訂單不斷先導智能被裹挾

張賀

合作伙伴一頁展示著特斯拉、寧德時代、松下、LG、隆基、通威、博世……新能源圈的大佬幾乎應有盡有。作為首家市值超千億的新能源裝備制造商，先導智能在鋰電池、光伏和氫能源圈都混了個臉熟。

今年4 月，這個名單又新增一家——歐洲電池制造商ACC，先導智能與其簽署戰略合作協議，將為對方14GWh 電池工廠提供鋰電裝備及解決方案。而這只是近兩年先導智能訂單的一部分。2021年，先導智能共簽訂187 億元訂單，創歷史新高。而且當年營收首次突破100 億元，歸母凈利潤更是同比翻倍。2022Q1 高增長繼續，歸母凈利潤同比大增72.5%。

傅鵬博的睿遠成長價值混合基金，也從2020年三季度堅守到現在，2022 年一季度末持有1941.53 萬股。只是持股市值也從去年11 月至今年4 月末萎縮了50%，截至5 月6 日，先導智能總市值也已不足700 億元。

先導智能的股價表現也是新能源尤其是鋰電池板塊的縮影，A 股投資者對此可謂深惡痛絕。今年前5 個月，曾經風頭無二的新能源股跌勢不斷，通達信鋰電池指數大跌約30%，各路重倉基金凈值也隨之縮水。

究其原因，原材料大漲吞噬下游利潤、全球供應鏈失衡使得芯片等供給受阻、美元收水對資金的虹吸等，鋰電池行業面臨種種考驗。但是“雙碳”目標所帶來的確定性發展機遇，又引得各產業鏈公司爭相上馬項目、獲取訂單，以期守住甚至擴大自身份額，生怕在未來掉隊。

此時就出現如下怪相：企業產能利用率維持高位，營收保持高速增長，行業前景無憂，但是增收不增利，股價更是一挫再挫，甚至腰斬。

先導智能即是如此。2021 年營收和歸母凈利潤分別同比增長71.32% 和106.47%， 很是光鮮。但到今年一季度卻反了過來，營收同比大增142.41%，歸母凈利潤卻僅增長72.5%。增收不增利現象突出。類似的還有“大金主”寧德時代，寧德時代一季度營收大增153.97%，全球市占率甚至提升，但歸母凈利潤卻同比下滑23.62%。億緯鋰能、蔚藍鋰芯也都是如此。

同花順iFinD 數據顯示，先導智能2022Q1 銷售毛利率僅為30.8%，是上市以來一季度最低值，且較2021Q1 下降近10 個百分點。其凈利潤現金含量為-349.73%，同樣是上市以來一季度最低值。

當成長股的成長性出現變化，股價波動自然也在情理之中，而且相比價值股波動會更加劇烈。

不過增收不增利只是表象，當企業都在加足馬力生產，卻沒有相應的資金入賬，現金流可能會因此變得緊張，進而考驗企業的持續經營能力。如果融資也出現問題，企業經營困難，將會影響產業鏈上下游的其他企業。比克動力“爆雷”就曾導致多家上市公司計提大額壞賬。

對于資本來說，君子不立于危墻之下，安全是第一位。但對于企業來說，卻只能被行業“裹挾”前行，只要市場份額在，好日子總會到來。不過，市場份額不是堅持生產就能保持，還需要技術領先。

對于要做平臺型企業的先導智能來說，因為想要的更多，所以難度也可能更大。

成立至今，先導智能業務能夠覆蓋鋰電池、光伏、氫能、3C、智能物流、汽車、激光精密加工等領域，研發功不可沒。最近三年，先導智能研發投入占營收的比例保持在10% 以上。2021 年研發投入首次突破10 億元，當年獲得發明專利35 項，實用新型專利378 項。累計已獲得1764 項專利。

在研發驅動下，先導智能2009 年從電容器和鋰電池行業進軍光伏設備，2015 年研發成功圓柱電池自動卷繞機，2016 年最先研發出一體化設備，2018 年推出鋰電設備整線解決方案，2020 年推出全球第一條氫能燃料卷對卷膜電極生產線，2021年推出大圓柱電池系列整線解決方案。

除了在鋰電池領域涵蓋方形鋁殼、軟包、圓柱電池的整線解決方案，深度綁定寧德時代，先導智能在光伏行業也與隆基、通威、阿特斯、晶科、天合等建立戰略合作關系，汽車智能產線囊括了奔馳、寶馬、奧迪、通用、大眾等客戶，還可以提供氫能燃料電池整體解決方案。

然而這些實力的體現，與成長性受阻并不矛盾。在市場競爭面前，先導智能也不能高枕無憂。

要守住在鋰電池領域的優勢地位，先導智能必須接下那些盈利不佳的訂單，防止競爭對手吞噬。而為了進一步拓展光伏、3C、汽車、智能物流等業務，先導智能又必須加強研發和客戶拓展，甚至需要給客戶讓利而取得突破。

作為智能設備制造企業，原材料漲價、供應鏈受阻等問題在光伏、3C、汽車等業務上也都有體現。對于先導智能來說，過去幾年因為業務拓展而持續下滑的毛利率還沒完全止住，就又面臨新的挑戰。

不僅如此，當前先導智能商譽達到10.88 億元，主要來自2017 年收購的泰坦新動力。2021 年泰坦新動力凈利潤1.7 億，剛從2020 年的虧損中走出來，就又面臨行業的低谷期。泰坦新動力的經營狀況，這部分商譽是否會面臨減值，也是未來不可忽視的一點。