基于高派現視角SQ 企業股利政策研究

成玉婧

（山西晉中理工學院，山西 晉中 030600）

0 引 言

21 世紀初期，國內上市公司的股利支付率始終處于較低水平，幾乎沒有實行現金股利政策的企業。但近些年來，國內證券市場上存在不少高派現企業，而且派現金額在逐年增多，并擴大了分紅范圍。本文以SQ 企業為研究對象，通過對其高派現股利政策的原因和造成的結果進行分析，為制定科學的股利政策提供參考。

1 相關理論基礎

1.1 代理理論

代理理論認為，公司經營者、股東及債權人基于各自的利益考慮，從不同的方向做出公司決策，有些大股東擁有絕對的話語權，他們的一些行為可能會侵犯其他小股東的利益，由此出現代理問題并產生代理成本。代理問題包括兩種類型：一是經營者與股東之間的代理問題。當公司所有權與公司經營權分離時，由公司經營者主要負責投資項目的選擇。隨著經營者越來越關注公司的運作效率和利潤，經營者有時會出現盲目擴大或增加投資的情況，導致投入的資金無法如期收回，進而損害公司股東的利益。二是控股股東與中小股東之間的代理問題。公司第一大股東的持股比例越大，意味著其控股的權力越大，而中小股東因為持股較少而導致話語權缺失。因此，控股股東有時會利用某些方式來影響公司的決策，以完成利益輸送，進而侵犯了中小股東的利益。

1.2 信號傳遞理論

信號傳遞理論指出，鑒于信息不對稱，公司通常以三種方式傳達公司信息：股利宣告、利潤宣告以及融資宣告，其中，股利宣告是相對比較可靠的信號。經營者參與了公司的管理和決策，可以更全面地掌握公司的實際運作狀況，從而獲取更多的內部信息。股利政策可以向外界傳達信息：當公司管理者對公司今后的發展感到樂觀時，通常會分配高股利，把公司積極的一面傳遞給股東及投資者，進而得到更多的資金注入，并提高股票價格；當公司管理者認為公司今后的發展前景不樂觀時，一般會分配低股利，或是不支付股息，此時公司向外界傳達的信息是經營業績不佳，而且股票價格也會受到影響。所以，研究股利政策能深層次掌握公司現階段的運營狀況。

2 SQ 企業股利政策現狀分析

2.1 SQ企業簡介

SQ 企業位于上海，于1997 年11 月在上交所掛牌上市，股票代碼600104，發行價格7.02 元，發行數量3.0億股。其經營業務范圍包括汽車整車、相關零部件的研發、生產和銷售，以及與汽車緊密相關的金融領域。2006 年經過重組，SQ 企業成為目前國內A 股市場最大的整車上市公司。

2.2 SQ企業股利分配現狀分析

2.2.1 SQ 企業現金股利政策

SQ 企業自2002 年以來始終堅持派發現金股利，其股利政策堅持連續穩定派發的原則。2015—2019 年，SQ 企業的現金分紅方案發生了明顯變化，SQ企業未實施穩定的股利政策，而且集團派現金額處于高水平，未實行低正常股利加額外股利政策。表1 顯示了SQ 企業2015—2019 年的股利分配方案。

表1 SQ 企業2015—2019 年股利分配方案分析表

通過表1 可以發現，SQ 企業在2015—2019 年都有現金分紅。從派現金額來看，金額在2015—2017 年呈上升趨勢，2017—2019 年呈下降趨勢，五年內最高值是2017 年的18.3 元/10 股，最低值為2019 年的9.58元/10 股。從股利支付率來看，SQ 集團從2015 年的50.33%升至2017 年的62.03%，到2018 年有所下降，但是2019 年略有提升，雖然整體略有下降，但是近五年的平均股利支付率在50%以上。

2.2.2 SQ 企業股利政策特征——高派現

通過上述分析看出，SQ 集團目前實施的股利政策屬于高派現股利政策。主要原因如下：第一，SQ 集團2015—2019 年的派發金額均高于0.3 元/股，而且與標準值相差明顯，符合高派現股利政策的特征；第二，SQ 集團2015—2017 年的每股股利和股利支付率持續上升，雖然2018 年和2019 年有所下降，但是2019 年的股利支付率仍然較高，說明集團一直在加大分紅力度；第三，由SQ 集團與其他同行業公司的對比可知，其每股派發金額明顯高于其他公司，而且遠遠高于行業均值。基于以上分析，SQ 集團的股利政策符合高派現企業的特征，因此將其認定為高派現股利政策。

