企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露與信息效率:基于中國上市公司的實(shí)證分析

裴小敏 李冰

摘 要：隨著綠色發(fā)展理念逐漸深入人心，投資者和企業(yè)經(jīng)營者也逐漸認(rèn)識(shí)到企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要性。以2010—2018年滬深兩市發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司為研究樣本，研究其對(duì)市場(chǎng)信息效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與信息效率正相關(guān)。因而企業(yè)自身要增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，主要進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露，提高信息披露效率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會(huì)責(zé)任;信息披露;信息效率;上市公司

中圖分類號(hào)：F234? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2022）16-0013-03

引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)以利潤最大化為目標(biāo)往往會(huì)帶來一系列社會(huì)問題，比如環(huán)境污染、員工福利損害，這違背了可持續(xù)發(fā)展的理念。可持續(xù)發(fā)展理念要求企業(yè)不應(yīng)只關(guān)注企業(yè)自身利益，還要對(duì)其生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的社會(huì)影響承擔(dān)責(zé)任。隨著科學(xué)技術(shù)的突破與經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，企業(yè)社會(huì)責(zé)任這一概念內(nèi)涵也在與時(shí)俱進(jìn)地發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)效益、利益相關(guān)者、生態(tài)環(huán)境、資源利用、社會(huì)福利這幾個(gè)因素基本都會(huì)包含在社會(huì)責(zé)任的概念內(nèi)涵中。中國的企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展已步入新階段，一方面，社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程要求企業(yè)將視角上升到更專業(yè)、更接軌國際標(biāo)準(zhǔn)的責(zé)任維度;另一方面，包括抗擊疫情、“雙碳戰(zhàn)略”、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)文明等國家議題都從不同層面檢驗(yàn)著企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的成色和水平，成為富有中國新時(shí)代特色的“企業(yè)履責(zé)新賽場(chǎng)”。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

資本市場(chǎng)中利益相關(guān)者因掌握信息量不同造成信息不對(duì)稱，使其對(duì)企業(yè)股價(jià)和價(jià)值預(yù)測(cè)存在差異，資本市場(chǎng)不確定性增加，提高股價(jià)與收益的波動(dòng)性，因此信息披露尤為重要。賴妍等認(rèn)為，規(guī)模與盈利能力提高會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露[1]。投資者根據(jù)企業(yè)披露的信息進(jìn)行投資決策，管理者出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，對(duì)披露的信息傾向有選擇地處理，只披露對(duì)公司利好的消息進(jìn)行印象管理，從而提升公司股價(jià)達(dá)到自利性目的[2]。但權(quán)小鋒等認(rèn)為，非財(cái)務(wù)信息披露會(huì)影響管理層的會(huì)計(jì)政策選擇進(jìn)而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生極端影響，我國社會(huì)責(zé)任信息披露體現(xiàn)了“機(jī)會(huì)推動(dòng)”而非“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的假說[3]。社會(huì)責(zé)任信息披露可以一定程度上提高企業(yè)的信息透明度[4]。資本市場(chǎng)運(yùn)行效率差別的重要表現(xiàn)是公司股價(jià)的同步性。余鑫認(rèn)為，我國資本市場(chǎng)中股價(jià)往往包含著較大的噪音，不能很好地反映公司基本面信息，信息透明度高的企業(yè)加強(qiáng)個(gè)股流動(dòng)性，增強(qiáng)了股價(jià)同步性[5]。李新麗等認(rèn)為，強(qiáng)制披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告有助于降低股價(jià)同步性[6]。紀(jì)同輝認(rèn)為，主動(dòng)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露的企業(yè)一般由于主動(dòng)承擔(dān)正向的社會(huì)責(zé)任，并且有信心這些信息披露會(huì)給企業(yè)帶來正向影響，信息披露質(zhì)量會(huì)比較高，對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的負(fù)向影響效應(yīng)就更強(qiáng)[7]。

信息是利益相關(guān)者之間溝通的橋梁，企業(yè)將與經(jīng)營管理有關(guān)信息向外界披露的動(dòng)機(jī)是希望向資本市場(chǎng)傳遞更多的信號(hào)，影響公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)知，給企業(yè)形象帶來正向影響，影響消費(fèi)者的消費(fèi)選擇。當(dāng)企業(yè)披露的信息經(jīng)過多種途徑傳遞到資本市場(chǎng)后，資本市場(chǎng)參與者對(duì)信息的反饋程度決定了企業(yè)信息披露的目的是否達(dá)到。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)披露信息的反饋程度取決于資本市場(chǎng)的有效性，資本市場(chǎng)越有效，企業(yè)披露的信息越能夠及時(shí)有效地反映在股價(jià)中，資本市場(chǎng)對(duì)股票定價(jià)及企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)就會(huì)越準(zhǔn)確，降低股價(jià)跟隨市場(chǎng)行情波動(dòng)性。因此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)：企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露越高，信息效率越高。

