進擊的新勢力：蔚小理挑戰BBA背后的資本力量

文 本刊記者 李冬明

新能源汽車滲透率不斷提升的過程中，將看到更多資本進入的身影。

2022年，新能源汽車成為經濟下行大背景下，為數不多的需求亮點之一。作為新能源汽車產業造車新勢力TOP3，蔚小理集體進入新品周期，第二輪旗艦車型密集上市，而且不約而同地將目標市場鎖定30萬元中大型SUV，直接對標寶馬X3、奔馳GLC和奧迪Q5三大豪華品牌。蔚小理挑戰BBA的底氣與其背后雄厚的資本勢力直接相關。

2020轉折之年

在2019年，造車新勢力們遠不如現在這般強勢，在融資最困難的一年，沿用“燒錢”“圈粉”互聯網思維的蔚小理陷入財務危機，銷量下滑、持續虧損，新車型的升級換代近乎停滯，小鵬P5繼續沿用第一代產品G3的車型平臺；蔚來EC6基于ES6改款，第二代純電平臺新車型一拖再拖；理想ONE動力總成、自動駕駛方案的缺陷被市場詬病。就在這一年，長江汽車等多家新興造車企業由于市占率落后等原因開始掉隊，甚至陷入破產的境地。

對于廠商來說，剩者為王；對于資本來說，剩者出現意味著天下版圖初定，剩者擁有更大的市占率提升空間。熬過了寒冬，活下來的三大造車新勢力迎來了資本投資潮。

2020年4月，蔚來汽車贏得合肥國資70億元股權投資，當年6月、9月、12月，蔚來連續三次進行增發，融資金額累計達到約52億美元。同年，理想、小鵬先后在美國市場IPO并增發，累計融資達到26和36億美元。

研究機構普遍認為，“蔚小理”等造車新勢力在造車理念、產品設計、新技術應用、銷售渠道與服務等多方面，具有明顯優于傳統車企的創新能力，讓市場相信在未來的行業競爭中，新勢力或將更具備競爭優勢。

資本扎堆新能源

三大造車新勢力車企在2020年的密集融資，為今年全新車型的研發上市奠定了基礎。進擊的“蔚小理”只是資本扎堆投資新能源汽車產業的縮影。根據企查查數據，2021年我國新能源汽車行業共發生融資事件239起，披露總額達到3639億元，同比增長達到181.66%，融資次數及融資金額皆創下歷史新高。

根據清科研究中心數據，2022年上半年，中國并購市場共成交1,034起，外資并購青睞的行業，除生物技術和醫療健康，汽車、化工原料及加工排名第二；中企境外并購以化工原料及加工、生物技術和醫療健康，以及能源及礦產領域項目為主。值得注意的是，64起能源及礦產并購案多為與新能源汽車相關的鋰礦，以及與光伏有關的石英礦和硅礦，表明新能源產業景氣度高漲拉動上游原料需求。在46起汽車行業并購案中，涉及車規級MCU、自動駕駛、電源芯片等新能源車智能化技術的項目占比較高。清科認為，中國新能源汽車具備制造業比較優勢，由此吸引到資本投資。

研究機構普遍認為，“蔚小理”等造車新勢力在造車理念、產品設計、新技術應用、銷售渠道與服務等多方面，具有明顯優于傳統車企的創新能力，讓市場相信在未來的行業競爭中，新勢力或將更具備競爭優勢。但這些理論上的優勢能否變成真正的市場競爭力，資本起著決定性作用。根據《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》，到2025年，我國新能源汽車的新車銷量占汽車新車銷量的比重將由2020年的5.4%提升至20%。在新能源汽車滲透率不斷提升的過程中，我們將看到更多資本進入的身影。

新能源股票投資：長期價值遭遇短期高估

長期成長的高確定性，這是資本市場最受歡迎的股票類型之一。新能源恰恰具有這個備受青睞的優點。

進擊的“蔚小理”只是資本扎堆投資新能源汽車產業的縮影

這種長期成長的高確定性，來自產業政策的明確規劃和強力推動。國家發展改革委和國家能源局今年3月發布的《“十四五”現代能源體系規劃》提出，到2035年，能源高質量發展取得決定性進展，基本建成現代能源體系。能源安全保障能力大幅提升，綠色生產和消費模式廣泛形成，非化石能源消費比重在2030年達到25%的基礎上進一步大幅提高，可再生能源發電成為主體電源，新型電力系統建設取得實質性成效，碳排放總量達峰后穩中有降。

政策推動長期增長

頂層設計推動供需兩端雙雙發力，新能源產業呈現高景氣。以新能源產業代表——新能源汽車為例，根據中國汽車工業協會數據，我國新能源車銷量從2014年7.5萬輛增長至2021年的352.1萬輛，平均復合增長率為73.4%。

在疫情沖擊下，新能源汽車行業體現出強大的韌性。經過2020年疫情沖擊的低谷后，新能源汽車行業2021年再次進入高景氣，全年實現銷量350.7萬輛，同比增長165%。2022年以來，新能源汽車產業鏈在復工復產后快速修復，滲透率提升的邏輯繼續得到驗證。根據乘聯會數據，2022年6月乘用車新四化指數為74.3，重新恢復到上升趨勢中，其中電動化指數、智能化指數、網聯化指數分別為27.3、40.9、54.3，環比均有所提升，2022年一季度新能源汽車繼續實現高速增長，同比增長143%。有研究機構預測，2022年3-4季度新能源汽車消費將持續高增長，預計2022年全年銷量有望達到550萬輛，同比增長57%。

在經濟穩大盤工作中，新能源汽車被寄予厚望。國常會日前定調延續免征新能源車購置稅。自2014年9月首次實施免征新能源汽車購置稅政策以來，我國先后兩次延長政策時限，延長時間分別為3年和2年。免征購置稅有利于釋放需求潛力，為新能源汽車產業長期保持高速增長提供了支撐。

高景氣高估值高壓力

在經濟整體面臨較大增長壓力的背景下，新能源產業的高景氣更顯難能可貴。Wind數據顯示，2022上半年，全市場各產業鏈業績同比增速居前的，分別是光伏（167.4%）、新能源車（144.3%）、特高壓（122.2%）、儲能（109.3%）、軍工（84.7%）、半導體（81.6%）、風電（56.6%），高度集中于新能源產業，換句話說，新能源產業呈現全產業鏈高景氣。

良好的景氣度表現，贏得了各路投資者青睞，新能源賽道持續上漲，高估值壓力也由此產生。根據Wind數據，目前電力設備及新能源行業PE達到52.96倍，處于近四年滾動估值水平的74.74%分位。汽車行業PE達到49.68倍，處于近四年滾動估值水平的95.96%分位。

根據二季報數據，公募基金對新能源行業的持倉占比達到16.2%，處于板塊持倉比重的新高，尤其是500億市值以上大盤股占比近90%。賽道高度擁擠從一個側面體現了股價上漲的難度。

短期的高估值高壓力，需要更長時間的高景氣逐步化解。中信證券認為，短期擾動不改新能源長期趨勢，電池材料、電池結構、創新模式為代表的新業態與新模式會進一步驅動行業加速發展。中國新能源供應鏈具備全球競爭力，具有產能、技術、成本、客戶等優勢。