新電改背景下電網(wǎng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究

張木蘭，閆 晶

（東北電力大學(xué)，吉林 吉林市 132000）

0 引言

電力是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，為了跟上中國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，2015 年，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕9 號(hào)），電網(wǎng)企業(yè)的融資模式發(fā)生變化，與此同時(shí)，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)融資也帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。新電改之前，電網(wǎng)企業(yè)以國(guó)有資本為主要資金支持來(lái)源，在現(xiàn)有模式下，其融資以短期融資債券為主，具有成本低、期限短等特點(diǎn)。新電改之后，國(guó)有資本減少，電網(wǎng)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展必須采用多元融資方式。因此隨著民間資本的加入以及融資租賃等融資方式的創(chuàng)新，電網(wǎng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。

1 融資風(fēng)險(xiǎn)理論概述

1.1 融資順位理論

20 世紀(jì)80 年代，Myers 和Majluf 通過(guò)對(duì)融資成本和信息不對(duì)稱理論的研究提出企業(yè)融資優(yōu)序理論。首先，該理論假設(shè)企業(yè)有三種可利用資金來(lái)源，包括保留盈余、負(fù)債和權(quán)益。保留盈余沒(méi)有逆向選擇問(wèn)題，而相對(duì)于權(quán)益來(lái)說(shuō)，負(fù)債的逆選擇問(wèn)題可控。他們提出企業(yè)融資的一般順序是：第一順位是保留盈余資金，第二順位是債權(quán)融資，第三順位是發(fā)行股票。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)積累較為充足的凈利潤(rùn)，然后利用這部分的留存收益去滿足企業(yè)未來(lái)發(fā)展的資金需求，從而會(huì)降低長(zhǎng)短期債券發(fā)行和股票發(fā)行作為融資手段的比例，以達(dá)到減少企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的目的，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低融資成本、高回報(bào)利潤(rùn)率的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。其次，融資優(yōu)序理論從信息不對(duì)稱角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部人員和外部投資者在關(guān)于企業(yè)現(xiàn)有資金情況和投融資機(jī)會(huì)之間存在一定的信息偏差，這樣一來(lái)，也許會(huì)造成企業(yè)管理者在選擇融資方式時(shí)考慮不全面，從而導(dǎo)致過(guò)度投資和投資不足的問(wèn)題出現(xiàn)。從外部投資者觀點(diǎn)來(lái)看，權(quán)益比負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)要來(lái)得嚴(yán)重，相對(duì)而言，逆選擇風(fēng)險(xiǎn)溢籌也較大，外部投資者期望報(bào)酬率較高。因此，保留盈余相對(duì)負(fù)債要來(lái)得好，負(fù)債又比權(quán)益好，除非企業(yè)內(nèi)部資金不足以滿足資金需求，企業(yè)管理者才會(huì)考慮外源融資。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)管理理論

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理是研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)的一門新興管理科學(xué)，是指風(fēng)險(xiǎn)管理單位通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)決策管理等方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理?yè)p失的過(guò)程。

早在20 世紀(jì)初，國(guó)外的學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就做了多維度的研究。國(guó)外研究中，美國(guó)基金學(xué)家Knight 在1921 年提出“風(fēng)險(xiǎn)是可測(cè)定的不確定性”，表達(dá)的是一個(gè)時(shí)間狀態(tài)的概率如果可以測(cè)定，則可稱為風(fēng)險(xiǎn)事件。這是風(fēng)險(xiǎn)概念的首次提出。2006 年，國(guó)資委頒布并修改《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中風(fēng)險(xiǎn)的定義，通過(guò)研究并結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，進(jìn)一步完善《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要圍繞企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在企業(yè)管理的各級(jí)業(yè)務(wù)流程中執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。

從20 世紀(jì)90 年代起，風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇更加全面，風(fēng)險(xiǎn)管理理論更加成熟，一些學(xué)者將數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)等應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究。風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)入新的研究階段，發(fā)生質(zhì)的變化，其不是單一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理，而是將多種風(fēng)險(xiǎn)全面考慮的綜合性評(píng)估和管理。

