資本搶灘元宇宙：泡沫還是未來？

王穎　趙莎莎

作為通往元宇宙入口的關鍵技術，VR硬件的出貨量，某種程度上是元宇宙火熱程度的風向標。圖/中新

“元宇宙”當屬眼下科技界和產業界最熱的話題之一。

2021年被稱為“元宇宙元年”。元宇宙、虛擬人、Web3.0、NFT、數字經濟等概念開始頻繁出現在人們的視野里，并不斷滲透到各行各業：你可以在游戲中暢游平行世界，聽一場虛擬人演唱會，參加NFT數字藏品的拍賣活動，戴上VR眼鏡3D體感試衣，甚至在元宇宙平臺購買虛擬地皮。

元宇宙自誕生以來，一直被看作是構建未來數字世界的重要方式。中國國內如騰訊、阿里巴巴、字節跳動等互聯網巨頭紛紛進場，開始打造自己的元宇宙生態。阿里巴巴和騰訊均成立了XR（擴展現實）部門;百度推出了首個國產元宇宙App“希壤”;字節跳動斥資數十億元收購VR設備研發商Pico。

北京、上海、廣州、合肥、武漢等多地已將元宇宙納入到未來城市的發展規劃，以期搶占互聯網下一個“風口”。部分省市還設立元宇宙產業基金，給予元宇宙企業房租財政補貼。

元宇宙之風還吹到了資本市場。元宇宙不僅成為一級市場投資人眼里的“香餑餑”，從去年9月開始，元宇宙題材在A股崛起，只要公司宣布跟“元宇宙”概念沾邊，股價便扶搖直上。但這一熱度并未持續多久，今年上半年，萬得（Wind）元宇宙指數回撤近30%。

市場上對于元宇宙的質疑和爭議一直存在。元宇宙發展仍處于早期階段，商業化落地、監管政策等還面臨諸多挑戰和不確定性。

部分市面上出現的所謂元宇宙產品，只是給自己披上了元宇宙的外衣。如果市場繼續爆炒元宇宙概念，無疑將會催生巨大的風險和泡沫。銀保監會近期發文指出，民眾需防范以“元宇宙”名義進行的非法集資。

不過從長期趨勢來看，元宇宙、虛擬現實、數字經濟等，已經被定義為Web3.0第三代互聯網技術，成為資本的必爭之地。

中文在線投資公司總經理王昱對《財經》記者表示，任何新產業，在概念期，大多數人認同并涌入，就會產生泡沫，“就如啤酒一樣，適量的泡沫是美妙而且必須的。當然，不能光有泡沫，沒有好酒。企業現在專注做的工作就是釀好‘元宇宙的美酒，讓新業態健康成長”。

那么，元宇宙是否只是AR/VR設備的又一次短期爆發？如何看待元宇宙對未來經濟、社會的深遠影響？元宇宙當下有哪些布局機會？元宇宙帶來的新機遇，是科技巨頭逐鹿的戰場，還是初創公司崛起的機遇？

元宇宙緣起

元宇宙譯自“Metaverse”（Meta表示超越，Verse代表宇宙），首次出現在1992年美國科幻作家尼爾·斯蒂芬森的科幻小說《雪崩》中。在這部小說里，人們可以通過AR和VR終端設備連接網絡，進入一個與現實世界平行的虛擬世界。

30年后的今天，這個原本只出現在科技圈的概念，因2021年Roblox（RBLX.N）的上市和臉書（Facebook）的更名火爆全網。

2021年3月，一家名叫Roblox的美國網絡游戲和社交平臺公司在紐交所上市，并在招股書中把自己的業務類別稱為“元宇宙”，這是“元宇宙”第一次出現在資本的公共視野。上市當日，Roblox股價上漲55%，從45美元/股漲到了70美元/股。八個月后，股價直接翻倍，市值突破500億美元。

