SKG未來穿戴發展前景堪憂關聯方、關聯交易疑點重重

趙文娟

“路遙知馬力，SKG只爭第一”，“SKG未來穿戴”官博不久前發布的2022年618終極戰報如是說。戰報數據顯示，5月31日20點至6月18日24點，SKG的按摩器材在天貓平臺銷售額穩居第一;在京東自營按摩器類目的銷售額也獲得了第一。然而就在此份喜報之前，SKG卻因“假洋貨SKG毛利率遠超蘋果”話題登上熱搜榜。

據新浪科技報道，SKG原是廣東順德一小家電企業，早期將自己包裝成德國SKG集團，后來遇到瓶頸才轉型按摩儀。另外，SKG原本并不屬于專業的醫療器械，但卻在產品宣傳中著重強調與骨傷及疼痛康復專家聯合研發，對于頸椎疼痛等疾病有效，甚至SKG高管的對外表態、官網的產品描述，都暗含按摩儀能夠治療疾病的意味，頗有些打“擦邊球”之嫌。

質疑聲不斷，但SKG運營主體未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“未來穿戴”或“SKG”）的創業板IPO申請仍于6月27日獲得受理。就招股書披露的信息看，未來穿戴不僅業績連續兩年出現下滑，且關聯交易、專利訴訟問題也讓其面臨嚴峻考驗。

未來穿戴成立于2007年，成立之初便創立了SKG品牌。創業初期，公司以白色家電為主業。直到2016年，公司首款頸椎按摩儀“4098系列”一經推出便成為暢銷產品。隨后，公司逐漸退出小家電業務，專注于智能可穿戴健康產品領域。根據招股書，未來穿戴主要產品分為可穿戴健康產品、便攜式健康產品、其他產品，其中可穿戴健康產品中的頸椎按摩儀收入對公司營收貢獻高達7成以上，完全可以說是公司的營收支柱。

在經歷快速成長期后，未來穿戴近兩年的業績表現并不理想。招股書披露，2020年和2021年，未來穿戴的同比營收增速由25.13%降至6.98%，而歸母凈利潤則分別同比下滑32.71%和8.26%，連續兩年出現“增收不增利”尷尬，而這種尷尬也與公司報告期內的銷售凈利率的持續下滑有關。報告期內，銷售凈利率分別為26.90%、14.47%和12.41%。

對于業績的持續下滑，未來穿戴也曾想通過提價方式來挽救，但效果并不明顯。譬如在2021年，公司就對所有產品進行了提價，其中核心產品頸椎按摩儀單價上漲了1.03%，但有意思的是，就在核心產品提價的同時，銷量卻同比下滑了14.02%。

此外，在未來穿戴選取的對比同行中，科沃斯及石頭科技主要產品為掃地機器人等家庭清潔家電，與公司主營業務并不相同，而直接競爭對手是專注按摩器賽道的倍輕松，其“倍輕松（breo）”品牌可直接對標未來穿戴“SKG”品牌。從數據對比看，雖然未來穿戴的毛利率要高于所選公司平均水平，報告期內分別達到55.75%、58.16%、52.31%，但要低于直接競爭對手倍輕松（見表1）。

數據來源：招股書

值得注意的是，在公司持續下滑的業績中，稅收優惠對其利潤貢獻并不低。2019年至2021年，公司稅收優惠合計金額高達5688.36萬元、6432.51萬元和5974.85萬元，占利潤總額的22.51%、34.50%和38.42%，其中2021年的占比接近四成，凸顯公司對稅收優惠的依賴程度已經相當嚴重了。

根據健康界研究院數據，2016年至2020年，我國智能可穿戴設備行業市場規模由175.2億元增長至632.2億元，預計2025年我國智能可穿戴設備行業市場規模將達1573.1億元。其中，按摩器市場規模進一步提升?？杉热磺熬叭韵蚝?，未來穿戴披露的財報數據為何顯示其陷入“增收不增利”困境呢？

據悉，飛利浦、松下等品牌均于近年來陸續切入可穿戴健康設備行業，而去年7月科創板上市的“網紅按摩儀第一股”倍輕松更是公司強有力的競爭者。倍輕松發布的618戰報顯示，其眼部/頭部/針灸盒三大品類市占率在天貓、京東穩居榜首，在京東平臺按摩店鋪中拔得銷售額第一，與SKG形成按摩儀賽道的兩小巨頭。

