天邦股份：定增動機存疑 短債高企

楊現華

天邦股份（002124.SZ）又要融資了，這是公司五年內三次定增募資。即便如此，公司超過80%的負債率連續刷新歷史，有息負債危如累卵，激進擴張的天邦股份是否錯判了豬周期？

此次定增，天邦股份計劃募資28億元，加上前兩次募資，公司三次定增融資約70億元。這也沒有能阻止公司有息負債的持續增長，2022年一季度末公司賬面現金不到12億元，短期負債卻超過36億元，這還未考慮公司超過30億元的應付款，以及十數億的長期借款。

在低價出售起家的飼料等業務后，天邦股份的債務問題并沒有明顯緩解，此次募資公司真實目的是為了豬場升級還是緩解債務壓力呢？

天邦股份日前發布定增預案，公司計劃募資28億元，其中20億元用于數智化豬場升級項目，8億元用于補充流動資金。

這已經是天邦股份五年來第三次募資了。2017年一季度末，公司募資14.8億元用于六個擴產項目，但上述部分項目后續有所變更，募資用途隨即調整，有5.07億元最終補充了流動資金，占比為34.26%。

2020年8月，天邦股份再次募資26.66億元，用于13個項目，其中12個是擴大再生產，剩余一個是投入5.3億元用于補充流動資金，是單個項目投入最多的一個，占比約為兩成。

最終，募投項目資金中的2.65億元永久補充流動資金，補流合計為7.64億元，占比達到了28.66%;另外有6.3億元已經暫時補充流動資金，即目前用于補充流動資金的規模為13.94億元，占比超過一半。以目前天邦股份的現金流，這筆暫時補充流動資金的募資款是否還能回歸原來的用途，似乎成了未知數。

本次定增一開始就計劃用8億元補充流動資金，超過前述兩次。

不難發現，在定增募資時，天邦股份都宣稱全部或者主要資金用于擴大再生產，但募資到手后項目變更成為常態，變更后補充流動資金所使用的募資額從無到有、從少到多。此次募資計劃中，天邦股份已經計劃將約30%的資金用于補充流動資金了;募資款到手后，公司是否又會如往常一樣將部分資金“挪用”于補充流動資金呢？以天邦股份目前緊張的現金流來看，這種可能性并不小。

對此，天邦股份相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司本次非公開發行募集資金的主要目的是通過產能的數智化升級提高生產效率降低生產成本，為公司在今后長期經營中構建競爭優勢;前兩次定增中，使用暫時閑置募集資金臨時補流是在不影響項目建設的前提下，根據公司經營需要做出的合理決策，本次募集資金投資項目的投資金額是公司董事會在詳細論證基礎上，經科學測算確定，公司將堅持為股東創造更大利益的原則，保障募集資金項目的資金投入和募集資金使用的效率。

高速擴張的競爭對手日前已經宣布票據違約，天邦股份是否感受到瑟瑟寒意？與龐大的債務相比，公司貨幣資金完全難以覆蓋，且公司債務以短期債務為主，也存在著短債長投的嫌疑。

2022年1-5月，公司商品豬銷量增長超過15%，但在均價下降逾50%以上的情況下，公司收入下降近30%。量升價跌成為養豬公司當下的常態。

量價齊升原本是養殖公司業績突出的主要驅動力，但生豬出欄的快速增加也伴隨著負債的水漲船高，高負債擴張是本輪養殖公司的共有特點之一。在景氣度上升周期，收入和盈利的增長可以分解負債率，一旦趨勢逆轉，龐大的到期負債將成為公司難以承受的洪水猛獸。

豬周期在2021年從高峰回落了，當年主要養豬公司大都陷入虧損，天邦股份也不例外。2021年，公司實現營收105.07億元，同比微降2.39%;歸屬母公司股東的凈利潤卻驟降237.50%，虧損達到創紀錄的44.62億元。

2022年一季度，公司收入為16.4億元，同比下降51.89%，虧損6.74億元，同比降幅擴大至444.78%，盈利遙遙無期。就在2020年天邦股份收入首次破百億，凈利潤創紀錄地超過32億元，從高峰到低谷，不過一年光景。

激進擴張后陷入巨虧，高負債的危險立刻顯現出來。2021年年底，天邦股份的貨幣資金為18.71億元，2022年一季度末減少至11.75億元。需要注意的是，由于質押、凍結、擔保等原因，2021年年底，天邦股份的貨幣資金中有2.22億元屬于受限資金，這意味著在2022年一季度末，公司隨時可動用的現金或不足10億元。

