供應(yīng)鏈集中度、企業(yè)市場(chǎng)地位與商業(yè)信用

章鐵生 （教授/博士） 朱潔文 （安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院 安徽馬鞍山 243032）

一、引言

商業(yè)信用是我國企業(yè)進(jìn)行短期融資的主要方式，在籌集資金方面發(fā)揮著重要的作用，素來引起學(xué)者廣泛關(guān)注和研究。現(xiàn)階段對(duì)商業(yè)信用的分析，研究者們主要側(cè)重于使用意圖和影響因素層面上。商業(yè)信用融資的使用意圖整體表現(xiàn)為經(jīng)營動(dòng)機(jī)（Ferris，1981）和融資動(dòng)機(jī)（Petersen 和Rajan，1997）；影響因素則主要從市場(chǎng)地位（Fabbri和Klapper，2016）、供應(yīng)商集中度（Chod 等，2019）、貨幣政策（黃興孿等，2016）等方面來探討。實(shí)際上，供銷商/顧客作為企業(yè)上下游主要的合作伙伴，對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的制約更直接、程度更深，很多學(xué)者逐漸重視供應(yīng)商和客戶對(duì)商業(yè)信用的影響。有研究者發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商基于企業(yè)的低轉(zhuǎn)換成本（Petersen和 Rajan，1997）所帶來的強(qiáng)議價(jià)能力以及強(qiáng)買方市場(chǎng)理論，會(huì)主動(dòng)向企業(yè)提供更多的商業(yè)信用。隨著上游供應(yīng)商與企業(yè)的交流逐漸頻繁，雙方信息差異化降低，企業(yè)為了長遠(yuǎn)合作可能會(huì)主動(dòng)減少資金的占用，與此同時(shí)，供應(yīng)商為了獲取更多的資金去應(yīng)對(duì)不可控風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)減少對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用供給。章鐵生和盛余（2021）通過實(shí)證證明二者并非簡單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)先增加后減少的倒“U”型趨勢(shì)。根據(jù)商業(yè)信用匹配理論，企業(yè)的客戶集中度越高，被占用的商業(yè)信用就越多（方宗和趙鑫鑫，2021），為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債動(dòng)態(tài)平衡，企業(yè)將占用供應(yīng)商更多的商業(yè)信用；供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)話語權(quán)逐漸降低，從上游獲取的商業(yè)信用就越少，客戶為了“體恤”企業(yè)也會(huì)相應(yīng)提前還款從而減少企業(yè)融資壓力。通過學(xué)者們的研究視角發(fā)現(xiàn)，對(duì)商業(yè)信用融資的影響主要從單一方向出發(fā)，即只考慮供應(yīng)商或者客戶單邊集中的情況，鮮有文獻(xiàn)同時(shí)考慮供應(yīng)鏈上下游對(duì)商業(yè)信用的影響。因此，本文將研究視角拓寬到供應(yīng)鏈三元關(guān)系，從整體角度探討其對(duì)企業(yè)商業(yè)信用會(huì)產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)作用。此外，市場(chǎng)地位不同的企業(yè)其市場(chǎng)競爭力不同，與上下游間的業(yè)務(wù)往來會(huì)產(chǎn)生一定的影響，供應(yīng)鏈上下游與商業(yè)信用之間的關(guān)系會(huì)隨著市場(chǎng)地位的不同產(chǎn)生顯著的差異。這些差異如何影響商業(yè)信用是本文要討論的內(nèi)容。