而除了競爭對手的擠壓，未來穿戴期間費用的居高不下對公司利潤侵蝕也非常明顯。招股書中，未來穿戴雖然沒有披露期間費用率，但Wind數據卻顯示，2019年至2021年，倍輕松、科沃斯、石頭科技期間費用率均值分別為33.45%、34.13%和35.68%，而同期未來穿戴的期間費用率則分別是22.72%、44.33%和42.09%，其中2020年和2021年的期間費用已經占自己營收的四成以上，遠遠超過同行平均水平。

作為同一賽道的直接競爭對手，SKG與倍輕松在營銷方面競爭是非常激烈的，其中，倍輕松聘請了肖戰，而SKG則請來王一博做代言人。與此同時，SKG還贊助了多個爆款綜藝，并通過頭部電商主播帶貨的方式打入年輕人的生活。需要注意的是，流量加持的背后是公司高企的營銷推廣費用。報告期內，公司銷售費用分別高達10238.76萬元、21020.39萬元、21461.79萬元，占營收比例的12.93%、21.21%、20.24%，其中市場推廣及廣告宣傳費金額分別為5583.35萬元、16581.50萬元、16100.46萬元，2020年較2019年暴增近196.98%。

此外，未來穿戴的管理費用率也畸高，這在一定程度也侵蝕了公司凈利潤。招股書顯示，2019年至2021年，未來穿戴管理費用率分別為6.95%、18.34%、14.74%，而同行公司均值僅為3.83%、3.48%、3.16%。即便是剔除股份支付之后，公司的管理費用率仍分別有6.95%、8.81%、10.13%。其中，人工薪酬是公司管理費用的主要構成部分，僅2021年，公司的管理人員人均薪酬就達3.06萬元/月、研發人員薪酬為2.71萬元/月，更為夸張的是，公司實控人劉杰在2021年還給自己開出了680.74萬元的年薪，遠遠超過直接競爭對手倍輕松實控人馬學軍這一年121.53萬元的年薪標準。

還值得一提的是，未來穿戴以經銷為主的銷售模式也拖累了公司毛利率。前述提到，未來穿戴的毛利率水平低于倍輕松，背后原因主要是兩者銷售模式的不同。招股書坦言，未來穿戴是以經銷渠道為主，而倍輕松以直營渠道為主，后者渠道毛利率相對較高。

報告期內，未來穿戴在經銷收入占主營業務收入的比例逐步提升，分別達到87.70%、97.75%、98.74%的情況下，而經銷模式下的毛利率卻在波動下滑，分別為56.71%、57.97%、52.31%。此外，報告期內，公司的經銷商數量也在一路下滑，分別為502家、172家、123家。經銷商數量的持續下滑，一定程度上反映出公司與其合作的經銷商之間關系是并不緊密的。在高成本推廣的同時，與經銷商關系的不緊密將導致產品銷量無法得到保障。

總之，種種條件都在左右著公司的盈利能力，若想要有一個好的未來，未來穿戴急需改變自己在經營中存在的問題，特別是不合理的管理費用和需要加強與經銷商的黏性。

招股書披露，未來穿戴是在2019年轉型為以經銷為主銷售模式的，將旗下負責運營天貓渠道店鋪“SKG個人護理旗艦店”和“SKG生活電器旗艦店”的兩家子公司，以0元對價轉讓給了幾名自然人。按照相關規定，此次轉讓后12個月內，如果上述兩家公司作為經銷商向公司采購商品，應比照關聯交易披露。

其中，未來穿戴向運營“SKG個人護理旗艦店”的佛山熙研智能科技有限公司（以下簡稱“熙研智能”）銷售商品產生的關聯交易金額分別為778.40萬元、189.33萬元、3890.39萬。而運營“SKG生活電器旗艦店”的則是佛山艾詩凱奇電子商務有限公司（以下簡稱“艾詩凱奇電商”）。未來穿戴表示，在轉讓艾詩凱奇電商后與其已不存在直接交易了?？墒聦嵣希都t周刊》發現艾詩凱奇電商運營的天貓平臺店鋪“SKG生活電器旗艦店”在售產品仍然全部為SKG品牌的各類產品，這似乎與公司表述有些沖突，需要公司補充說明。

