基于新冠疫情對上市公司利潤質量分析
——以新疆火炬公司為例

周雪琦 李育紅

引言

隨著煤使用量的增加導致空氣質量逐年下降，國家實施“煤改氣”計劃，新疆地區預計在2017年底實現全疆從市到縣的所有城鎮需實現100%的燃氣覆蓋率。計劃的有效實施，對天然氣的需求大幅增加，因而主營天然氣的公司的經營狀況必然會好轉。此時，位于新疆的天然氣公司的經營狀況到底如何，利潤質量又如何，是本文的研究重點。

目前，投資者通過公司年報獲取企業的利潤信息，但是一些無良企業，為融資或者避免退市而再哄抬股價，進而“美化”年報甚至財務報表。值得深究，在這種信息不對稱的情況下，投資者如何透過外表看到其本質，觀察企業的真實利潤情況，需對利潤的質量進行分析與研究，本文將針對以上問題選取一家公司作為研究對象，對其利潤質量深度剖析，對投資者以及利益相關者提供參考意見。

一、文獻綜述

利潤質量是指企業利潤的形成過程以及利潤結果的合規性、效益性及公允性。高質量的企業利潤，應當表現為資產運轉狀況良好，企業所開展的業務具有較好的市場發展前景。目前，利潤質量沒有統一標準的定義，對財務信息不同角度的分析，即可得出不同含義的利潤質量。如下：

1.企業現金流對利潤質量的影響

毛金芬（2018）認為研究企業利潤質量的關鍵因素是企業的現金流。因為企業可以通過更改會計的計量方式達到“虛增”利潤的目的，但是該手段并不能改變企業的現金流。

2.利潤的組成結構對利潤質量的影響

高彥彬（2018）與張波（2018）均認為研究利潤的組成結構可以探析企業的真實利潤質量，并且運用同口徑經營利潤指標把按權責發生制計算出的經營利潤轉換為在收付實現制下的經營利潤，最后與企業經營活動現金流量做對比分析。

3.利潤來源對利潤質量的影響

許韞（2019）認為投資者在衡量一個企業的利潤質量時不應只停留于觀察凈利潤的數字層面，而應多方面考慮。關鍵點是企業的凈利潤的來源是否都來自于企業的日常活動。

4.評價利潤質量的研究

靳斯杰（2020）與李斯婕（2021）對分析利潤質量構建了四個維度的評價體系，包括利潤的獲利性、穩定性、收現性與成長性。

2020新冠疫情的大環境下對天然氣行業的負面影響，本文采取四維度評價體系以新疆火炬上市公司為案例來剖析其利潤質量。

二、新疆火炬上市公司的經營狀況

（一）行業背景

根據數據顯示，天然氣行業的經營活動現金流在2017-2020年從225346.27萬元上升至298873.75萬元；凈利潤在2017-2019年從73871.71萬元上升至96049.16萬元，根據以上兩個指標可以看出天然氣行業在市場中非常有潛力。但是2020年新冠疫情的出現，給整個天然氣行業都帶來負面影響。據國際能源署的報告顯示，2020年全球天然氣消費量將下降1500億立方米，降幅為4%。因而，本文選取該行業的上市公司為例，進行利潤質量分析。

（二）公司概況

新疆火炬燃氣股份有限公司于2003年4月23日成立，其前身為喀什火炬燃氣有限責任公司，在上海證券交易所于2018年1月3日上市。主要經營范圍：城市燃氣的輸配與銷售、加油加氣站運營管理以及燃氣設施設備的安裝。

由表1可知，新疆火炬公司2018-2019年主營業務收入直線上升，相比于前四年，2019年的飛速增長與該公司當年的重大資產重組有著不可或缺的關系。凈利潤的變化隨著主營業務收入的變化而變化，但是近六年的凈利潤有下降趨勢，說明企業的營業成本及其他費用可能過高。2020年的流動比率為1.68屬于最合適的范圍，其余年份均超出合適范圍。相比之下說明2020年企業的短期償債能力增強，獲利能力也較強。該企業近幾年的應收賬款周轉率趨勢呈遞減狀態，說明企業的應收賬款收回率正在降低，壞賬損失的概率正在增加，資產的流動性降低進而導致短期償債能力降低。現性較高，利潤質量較好。雖然2020年爆發了全球性的新冠疫情，但是新疆地區的疫情防控措施并沒有給該地區天然氣行業的發展帶來重大影響。