本文的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：（1）以往研究供應(yīng)鏈與商業(yè)信用融資的關(guān)系大多是從二元視角出發(fā)，本文以供應(yīng)商/客戶與企業(yè)三元視角探討不同供應(yīng)鏈集中度下商業(yè)信用呈現(xiàn)的差別，提出二者并非是單調(diào)的線性關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了從線性到非線性關(guān)系的補(bǔ)充。（2）以企業(yè)市場(chǎng)地位高低分組討論供應(yīng)鏈集中度對(duì)商業(yè)信用的異質(zhì)化影響，深入分析其作用機(jī)理，為企業(yè)合理利用市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)獲取商業(yè)信用提供理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈集中度對(duì)商業(yè)信用的影響。在實(shí)際交易中，供應(yīng)鏈企業(yè)之間的往來是環(huán)環(huán)相扣的，企業(yè)與上游經(jīng)銷商和下游顧客間的交易是同步進(jìn)行的。有學(xué)者提出供應(yīng)鏈關(guān)系中競爭和合作存在博弈的過程，即隨著親密程度的不同，合作和競爭的關(guān)系相互轉(zhuǎn)換，并不是一直維系著一種狀態(tài)，這個(gè)需要根據(jù)具體情況具體分析。已有研究大多從整合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)兩個(gè)維度去探討供應(yīng)鏈對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的影響。從整合視角看，學(xué)者提出供應(yīng)商前期為了降低尋找新客戶的交易成本，基于擴(kuò)大銷售從而為緩解商業(yè)信用融資壓力向企業(yè)提供更多的借款，客戶為了以后的發(fā)展也會(huì)“體恤”企業(yè)主動(dòng)償還貨款（王彥超和林斌，2008），這些表現(xiàn)的是上下游與企業(yè)間的合作關(guān)系；從風(fēng)險(xiǎn)視角來看，有學(xué)者認(rèn)為隨著企業(yè)與上下游交易程度的加深，供應(yīng)商、客戶的議價(jià)能力逐漸占主導(dǎo)地位，企業(yè)考慮轉(zhuǎn)換成本不會(huì)輕而易舉解綁交易，在三元關(guān)系中處于被動(dòng)地位，沒有說話權(quán)，從而獲取的商業(yè)信用融資越少，這體現(xiàn)的是上下游與企業(yè)之間的競爭關(guān)系（Love等，2007；Summers和Wilson，2003），但是在不同供應(yīng)鏈集中度的水平下，由于整合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)主導(dǎo)地位的不同，對(duì)企業(yè)獲取的商業(yè)信用會(huì)造成怎樣的影響呢？

在供應(yīng)鏈三元關(guān)系中，當(dāng)供應(yīng)鏈集中度較低時(shí)，整合效應(yīng)相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著供應(yīng)鏈集中度的提高，商業(yè)信用的獲取呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。首先，通過企業(yè)與上下游間的密切合作，信息溝通更加順暢，有益于企業(yè)與上下游形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，上下游為了緩解企業(yè)融資約束，降低交易成本等動(dòng)機(jī)以及擔(dān)心自身的利益被其他供應(yīng)鏈侵占，會(huì)增加對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用支持；當(dāng)企業(yè)融資遇到困難時(shí)，上下游可能出于維護(hù)供應(yīng)鏈關(guān)系及長遠(yuǎn)合作等原因?qū)ζ髽I(yè)增加商業(yè)信用支持，對(duì)企業(yè)來說是“雪中送炭”（王貞潔和王竹泉，2017）。其次，當(dāng)可挑選交易的供銷商越多時(shí)，對(duì)單個(gè)供應(yīng)商的依賴程度和換用成本比較低，企業(yè)在與供應(yīng)商進(jìn)行交易時(shí)有話語權(quán)，具備明顯的議價(jià)能力（Dowlatshahi，1999）。基于此，企業(yè)會(huì)依靠其強(qiáng)大的買方實(shí)力，脅迫賣方提供更多的商業(yè)信用（張新民等，2012），利用各種方法和運(yùn)營方式將成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商從而減少利益損失（韓敬穩(wěn)等，2009）。最后，供應(yīng)商為了在眾多競爭者中獲取穩(wěn)定客戶，向企業(yè)承諾給予更多商業(yè)信用，這也是供應(yīng)商打價(jià)格貿(mào)易戰(zhàn)的一種策略，企業(yè)與上下游建立更長遠(yuǎn)的合作可以獲得更多的商業(yè)信用融資。

