油價(jià)高點(diǎn)已現(xiàn)，后市何去何從

文／王寶光

短期內(nèi)，原油將再次進(jìn)入高波動(dòng)階段。

5月下旬以來(lái)，對(duì)立分化的地緣政治利多和金融市場(chǎng)利空接連沖擊原油市場(chǎng)，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行后連續(xù)下滑，短期內(nèi)局面撲朔迷離，波動(dòng)率再次加大。緊接著，7月將召開一系列重要會(huì)議，會(huì)談結(jié)果仍然會(huì)帶來(lái)較大影響，原油短期內(nèi)再次進(jìn)入高波動(dòng)階段。至于是高位盤整還是高位跳水，需要嚴(yán)謹(jǐn)梳理和分析。

高點(diǎn)曇花一現(xiàn)

歐盟禁止俄油，管道暫被豁免。歐盟經(jīng)過(guò)內(nèi)部馬拉松式談判和妥協(xié)，6月2日通過(guò)了第六輪制裁，年底前禁止成員國(guó)進(jìn)口俄羅斯原油，但管道原油暫被豁免。受此利多影響，布倫特原油6月8日收于123.76美元/桶。這是3月中旬以來(lái)的最高收盤價(jià)。波羅的海和黑海等海運(yùn)出口于12月以后開始制裁，但目前約有一半海運(yùn)出口轉(zhuǎn)移至亞洲，未來(lái)6個(gè)月仍有進(jìn)一步轉(zhuǎn)移空間，加上管道原油豁免，對(duì)俄原油出口影響已大幅低于預(yù)期。

通脹見頂夢(mèng)碎，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息。美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)判斷高通脹是暫時(shí)的，通脹率會(huì)很快見頂。但現(xiàn)實(shí)是通脹率不斷刷新高，美國(guó)5月CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)下1982年以來(lái)的最高值。歐美汽柴油零售價(jià)格觸及多年高點(diǎn)，6月的CPI有可能進(jìn)一步上升。為控制住脫韁的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議上大幅加息75基點(diǎn)。美國(guó)股市受高通脹和加息預(yù)期影響，已跌入技術(shù)熊市（跌幅累計(jì)超過(guò)20%），對(duì)于原油市場(chǎng)也有情緒影響。

俄油減產(chǎn)有限，OPEC+增產(chǎn)加速。歐盟對(duì)于俄羅斯能源的依賴難以短期解除，俄羅斯也通過(guò)轉(zhuǎn)運(yùn)等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)印度等國(guó)家的出口增長(zhǎng)，烏拉爾原油的大幅貼水吸引著其他潛在買家。俄羅斯能源部長(zhǎng)預(yù)計(jì)，今年俄羅斯原油產(chǎn)量下降3%～5%。俄烏沖突以來(lái)，俄羅斯原油產(chǎn)量?jī)H在4月減少100萬(wàn)桶/天，5月和6月均略有回升。加上歐盟禁止俄油的豁免期到年底，俄羅斯的大幅減產(chǎn)或在明年才會(huì)真正發(fā)生。為平衡各方面訴求，OPEC+會(huì)議決定加速增產(chǎn)，7月和8月計(jì)劃增產(chǎn)64.8萬(wàn)桶/天。這更多的是一種姿態(tài)和對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、OPEC+增產(chǎn)，以及經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂影響，原油在觸及階段高點(diǎn)后連續(xù)下跌，布倫特和WTI均已跌至60日均線附近。

7月重點(diǎn)事件

美國(guó)總統(tǒng)訪問沙特。美國(guó)提供軍事保護(hù)，沙特采用石油美元體系并平衡原油市場(chǎng)。這是兩國(guó)關(guān)系的主要邏輯。但在沙特記者卡舒吉事件后，兩國(guó)關(guān)系出現(xiàn)一定嫌隙。美國(guó)面臨中期選舉，要想打壓油價(jià)，除了寄希望于美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)、限制油品出口，以及征收暴利稅之外，最有效的方式是沙特帶頭大幅增產(chǎn)原油。