表1 新疆火炬公司2015-2019年財務分析表

三、上市公司利潤質量分析——新疆火炬公司

（一）利潤質量分析方法

1.利潤質量的分析應從四個維度著手，分別為利潤的變現性、成長性、持續性與穩定性，共選取9個指標。

2.本文采取與同行業對比分析的方法，不僅采用橫向對比也采用縱向對比。

2.凈利潤現金含量

凈利潤現金含量指生產經營中的現金流與凈利潤的比值。

表2 分析企業利潤質量所需財務指標

（二）利潤的變現性分析

一個企業的利潤與現金流有著密不可分的關系，企業的利潤變現性越強，利潤質量越高。本文分析利潤的變現性通過兩個指標：銷售收現比率與凈利潤現金含量。

1.銷售收現比率

銷售收現比率是指銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入的比率。

如表3，該公司的銷售收現比率在2015-2017年有較緩的下降，并在2017年出現最低點104.09%。2017年優化能源消費結構的推進，是新疆火炬的轉折點。但是，整體上公司指標均大于100%，說明公司現金流動性強且有效的收回了當期所發生的營業收入，且比較穩定。由此與其他公司對比分析后，可推斷出此公司的利潤變

表3 新疆火炬與同行業2015-2020年的銷售收現比率對比表 單位：%

由表4可知，除新天然氣公司以外，其余公司的凈利潤現金含量均不穩定。2016年，新疆火炬公司的凈利潤現金含量出現最低點72.05%，該現象的產生由于當年凈利潤中包括政府免于上繳的以前年度代收代繳天然氣差價，使凈利潤含量增大。隨后該指標一直處于上升趨勢，在2019年指標高于疆內兩家公司與重慶燃氣公司。雖然2020年疫情影響工業停產，但是研究發現新疆火炬公司的變現性并沒有受到影響，因此該公司利潤的變現性較高，利潤質量較高。

表4 新疆火炬公司與同行業2015-2019年凈利潤現金含量對比表 單位：%

（三）利潤成長性分析

利潤的成長性是企業利潤增長能力的體現，不僅能反映企業的生存能力還能反映企業的經營狀況。本文分析利潤成長性采取三個指標進行分析：主營業務收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率。

1.主營業務收入的增長率

主營業務收入增長率指在會計期間，本期與上期主營業務收入之差與上期主營業務收入的比。環宇公司近六年的總資產增長率變化幅度較大。就新疆火炬公司2017-2018年的指標可得，總資產增長率的降幅高達77%，意味著新疆火炬公司的成長性較低，進而導致利潤質量較差。

由表5可知，新疆火炬公司近六年的主營業務收入增長率均為正，說明該公司擴張速度較快。其余四家公司的主營業務收入增長率均出現負增長，意味企業本期的主營業務收入比上期的主營業務收入低，經營狀況下滑，此時若不創新新產品，該現象將更為顯著。2020年新疆火炬公司的指標過低，本文認為新冠疫情導致工業停產，汽車出行率降低，使得商業用氣量直線下降，導致該指標下降，進而降低利潤的成長性。

表5 新疆火炬公司與同行業主營業務收入增長率對比表單位：%

2.凈利潤的增長率

凈利潤增長率指在會計期間，本期與上期凈利潤之差與上期凈利潤的比。

（四）利潤的持續性分析

利潤的持續性是指企業中由主營業務收入而影響的利潤，企業的利潤持續性越久，則說明企業的利潤質量越高。本文分析利潤的持續性通過兩個指標具體分析：主營業務利潤率、凈資產收益率。

1.主營業務利潤率

主營業務利潤率指扣除成本與稅金附加后的主營業務收入與主營業務收入的比。

由表6可知，近六年五家公司的凈利潤增長率均出現負增長，意味著五家企業凈利潤增長率不穩定，企業的經營效益較差且發展前景不穩定。2020年該現象最為顯著，主要是因為疫情導致工業停產且汽車用氣的銷量大幅度下降，并且根據國家要求支持產業復工，采取了階段性的降價措施，進而影響利潤。作為中游階段的新疆火炬公司損失慘重，其利潤增長率明顯下降，說明新疆火炬的利潤成長性較差且利潤質量較低。

表6 新疆火炬與同行業凈利潤的增長率對比表 單位：%

3.總資產增長率

總資產增長率指在會計期間，本期與上期總資產之差與上期總資產的比。

由表7可知，新疆火炬公司、新天然氣公司與東方

表7 新疆火炬公司與同行業總資產增長率對比表單位：%

由表8可知，疆內三家公司的主營業務利潤率與內地兩家公司的主營業務利潤率整體相差10%左右。由此表明，疆內三家公司比內地公司的經營效益好，他們比內地同行業公司的市場競爭力強。2015年新疆火炬公司主營業務利潤率為同行業中最高，隨后逐年下降。2020年出現最低點，說明新疆火炬公司受疫情影響其獲利能力在逐漸下降，進而影響公司利潤質量。此時公司的營銷策略需要轉變，否則無法穩固原先強有力的市場競爭力。