元宇宙的概念也讓陷于傳統社交概念發展困境的美國互聯網巨頭Facebook的創始人馬克·扎克伯格看到了希望。2021年10月，扎克伯格宣布公司更名為Meta，以展示其向元宇宙進發的決心。此后元宇宙概念以迅雷不及掩耳之勢席卷全球，成為科技和資本領域的熱門話題。

究竟何為元宇宙？雖然其融合了區塊鏈（blockchain）、VR/AR、人工智能、大數據、云計算等前沿技術，并把這些時髦詞匯混雜在“元宇宙”的大筐里向大眾傳播，但當前學界業界對元宇宙尚無統一定論。

2018年的科幻電影《頭號玩家》被大眾認為是對元宇宙最為形象化的解釋。借助VR眼鏡，人們可以進入到一個名為“綠洲”的虛擬世界。這個虛擬世界里有繁華的都市，有獨立的經濟系統，一切與現實無異。

在杭州優鏈時代科技有限公司創始人、首席執行官（CEO）蔣亞洪博士看來，元宇宙是一種場景而不是技術，必須具備三個核心要素：一是要構建3D的虛擬數字世界;二是要有沉浸式的體驗，無論是借助頭戴的設備還是眼鏡等;三是與現實世界互聯互通，“假如你戴著VR眼鏡，向數字人銷售員買個產品，線下是可以寄過來的”。

不過，30年前已經有的元宇宙概念，為什么在2021年形成爆發？“其實類似的場景早就有了，只是不叫‘元宇宙這個名字，可能叫‘虛擬現實‘數字孿生‘全真互聯網等，直到Facebook更名后，中國人翻譯為‘元宇宙，發現這個概念可以囊括之前的各種叫法。”蔣亞洪這樣說。

很多人一提到元宇宙，首先想到的就是游戲、VR硬件設備等等，這是在把元宇宙簡單等同于“3D互聯網”“游戲互聯網”。

但在中國移動通信聯合會元宇宙產業委員會執行主任、火大教育校長于佳寧博士看來，元宇宙始于游戲，但不止于游戲，“隨著技術的成熟，元宇宙在數字世界和現實世界相結合的領域，在很多場景都實現了落地應用”。

他舉例，工業領域，寶馬公司的高度自動化工廠使用芯片巨頭英偉達開發的模擬協作技術平臺，在數字世界中搭建了真實工廠的數字孿生場景，全球的工程師、設計師都可以直接在數字孿生工廠中進行協作;商業領域，超寫實數字人AYAYI成為天貓超級品牌日的首位數字主理人;Snapchat推出了服裝和潮鞋的AR試穿功能，用戶可以通過濾鏡以虛擬方式試穿商品，并直接看到上身效果;在醫療領域，應用骨科手術機器人導航手術系統后，機器人可將X線導航圖像輸入電腦，醫生在電腦上借助手術人機交互軟件進行路徑規劃。

風語筑副總經理張樹玉看好數字虛擬人以及NFT數字藏品市場：“數字虛擬人有足夠的粉絲基礎后，可以如真人偶像一般參與產品代言、商業演出等。數字藏品是源于國外的NFT，去年發展到國內后迅速落地，帶火了博物館、文博、藝術作品、動漫、IP原創作品、版權等行業。”

高爾夫尊（中國）首席市場官鄭杰非常看好元宇宙在高爾夫培訓領域的應用前景。據他對《財經》記者介紹：“高爾夫模擬器運用了‘元宇宙六大支撐技術——區塊鏈、交互技術、電子游戲、人工智能、核心算力和物聯網，可以將室外真實的球場環境模擬到軟件系統中，并通過投影機投射到球手面前的幕布上，同時通過傳感器對球的飛行數據進行采集分析，因此不僅方便了教學培訓，還能為用戶創造超越沉浸感的在場感體驗。”

