地緣危機聚集：油企境外投融資風險化解

□ 文/時光

隨著央企境外投資步伐加快，國有資本配置進一步優化，即便在貿易保護、全球投資下降背景下，我國境外投資仍呈現持續增長趨勢。根據聯合國《2021年世界投資報告》，2020年中國已成為全球第一大外國直接投資流出國，投資總額達1330億美元，越來越多中國企業實施走出去戰略，持續加大對外投資力度。統計數據顯示，目前央企境外公司高達11000多家，分布在190多個國家和地區，境外國有資產達8萬億元。雖然在深度融入世界經濟進程中，海外投融資將發揮至關重要的作用。但同時，央企境外投資也暴露一些不容忽視的問題，重大投資決策失誤、巨額虧損、國資流失等現象屢見不鮮，國企如何防范境外投資風險，如何在地緣政治博弈升級、國際市場競爭加劇中“中流擊水、浪遏飛舟”，值得警戒和深思。

對全球產業鏈影響巨大

俄烏沖突是當前全球地緣政治風險不斷升級的典型案例。伴隨新冠疫情長期化+西方制裁泛化+地緣動蕩升級導致一些國家內部矛盾激化，全球范圍內各種沖突、博弈仍在加劇，全球地緣政治風險不斷上升、海外資產風險聚集。由于沖突旋渦區經濟和產業更多偏向能源資源和上游領域，因此整體上對全球產業鏈影響巨大、且不斷向大宗商品領域和外部市場輻射。

第一個渠道風險偏好和資金流向已然出現；第二個渠道供應鏈震蕩逐步顯現。由于俄烏兩國經濟和產業結構特點，此次風險主要體現在大宗商品上，如石油、天然氣和小麥等，這一變化又會通過價格抬升和成本增加渠道，傳導到通脹和貨幣政策上。第三個渠道是金融體系，目前主要集中在俄羅斯境內金融資產，但蔓延到全球是大概率事件。這一渠道下風險的可能傳導路徑為：若債務主動或被動違約，一些機構敞口如果暴露過大導致虧損，進而再傳遞更多金融機構，就可能造成系統性的流動性風險。第四個渠道通過全球貿易對全球增長帶來可能壓力，是相對中期且漸進的，且以歐洲敞口更大。

地緣沖突事件短期內可能將提高我國整體貿易成本，放大我國經濟周期波動。作為俄羅斯第一大貿易伙伴，我國將承受原油價格上升的短期沖擊。從近期我國工業生產者價格指數可以看出，原油價格非理性攀升，將抬升我國外采成本。此外，作為東歐糧倉及我國第二大糧食進口國，烏克蘭危機將對我國糧食進口價格穩定及進口量產生影響。能源及糧食貿易成本的提高，以及工業上下游盈利的分化，或將對我國經濟增長帶來負效應。

境外投融資風險聚集

伴隨全球化深入，我國企業迎來重大發展機遇期，但由于一些企業境外金融投資缺乏風險管控意識、國資監管存在薄弱環節、法律制度約束失靈等，面對境外復雜環境缺乏從容應對機制，造成管理失控和資產損失。主要表現在以下方面：

一是海外經營面臨匯率風險。我國石油央企在海外開展業務，無論是大量采購、建設油氣資產，還是以各種形式投資成本回收，均離不開一項重要工具——當地流通貨幣。各國家流通貨幣包括本國貨幣和世界流通貨幣（目前占有主導地位的流通貨幣為美元和歐元），需通過外匯交易將人民幣換匯取得，從而進行初始投資，維持日常開支。同樣，就單個項目而言，受益期結束后，累積的全部外幣盈余資金最終將被換回人民幣使用。在這個買入和賣出貨幣過程中，由于收支不平衡，時間差等因素，公司都會暴露在匯率風險中。

二是規避油氣并購中資產權益風險。因為盡職調查事關收購方在收購后是否可以合法有效地進行油氣勘探開發活動，如存在瑕疵，將會導致勘探開發活動存在受限，導致資產權益價值降低或無法實現，所以收購方的盡職調查必須是立體的多維度的，油氣資產權益要素中一個都不能少。需要特別指出的是，油氣資產權益范圍不僅包括勘探開發合同中進行油氣勘探開發和獲得油氣產品的權利，還包括在聯合作業協議中的作業權利，原油銷售合同中的油氣產品銷售權利，以及管道合同項下的管道使用權及其其他關系到資產權益實現的合同項下的附屬權利等。

三是地緣風險。近年來，地緣政治風險已成為我國石油企業走出去戰略的重要制約因素，烏克蘭、伊拉克、敘利亞等危機，給我國石油企業境外資產帶來巨大損失。目前在石油央企擁有的海外油氣資源項目中，60%以上分布于風險較高的國家，這類油氣資源占總儲量、總產量比例超過68%。面臨各種海外投資可能突發的地緣政治風險，建議建立海外投資風險分級預警體系。不妨參照各類自然災害預警信號，分等級建立海外投資預警體系。針對全球主要貿易國家和地區，根據當事國的地緣政治形勢、友好程度、政治穩定性等多方面的因素，推出我國對這些國家和地區的海外投資風險指標，用綠、黃、紅3種顏色代表從低到高的3種投資風險程度。商務部等有關部門定期在網站上發布警示，并通過媒體等渠道廣泛傳播。進入黃、紅預警通道的國家為打消我國投資顧慮，必然會有相應的應對舉措。因諸如利比亞戰爭、烏克蘭危機等因素導致地區形勢緊張，也要適時啟動紅色警戒信號，有關部門就應為確保海外投資安全采取應對措施以及針對中國公民提出防范建議。同時，增強預警體系相配套的法律風險防范及事后救濟手段。一般而言，規范國家間投資關系是通過國家簽訂雙邊投資保護條約的方法來實現的。通過雙邊條約方式，條約當事國相互承諾保證擁有對方國籍的公司得到最惠國待遇、國民待遇等一系列權益，在此框架下考慮我國企業保護問題。同時，對我國在涉外投資爭議解決中適用東道國當地救濟的立法和司法實踐進行研究，明確不可抗力或情勢變更的例外規則下的法律救濟手段，并針對遭遇戰爭、內亂、征收、國有化、外匯禁兌及政府違約等政治風險的投資項目，進一步健全海外投資保險制度。