此外，根據企信網，2022年1月17日，艾詩凱奇電商曾遭受過一次行政處罰。相關信息顯示，艾詩凱奇電商經營面積只有10平方米，工作人員也只有1名，佛山市順德區市場監督管理局現場檢查發現，2021年1月20日至2021年1月24日，該店鋪銷售SKG的一款頸椎按摩儀進行促銷活動時存在虛構原價的行為，最終艾詩凱奇電商被罰了5萬元。如此處罰反映出，公司對授權經銷商的管理工作是存在一定漏洞的，需要重視。

除此之外，未來穿戴還與實控人控制的公司存在較大規模的關聯交易，且對同一關聯方既銷售又采購。

招股書披露，廣東迪迪奢藥業有限公司（以下簡稱“迪迪奢藥業”）系公司實控人劉杰控制的企業，主營護膚或護理產品銷售。報告期內，公司向其采購物料的金額分別為246.36萬元、1055.71萬元、491.17萬元，其中在2019年時還存在銷售行為。對于采購的具體內容和公允性分析，招股書缺乏披露。

企信網顯示，迪迪奢藥業成立于2018年，社保繳納人數僅為兩人。值得一提的是，迪迪奢藥業2019年和2020年的郵箱地址均“group@skg.com”，與未來穿戴共享郵箱后綴，直到2021年迪迪奢藥業的郵箱地址才變更。

與此同時，《紅周刊》查詢發現，迪迪奢藥業還運營一個天貓平臺店鋪“ddc旗艦店”，該網店主要銷售DDC肩頸舒緩精華液、暖頸貼、DDC益生菌等，而同款產品在SKG經銷商店鋪也頻頻出現。其中，“ddc旗艦店”一盒20ml的DDC肩頸舒緩精華液售價93元（首單券后）。“SKG個人護理旗艦店”同款產品但規格為25ml的一盒售價為99.9元，但同樣規格的這款產品在“SKG旗艦店”價格卻高達199元。此外，多家SKG經銷商店鋪也銷售DDC暖頸貼等產品，價格不一。

很顯然，這款產品并不是由未來穿戴生產，而是由未來穿戴向迪迪奢藥業采購而來。但從買家秀發布的DDC肩頸舒緩精華液包裝盒顯示，這款產品的委托方為迪迪奢藥業，被委托方為廣州蜜妝生物科技有限公司，同時備注了DDC為注冊商標，是迪迪奢藥業的英文縮寫;而“DDC蒸汽暖頸貼”這款產品同時在“ddc旗艦店”和SKG經銷商店鋪銷售，但包裝上赫然寫著“SKG集團出品”，但被委托方卻是上饒市護康實業有限公司。顯然，以上產品迪迪奢藥業也并非自己生產，而是找工廠代工。再比如，SKG的T5型號按摩儀專用凝膠貼也是由迪迪奢藥業制造的。

值得注意的是，招股書顯示，未來穿戴是擁有不少凝膠貼、凝膠組件等專利的，與此同時還與高校單位成功研發完成了導電各向異性水凝膠貼片、低失水率多功能水凝膠貼片項目。既然如此，為何公司還要采用迪迪奢藥業生產制造的凝膠貼呢？這顯然是矛盾的。

《紅周刊》還查詢了淘寶、天貓平臺10家左右SKG經銷商店鋪，其所銷售的護膚或護理產品幾乎全部為DDC品牌，鮮有其他品牌的護理產品，而作為迪迪奢藥業的實控人夫婦從中大量獲益。正如上所說，迪迪奢藥業的這部分產品幾乎都通過代工完成，而如果公司向其采購的物料正是以上產品，那其合理性和公允性是需要解釋的，是否存在對實控人利益輸送的可能？

此外，自SKG出圈以來廣受詬病還有其質量問題，以及宣傳上打擦邊球被質疑“智商稅”等等，對于未來穿戴來說都是需要解決的課題。

截至招股書簽署日，未來穿戴還涉及多起專利侵權案件，目前懸而未決，涉訴金額較大兩起分別為2021年10月，在一審駁回后，綠十草（北京）生物科技有限公司以侵害發明專利權提起上訴，要求未來穿戴等二被告賠償1500萬元，該案于2022年3月二審，尚未判決。2022年3月，騰飛科技股份有限公司訴未來穿戴等二被告侵害實用新型專利權，要求賠償500余萬元，目前處于訴前調解階段。