二、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證研究

（一）研究設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

本文以2010—2018年發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告滬深A(yù)股企業(yè)為研究樣本，刪除ST和*ST企業(yè)、金融企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失與異常的企業(yè)，得到3 771個(gè)研究樣本。本文采取潤靈企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)為自變量，股價(jià)同步性衡量信息效率作為因變量，選取BM、SIZE、Beta、ROA等變量作為控制變量進(jìn)行實(shí)證研究。信息效率模型為：

RETit=θ0+θ1Marketit+θ2Indretit+εit

SYNCHit=IN（R2/（1-R2））

式中，RETit為第t周公司i的股票收益率，Marketit為第t周經(jīng)分市場(chǎng)總市值（流通市值）加權(quán)平均的周市場(chǎng)收益率，Indretit為第t周j行業(yè)的收益率，R2是估計(jì)結(jié)果的可決系數(shù)。

回歸模型：

SYNCHit=β0+β1CSRit+βi∑Controlsit+δit

（二）實(shí)證研究

表1中，CSR均值為40.05，標(biāo)準(zhǔn)差為12.56，最小值為14.15，最大值為89，說明我國企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的質(zhì)量之間存在較大差異，不同企業(yè)之間差距也較大。股價(jià)同步性均值0.523，標(biāo)準(zhǔn)差為0.192，說明我國證券市場(chǎng)單個(gè)企業(yè)證券價(jià)格仍然具有較大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)與資本市場(chǎng)平均價(jià)格呈現(xiàn)出同漲同跌的現(xiàn)象，相對(duì)于成熟資本市場(chǎng)企業(yè)股價(jià)可以及時(shí)有效地反映企業(yè)披露的歷史信息與基本面信息，我國證券市場(chǎng)中單個(gè)股票價(jià)格還不能充分地將企業(yè)披露的信息包含在內(nèi)，因而我國股價(jià)同步性處于較低水平，證券市場(chǎng)信息效率有待提升。

從表2可以看出，CSR與SYN-mdtl、SYN-mdos之間呈顯著的負(fù)相關(guān)，系數(shù)分別為-0.0920、-0.0932，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的提高可以顯著降低企業(yè)的股價(jià)同步性，改善了企業(yè)的信息效率，企業(yè)的信息披露更加及時(shí)有效地傳遞到資本市場(chǎng)股票價(jià)格中，使股價(jià)反饋更多企業(yè)的特質(zhì)信息，降低單個(gè)企業(yè)股價(jià)跟隨市場(chǎng)行情變動(dòng)的同步性，即假設(shè)是成立的。因此，基于內(nèi)部動(dòng)機(jī)和外部動(dòng)機(jī)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，這些信息披露可以直接被資本市場(chǎng)接收到并進(jìn)行正向反饋，投資者直接利用這些信息分析判斷企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)趨近于準(zhǔn)確真實(shí)。另外，資本市場(chǎng)上并不是所有投資者都可以及時(shí)獲得這些信息，也并不是所有投資者都可以對(duì)這些信息進(jìn)行充分利用，從而作出正確的投資決策，只有資本市場(chǎng)上的理性投資者和專業(yè)人士會(huì)很快對(duì)這些信息進(jìn)行反饋，并很快體現(xiàn)在企業(yè)股價(jià)中，企業(yè)信息效率得到提升。413096B9-E470-4267-A1E6-A41CD46A3596

三、結(jié)論與建議

經(jīng)過前面的實(shí)證，最終得到結(jié)論：企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以使企業(yè)的信息效率提高。但目前，我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量參差不齊，大多數(shù)企業(yè)管理層還沒有深刻認(rèn)識(shí)到開展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)以及履行情況的信息披露對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理與長遠(yuǎn)發(fā)展帶來的好處。因此對(duì)于企業(yè)來說，首要任務(wù)就是提高對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的認(rèn)知，積極承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)滲透到企業(yè)各個(gè)層面，同時(shí)學(xué)習(xí)與了解社會(huì)責(zé)任報(bào)告的內(nèi)容與披露形式，將信息披露作為履行社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容。改變以往被動(dòng)披露方式，主動(dòng)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露，學(xué)習(xí)總結(jié)國內(nèi)外社會(huì)責(zé)任履行與披露較好企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，與本企業(yè)實(shí)際情況結(jié)合，探索出具有自己特色的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行與披露道路。我國社會(huì)責(zé)任信息披露情況不容客觀，除了企業(yè)自身社會(huì)責(zé)任意識(shí)淡薄，還由于我國對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露的內(nèi)容與格式不統(tǒng)一，目前發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告形式多樣、內(nèi)容龐雜、標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一，使企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的可比性下降。因此，相關(guān)監(jiān)管部門可以向國內(nèi)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)，根據(jù)我國資本市場(chǎng)的特點(diǎn)及進(jìn)程，建立相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任信息披露制度，并完善與之相對(duì)應(yīng)的法律制度，加大對(duì)違法企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的懲罰力度，建立相關(guān)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任激勵(lì)制度，有獎(jiǎng)有罰才會(huì)使得企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)更加深入人心。

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