2 電網(wǎng)企業(yè)目前常用的融資方式

2.1 銀行貸款

作為傳統(tǒng)的融資渠道，商業(yè)銀行貸款成為企業(yè)融資最主要的支撐，也是最可靠的融資方式。而電網(wǎng)企業(yè)以其信譽(yù)良好、經(jīng)營(yíng)發(fā)展穩(wěn)定、信用級(jí)別高等優(yōu)勢(shì)，成為銀行爭(zhēng)相投放貸款的優(yōu)質(zhì)客戶。雖然以負(fù)債為主的融資方式融資具有很多優(yōu)勢(shì)，但也導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率高，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生巨大影響，帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此僅依靠商業(yè)銀行貸款這種單一的融資渠道，不能從根本解決電網(wǎng)建設(shè)融資需求的問(wèn)題。

2.2 電網(wǎng)企業(yè)債券發(fā)行

電網(wǎng)企業(yè)可以將債券利率設(shè)定在國(guó)債利率和其他企業(yè)債券利率之間。發(fā)行債券時(shí)，電網(wǎng)企業(yè)不僅能夠長(zhǎng)期獲得數(shù)額較大的資金，并且這部分資金歸電網(wǎng)企業(yè)自由支配，不會(huì)受限于債權(quán)人。與股票融資相比，債券融資優(yōu)勢(shì)在于受政策影響小，操作更便捷，能夠快速有效籌集資金。尤其是對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)而言，發(fā)行債券融資相對(duì)發(fā)行股票成本較低，不僅可以充分利用負(fù)債通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)增加公司收益，而且不會(huì)分散公司股東的控制權(quán)。

2.3 信托融資

與發(fā)行債券或股票等融資方式相比，信托融資能夠集合眾多的自然人、法人和其他組織的閑置資金，具有限制條件少、融資負(fù)擔(dān)小、時(shí)間短、見(jiàn)效快等優(yōu)點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)形成一定的投資規(guī)模和實(shí)力。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的電網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，信托融資必然成為融資創(chuàng)新渠道，多渠道融資也會(huì)給電網(wǎng)企業(yè)減少一定的融資成本和資金壓力，隨之降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 內(nèi)部融資

目前我國(guó)電網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)源融資的資金主要來(lái)源于公司經(jīng)營(yíng)和投資產(chǎn)生的盈余資本和留存收益等。內(nèi)部資金不需要準(zhǔn)備籌資費(fèi)用，會(huì)減少一定的交易成本，不僅如此，還會(huì)提高資金的使用率和公司的資產(chǎn)盈利能力，不需要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。融資順位理論提出，內(nèi)源融資是電網(wǎng)企業(yè)最優(yōu)先考慮的融資渠道。

3 融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

3.1 內(nèi)部影響因素

3.1.1 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)因素

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及政府政策環(huán)境的不斷變化，企業(yè)自身應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力有限。目前在新電改背景下，開(kāi)放供給側(cè)，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了一定的影響，這就要求電網(wǎng)企業(yè)的管理者必須正確認(rèn)識(shí)形勢(shì)，積極適應(yīng)大經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的調(diào)整和變化，及時(shí)改變電網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的戰(zhàn)略，把握這些變化給電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇。

3.1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

作為影響各企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要因素之一的財(cái)務(wù)因素，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)尤為重要。電網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況可以直接反映出其一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)也是內(nèi)外部資金提供者判斷其投資風(fēng)險(xiǎn)的直接依據(jù)。因此，財(cái)務(wù)因素在融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中具有不可替代性，是高代表性指標(biāo)選取的因素之一。

3.1.3 發(fā)展能力風(fēng)險(xiǎn)因素

新電改之前，電網(wǎng)企業(yè)自產(chǎn)自銷的模式能夠很好地保障自身利益，獲得收益。但是新電改之后，電網(wǎng)企業(yè)的盈利模式和融資模式發(fā)生了改變，電網(wǎng)企業(yè)將加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，失去了自產(chǎn)自銷這一優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，我國(guó)對(duì)電網(wǎng)的工作也提出了更高的要求。電網(wǎng)企業(yè)在長(zhǎng)久發(fā)展的道路上必須保證電網(wǎng)運(yùn)行的安全穩(wěn)定性和電量市場(chǎng)的正常運(yùn)營(yíng)，在電網(wǎng)建設(shè)的同時(shí)優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展。