鑒于元宇宙廣闊的產業化前景，2021年伊始，國家及地方層面開始布局元宇宙產業，國內城市在元宇宙賽道上的較量已悄然展開。

據《財經》記者不完全統計，上海、武漢、合肥、成都、杭州、深圳多地均已將元宇宙寫入政府工作報告或產業規劃。如上海最先將元宇宙寫入地方產業“十四五”規劃，并預計到2025年，上海元宇宙產業規模突破3500億元，打造十家以上具有國際競爭力的頭部企業。

今年，不少地方政府牽頭組建元宇宙產業投資基金。3月，北京第一只元宇宙母基金落地通州;5月，廣州市天河區元宇宙聯合投資基金正式發布，總規模逾200億元;6月，上海宣布將設立百億級元宇宙產業基金。

資本搶灘元宇宙

當元宇宙成為風口，資本自然不會錯過。陷入長期增長乏力的中國互聯網巨頭將元宇宙概念視為發展機遇，利用自身平臺、資金優勢，扎堆布局元宇宙。

比如，目前想要進入元宇宙，最基本的要求是擁有一款頭戴式虛擬現實設備。Meta在2014年就收購了VR頭盔硬件公司Oculus，后者生產的虛擬現實設備成了Meta進軍元宇宙的硬件基礎。

根據IDC的數據，2022年一季度，全球VR頭顯出貨356.3萬臺，其中Oculus份額占全球VR市場的90%。中國VR頭顯出貨25.7萬臺，同比增長14.8%，其中一體機VR出貨22.8萬臺，Pico和愛奇藝的奇遇VR位居前列。

Pico是字節跳動去年斥資90億元收購的VR硬件廠商。如今，打開小紅書、抖音、B站，明星和頭部博主們幾乎都在用Pico健身、跳舞、玩游戲。字節跳動近年來在元宇宙賽道上的動作頻頻，去年以1億元投資了元宇宙概念公司代碼乾坤，今年6月底，還收購了北京波粒子科技——一家專注于二次元虛擬社交的科技公司。

對騰訊來說，如今的元宇宙，就相當于早前馬化騰口中所說的“全真互聯網”。在這一賽道里，騰訊早有動作，2012年收購美國視頻游戲軟件開發商Epic，2019年與Roblox合作，次年參與其上市前G輪融資，近期正式成立XR部門（意為擴展現實，包括了虛擬現實VR、增強現實AR、混合現實MR等）。

阿里巴巴早在去年10月就成立了XR實驗室，近期還砸3.8億元投資國內知名消費級AR眼鏡制造商Nreal。百度也早早推出了“希壤”平臺，目前已成為部分品牌數字營銷的虛擬世界新陣地。

大廠相繼出手布局，是刺激一級市場元宇宙賽道融資加速的關鍵。VC、PE聞風而動，一些中小型企業也正乘勢而起。“元宇宙時代不一定是互聯網大廠的天下。”以真人3D數字分身切入元宇宙領域的蔣亞洪認為，一個新的技術時代的開啟，對每個人又是一個新的起點，這也就提供給中小企業相對平等的機會。

據IT桔子統計，2021年至今，元宇宙賽道一共完成111筆融資，已披露具體融資數額的僅有37筆，披露融資總額約143億元。投資方除字節跳動、騰訊、小米、百度等互聯網大廠之外，還有紅杉中國、高瓴創投、五源資本、高榕資本、真格基金、GGV紀源資本等在內的VC/PE公司，以及三七互娛（002555.SZ）、風語筑（603466.SH）等上市公司。

從項目類型來看，資本更注重VR/AR硬件設備、游戲平臺、虛擬人等方向。

德鼎創新基金合伙人王岳華自去年起就在布局元宇宙賽道，他告訴《財經》記者，目前元宇宙領域里最火的可能還是硬件設備，比如“人機接口這些傳感器”，因為硬件大家摸得著、聽得懂，更容易被資本市場接受;其次是互聯網平臺的商業應用場景，比如游戲、社交、電商等，雖然這類項目創新度不夠，但資本比較容易看得懂。