與此同時，2021年年底，天邦股份的短期借款近乎翻倍至25.82億元，2022年一季度末仍維持在24.5億元的歷史高位。短期借款是貨幣資金的二倍有余，但這不是短期有息負債的全部，而公司一年內到期的非流動負債分別為為9.8億元、11.65億元。

這就是說，截至2022年一季度末，天邦股份短期債務為36.15億元，10億元左右的現金如何能覆蓋短期債務呢？除了短期債務外，公司還有12.36億元的長期借款，長短期債務合計為48.51億元。

除了這些顯性的有息負債外，經營負責同樣水漲船高。2020年年末，天邦股份應付票據和應付賬款合計為10.29億元，2021年年末增長至20.33億元，2022年一季度末又增加至30.03億元。已經違約的競爭對手就是應付票據出了問題，天邦股份的應付款同樣不低。

此外，2021年年末其他應付款中，天邦股份還有15.2億元的工程設備款待付，較上一年末的3.52億元增長遠超三倍。

在天邦股份的資產中，規模最為龐大的是固定資產及在建工程。截至2022年一季度末，兩者合計超過90億元，這還未包含37.62億元的使用權資產即租賃的豬場等。公司自建和租賃的養豬場等資產大多使用年限在一年以上，增加的有息負債多數卻屬于短期借款。如果短貸長用，后果可想而知。

截至2021年年底，天邦股份剔除預收款后的資產負債率為歷史新高的79.89%，2022年一季度末突破80%至83.64%，在生豬養殖上市公司中高居第二，而負債率第一的豬企已經違約。在同行違約的不利影響下，如果上游供應商或者借款金融機構要求提前償付欠款，這恐是天邦股份難以承受之重。

上述負責人表示，目前隨著豬周期的逐步回升，豬肉價格穩步上漲，公司經營活動現金流將得到持續改善，，公司還將多渠道籌集業務發展所需資金，確保公司的現金流安全;目前公司應付票據金額較小，應付款的主要供應商都是戰略合作關系穩定的長期供應商，公司可以通過延長上游供應商給予的信用期等方式進一步減輕未來可能面臨的資金壓力。

天邦股份是在2017年開始發力生豬養殖的，當年公司實現生豬出欄101.42萬頭，同比增長74.83%，生豬相關收入也取代原來的飼料主業，此后一直成為天邦股份的最大收入倚仗。

2018年，天邦股份實現生豬出欄216.97萬頭，同比增長113.93%，繼上一年出欄實現過百萬后，僅用一年時間出欄就翻一番過200萬頭。但之后的兩年也是豬周期景氣度最高的兩年，天邦股份生豬出欄迅速放緩，2019-2020年分別為243.94萬頭和307.78萬頭，同比增長12.43%和26.17%。

2021年，天邦股份生豬出欄量達到428萬頭，同比增加了39.06%，恢復了較快增長。2022年1-5月，生豬銷量增速再次回落到20%以下。

從生產線生物資產即種豬來看也是如此。截至2019年年底公司生產性生物資產為9.54億元，雖有明顯增長，但絕對金額并不大;2020年上半年末達到20.76億元，規模才有了明顯的增長。在2021年下半年減值等處理后，公司生產性生物資產驟降至11.66億元，2022年一季度末進一步下降至9.48億元。

2020年年中基本是本輪豬周期景氣的峰值了，此后就開始逐漸回落了。在景氣最高峰時，天邦股份的種豬也基本接近峰值，其產仔豬、成長銷售至少已是半年以后了，此時豬價早已回落。

為了緩解資金壓力，2021年下半年，天邦股份宣布以12.5億-15億元向通威股份出售水產飼料等業務。水產飼料是天邦股份的起家業務，這意味著公司不得不割棄公司曾經賴以生存的主業。

2021年年報顯示，此次出售最終價格定在了12.71億元，其中水產飼料等業務出售價格為10.8億元。2018-2020年，公司飼料業務實現收入13.72億元、12.69億元和12.70億元，這意味著此次出售資產的市銷率僅在1左右。

上述負責人表示，公司與通威股份強強聯手，可以優勢互補實現規模效應;公司不存在誤判周期的情況。