香港與內地“互換通”啟動金融市場開放再升級

文 / 本刊記者 趙愛玲

7月4日，在“債券通”五周年論壇暨“互換通”發布儀式上，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝公布一項新的金融對外開放政策，即為促進內地與香港金融衍生品市場共同發展，啟動香港與內地的“互換通”。中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局決定同意中國外匯交易中心（全國銀行間同業拆借中心）、銀行間市場清算所股份有限公司和香港場外結算有限公司開展“互換通”。

這是繼滬港通、深港通、債券通、基金互認、跨境理財通后，內地與香港再度攜手將開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作，“互換通”6個月后正式啟動。

“繼續堅定不移地擴大中國金融市場高水平對外開放、支持香港國際金融中心的繁榮發展，是中央既定的大政方針，也是中國人民銀行的一項重要工作任務。”潘功勝表示。

為什么推出“互換通”

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。2021年全年，境外投資者達成人民幣債券交易11.47萬億元。截至2021年年末，境外投資者持有人民幣債券規模達到4萬億元，約占全市場總托管量的3.5%。隨著境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。

“互換通”聯合公告答記者問稱，從銀行間衍生品市場來看，自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經過多年穩步健康發展，交易規模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發揮，2021年成交21.1萬億元。為進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，人民銀行持續推動銀行間利率衍生品市場穩步開放，利用內地與香港兩地金融市場良好的合作基礎，采取類似“債券通”的金融市場基礎設施連接方式，允許境外投資者通過境內外電子交易平臺、中央對手方清算機構的互聯參與境內人民幣利率互換市場。

與“債券通”相似，“互換通”同樣先開放“北向通”。根據公告，初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（以下簡稱境外投資者）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，參與香港金融衍生品市場。

“北向通”遵守現行內地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進行內地銀行間金融衍生品交易和風險對沖。可交易標的初期為利率互換產品，其他品種后續將根據市場情況適時開放。

有效防范風險是金融衍生品市場高質量發展的基礎。在風險防范方面，“互換通”將保證交易秩序和控制市場總體風險。“互換通”采用報價機構交易模式，發揮報價機構穩定市場的作用。參考滬深港通機制，初期實施總量管理，在滿足投資者風險管理需求的同時防范市場風險。另外，強化兩地金融市場基礎設施間的風險管理安排。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結算、風險管理等多方面的實際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結合，制定穩健合理的系統連接安排，確保“互換通”業務嚴格遵守宏觀審慎原則，全環節多層面采取風控措施，重點防范跨市場風險溢出，織好防護網。

進一步深化我國債券市場的對外開放

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。

推出“互換通”具有哪些方面的積極意義？“互換通”聯合公告答記者問稱，推出“互換通”有利于境外投資者管理利率風險。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進一步推動人民幣國際化。此外，有利于推動境內利率衍生品市場發展。推出“互換通”后，境外機構帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環節等優勢，有助于提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進一步發展，并形成良性循環。再者，有利于鞏固香港國際金融中心地位。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規劃關于強化香港國際資產管理中心及風險管理中心功能的具體落實，有利于增強香港作為國際金融中心的吸引力，深化內地與香港金融市場合作。

香港行政長官李家超在出席發布儀式時表示，“互換通”是內地與香港金融市場融合的又一個重要里程碑，第一次在金融衍生工具領域引入互聯互通安排，讓兩地金融市場互聯互通的交易品種更為全面。有關項目的實施將進一步支持香港根據國家“十四五”規劃的目標，強化作為全球離岸人民幣業務樞紐及風險管理中心的功能。

“互換通”在現行銀行間衍生品市場框架下開展了哪些創新？據了解，在堅持現行銀行間衍生品市場發展道路的基礎上，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經驗和整體框架，對接境外衍生品市場最新發展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優化了現有流程，提高了交易清算效率。

“互換通”下，境內外投資者可通過相關電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習慣。同時，“互換通”創新了衍生品清算機構互聯模式，由兩家中央對手方共同為境內外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務。境內外投資者可在遵從兩地市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

香港交易所集團行政總裁歐冠升出席發布儀式時表示，“互換通”不僅是深化內地與國際市場互聯互通，如同滬深港通和債券通改變了內地與香港股票和固定收益市場的基因一樣，“互換通”也將改變銀行間衍生產品市場的面貌。

歐冠升還認為，“互換通”將方便國際投資者管理中國相關投資，推動中國資本市場的進一步發展。項目亦鞏固了香港作為國際金融中心的地位。中信證券首席經濟學家明明表示，“互換通”的推出，一方面將與“債券通”產生協同效應，進一步深化我國債券市場的對外開放，為境外投資者提供利率風險對沖工具；另一方面，也對推動人民幣國際化進程具有重要意義。

隨著全球經濟增速放緩與金融市場劇烈波動，中國金融市場對外開放正悄然進入深水區。有專家稱，以往，中國相關部門主要是搭建完善的跨境投資交易制度，借著海外投資者爭相配置人民幣債券等中國資產的風口，吸引更多海外投資者加倉人民幣債券等資產；但如今，隨著全球貨幣政策驟變與金融市場風險驟增，中國相關部門更需要從降低投資成本、加大投資范疇、提供風險對沖工具、完善交易制度等多個方面入手，助力海外投資機構在有效對沖利率匯率等風險的情況下，以更低成本更高效率參與境內人民幣債券投資。