3.2 外部影響因素

3.2.1 金融因素

目前我國(guó)電網(wǎng)企業(yè)主要以債權(quán)融資方式籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金，其中銀行貸款占比最大，其次是債券和票據(jù)。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)因素主要是銀行貸款利率的調(diào)整，國(guó)家電網(wǎng)大部分企業(yè)都拓展了國(guó)際業(yè)務(wù)，匯率的變化也要重點(diǎn)考慮。

3.2.2 市場(chǎng)因素

市場(chǎng)因素通常包括三方面，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)需求。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，新電改之前電網(wǎng)企業(yè)處于行業(yè)壟斷地位，競(jìng)爭(zhēng)力自然不用說(shuō)。而新電改之后，電網(wǎng)企業(yè)售電部分業(yè)務(wù)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，融資風(fēng)險(xiǎn)增大；在市場(chǎng)供大于求的情況下，電網(wǎng)企業(yè)的盈利點(diǎn)降低，對(duì)利潤(rùn)有直接的影響。因此，電網(wǎng)企業(yè)的融資能力降低，融資風(fēng)險(xiǎn)增加。

3.2.3 政策因素

電力行業(yè)作為我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中受到政策變動(dòng)的影響較大。目前國(guó)家對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)在綠色環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量等方面都提出了更高的要求。這意味著電網(wǎng)企業(yè)要想在市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)力，就需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加大投入環(huán)境保護(hù)成本，采取低電價(jià)優(yōu)質(zhì)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，給企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)一定程度的負(fù)擔(dān)和壓力，間接地影響了企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，增大了電網(wǎng)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

4 融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立

基于上述分析，建立電網(wǎng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見(jiàn)表1）。

表1 電網(wǎng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

5 融資風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

5.1 拓寬融資渠道

單一的融資渠道已經(jīng)不能滿足目前電網(wǎng)企業(yè)融資需求。新電改背景下，電網(wǎng)企業(yè)加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行列，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。很多電網(wǎng)企業(yè)為了搶占市場(chǎng)，同時(shí)擴(kuò)大投資規(guī)模，積極進(jìn)行電力建設(shè)，希望以此獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，僅靠單一的融資渠道和融資模式不能滿足電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展所需資金。因此，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)建立多元化融資機(jī)制，更為科學(xué)合理地降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為電網(wǎng)企業(yè)帶來(lái)一定的融資效益。

5.2 優(yōu)化債權(quán)融資結(jié)構(gòu)

電網(wǎng)企業(yè)融資方式以債權(quán)融資為主，其中商業(yè)銀行貸款比例最大。應(yīng)該確定適度的資產(chǎn)負(fù)債率，保持合理的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。基于長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比例綜合考慮融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等因素，優(yōu)化債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資本成本率更低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小。

5.3 鼓勵(lì)發(fā)展內(nèi)源融資

銀行貸款作為電網(wǎng)企業(yè)主要融資渠道之一，已不能滿足目前電網(wǎng)企業(yè)融資需求。對(duì)銀行貸款以外的多種融資方式，政府應(yīng)加強(qiáng)政策支持，做到合理利用和有效管理。尤其是新電改之后民間資本的加入，使得民間融資在電網(wǎng)融資渠道中占有一定地位，與此同時(shí)，應(yīng)將民間融資納入法治化管理渠道，為電網(wǎng)企業(yè)融資減少一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，積極鼓勵(lì)內(nèi)源融資，讓企業(yè)員工與電網(wǎng)企業(yè)共同發(fā)展。

5.4 建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

電網(wǎng)企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。這就要求電網(wǎng)企業(yè)必須立足社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)合理的融資結(jié)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)。