供應(yīng)商、客戶和企業(yè)作為獨(dú)立的個(gè)體，必須先滿足自己的利益再考慮外界因素。當(dāng)供應(yīng)鏈集中度較高時(shí)，供應(yīng)商和客戶都想爭取更多的商業(yè)信用來面對(duì)不可控風(fēng)險(xiǎn)（李任斯和劉紅霞，2016），導(dǎo)致企業(yè)與上下游之間的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。即隨著供應(yīng)鏈集中度的變化，商業(yè)信用的獲取逐漸減少。首先，如果行業(yè)內(nèi)某一企業(yè)可供選擇的供銷商或客戶源較少，那么對(duì)方的議價(jià)能力會(huì)強(qiáng)于企業(yè)（Porter，1979）。當(dāng)供應(yīng)鏈集中度過高時(shí)，意味著企業(yè)經(jīng)常與核心經(jīng)銷商、顧客進(jìn)行交易，公司對(duì)上下游的依賴程度較高，供應(yīng)商的產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量變化對(duì)公司的利益造成重大影響（Dowlatshahi，1999），導(dǎo)致商業(yè)信用融資的期限較短、規(guī)模較小（馬黎珺等，2016）。其次，企業(yè)與重要經(jīng)銷商、顧客間為長遠(yuǎn)發(fā)展會(huì)購買大量專用設(shè)備、培養(yǎng)技術(shù)工人等，一旦之后的交易出現(xiàn)矛盾，企業(yè)重新尋找新的供應(yīng)商和客戶成本也較高，可能面臨費(fèi)用過高而處于不易脫身的狀態(tài)（Banerje等，2008）。因此，企業(yè)為規(guī)避面臨核心供應(yīng)商和客戶臨時(shí)中斷交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)（李艷平等，2016），避免在之后交易中處于被動(dòng)地位，從而主動(dòng)減少商業(yè)信用的獲取（張良等，2011）。最后，隨著企業(yè)與上下游之間的聯(lián)系更加密切，信息差異逐漸減少，則供應(yīng)商不會(huì)作為質(zhì)量保證給企業(yè)提供更多的商業(yè)信用，客戶考慮到上下游之間的利益合作，為了長久發(fā)展會(huì)體恤企業(yè)，其惡意拖欠貨款的意向減少（王雄元等，2015）。

根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)1：

H1：其他條件相同時(shí)，供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用融資呈先上升后下降的倒“U”型關(guān)系。

（二）企業(yè)市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)鏈集中度影響商業(yè)信用融資的調(diào)節(jié)作用。不同的市場(chǎng)地位，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的融資行為產(chǎn)生很大的差異（應(yīng)千偉和蔣天驕，2012），國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)地位高的企業(yè)會(huì)聚攏更多資金，減緩融資壓力（陳金龍和周興，2014），市場(chǎng)地位高的企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游交易中有強(qiáng)化整合效應(yīng)的作用。首先，供應(yīng)鏈內(nèi)市場(chǎng)地位低的企業(yè)通常規(guī)模較小，其在市場(chǎng)上競爭地位和話語權(quán)都不高；再加上市場(chǎng)地位低的企業(yè)可用于抵押的資產(chǎn)較少，信息差異在財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)更明顯（姚錚等，2013），致使企業(yè)不能發(fā)揮強(qiáng)勢(shì)買方勢(shì)力脅迫上下游提供更多的資金支持。相反，市場(chǎng)地位高的企業(yè)產(chǎn)品知名度高，在眾多競爭者中具有一定的吸引力（張新民等，2012），提高了企業(yè)在供應(yīng)鏈上下游間的話語權(quán)，并以此強(qiáng)迫上游供應(yīng)商放寬賬款到期標(biāo)準(zhǔn)（Gosman等，2004；Piercy和Lane，2006），或者要求供應(yīng)商以低于市場(chǎng)成本價(jià)作為優(yōu)惠條件來獲取商業(yè)信用（Giannetti等，2011）。其次，市場(chǎng)地位低的企業(yè)研發(fā)能力相對(duì)不成熟，產(chǎn)品被替代可能性強(qiáng)，企業(yè)較依賴上游提供的原材料；反之，企業(yè)的市場(chǎng)地位越高，表明供應(yīng)商與之合作的愿望更強(qiáng)烈，為了長遠(yuǎn)發(fā)展留住客戶，供應(yīng)商不惜提供更多的商業(yè)信用等優(yōu)惠政策來維持這段關(guān)系。最后，在市場(chǎng)地位低的企業(yè)，其規(guī)模較小、償債能力相對(duì)較弱，向上下游企業(yè)傳遞還款的信號(hào)較弱。相反，市場(chǎng)地位高的企業(yè)通常意味著產(chǎn)品占市場(chǎng)比重較高，在行業(yè)內(nèi)有一定的影響力，表現(xiàn)為該企業(yè)償還債務(wù)能力較強(qiáng)（Datta等，2013），即企業(yè)市場(chǎng)競爭力越強(qiáng)，擁有越高的壟斷力量（Fisman 和 Raturi，2004），在行業(yè)內(nèi)有較強(qiáng)的影響力和較大的發(fā)展?jié)摿Γ袌?chǎng)地位高的企業(yè)向供應(yīng)商釋放有足夠能力還清賬款的信號(hào)，對(duì)企業(yè)籌集資金提供了一定的保障（Fabbri和 Klapper，2016）。即使公司內(nèi)部不存在融資障礙，企業(yè)也會(huì)憑借市場(chǎng)地位高向供應(yīng)商索取更多的商業(yè)信用（劉歡等，2015）。綜合以上分析可以得出，上下游更愿意向市場(chǎng)地位高的企業(yè)提供商業(yè)信用。