同時，SQ 集團的股利政策具有下述兩項特征：一是實施過程是連續的和穩定的。實際上，從集團上市至今一直堅持分紅，并以現金股利為主。二是股利支付率高。自2015 年起，集團的股利支付率始終超過50%，而且在不斷上升，在2017 年達到了最大值62.03%，雖然2018 年和2019 年稍有下滑，但是仍在40%以上。

3 基于高派現視角的SQ 企業股利政策后果分析

3.1 財務業績分析

SQ 企業財務業績分析主要從盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力四個方面進行。本文選取營業利潤率、資產負債率、總資產周轉率、凈資產增長率作為財務業績分析指標。表2 對各項指標進行具體分析以評價SQ 企業的財務業績。

表2 SQ 企業2015—2019 年財務業績分析表

續表

通過對SQ 企業營業利潤率、資產負債率、總資產周轉率及資本積累率的分析可以看出，SQ 集團的營業利潤率由2015 年的6.59%一直下降至2019 年的4.88%，其中2018—2019 年下降幅度比較大；資產負債率由2015 年的58.78%一直上升至2019 年的64.58%，四年內上升了近6 個百分點；總資產周轉率由2015 年的1.43 一直下降至2019 年1.01，整體呈現下降趨勢；資本積累率在2015—2019 年呈上下波動狀態，但是2018 年和2019 年與前幾年相比差距較大。綜上所述，通過SQ 集團的營業利潤率、資產負債率、總資產周轉率及資本積累率的分析，可以看出集團的盈利能力、償債能力、營運能力以及發展能力都出現了下滑趨勢。

同時，現金流充足與否也是SQ 集團能否穩健發展的關鍵影響因素。

3.2 市場反應分析

SQ 企業主要是利用投資者的心理，選擇高派現股利政策，向外界傳達自身經營狀況良好的信號，以吸引投資者并獲得更多的資金注入，因為高額的現金股利通常會引起投資者的興趣。然而，對于SQ 企業這種處在成熟階段的企業，很難達到該效果。這是因為這類公司在實施高派現股利政策時，反而會傳達出公司投資回報率差的信息，公司可能因缺少資金而刻意選擇高派現，造成公司股票價格的下降。

3.3 企業價值分析

由代理理論可知，經營者與股東之間的代理問題是比較常見的，這也是公司是否分配股利的主要依據。當公司所有權與公司經營權分離后，由公司經營者主要負責投資項目的選擇和日常經營，隨著經營者越來越關注公司的運作效率和利潤，經營者有時會出現盲目增加投資或濫用賬面資金的情況，導致投入的資金無法如期收回，進而損害公司股東的利益。

4 高派現公司股利政策選擇建議

4.1 股利政策需結合自身財務狀況

上市公司必須結合其財務狀況和發展方向來選擇恰當且合理的股利政策，公司可以制定高派現股利政策，但是有一個重要前提條件，就是擁有較高的盈利能力，而且在給股東派發股利之后不會造成其償付能力的下降及資本結構的改變。所以，上市公司在制定股利分配政策時需要結合自身財務狀況，加強財務管理，改善其管理結構，提高資金周轉速度和獲利水平，進而獲得更多的利潤用于支持未來發展和派發股利。

4.2 股利政策應具備穩定性與持續性

由于部分上市公司缺乏穩定和持續的股利政策，導致一些中小型投資者很難長期從持股公司得到令其滿意的收益，于是他們通過買入和賣出公司股票賺取差價。盡管投機可以在一定程度上限制市場的大幅度波動，但并不是值得大范圍推廣的投資方法。在理想的市場環境中，上市公司的股利政策應當是連續的而不是隨機的，這樣才能引導那些投機者逐漸發展成為更加理性的投資人。

4.3 股利政策要與企業發展階段相適應

在制定股利政策時，上市公司還必須關注自身所處生命周期的演變，根據當前的經營與管理狀況，選擇恰當的股利政策。如果公司處在發展與成長時期，這時緊抓投資機遇是公司運營的重中之重，將盈利作為主要目標，并全面考量閑置資金的使用，使其利用率最大化；如果公司處于成熟時期，經營范圍已經擴大并處于相對穩定的狀態，有足夠的資金流來保障公司的持續穩健發展，那么便可適當提高股利支付率，向外界傳達財務狀況良好的信號并樹立品牌形象，進而得到更多的資金注入；如果公司處于衰退階段，市場需求萎縮，增長潛力明顯下降，此時需要將更多的利潤留在公司中，使公司擁有足夠的資金向新領域發展。