)來滿足公眾期望和提升企業(yè)公眾形象之間的聯(lián)系。相對(duì)于男性CEO，女性CEO更有興趣從事慈善和社會(huì)服務(wù)工作(Groysberg 和 Bell,2013)[37]，并致力于推動(dòng)企業(yè)制定慈善捐贈(zèng)決策，向他們的客戶和潛在的投資者等利益相關(guān)者傳遞出企業(yè)是樂于做慈善的積極信號(hào)。女性高管對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任存在顯著的正向影響從而有利于企業(yè)與廣泛的利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系（呂英等，2021[38]；Hillman 和Keim，2001[39]）。基于此，文章提出以下研究假設(shè)H1：

H1：在其他情況相同前提下，女性CEO 的企業(yè)慈善捐贈(zèng)將多于男性CEO 的企業(yè)。

高階理論認(rèn)為，CEO 對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響程度會(huì)受到管理自由度（managerial discretion）的影響（劉佳鑫，2021[40]；董臨萍和宋淵洋，2017[41]；Hambrick，2007[42]）。管理自由度決定了CEO 戰(zhàn)略決策的活動(dòng)范圍，以往研究表明管理自由度會(huì)影響CEO 對(duì)戰(zhàn)略決策的控制權(quán)限，而且也有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明CEO 對(duì)戰(zhàn)略決策的影響隨著管理自由度的上升而增強(qiáng)（Crossland 和Hambrick，2007）[43]。由于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在管理體制上存在較大差別，國(guó)有企業(yè)會(huì)受到各級(jí)政府相關(guān)部門的約束和監(jiān)督，企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)、高管任免以及資源配置等戰(zhàn)略決策都需要得到政府部門的認(rèn)可（曲亮等，2016）[44]，這就導(dǎo)致CEO在企業(yè)慈善捐贈(zèng)決策中的權(quán)力被削弱，女性CEO 在慈善捐贈(zèng)決策中所發(fā)揮的作用也必然受到一定程度的限制。此外，國(guó)有企業(yè)是政府控制的，國(guó)有企業(yè)本身承擔(dān)了更多的穩(wěn)定社會(huì)和改善社會(huì)福利等非經(jīng)濟(jì)功能，積極履行社會(huì)責(zé)任是他們與生俱來的份內(nèi)職責(zé)（張永等，2021[45]；張建君，2013[46]），所以國(guó)有企業(yè)有較強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力通過慈善捐贈(zèng)來滿足公眾期望和提高企業(yè)公眾形象，這也會(huì)導(dǎo)致CEO 對(duì)慈善捐贈(zèng)決策的影響被嚴(yán)重削弱。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的女性CEO 管理自由度更大，這就越有利于制定她們關(guān)注的和感興趣的慈善捐贈(zèng)決策，所以說女性CEO 對(duì)民營(yíng)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)的影響將更強(qiáng)。基于此，文章擬提出以下研究假設(shè)H2：

H2：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)女性CEO 對(duì)慈善捐贈(zèng)影響更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本的篩選與數(shù)據(jù)來源

文章以中國(guó)A 股上市公司為研究樣本，為了獲取有效研究樣本，按照下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行篩選：(1)首先刪除ST 和*ST 上市公司；(2) 進(jìn)一步刪除變量指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的研究樣本；(3)由于金融業(yè)具有特殊的行業(yè)性質(zhì)，難以衡量創(chuàng)新績(jī)效，故剔除金融類和包含金融類經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的研究樣本。文章變量數(shù)據(jù)都來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。考慮到2004 年企業(yè)CSMAR 才有較完整的高管簡(jiǎn)歷信息披露，文章研究期間始于2004 年，由于2018 年仍有大量上市公司的數(shù)據(jù)缺失，基于此，文章最終選取2004-2017年的中國(guó)上市公司作為研究樣本，最終得到15,648 個(gè)公司-年度觀測(cè)值。

（二） 變量的選取

1.因變量。慈善捐贈(zèng)，文章利用企業(yè)的（慈善捐贈(zèng)金額+1）取自然對(duì)數(shù)來衡量慈善捐贈(zèng)（Donation），這樣可以降低樣本數(shù)據(jù)分布的偏斜程度。

2.自變量。女性CEO，如果企業(yè)當(dāng)年CEO 為女性，則記為1，否則記為0。

3. 調(diào)節(jié)變量。企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)，如果上市公司為國(guó)有企業(yè)則取值為1，否則取值為0。