商業(yè)信用融資還具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能（Yang和Birge，2018），市場(chǎng)地位高的企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游交易中有弱化風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的作用。首先，市場(chǎng)地位低的企業(yè)可用于擔(dān)保的資產(chǎn)較少，防御風(fēng)險(xiǎn)能力更弱，經(jīng)營戰(zhàn)略不完善（Irvine和Pontiff，2009），相反，市場(chǎng)地位高的企業(yè)抵御外界風(fēng)險(xiǎn)能力較高，這在一定程度上可以降低企業(yè)的部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商與企業(yè)進(jìn)行交易的過程中，為了使資金能盡快收回，更愿意向風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的企業(yè)提供商業(yè)信用。其次，市場(chǎng)地位較低的中小企業(yè)信息披露制度還不完善，供應(yīng)商不能及時(shí)獲取有利的信息，對(duì)企業(yè)的還款能力沒有把握，然而市場(chǎng)地位高的企業(yè)在日常交易中對(duì)外披露信息的渠道更加多樣化，內(nèi)部機(jī)制更加成熟，供應(yīng)商和客戶可以利用各種途徑來監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)作（Agostino和Trivieri，2014），某種程度上降低了企業(yè)的部分信息風(fēng)險(xiǎn)。最后，隨著企業(yè)市場(chǎng)地位的提高，供應(yīng)商更加相信其具備解決風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此會(huì)提供更多的商業(yè)信用作為留住企業(yè)的手段。然而相比之下，市場(chǎng)地位低的企業(yè)具備更大的經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上下游為了資金盡快回籠，將少量提供商業(yè)信用給企業(yè)（付佳和劉慧，2018）。

基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：其他條件相同時(shí)，市場(chǎng)地位低的企業(yè)其供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系更敏感。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文選取2007—2020年我國A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除在研究區(qū)間被ST或*ST的公司；（2）剔除數(shù)據(jù)不全或者有異常的公司；（3）為了消除異常值對(duì)數(shù)據(jù)的影響，對(duì)相關(guān)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%分位數(shù)的縮尾處理，最后得到15 172個(gè)觀測(cè)值。本文的基本數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)軟件采用STATA 15。

（二）變量選取與定義。

1.被解釋變量。商業(yè)信用（TC）。借鑒陸正飛和楊德明（2011）的做法，企業(yè)獲取的商業(yè)信用采用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收款項(xiàng)）/資產(chǎn)總額來度量。

2.解釋變量。（1）供應(yīng)鏈三元關(guān)系（SC）。借鑒方紅星等（2017）的做法，用供應(yīng)鏈集中度來表示，具體采用向前五大供應(yīng)商采購比與向前五大客戶銷售比的均值進(jìn)行衡量。（2）企業(yè)市場(chǎng)地位（MP）。借鑒張新民等（2012）的做法，本文將市場(chǎng)地位用該企業(yè)本年度的銷售額占行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的年度銷售額比重表示，作為虛擬變量。當(dāng)該虛擬變量的值大于行業(yè)樣本中位數(shù)值時(shí)，用MP=1表示高市場(chǎng)地位，否則用MP=0表示低市場(chǎng)地位。

3.控制變量。參考馬黎珺等（2016）、張敏等（2012）等已有相關(guān)文獻(xiàn)的做法，本文還在模型中控制了下列變量：商業(yè)信用供給（AR）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)年齡（Age）、銀行存款（Bank）、企業(yè)成長性（Growth）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）、銷售現(xiàn)金比率（Cashr）、存貨水平（Inventory）、獨(dú)立董事比例（Indd）、第一大股東持股比例（Top1）、現(xiàn)金流（Cf）、總資產(chǎn)增長率（Grow_ta）、托賓 Q 值（TQ）、兩職合一（Dual）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、行業(yè)（Ind）、年份（Year）。具體變量定義和度量見表 1。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)

