政策此岸，到經濟彼岸

文/伍戈 高童 俞濤 曹海巍 編輯/張美思

高質量發展并不意味著沒有目標底線，經濟增速依然是當前我國經濟運行的關鍵“錨”。2022年我國經濟增速目標究竟是5%，還是5.5%？目前各界對此討論頗多。該現象背后，實則是有關穩增長具體實現路徑的爭論。畢竟，在過去幾年“房住不炒”“遏制地方隱性債務”等多重約束之下，疊加疫情沖擊不斷，悲觀預期的緩釋與增長信心的重塑或不是一蹴而就。當然，縱觀歷史，中央的預期經濟增速目標一旦確定，最終大都得以實現（見圖1）。由此看來，無論5%還是5.5%，都不能低估政府穩增長的決心和執行力。

圖1 2012—2021年經濟增速目標與實際GDP增速

以市場關注的房地產和基建投資為例。從現狀來看，當前房地產局部指標雖有邊際改善，但整體仍離正常區間甚遠，違約風險猶存。2021年9月之后，房地產融資有所松綁，按揭貸款連續兩個月實現同比、環比多增，房地產貸款增速終結了一、二季度的連降。商品房銷售、投資也先后出現邊際改善，2021年11月環比增速普遍強于歷史同期水平。但2021年12月以來，房地產的改善程度卻較11月有所弱化，特別是銷售端（見圖2）。2022年1月上旬，30城銷售同比降幅較2021年12月進一步擴大。近期，多家房企債券展期，評級持續下調，一季度境外債到期壓力仍較大。綜合來看，目前房地產市場離正常狀態仍相距甚遠。

圖2 數據顯示房地產修復力度仍不足

基建投資上行的預期近期有所升溫，但在高頻指標上還未有明顯體現。從高頻指標看，2021年12月挖掘機銷量環比上升10%，遠超歷史同期水平，但諸如石油瀝青開工率、土木工程新訂單、水泥開工率等數據與歷史同期相較仍未有起色（見圖3）。

圖3 高頻數據顯示基建投資的實效仍未體現

經濟偏離均衡的距離，預示著政策發力的空間。以往房地產銷售增速在負值區間一般不超過12個月，而本輪負增長已近半年。結合歷史經驗，若要房地產銷售增速糾偏轉正，房貸利率或仍有30bp左右的下行空間，這往往是通過調降貸款市場報價利率（LPR）與加點兩種方式共同實現的（見圖4）。下一階段，融資約束的進一步放松、預售資金監管的優化、因城施策的更多調整都值得期待，從而盡快讓房地產回歸“三穩”正常狀態。

圖4 房貸利率與商品房銷售增速

展望2022年全年，預計上半年政策將集中發力，下半年經濟運行將相對平穩，這也是歷次換屆之年的基本特征（見圖5）。盡管地方隱性負債的約束難言放松，但其融資的正規渠道“前門”已明顯打開，跨周期調節之下項目儲備在2021年下半年已提前開始。基建投資加速可能會在春節后更明顯，2022年全年有望實現8%左右的增速，其中上半年或達到9%。

圖5 歷次換屆之年的上、下半年基建投資增速與GDP增速