四是違規交易風險。根據《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》，獲得境外期貨業務許可證的企業在境外期貨市場，只能從事套期保值交易，不得進行投機交易。但實際上，境外某些企業很難杜絕在牟利欲望驅使下，突破法律法規邊界，進行境外投機交易。有些企業甚至拿國有資產在國際市場上豪賭，賺錢是個人的，虧損屬于企業，最終由國家買單。分析境外企業投融資損失背后的原因，不難發現，在所有權和經營權分離的情況下，境外子公司外部環境復雜，加上近年疫情影響，難以定期開展實地資產清查、審計監督，母公司鞭長莫及，信息不對稱，監管不力，缺乏制約機制，極易引發投融資風險。

五是合規性風險。面對國際競爭新格局，伴隨著國企國際競爭力、經濟實力的提升，一些國家想方設法制定國際新規則以削弱我國央企競爭優勢，導致央企海外金融投資面臨更嚴格限制。反壟斷申報作為經濟調控手段和國際經濟體之間的競爭手段，使得交易處于不確定狀態，有些央企境外投資可能存在不滿足反壟斷審查程序要求情況，常規風控和合規管理時有沖突，境外企業反壟斷、業務操作合規性風險加大。此外，國際業務合規性面臨新挑戰，企業競爭上升為大國博弈，央企首當其沖，國際投資環境越來越嚴峻，操作風險加大；受疫情及國際形勢影響，多個國家如澳大利亞、印度等出臺限制政策，尤其對中資企業的審核更嚴格，海外金融投資違約風險加大。

境外投融資經營風險防范與化解

一是健全匯率風險防范體系。匯率風險存在于境外投資企業整個生命周期，涉及企業生產經營的全部過程，因此，境外投資企業管理應提高匯率風險的全過程防范意識，從海外投資項目簽訂合同開始，到合同執行，再到合同結束結算匯回利潤，每個階段都需采取正對性的防范措施。目前，我國境外投資企業匯率風險管理還處于起步階段，國內相對缺乏匯率風險管理機構和人才儲備。

二是構建全球成本分攤機制。全球成本分攤機制可以較準確地反映各海外作業單元的實際成本，便于考核和評價，同時可以督促海外作業單元降低對共同成本的索取和消耗；通過組織形式和法律架構設計，可將成本在不同稅負國家之間適當調整。這是目前全球跨國石油公司建立全球分攤成本機制的主要動因。而我國石油公司盡管每年為海外項目提供了大量集中的技術支持、綜合服務，但由于缺乏合理的成本分攤機制，無法獲得所提供服務應得的補償和成本分攤。

三是構建金融衍生業務風險管理體系。海外企業金融衍生業務風險管理，分為風險識別、風險計量、風險對沖、風險監控四個步驟。對于開展金融衍生業務的企業而言，首先應分析由于市場某些商品或貨幣價格、匯率、利率的變動對具體哪類業務會有所影響，此為風險識別；其次應測算受影響業務的風險暴露敞口，即量化相關風險，此為風險計量；再次應針對敞口情況選擇適合的金融衍生工具進行對沖，此為風險對沖；最后應制定風險防控指標實時監控對沖效果，當指標超出規定范圍時，采取措施進行應對（循環回風險識別、計量、對沖流程），此為風險監控。基于企業的風險管理，集團公司層面的風險管理主要工作為統籌管理全集團范圍內風險監控指標，該指標包括但不限于套期保值比例、時點最大凈持倉規模、資金占用規模、止損限額/虧損預警線等。

四是強化境外國資監管，完善境外企業國有產權監管機制。首先是健全境外企業公司治理結構。建立制衡機制是監管前提，處理好境外國有產權與實際經營者之間的管理關系、法律關系，健全資產性質界定和強化出資人監管，避免內部人控制。其次是明晰境外企業產權歸屬，規范國有股權管理。掌握境外國有資產真實情況，規范境外企業資產劃轉、評估、轉讓、投資核銷等國有股權管理，及時清理低效無效、停業歇業的境外公司，防范境外國有資產流失風險。再次是強化內控制度執行力。建立境外企業關健崗位委派人員定期輪崗、重大財務事項報告制度,完善審計監督，強化制度執行力，實現有效監管。最后是確保境外信息傳遞的及時性、對稱性。建立境外經營者定期或不定期向母公司報告經營情況等制度，加強信息的及時溝通、傳遞和披露，從母公司層面保障對境外企業的控制力，當境外企業面臨風險時，母公司能及時采取措施化解風險。