標榜股份：大客戶依賴風險顯現 采銷數據不一

鐘禾

上市首年，標榜股份（301181.SZ）交出了一份營收和凈利潤雙降的年報，公司股價一度較高位跌去近六成。

受主要客戶大眾汽車銷量下降影響，主要配套大眾汽車的標榜股份銷售成績不免受到影響。實控人趙奇在大學期間創業成立的標榜股份從誕生那一刻起，似乎就是為大眾汽車配套而“定制化”設立的。

除了核心客戶大眾汽車外，鵬翎股份既是標榜股份的競爭對手，也是公司的主要客戶，還是標榜股份的主要供應商之一。但與鵬翎股份披露的采購金額相比，標榜股份招股書中的收入存在不小的差異。

標榜股份主營業務為汽車尼龍管路及連接件等系列產品，主要產品包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路、連接件等。公司的下游以整車廠為主，其中大眾汽車占據核心地位。2020年公司來自大眾的收入合計超過75%，2021年雖不再披露客戶名稱，前兩大客戶的收入占比也接近70%。

2022年年初標榜股份成功上市，公司市值一度達50億元左右，但隨后一路下跌市值僅剩20億元出頭。除了新股高開低走的慣常套路外，標榜股份業績不佳也是原因之一。

2021年，標榜股份實現營收4.79億元，同比下降24.28%;實現歸屬母公司股東的凈利潤1.01億元，同比下降18.36%。在年報中，公司解釋，大眾汽車銷量下滑是公司業績下滑的主要原因，當年一汽大眾和上汽大眾汽車零售銷量同比下降15.7%和7.1%。

招股書中，標榜股份也直言，公司對“大眾系”客戶存在一定依賴。從收入占比看，說非常依賴或許更為準確。

標榜股份生產的尼龍管路和連接件為發動機相關附屬零件，主要配套供應“大眾系”EA211、EA888發動機以及新能源汽車MEB平臺。2009年，大眾汽車在國內推出EA111發動機，并于2012年升級為EA211發動機，也就是標榜股份配套的發動機。

也正是在2012年，標榜股份與一汽大眾和上海大眾都建立了正式的合作關系。

根據招股書，標榜股份是在2009年7月底成立的，此時公司實控人趙奇還是一名在校大學生，學習的專業是與汽車零配件并無關聯的商業管理。按照一般的學習過程，2009年才21歲的趙奇此時是一名大三學生，其創立的公司三年后與一汽大眾、上海大眾分別建立合作關系，堪稱創業典范。

在招股書中，標榜股份介紹，汽車整車企業針對發動機等關鍵部件制定的更新換代周期一般為5-8年，零部件企業需要參與同步研發方可進入最終的供應體系。那么2009年才成立的標榜股份三年后就與南北兩家大眾合資公司建立合作關系，標榜股份三年就同步研發成功了？

不僅如此，根據工商信息，成立于2009年中的標榜股份直至2011年，也就是兩年后注冊資本才繳納到位，但在2014-2016年的工商年報中，注冊資本的繳納信息又消失了。直至2017年年報，標榜股份股東人數大幅增加，各股東出資額也明顯增長，實際出資也都是2017年。

在招股書中，標榜股份表示，2009年成立時就收到了實控人趙奇等三人合計出資的200萬元。工商信息卻顯示，最早在2011年股東才繳納各自出資款。面對完全不同的兩個結果，普通投資者該相信誰呢？

不僅如此，標榜股份在成立時只有上述三名自然人股東，直至2011年才又增加了一名自然人股東。公司大規模的增資擴股要等到2017年之后。也是在2017年下半年，標榜股份前身標榜有限整體變更為股份公司。但遠在大規模增資擴股數年前，標榜股份已經與南北大眾合作多年。至于成立后如何與大眾汽車搭上業務關系，標榜股份卻只字未提。

南北大眾兩家合資公司對標榜股份收入的重要性不言而喻，但由于其規模較少，是難以進入這兩家公司主要供應商名單的。除了大眾系之外，鵬翎股份是標榜股份另外一家重要客戶。但在鵬翎股份年報中，公司采購金額并沒有標榜股份披露的收入那樣多。