美國(guó)總統(tǒng)計(jì)劃7月訪問沙特，兩國(guó)或達(dá)成一定默契，在緩和關(guān)系的同時(shí)各取所需。美國(guó)若能說(shuō)服沙特大幅增產(chǎn)，勢(shì)必對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生立竿見影的效果。但沙特需要平衡與俄羅斯的關(guān)系，以及OPEC的利益，最終效果如何仍然存在很大的不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)7月加息幅度。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在騎虎難下，一方面要控制住高企的通脹，一方面不能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。中期選舉之年，若高物價(jià)引發(fā)基層選民高度不滿，對(duì)執(zhí)政黨大為不利；若加息過(guò)快過(guò)猛，則可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么，對(duì)執(zhí)政黨更是怨聲四起。據(jù)報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息50基點(diǎn)的概率為7.9%，而仍然加息75基點(diǎn)的概率為92.1%。

俄烏在頓巴斯的爭(zhēng)奪。目前，俄烏爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)是頓巴斯地區(qū)，烏軍在頓巴斯與盧甘斯克、頓涅茨克民兵打了8年的仗。這是俄烏沖突中的主力和精銳。若俄羅斯近期順利拿下頓巴斯，則烏東的爭(zhēng)奪將暫告一段落。若進(jìn)展緩慢，則有可能是另一個(gè)馬里烏波爾。

俄羅斯宣稱，將完成所有特別軍事行動(dòng)任務(wù)。而歐美異口同聲地堅(jiān)持對(duì)烏的軍事援助、直到取得勝利。沖突終將以一方投降或雙方談判而告終，頓巴斯的爭(zhēng)奪則是當(dāng)下的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。無(wú)論誰(shuí)輸誰(shuí)贏，都將對(duì)后續(xù)沖突演化和原油市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

調(diào)整還是跳水？

供應(yīng)是否出現(xiàn)質(zhì)變？

夏季是歐美出行旺季，國(guó)內(nèi)疫情控制較好，原油需求有較強(qiáng)支撐。供應(yīng)方面，俄羅斯原油減產(chǎn)雖然有限，但后續(xù)制裁已成事實(shí)，原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)大變、舍近求遠(yuǎn)，從物流上會(huì)大幅提升貿(mào)易成本；沙特是否真的大幅提升產(chǎn)量，仍然要看會(huì)談情況；伊朗和委內(nèi)瑞拉也是遠(yuǎn)水不解近渴。供需緊平衡仍然是近期主邏輯，暫時(shí)看不到持續(xù)大跌的核心要素。原油下跌情緒宣泄后，近期仍以寬幅震蕩調(diào)整為主。

價(jià)差結(jié)構(gòu)是否Backwardation轉(zhuǎn)Contango？

在高位區(qū)判斷原油是否真正轉(zhuǎn)向，價(jià)差結(jié)構(gòu)是較好的指標(biāo)。目前，布倫特和WTI均是Backwardation結(jié)構(gòu)，雖然有所減弱，但仍然屬于偏強(qiáng)區(qū)域，距離Contango結(jié)構(gòu)仍然很遠(yuǎn)。原油真正轉(zhuǎn)向需要供需轉(zhuǎn)向確認(rèn)，需要庫(kù)存的回升確認(rèn)，在技術(shù)上需要價(jià)差結(jié)構(gòu)確認(rèn)。

調(diào)整到哪個(gè)區(qū)域？

以布倫特原油為例：情形1，調(diào)整至60日線附近。2022年以來(lái)，原油持續(xù)運(yùn)行在60日線之上，僅有偶爾幾天位于60日線之下，也就是調(diào)整至110美元附近。

情形2，調(diào)整至100美元附近。3月中旬以來(lái)，原油基本運(yùn)行在100美元～120美元/桶的箱體之中，現(xiàn)在又回到箱體之內(nèi)。跌穿60日線以后，在100美元/桶附近有支撐。

情形3：調(diào)整至90美元/桶附近，回到俄沖突前的方位，疊加當(dāng)前的低庫(kù)存水平，90美元/桶必然有強(qiáng)支撐。調(diào)整到位后，若基本面沒有質(zhì)的變化，反彈自然隨之而來(lái)。其他更低的情形近期暫時(shí)看不到。當(dāng)然這并不能完全排除極端情況發(fā)生。比如，短期內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)需要向原油生產(chǎn)成本線尋求支撐。

◇歐盟雖禁俄油，但管道油氣豁免。 供圖/IC photo