4. 控 制 變 量。 文 章 借 鑒 以 往 研 究（Zhang 等2010[47]），選擇企業(yè)特征、董事會(huì)特征和CEO 特征三個(gè)層面的變量作為控制變量，具體包括ROA、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、Tobin Q、企業(yè)冗余、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、CEO 兩職合一，TMT中女性高管數(shù)量、CEO 年齡。

（三）研究模型與估計(jì)方法

文章旨在考察女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)決策產(chǎn)生的影響，建立如下面板回歸模型（1）以檢驗(yàn)研究假設(shè)1 和研究假設(shè)2：

文章的樣本數(shù)據(jù)構(gòu)成了一個(gè)2004-2017 年期間的不平衡面板數(shù)據(jù)，每一條記錄對(duì)應(yīng)著一家上市公司當(dāng)年的慈善捐贈(zèng)、CEO 情況以及基本運(yùn)營(yíng)情況。基于這種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，一家上市公司的多年間的觀測(cè)值可能并不完全獨(dú)立，為處理這些問題，文章需要采取固定效應(yīng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)估計(jì)。文章首先利用F 檢驗(yàn)來判斷樣本數(shù)據(jù)適合采用固定效應(yīng)模型還是混合OLS 模型，F(xiàn) 檢驗(yàn)結(jié)果顯示，F(xiàn) 值為8.76，p＜0.001，表明模型存在顯著的個(gè)體效應(yīng)，所以采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析更加適合；然后文章還利用Hausman 檢驗(yàn)適合采用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)，得到統(tǒng)計(jì)量 2χ值為42.64，p＜0.001，所以文章選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析。此外，文章采用的所有模型同時(shí)控制年份固定效應(yīng)；所有自變量和控制變量都滯后一期；連續(xù)型控制變量進(jìn)行了1%的縮尾處理，以降低極端值的影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1 列示了各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中慈善捐贈(zèng)均值為0.02，最大值為0.68，最小值為0，表明樣本上市公司之間的慈善捐贈(zèng)額差異比較大。女性CEO 的平均值是0.07，表明有7%的樣本企業(yè)CEO 為女性。企業(yè)ROA的均值為0.05，表明樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好；企業(yè)平均年齡是14.92 年，最小值為3，最大值為29，表明樣本企業(yè)年齡相對(duì)較小；企業(yè)規(guī)模的平均值是7.74，說明研究樣本的規(guī)模相對(duì)較小；研究樣本的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值是0.42，表明國(guó)有企業(yè)在研究樣本中占比為42%；資產(chǎn)負(fù)債率的均值和最大值分別為0.46 和0.88，表明樣本企業(yè)的負(fù)債率較高；企業(yè)托賓Q 的最小值和最大值分別是0.2 和10.69，表明樣本企業(yè)之間的托賓Q 值差異較大；組織冗余的最小值和最大值分別是0.31 和16.98，表明樣本企業(yè)之間的冗余資源差異較大；股權(quán)集中度的均值為57.38，表明樣本企業(yè)的股權(quán)集中度普遍較高。董事會(huì)規(guī)模的均值為8.84，表明樣本企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模普遍比較大；董事會(huì)獨(dú)立性的平均值是0.37，表明樣本企業(yè)獨(dú)立董事在董事會(huì)占據(jù)的席位平均超過了30%；CEO 和董事長(zhǎng)兩職合一的均值是0.24，表明在樣本企業(yè)中有24%的上市公司的CEO 和董事長(zhǎng)是兩職合一的；高管團(tuán)隊(duì)中女性高管數(shù)量,最小值和最大值分別為0 和8， 樣本企業(yè)之間的女性高管數(shù)量差異較大；CEO 年齡的均值為48.48，表明樣本企業(yè)CEO 的年齡相對(duì)較大。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 列示主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。其中慈善捐贈(zèng)與女性CEO 顯著正相關(guān)，表明企業(yè)的CEO 為女性時(shí)，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)會(huì)更多；慈善捐贈(zèng)與托賓Q、組織冗余、CEO兩職合一、董事會(huì)獨(dú)立性、TMT 中女性高管數(shù)量也顯著正相關(guān)；而慈善捐贈(zèng)與ROA、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。