表8 新疆火炬公司與同行業主營業務利潤率對比表單位：%

2.凈資產收益率

凈資產收益率又稱凈資產利潤率，指凈利潤與凈資產的比。

由表9可知，近六年五家公司的凈資產收益率均為正，則說明五家企業在會計期間內的凈利潤均大于凈資產。據新疆火炬公司年報顯示2017年的凈利潤比前年減少28.06%，凈利潤的減少導致凈資產收益率的驟降，說明從2016年起該公司獲利能力變差，且不能為投資者帶來較高的回報，使得利潤質量下降。

表9 新疆火炬公司與同行業凈資產收益率對比表單位：%

（六）利潤的穩定性分析

利潤的穩定性代表企業對風險的防范能力。風險與收益成正比關系，風險越高則意味著企業獲利具有越高的風險，進而影響企業利潤質量。本文分析利潤的穩定性主要通過兩個指標分析：資產負債率與應收賬款與利潤總額比率。

1.資產負債率

資產負債率是體現企業償債能力的重要指標之一，其指負債總額與資產總額的比。

表10 新疆火炬公司與同行業資產負債率對比表單位：%

由表9可知，天然氣行業的資產負債率適宜范圍為40%-60%，而疆內三家公司得資產負債率均低于40%。新疆火炬公司的資產負債率從2015開始急劇下降，于2017年下降至最低點14.18%，說明公司的償債能力逐漸減弱，隨后有所回升但也一直處于40%之下。由此可得，該企業的短期償債能力較差，利潤的穩定性系數不高，利潤的質量也較差。

2.應收賬款與利潤總額比率

應收賬款與利潤總額比率指應收賬款與利潤總額之比。

由表11可知，除東方環宇公司以外，其余企業近六年的應收賬款與利潤總額比率均不穩定。新疆火炬公司，從2017年后占比均大于50%并呈直線上升的最高點為110.65%。不難發現受到疫情的影響，該指標急劇增加，應收賬款難以收回，導致指標升高，同時利潤質量也急劇下降。

表11 新疆火炬公司與同行業應收賬款與利潤總額比率對比表 單位：%

四、新疆火炬上市公司利潤質量中的問題

（一）在戰略方面

新疆火炬公司的總戰略是追求“主業為主，多元化發展”，但是公司的主營業務收入增長率指標并不理想，導致該現象的主要原因是主營業務產品單一。可知，公司的經營現狀不僅沒有與總戰略保持一致，反而背道而馳，公司要想達到總戰略的要求還有一定距離。

（二）在管理方面

新疆火炬公司的利潤持續性并不樂觀，雖然比內地兩家公司的獲利性高，但該公司在疆內同行企業中處于中等地位。本文認為，導致該現象的主要原因與企業的管理模式高度相關。由年報可得，其主營業務成本一直持續大幅增長，說明公司沒有合理的管控主營業務的成本，并且公司每年的管理費用變動比例較大，公司解釋由于管理層人員數量增加導致，說明公司沒有合理管控員工比率，進而給公司增加負擔。

（三）在經營方面

根據應收賬款與利潤總額比率指標得知，企業的經營模式并不合理。隨著時間的增加，該指標也大幅度增加，這對企業的經營來說存在一定風險，若大量的應收賬款無法收回，不僅影響企業的現金流還給利益相關者一種企業發展較好的錯覺。

五、新疆火炬公司的問題與應對對策

（一）向總戰略靠攏——提升企業凈利潤增長率

新疆火炬公司屬于天然氣行業所以主營業務單一，又因企業的利潤主要來源于主營業務，進而導致企業的凈利潤增長率不穩定。此時企業則需要擴展其他業務，多元化發展，增加創新性研發進而穩固企業的獲利能力，從而有效地提升企業的凈利潤增長率，更好的改善企業利潤的成長性與持續性。

（二）合理安排經營模式——降低企業應收賬款與利潤總額比率

企業應收賬款占比較高則說明企業利潤的穩定性較低，因為應收賬款的增多會導致企業短時期內可周轉資金較少，資金不能快速收回將進一步導致企業資金鏈斷裂，因而此時的新疆火炬公司需要重視本公司的應收賬款占比，多與經銷商溝通收回應收賬款，進而改善企業經營狀況，提高企業利潤的穩定性。

六、總結與展望

對于企業來說，公司的是評價企業經營狀況的重要指標。通過對新疆火炬公司利潤質量分析，可以發現公司的變現性較強，而持續性、成長性與穩定性較弱。文末針對公司的各項指標進行了詳細的分析并提出了相應的意見。雖然公司受到新冠疫情的負面影響，但是隨著疫情被有效控制后則有利于該行業的發展。

李育紅同志為本文通訊作者