民營(yíng)眼科醫(yī)院融資潮起

張建鋒

資本市場(chǎng)的融資便利及品牌加持，奠定了愛(ài)爾眼科（300015.SZ）民營(yíng)眼科醫(yī)院的龍頭地位。

2022年7月29日，愛(ài)爾眼科收盤于每股30.39元，市值超2100億元，位居A股第47位。自2009年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，公司年凈利潤(rùn)從0.92億元增長(zhǎng)2021年的23.23億元，增長(zhǎng)至約24.25倍。

民營(yíng)眼科醫(yī)院，也在借助資本力量加速規(guī)模化擴(kuò)張。2021年來(lái)，民營(yíng)眼科醫(yī)院掀起融資熱潮，包括上市、定增等。2021年下半年，朝聚眼科（2219.HK）在聯(lián)交所上市，募資凈額約13.57億港元。2022年3月和7月登陸創(chuàng)業(yè)板的何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ），首發(fā)募資金額合計(jì)25.55億元。還有一家等候發(fā)行的華廈眼科，其首發(fā)擬募資金額7.79億元。

上市多年的愛(ài)爾眼科，亦拋出了募資不超過(guò)35.36億元的定增方案，意在增加接診能力。截至7月15日，公司此事項(xiàng)處于注冊(cè)階段。

“雖然目前民營(yíng)眼科醫(yī)院在數(shù)量上已超公立醫(yī)院，但其手術(shù)量占比僅為20%左右。由于近視、屈光等需求較大，以及中國(guó)的老齡化趨勢(shì)，中國(guó)民營(yíng)眼科醫(yī)院市場(chǎng)還未飽和?！币晃谎劭漆t(yī)院高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，收入水平的提升讓消費(fèi)者脫離此前在眼科方面的基礎(chǔ)需求，出現(xiàn)了多元化服務(wù)需求，在此背景下，民營(yíng)眼科醫(yī)院需要擴(kuò)建網(wǎng)絡(luò)。

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)從2010年11月的2.32萬(wàn)家增加至2021年11月的2.46萬(wàn)家，是公立醫(yī)院的約2.08倍。

在融資潮起的同時(shí)，民營(yíng)眼科醫(yī)院利潤(rùn)走勢(shì)呈現(xiàn)分化。2020年，六家主業(yè)在中國(guó)內(nèi)地的民營(yíng)眼科醫(yī)院，五家歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。到了2021年，凈利潤(rùn)下滑的醫(yī)院數(shù)量增加至兩家。

圖：部分眼科醫(yī)院融資金額（億元）

注：朝聚眼科單位為港元。資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開(kāi)資料整理 制圖：張玲

募資擴(kuò)張規(guī)模

新建、擴(kuò)建醫(yī)院，以及信息化建設(shè)，是民營(yíng)眼科醫(yī)院募資投向的重點(diǎn)。

采取“直營(yíng)連鎖”經(jīng)營(yíng)模式的普瑞眼科，通過(guò)IPO（首次公開(kāi)募股）實(shí)際募集資金總額12.59億元，是擬募集資金的4.4倍。

截至2022年6月24日，普瑞眼科在全國(guó)多個(gè)直轄市和省會(huì)城市共擁有23家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門診部。從公司2021年區(qū)域收入來(lái)看，西南地區(qū)收入占比為29.92%，位居首位，而東北地區(qū)收入占比僅為6.79%，排名末位。其中，哈爾濱普瑞以及2019年后開(kāi)業(yè)的沈陽(yáng)普瑞、長(zhǎng)春普瑞，收入分別為0.83億元、0.19億元、0.14億元。

普瑞眼科首發(fā)募資中，0.74億元用于長(zhǎng)春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目，0.3億元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目?！霸谛枨蟛粩嘣黾雍拖M(fèi)升級(jí)的共同作用下，眼科診療市場(chǎng)容量將不斷擴(kuò)大?！逼杖鹧劭平忉尫Q，項(xiàng)目建設(shè)是完善連鎖醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)布局，發(fā)揮連鎖經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的需要，可以提升公司在采購(gòu)方面議價(jià)能力，降低生產(chǎn)成本。

立足遼寧市場(chǎng)的何氏眼科，也在推進(jìn)全國(guó)化布局戰(zhàn)略。

截至2021年末，采用三級(jí)眼健康醫(yī)療服務(wù)模式的何氏眼科，擁有3家三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，32家二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，55家初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)。遼寧為公司大本營(yíng)，2018年至2021年，在遼寧省收入占比超97%。

2022年3月登陸創(chuàng)業(yè)板的何氏眼科，首發(fā)擬募資4.94億元，實(shí)際募集資金總額12.96億元。公司首發(fā)募資使用計(jì)劃中，1.37億元用于沈陽(yáng)何氏醫(yī)院擴(kuò)建項(xiàng)目，北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目、重慶何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目擬使用資金，均超3500萬(wàn)元。