表2 相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）實(shí)證結(jié)果

首先，為了檢驗(yàn)研究假設(shè)1 和2，文章考察了女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響，并進(jìn)一步分別考察了女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響。文章采用固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行回歸分析，同時(shí)控制了企業(yè)層面、董事會(huì)層面、CEO 特征層面的控制變量以及行業(yè)效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)。結(jié)果如表3 所示，模型1 只放入了所有控制變量，文章發(fā)現(xiàn)托賓Q 和CEO 年齡都對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著正向影響，而ROA、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與董事會(huì)規(guī)模都與企業(yè)慈善捐贈(zèng)負(fù)相關(guān)。由模型2 的結(jié)果可知，女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著正向影響，回歸系數(shù)為0.006，并在10%的水平上通過顯著性檢驗(yàn)，表明相對(duì)CEO 為男性的企業(yè)，CEO 為女性的企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平高于CEO 為男性的企業(yè)，即研究假設(shè)1 得到了支持。

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)2，文章進(jìn)一步考察了女性CEO分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響，結(jié)果如表3的模型3 和模型4 所示，由模型3 可知，女性CEO 與國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)負(fù)相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，表明女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)沒有顯著影響。模型4 的回歸結(jié)果表明，女性CEO 對(duì)民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著正向影響，回歸系數(shù)為0.013，且在5%水平上通過顯著性檢驗(yàn)，研究假設(shè)2 得到了支持。

表3 回歸結(jié)果分析

五、女性CEO 變更的檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平的提升是源于企業(yè)女性CEO 的影響，文章采用雙重差分模型以控制女性CEO 與企業(yè)慈善捐贈(zèng)之間可能存在的內(nèi)生性問題，文章利用CEO 變更事件，構(gòu)建如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，Donationt表示第t 年企業(yè)的慈善捐贈(zèng)情況，其界定如模型（1），文章選擇企業(yè)CEO 是否由男性CEO 變更為女性CEO 為標(biāo)準(zhǔn)將研究樣本分為兩組，其中男性CEO 變更為女性CEO 的樣本企業(yè)記為處理組，Treat 取值為1；沒有發(fā)生男性CEO 變更為女性CEO 的樣本企業(yè)記為控制組，Treat 取值為0。Post 為時(shí)間虛擬變量，對(duì)于男性CEO 變更為女性CEO 前的樣本取值為0，對(duì)于男性CEO 變更為女性CEO 后的樣本取值為1。 ∑Controlst-1表示一系列控制變量，與模型（1）一致。特別地1β是文章關(guān)注的核心，衡量了由男性CEO 變更為女性CEO 相對(duì)于男性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的凈影響，如果1β顯著為正，則表明女性CEO 能夠顯著提高企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平。與模型（1）一致，所有的自變量和控制變量都滯后一期。

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

為了控制處理組樣本和控制組樣本的選擇性偏差，文章采用最近鄰匹配（1:1）方法，在男性CEO 變更為女性CEO 前一年篩選出與處理組特征相似的樣本，然后利用模型（2）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響。此外，利用DID 方法，最重要的前提是處理組和控制組必須滿足共同趨勢(shì)假設(shè)，即處理組和控制組樣本的慈善捐贈(zèng)水平在男性CEO 變更為女性CEO 發(fā)生前的窗口期內(nèi)并不存在系統(tǒng)性差異。因此，文章采用Heckman 等（1997，1998）[48]提出的PSM-DID 方法來有效解決上述問題，有效控制選擇性偏差，而且使DID 方法滿足共同趨勢(shì)假設(shè)。文章選取男性CEO 變更為女性CEO 前后各兩年（-2,2）作為研究窗口，并限定窗口期內(nèi)沒有其他事件發(fā)生。同時(shí)，對(duì)于部分企業(yè)CEO 變更超過一次的情況，文章僅將第一次男性CEO 變更為女性CEO 事件納入研究樣本，以減少噪音。

樣本數(shù)據(jù)的平行趨勢(shì)假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果如圖1 所示，在男性CEO 變更為女性CEO 的前兩年，Treat（CEO 變更）的系數(shù)與零的差異很小，表明處理組和控制組樣本的慈善捐贈(zèng)水平在男性CEO 變更為女性CEO 的前兩年并不存在系統(tǒng)性差異，滿足共同趨勢(shì)假設(shè)，CEO 變更后的2 年Treat 的系數(shù)立即增加，且在5%水平下通過顯著性檢驗(yàn)。

圖1 平行趨勢(shì)假設(shè)檢驗(yàn)