建立模型（1）來檢驗(yàn)假設(shè)1：

建立模型（2）來檢驗(yàn)假設(shè)2：

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。下頁表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以看出：就商業(yè)信用獲取（TC）而言，有75%的企業(yè)獲取商業(yè)信用的額度超過0.076，25%的企業(yè)獲取商業(yè)信用的額度大于0.212，平均值為0.157，最小值0.012與最大值0.499的極差較大，說明不同企業(yè)之間獲取商業(yè)信用的水平差異較大。供應(yīng)鏈集中度（SC）的平均值為0.321，表明選取樣本的供應(yīng)鏈企業(yè)內(nèi)部交易量約占總交易量的三分之一，最大值為0.771，最小值為0.071，中位數(shù)為0.297，超過一半的企業(yè)與前五大關(guān)系型交易比例小于30%，不同企業(yè)對(duì)上下游的依賴程度相差較大。其他變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果在合理區(qū)間內(nèi)。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）主要變量的組間檢驗(yàn)。為了對(duì)比企業(yè)市場(chǎng)地位不同相關(guān)變量之間的差異，本文進(jìn)行分組描述性統(tǒng)計(jì)及組間檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。從中可以看出，市場(chǎng)地位低的企業(yè)所獲取的商業(yè)信用平均值為0.124，市場(chǎng)地位高的企業(yè)獲取商業(yè)信用的平均值為0.187，t檢驗(yàn)結(jié)果顯著，表明市場(chǎng)地位高的企業(yè)獲取商業(yè)信用更容易。供應(yīng)鏈集中度在市場(chǎng)地位低的企業(yè)中平均值為0.354，在市場(chǎng)地位高的企業(yè)中平均值為0.291，市場(chǎng)地位低的企業(yè)其供應(yīng)鏈關(guān)系型交易比市場(chǎng)地位高的企業(yè)更集中，表明低市場(chǎng)地位的企業(yè)更加注重維護(hù)上下游之間的關(guān)系。

表3 按企業(yè)市場(chǎng)地位高低組統(tǒng)計(jì)及檢驗(yàn)

（三）相關(guān)性分析。表4為主要變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。經(jīng)檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈集中度（SC）與商業(yè)信用（TC）之間的相關(guān)系數(shù)為-0.086，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明從線性關(guān)系來看，隨著供應(yīng)鏈上下游與企業(yè)交易更加集中，企業(yè)獲取的商業(yè)信用越少；企業(yè)市場(chǎng)地位（MP）與商業(yè)信用（TC）的相關(guān)系數(shù)為0.294，在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明市場(chǎng)地位越高，企業(yè)從上下游獲取的商業(yè)信用更多；企業(yè)市場(chǎng)地位（MP）與供應(yīng)鏈集中度（STC）的相關(guān)系數(shù)為-0.206，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)市場(chǎng)地位越高對(duì)上下游關(guān)系型交易的依賴程度越低。另外，主要變量間相關(guān)系數(shù)基本不超過0.5，說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表4 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（四）多元回歸分析。

1.假設(shè)1的檢驗(yàn)。下頁表5是對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。從表5第（1）列可知，供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用之間的回歸系數(shù)為-0.027，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，第（2）列在加入供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)（SC）后，商業(yè)信用與供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)回歸系數(shù)為-0.101，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與一次項(xiàng)（SC）的回歸系數(shù)為0.050，在1%的水平上仍然顯著，計(jì)算該二次函數(shù)的拐點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)為0.248，表明企業(yè)獲取的商業(yè)信用與供應(yīng)鏈集中度之間并非呈簡單的線性關(guān)系，而是在達(dá)到拐點(diǎn)前，企業(yè)獲取的商業(yè)信用逐漸增多，超過拐點(diǎn)后，企業(yè)獲取的商業(yè)信用逐漸減少。該結(jié)論證實(shí)了假設(shè)1的猜想。

表5 假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果

2.假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果。下頁表6報(bào)告了對(duì)假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，表6列（1）的結(jié)果顯示，將企業(yè)市場(chǎng)地位因素考慮進(jìn)來，供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)（SC*MP）與商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)為0.147，且在1%的水平上顯著，與供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)（SC）對(duì)商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)（-0.196）符號(hào)相反，表明市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系有著負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即市場(chǎng)地位低的企業(yè)獲取的商業(yè)信用更容易受供應(yīng)鏈關(guān)系型交易程度的影響。