雖然2021年收入和凈利潤開始下降，在此之前標榜股份始終保持增長。2017-2020年，公司分別實現營收2.68億元、3.2億元、5.63億元和6.32億元，收入增長了135.82%;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2797萬元、4163萬元、9226萬元和1.24億元，盈利漲幅更是達到了3.43倍。

在標榜股份的主要客戶中，除了大眾系之外，鵬翎股份是出現最多的一家。根據不同版本的招股書，2017-2020年以及2021年上半年，鵬翎股份始終是標榜股份的前五大客戶。不僅如此，2019年鵬翎股份還是標榜股份的第三大供應商，公司向其采購了2140萬元。

有意思的是，在介紹同業公司時，競爭對手要么是國外企業，要么是中外合資，國內僅有的競爭對手就是鵬翎股份。對國內主要競爭對手既采購又銷售，標榜股份與同行的關系不一般。

根據標榜股份招股書，2017-2020年，公司來自鵬翎股份的收入分別為5116萬元、6286萬元、7688萬元和8256萬元，始終是標榜股份的第三大客戶，2017年和2018年收入占比接近20%，2019年和2020年雖有下降，但也超過13%。

鵬翎股份年報則顯示，2017-2020年，公司從最大供應商處分別采購了4458萬元、5849萬元、7699萬元和7933萬元，分別較標榜股份公布的收入少了658萬元、437萬元、11萬元和323萬元。

2019年相差金額較少，可以忽略不計。而且需要說明的是，在2019年年報中鵬翎股份也列示了供應商名單，標榜股份是公司第一大供貨商;其余三年并沒有透露供應商具體名稱，金額便相差明顯。

2019年和2020年，標榜股份收入增長至6億元左右，兩家公司披露的收入、采購金額差異也并不懸殊，對標榜股份來說影響或許不大，對收入規模早已超10億元的鵬翎股份來說更小。但2017年和2018年標榜股份收入尚在3億元上下，數百萬元的差距并不能忽略不計。

此次IPO，標榜股份計劃募資5.67億元，實際募資9.06億元，募資額遠超計劃規模。公司計劃募投四個項目：1.76億元用于汽車動力系統連接管路及連接件擴產項目、2.06億元用于新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目，研發中心建設項目和補充流動資金分別使用募資6541萬元和1.2億元。

新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目是投入規模最大的一個，但顯然標榜股份還主要依賴傳統燃油車。2021年，公司新能源汽車配套尼龍管路及連接件等零部件銷量為611萬個，收入為3577萬元，占公司收入的比重遠不足10%。

因此，現有的傳統燃油車仍然是標榜股份收入的倚仗。汽車動力系統連接管路及連接件擴產項目將新增900萬件動力系統連接管路、3000萬件連接件產能，這將使公司現有產能翻倍。

根據招股書，2017-2020年標榜股份連接件產能分別為1800萬件、2000萬件、2400萬件和3100萬件，產量分別為1398萬件、1570萬件、2470萬件和3108萬件。

IPO項目新增3000萬件連接件產能，2020年產量最高時，標榜股份連接件較2017年翻了一倍有余，但增加量約為1710萬件。

如今募投項目新增產能近乎成倍增長，南北大眾汽車銷量能支撐公司產能的急劇擴張嗎？

另一主打產品也是如此，2021年，標榜股份汽車尼龍管路產能為1400萬件，2017年產能為900萬件。而產量從2017年的835萬件增長至2021年的981萬件，即使產量最高的2019年也只有1241萬件，之后便連續下降。

車用管路系統新增900萬件后產能增加至2250萬件，2017年以來，標榜股份汽車尼龍管路的銷量都在1000萬件上下浮動，產能是產量的兩倍左右，標榜股份做好準備了嗎？

需要說明的是，新項目擴建意味著將有新員工加入。根據新能源建設項目環評報告，標榜股份現有職工150人，擴建新增職工156人，擴建后全廠職工共306人。汽車動力系統連接管路及連接件項目則稱公司現有職工306人，項目新增員工186人，故擴建后全廠員工共492人。

兩份環評報告書都是2020年3月編寫的。標榜股份招股書顯示，2019年公司擁有員工411人。

三份不同的報告，對標榜股份相近時期的員工數量有著天壤之別的介紹，投資者該相信誰呢？