何氏眼科通過(guò)首發(fā)募投的新設(shè)視光中心項(xiàng)目，擬在全國(guó)20個(gè)城市新建67家視光中心門店，其中遼寧省沈陽(yáng)市、大連市等14座城市新建30家視光中心門店，遼寧省外北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家視光中心門店。

“公司圍繞國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)進(jìn)行拓展?！焙问涎劭乒芾韺颖硎?，公司將積極推進(jìn)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，不斷提升市場(chǎng)占有率。

新建、擴(kuò)建醫(yī)院，以及信息化建設(shè)，是民營(yíng)眼科醫(yī)院募資投向的重點(diǎn)。圖/視覺(jué)中國(guó)

已提交注冊(cè)的華廈眼科，首發(fā)擬募資7.79億元，用于區(qū)域視光中心建設(shè)項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金項(xiàng)目。

華廈眼科，起步于廈門，在2015年底開(kāi)始推行全國(guó)連鎖布局戰(zhàn)略。至2022年一季度，公司已在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)56家眼科?？漆t(yī)院，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市。公司超七成收入來(lái)自華東地區(qū)，華北、西北收入占比相對(duì)較低。

華廈眼科首發(fā)募資中，2.3億元擬用于區(qū)域視光中心建設(shè)項(xiàng)目。公司該項(xiàng)目擬在全國(guó)14個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）新建200家直營(yíng)店。公司解釋稱，視光中心將公司的連鎖布局網(wǎng)絡(luò)向縱深推進(jìn)，可為醫(yī)院實(shí)現(xiàn)導(dǎo)流。

2021年下半年在聯(lián)交所上市的朝聚眼科，首發(fā)募資凈額約13.57億港元。其約44.8%的募集資金，將用于新市場(chǎng)收購(gòu)醫(yī)院，約35.8%的募資將用于建立新醫(yī)院以及搬遷、升級(jí)和裝修現(xiàn)有醫(yī)院。

作為民營(yíng)眼科醫(yī)院龍頭，愛(ài)爾眼科在2021年度就拋出了定增方案。根據(jù)公司2022年7月發(fā)布的《注冊(cè)稿》，公司擬募資總金額不超過(guò)35.36億元。公司此次定增募資，將主要用于長(zhǎng)沙愛(ài)爾等四個(gè)遷址擴(kuò)建項(xiàng)目，以及湖北愛(ài)爾等三個(gè)新建項(xiàng)目。其中，長(zhǎng)沙項(xiàng)目、沈陽(yáng)擴(kuò)建項(xiàng)目、安徽新建項(xiàng)目、貴州新建項(xiàng)目，擬使用募資均超4億元。

愛(ài)爾眼科登陸創(chuàng)業(yè)板后，已實(shí)施兩次定增。2017年和2020年，公司定增募資金額分別為17.2億元、7.1億元。愛(ài)爾眼科此次定增方案擬募集資金上限，超上述兩次定增募資總額。

愛(ài)爾眼科上述新建、遷址擴(kuò)建完成后，相關(guān)醫(yī)院合計(jì)將達(dá)到每年359.54萬(wàn)人次的設(shè)計(jì)最大接診能力，將超過(guò)遷址擴(kuò)建項(xiàng)目原醫(yī)院實(shí)際接診量，或超過(guò)新建項(xiàng)目當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有醫(yī)院2020年實(shí)際接診量。

信息化項(xiàng)目建設(shè)，成為多家眼科醫(yī)院募資投向的另一個(gè)重點(diǎn)。首發(fā)募集資金使用計(jì)劃中，華廈眼科信息化運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目擬使用資金2.04億元，普瑞眼科、何氏眼科信息化相關(guān)項(xiàng)目擬投入金額，分別為1.02億元、4106.45萬(wàn)元。

何氏眼科解釋稱，公司信息化項(xiàng)目的實(shí)施，能實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的全域共享、大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、精準(zhǔn)化分析，資源的優(yōu)化配置，改善醫(yī)院內(nèi)部管理，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

上述眼科醫(yī)院高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)大帶來(lái)的管理成本增長(zhǎng)，以及對(duì)病人隱私資料的保護(hù)，需要擁有封閉、獨(dú)立的專網(wǎng)，這是各家民營(yíng)眼科醫(yī)院重視信息化建設(shè)的原因。

利潤(rùn)呈現(xiàn)分化

與融資熱所不同的是，民營(yíng)眼科醫(yī)院凈利潤(rùn)走勢(shì)近年呈現(xiàn)分化。

萬(wàn)得（Wind）顯示，2020年度，八家民營(yíng)眼科醫(yī)院中，六家歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，另有兩家出現(xiàn)下滑，分別為希瑪眼科（3309.HK）、光正眼科（002524.SZ）。