（二）DID 回歸結(jié)果分析

表4 列示了采用PSM-DID 方法對(duì)全樣本以及國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的回歸結(jié)果。由模型1 的結(jié)果可知，交互項(xiàng)Treat×Post 的回歸系數(shù)為0.030，且在5% 水平上顯著，可以發(fā)現(xiàn)在CEO 變更事件中，與無男性CEO 變更為女性CEO 的企業(yè)相比，有男性CEO 變更為女性CEO時(shí)，企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平顯著提高，表明女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著的正向促進(jìn)效應(yīng)，研究假設(shè)1 進(jìn)一步得到支持。

表4 DID 回歸結(jié)果分析

根據(jù)模型2 和模型3 的結(jié)果可知，在國(guó)有企業(yè)樣本，交互項(xiàng)Treat×Post 的回歸系數(shù)為0.002，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，可以看出，男性CEO 是否變更為女性CEO，國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)的水平?jīng)]有發(fā)生顯著差異，表明女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)沒有顯著影響。在民營(yíng)企業(yè)樣本中，交互項(xiàng)Treat×Post 的回歸系數(shù)為0.063，且在5% 水平上顯著，即說明與無男性CEO 變更為女性CEO 的民營(yíng)企業(yè)相比，有男性CEO 變更為女性CEO 時(shí)，民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平也顯著提高，表明女性CEO 對(duì)民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著的正向影響，研究假設(shè)2 進(jìn)一步得到支持。可見，雙重差分模型的檢驗(yàn)結(jié)果與固定效應(yīng)回歸結(jié)果完全一致，表明文章得到的研究結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

六、研究結(jié)論

（一）結(jié)論

文章利用2004-2017 年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，分析和考察了女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的作用機(jī)制，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：（1）相對(duì)于男性CEO，女性CEO 往往擁有較強(qiáng)的慈善責(zé)任導(dǎo)向，而且女性CEO 能夠與各種利益相關(guān)者聯(lián)系，從而能更好地洞察、感知并及時(shí)響應(yīng)社會(huì)或利益相關(guān)者的訴求。所以說相對(duì)于男性CEO，有女性CEO 的企業(yè)慈善捐贈(zèng)更多，表明女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著的正向促進(jìn)作用。（2）由于女性CEO 在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的管理自由度存在較大差異，而且國(guó)有企業(yè)本身因承擔(dān)了穩(wěn)定社會(huì)的功能而會(huì)積極進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，這就會(huì)在很大程度上限制了女性CEO 對(duì)國(guó)有企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響；在民營(yíng)企業(yè)，女性CEO 擁有更大的管理自由度，更有利于女性CEO 制定她們關(guān)注的慈善捐贈(zèng)決策和通過慈善捐贈(zèng)來與廣泛的利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系，從而增強(qiáng)女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響。（3）文章利用CEO 變更事件，采用PSM-DID 方法有效控制了內(nèi)生性問題后，發(fā)現(xiàn)男性CEO 變更為女性CEO 后，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平顯著提高，然而在國(guó)有企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平?jīng)]有顯著變化，但在民營(yíng)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平變化更大，這進(jìn)一步證明了女性CEO 對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)有顯著正向影響，尤其是對(duì)民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響更大。

（二）管理啟示

我們的發(fā)現(xiàn)提供了重要的理論和管理意義。首先，文章豐富了現(xiàn)有的關(guān)注慈善捐贈(zèng)決策中CEO 性別差異的研究，由于性別在決策中發(fā)揮著重要作用，角色一致性視角使我們能夠構(gòu)建和檢驗(yàn)性別對(duì)捐贈(zèng)影響的新框架，研究結(jié)果表明女性CEO 將會(huì)比男性CEO 更加關(guān)注社會(huì)各界及各種利用相關(guān)者的訴求，從而會(huì)提升企業(yè)的慈善捐贈(zèng)水平，可見，本文的研究結(jié)論對(duì)推進(jìn)上市公司積極開展慈善行為提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和參考價(jià)值。 其次，在新時(shí)代，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)被賦予了新使命，文章的研究也為促進(jìn)企業(yè)積極主動(dòng)擔(dān)當(dāng)新使命提供了一定的政策啟示：通過制定和完善相關(guān)政策，鼓勵(lì)更多的女性管理者走上CEO 工作崗位或者擔(dān)任企業(yè)高管，同時(shí)也鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和工作需要對(duì)女性擔(dān)任CEO 給予同等機(jī)會(huì)，在全社會(huì)營(yíng)造積極開展慈善捐贈(zèng)活動(dòng)的良好氛圍。