王岳華投資了國內外不同的元宇宙項目，對于國內外元宇宙產業的差異深有體會：“國外會把金融產品也融入元宇宙，商業生態更豐富，比如虛擬土地的買賣，結合了金融產品，在這片土地上面可以蓋房子、出租等等。國內項目由于監管環境、不能運行通證經濟，只能聚焦一些比較單純的硬件和互聯網應用。”

元宇宙的火熱也推高了項目的估值。在王岳華看來，目前一級市場的估值泡沫更多是受到二級市場的影響。

去年9月，二級市場一批元宇宙概念股爆發。最瘋狂的時候，一家公司只要蹭上一點元宇宙概念，就能接連收獲幾個漲停板。

2021年9月至12月，77只元宇宙概念股中，有中青寶（300052.SZ）、中文在線（300364.SZ）、恒信東方（300081.SZ）、鋒尚文化（300860.SZ）四只個股實現翻倍，風語筑、佳創視訊（300264.SZ）等五只個股漲幅超八成，其余還有湯姆貓（300459.SZ）、三七互娛、完美世界（002624.SZ）等13只個股漲幅超五成。

《財經》記者梳理發現，彼時77只元宇宙概念股中，部分公司的元宇宙項目還處于概念階段，未有相關技術或產品落地，有些公司借早已有的VR、AR搭上元宇宙的便車，還有一些公司的股東、高管趁著股價攀升之際，開始減持套現。

不過，元宇宙的火爆局面只持續到了2021年底。今年初，元宇宙概念股便開始遭遇大面積降溫，截至7月27日，Wind元宇宙指數下滑超三成。

其中最有代表性的當屬游戲公司中青寶，自從拋出元宇宙游戲《釀酒大師》的開發計劃后，其股價從2021年9月初8元/股一度漲到11月中旬40元/股，漲幅高達400%。但這款游戲在對外測試階段市場反饋不佳，月平均活躍用戶數量從今年2月的1317人下滑至5月的211人。隨同月活用戶下滑的還有公司股價，距歷史高點已接近“腰斬”。

“相關概念股的價格出現了較大幅度的回調，未嘗不是一件好事，讓市場風險適當暴露，對蹭熱點的公司進行清洗，反而更有利于后續元宇宙的可持續發展。”于佳寧稱。

概念落地仍需時日

國內元宇宙概念股的過山車，似乎給風口上的元宇宙潑了一瓢冷水。更多的事實表明，即便趕上了“元宇宙”的熱潮，但如果相關產品、技術尚未成熟，榮光也終會散去。

有美國媒體將“元宇宙”視為科技公司的概念炒作。比如紐約時報專欄文章寫道，元宇宙呈現了資本主義史在更廣泛層面的一場愈發令人不安的轉折，在這一體系下，股票價格與其說是由收益驅動，不如說是由科幻小說的幻想驅動。

元宇宙傳入中國后，也受到了質疑。《三體》作者劉慈欣說，“人類的未來，要么是走向星際文明，要么就是常年沉迷在VR的虛擬世界中。如果人類在走向太空文明以前就實現了高度逼真的VR世界，這將是一場災難。”

作為通往元宇宙入口的關鍵技術，VR硬件的出貨量，某種程度上是元宇宙火熱程度的風向標。不過，蘋果原定于今年在全球開發者大會上發布的AR/VR頭顯設備延遲至明年發布。天風國際分析師郭明錤稱，Meta推遲了2024年之后的所有新頭戴設備AR/MR硬件項目，并將2022年的出貨量預測下調了40%，從1000萬至1100萬件降至700萬至800萬件。

Meta頭戴設備業務放緩，與其經營情況密切相關。Facebook更名Meta后，股價接連下挫。其更名后的首份財報顯示，2021年元宇宙業務部門共計虧損101.93億美元，2022財年一季度再度虧損29.6億美元，同比增長62%。這也讓Meta不得不放慢腳步。