到了2021年，六家民營(yíng)眼科醫(yī)院歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，五家公司該數(shù)據(jù)增速超30%，而主業(yè)在中國(guó)內(nèi)地的普瑞眼科、何氏眼科歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

希瑪眼科、德視佳（1846.HK）2021年歸母凈利潤(rùn)同比增速均超100%。基于中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，希瑪眼科當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1620萬(wàn)港元，相對(duì)于2020年虧損狀態(tài)大幅好轉(zhuǎn)。業(yè)務(wù)涉及德國(guó)、丹麥和中國(guó)的德視佳，由于收入增長(zhǎng)和毛利率提升，公司2021年稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約106.6%。

而在2019年和2020年歸母凈利潤(rùn)同比增速超50%的普瑞眼科，2021年利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。當(dāng)年度，公司在營(yíng)業(yè)收入同比增加約25.55%、毛利率同比微增的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比下滑13.81%至0.94億元。

屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目是普瑞眼科前兩大收入來(lái)源。2019年至2021年，公司屈光項(xiàng)目收入由5.42億元升至8.72億元，收入占比由45.54%升至51.23%。同期，公司白內(nèi)障項(xiàng)目收入由2.75億元微增至2.87億元，占比由23.13%降至16.85%。公司2021年度屈光項(xiàng)目、視光服務(wù)項(xiàng)目毛利率分別為52.6%、46.84%，分居前兩位。而同年公司白內(nèi)障項(xiàng)目毛利率為34.61%，相對(duì)于2020年的40.24%，出現(xiàn)下滑。

管理費(fèi)用高企，是導(dǎo)致普瑞眼科2021年凈利潤(rùn)下滑因素之一。2021年，普瑞眼科折舊與攤銷大幅增加，導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.94%，超營(yíng)收增速。普瑞眼科解釋稱，折舊與攤銷增長(zhǎng)，主要原因系執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，新增使用權(quán)資產(chǎn)折舊計(jì)入折舊與攤銷所致。

民營(yíng)眼科醫(yī)院業(yè)績(jī)分化延續(xù)到2022年一季度。當(dāng)期，光正眼科營(yíng)業(yè)收入同比下滑2.91%至1.86億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑189.14%至虧損3607.48萬(wàn)元。

同期，何氏眼科營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.94%至2.42億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.66%至0.26億元。經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致成本增長(zhǎng)，由于收入增長(zhǎng)暫時(shí)低于成本增加，拖累公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

愛(ài)爾眼科業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然穩(wěn)健。2022年一季度，愛(ài)爾眼科營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.72%至41.69億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.15%至6.11億元。公司表示，1月至2月?tīng)I(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，但3月因部分地區(qū)疫情嚴(yán)重導(dǎo)致當(dāng)?shù)蒯t(yī)院停診或限流，對(duì)一季度收入增速造成影響。

“國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)狀發(fā)生，確實(shí)對(duì)眼科醫(yī)院收入造成不利影響?！币晃谎劭剖袌?chǎng)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，在此情況下，網(wǎng)絡(luò)覆蓋較為全面的公司，因收入?yún)^(qū)域分別較廣，能在一定程度上對(duì)沖部分地區(qū)疫情帶來(lái)的不利影響，網(wǎng)點(diǎn)較少且收入較為依賴少數(shù)區(qū)域的眼科醫(yī)院，其業(yè)績(jī)受沖擊的幅度可能較大。

疫情影響，讓部分眼科醫(yī)院上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)難言樂(lè)觀。結(jié)合行業(yè)發(fā)展、新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可的普瑞眼科，預(yù)測(cè)2022年上半年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元至8.5億元，預(yù)期與2021年同期基本持平;歸母凈利潤(rùn)1900萬(wàn)元至4100萬(wàn)元，同比下降70.92%至37.25%。

光正眼科預(yù)計(jì)2022年上半年歸母凈利潤(rùn)虧損5000萬(wàn)元至6500萬(wàn)元，同比下滑206.06%至181.59%。公司解釋稱，部分子公司因受疫情影響，收入有所下降，導(dǎo)致利潤(rùn)降低。

作為行業(yè)龍頭的愛(ài)爾眼科，其盈利能力依然被多家券商看好。“愛(ài)爾眼科內(nèi)生與外延積極發(fā)力，持續(xù)深挖近視防控治療、干眼癥、眼病等多元化項(xiàng)目，滿足全民全生命周期全眼科需求，龍頭地位不可撼動(dòng)。”華西證券研究報(bào)告指出，預(yù)測(cè)公司2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為186億元、30億元，同比增速均超20%。

西南證券預(yù)測(cè)愛(ài)爾眼科2022年歸母凈利潤(rùn)為35.5億元，該預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相對(duì)于公司2021年23.23億元的數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)約53%。