表6 假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果

進(jìn)一步地，為驗(yàn)證交乘回歸結(jié)果，我們以市場(chǎng)地位中位數(shù)作為分界點(diǎn)對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸，詳見表6的第（2）、（3）列。在市場(chǎng)地位高的企業(yè)中，第（2）列供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)（SC）回歸系數(shù)（-0.039）不顯著，而一次項(xiàng)（SC）回歸系數(shù)為0.044，在5%的水平上顯著相關(guān)，在市場(chǎng)地位低的企業(yè)中，第（3）列供應(yīng)鏈集中度的平方項(xiàng)（SC）回歸系數(shù)為-0.2，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，第（2）列和第（3）列之間的二次項(xiàng)差異通過了Suest檢驗(yàn)。通過數(shù)據(jù)可以看出在加入供應(yīng)鏈集中度平方項(xiàng)后，市場(chǎng)地位高的企業(yè)獲取商業(yè)信用的變化幅度不大，市場(chǎng)地位低的企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈集中度的交易程度更敏感。該結(jié)論證實(shí)假設(shè)2的猜想。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行如下檢驗(yàn)：（1）替換被解釋變量。更換商業(yè)信用的衡量指標(biāo)，“（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/資產(chǎn)總額”（TC2）、“（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付款項(xiàng)）/資產(chǎn)總額”（TC3）、“（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付款項(xiàng)）/營業(yè)成本”（TC4）回歸，基本結(jié)果不變。（2）替換解釋變量。參考王雄元等（2015）的做法，采用第一大客戶銷售占的比重（Cus1）為Cus的替代變量、第一大供應(yīng)商采購占的比重（Sup1）作為Sup的替代變量，供應(yīng)鏈集中度（SC1）采用Cus1與Sup1之和的均值度量，參考方紅星等（2017）的做法，采用孰低法重新度量供應(yīng)鏈集中度，選取供應(yīng)商集中度（Sup）、客戶集中度（Cus）兩者中的較低者作為衡量供應(yīng)鏈集中度（SC）的指標(biāo)，重新回歸，結(jié)果基本不變。（3）內(nèi)生性檢驗(yàn)。采用滯后一期的企業(yè)每年銷售額占行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的年度銷售額總和的比重來衡量企業(yè)市場(chǎng)地位（MP1），比重高于行業(yè)中位數(shù)取1，否則取0，重新回歸，結(jié)果基本不變。（4）擴(kuò)大樣本范圍。考慮到行業(yè)影響，本文擴(kuò)大行業(yè)范圍，選取全行業(yè)作為樣本，重新回歸，結(jié)果基本不變。

六、研究結(jié)論與啟示

基于供應(yīng)鏈集中度視角，本文以2007—2020年我國A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，探討了供應(yīng)鏈集中度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的影響，以及市場(chǎng)地位在其中的調(diào)節(jié)作用。研究表明：（1）供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用之間呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型關(guān)系。當(dāng)供應(yīng)鏈集中度較低時(shí)，上下游為了搶占市場(chǎng)先機(jī)占據(jù)一定的份額，向企業(yè)提供的商業(yè)信用會(huì)更多；當(dāng)供應(yīng)鏈集中度達(dá)到一定的閾值后，企業(yè)與核心供應(yīng)商和客戶的關(guān)系日漸加深，基于轉(zhuǎn)換成本高、議價(jià)能力不足等因素被迫接受上下游提出的種種不利條件，從而主動(dòng)減少對(duì)商業(yè)信用的占用。（2）市場(chǎng)地位高的企業(yè)會(huì)弱化供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系，即市場(chǎng)地位低的企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更高，不易獲取商業(yè)信用，其二者之間的倒“U”型關(guān)系更敏感。

本文的啟示有：（1）為了獲取更多的商業(yè)信用，企業(yè)應(yīng)管理好與供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競爭地位和談判議價(jià)能力。任何企業(yè)想要在供應(yīng)鏈三元關(guān)系中保持穩(wěn)定的發(fā)展，單依靠自身的發(fā)展是行不通的，需要結(jié)合上下游共同努力，保持適當(dāng)?shù)墓?yīng)鏈集中度水平，兼顧整合和風(fēng)險(xiǎn)二者的狀態(tài)，對(duì)正確處理供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系具有一定的指導(dǎo)意義。（2）市場(chǎng)地位對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用有積極作用，企業(yè)應(yīng)不斷加快自身步伐，規(guī)范經(jīng)營管理、提升產(chǎn)品質(zhì)量，努力提升自身在市場(chǎng)中的競爭地位，從而占據(jù)市場(chǎng)更多份額，當(dāng)市場(chǎng)地位得到了提高，企業(yè)就有更高的話語權(quán)，對(duì)解決自身的融資問題有一定的幫助。