號稱“元宇宙第一股”的Roblox，2021年凈虧損高達4.92億美元，同比擴大近1倍。低于市場預期的業績，也讓其二級市場表現不振，目前市值距離去年11月歷史高點已蒸發70%。

國內科技市場中最有代表性的，是今年7月，媒體報道騰訊計劃裁撤數字藏品平臺“幻核”的消息。數字藏品源于國外的NFT概念，其全稱為Non Fungible Token，即非同質化代幣。作為一項區塊鏈技術創新應用，NFT作為憑證可用來標記特定數字資產。該技術也被認為是“元宇宙”的基礎設施之一。國內多家互聯網大廠都推出了自己的數字藏品平臺。

但不同于國外NFT產品具備的金融屬性，中國對虛擬貨幣炒作一直持禁止態度，國內NFT集體去幣化，更名“數字藏品”。

“幻核采用聯盟鏈技術支持，而聯盟鏈無法給用戶做真正的資產交割。對于聯盟鏈上購買的數字藏品，用戶只有使用權，沒有所有權，無法在公開市場自由交易。” 星圖比特創始人張炯告訴《財經》記者，這直接導致，幻核一旦關停，用戶所擁有的數字藏品如何清退，成為亟待解決的問題。

元宇宙頭部企業在業務、股價上的變動，讓資本市場對元宇宙的態度，逐步從瘋狂炒作變為更加務實。

“元宇宙投資依然存在風險回報比是否匹配的問題。市場投資的熱度高，資產就會變得相對稀缺，公司對自己的自我估值可能會產生虛高。”王昱稱。

王岳華則認為，關鍵是商業模式如何落地的問題，“畢竟在國內是要做出收入和利潤。這是一個很大的挑戰”。

元宇宙賽道盈利難的原因之一，在于前期巨大的技術成本投入。“元宇宙技術的研發及優質內容的制作都需要大量資金的投入。比如虛擬人的動作要足夠自然流暢，需要強勁的硬件設備和更為優異的人工智能算法。虛擬人制作成本雖有所下降，但是打造一個優秀虛擬人的花費依然在百萬量級。”張樹玉稱，VR、AR、AI、區塊鏈等底層技術瓶頸制約元宇宙發展，未來要順暢地實現虛擬空間中的社交生活等活動，技術的成熟與完備是基本保障。

元宇宙三部曲作者易歡歡認為，如今元宇宙發展的難點，在于技術的突破，怎么讓性能更快更強、成本更低;應用場景如何更廣泛，產生類似微信這樣的殺手級應用;人工智能怎么樣能夠更加栩栩如生;網絡和計算怎么能夠適應元宇宙的海量計算需求。

百度副總裁馬杰曾對外表示，元宇宙要成為現實，還有三大技術難點需要突破，包括算力、算法與高昂的VR內容制作成本。他認為，目前元宇宙處于人們對其過度期望的時期，大概到2022年下半年或者2023年，潮水將會退去。

需要注意的是，元宇宙的發展過程中，也伴隨著法律倫理、虛擬貨幣監管等合規性問題的產生，甚至還有以“元宇宙”為噱頭的詐騙行為。

今年2月，銀保監會發布了《關于防范以“元宇宙”名義進行非法集資的風險提示》的公告，提示近期一些不法分子蹭熱點，以“元宇宙投資項目”“元宇宙鏈游”等名目吸收資金，涉嫌非法集資、詐騙等違法犯罪活動。包括編造虛假元宇宙投資項目、打著元宇宙區塊鏈游戲旗號詐騙、惡意炒作元宇宙房地產圈錢、變相從事元宇宙虛擬幣非法謀利等。

看來政府在元宇宙產業發展的監管方面已有所行動。人們也應該意識到元宇宙背后的風險，以及在數字經濟時代，數據安全與個人隱私的保護至關重要。