公司治理對現金股利政策的影響研究

文/杜萌（電子科技大學成都學院）

股利政策是財務決策中的重要部分，公司獲得利潤后，各利益相關方利益均衡的體現[1]。合理穩定的股利政策對投資和融資都有一定影響，是向外界傳遞公司經營狀況良好的信號，有利于維持公司對外形象和吸引并維持投資者[2]。

一、公司概況

格力電器是一家集研發、生產、銷售和服務于一體的家電企業，1991年成立，1996年在深交所上市。自2006年起，格力集團所持格力電器的股票比例開始降低，從50.28%的絕對控股降至3.22%。

二、公司股利分配情況

由表1可知，2015-2018年每股收益是呈上漲趨勢，2019年略有下降；而2015-2016年、2018-2019年股利支付率呈下降趨勢；每股股利是呈上漲趨勢，但2017年并未分紅，故每股股利與股利支付率都為零。

表1 格力電器2015-2019年現金股利分配

三、假設與實證分析

公司治理結構由董事會、監事會和總經理三個利益群體相互制衡，從廣義上看，公司治理是研究企業如何配置權力的；而從狹義上看，就是研究企業在給經理人權力的同時行使監管權，監督經理人履職[3]。

（一）假設

1.股權集中度與現金股利政策

股權集中度是指股東人數的多少和持有股票的比例多少，是反映股權集中或者分散的一種指標[4]。就兩者關系作出假設：

假設：股權集中度與現金股利支付率成正相關。

2.股權制衡與現金股利政策

股權制衡是指大股東的持股互相制衡，避免一股獨大。股權制衡度所選取的股東是前十大股東，制衡度是第一大股東持股比與第二到第十大股東持股比之和的比值，股權制衡度與其制衡效果成反比。故就兩者關系作出假設：

假設：股權制衡度與現金股利支付率成負相關。

3.董事會規模與現金股利政策

普遍來講，董事會規模越大，公司分配的現金股利就越多[5]。故就兩者關系作出假設：

假設：董事會規模與現金股利支付率成正相關。

（二）變量、樣本和數據來源

1.變量

根據前文假設，涉及因變量只有股利支付率；自變量有三個，分別是董事會人數、第一大股東持股比和第一大股東持股比與第二至第十大股東持股比之和的比值，分別對應董事會規模、股權集中度和股權制衡。見表2。

表2 變量表

2.樣本和數據來源

本文選取2015-2019年格力電器為研究對象。數據來源主要來自新浪財經網，并運用SPSS25.0對符合篩選條件的樣本數據進行數據分析。

（三）實證分析

1.描述性統計

本文進行了描述性統計，結果見表3：

由表3可知，第一大股東的股票持有比例的最大值為18.365%，均值為18.361%，最小值為18.356%，可以看出第一大股東的股票持有比例還是有所下降，2015-2019年，股權結構比較合理。制衡度均值為0.737，表明第二至第十大股東對第一大股東制衡度是有效的。

表3 格力電器2015-2019年描述性統計

2.相關性分析

本文對股權集中度、股權制衡度、董事會人數以及現金股利支付率所作相關性分析如下：

從表4結果可知，格力電器的股權集中度與現金股利支付率是成負相關，且兩者之間強相關；格力電器制衡度與現金股利支付率成正相關，且兩者中等程度相關；格力電器的董事會規模與現金股利支付率成正相關，相關程度為弱相關。

表4 格力電器2015-2019年相關性分析

3.回歸分析

本文對股權集中度、股權制衡度、董事會人數以及現金股利支付率所作回歸分析如下：

由表5可得回歸方程為y=-67.143x+1233.311。根據回歸方程可知，隨著x值的增大y減小，即股權集中度與股利支付率呈負相關。股權集中度與現金股利支付呈正相關這個假設與回歸結果不相符合。表6顯示，股權集中度的變化與股利支付率的實際情況吻合度較高。

表5 格力電器2015-2019年第一大股東持股比回歸分析

表6 格力電器2015-2019年第一大股東持股比回歸分析

根據表7可得出回歸方程為y=1.075x-0.304，隨著x值的增大y增大，即制衡度與股利支付率呈正相關。股權制衡度與現金股利支付呈負相關這個假設與回歸結果不相符合。同時，由表8可見，制衡度的變化與股利支付率的實際情況吻合度較低。

表7 格力電器2015-2019年制衡度回歸分析

表8 格力電器2015-2019年制衡度回歸分析

由表9可得出回歸方程為y=0.052x+0.089。假設董事會規模與現金股利支付成正相關這個假設與回歸結果相符。但在表10中可知董事會規模的變化與股利支付率的實際情況吻合程度很低，即其擬合度很低。

表9 格力電器2015-2019年董事會人數回歸分析

表10 格力電器2015-2019年董事會人數回歸分析

四、小結

通過對股權集中度、股權制衡度和董事會規模三個方面分析，得出以下結論：

2015-2019年，格力電器第一大股東的持股比最大值為18.365，均值為18.361，最小值為18.356，這三個值相差較小且這5年間第一大股東的持股比基本在18.3%至18.4%之間波動，可以說明在這期間股權結構相對穩定。但現金股利支付率波動較大，可能與格力的調整轉型和智能家電業務有關。同時，第一大股東持股比與第二至十大股東持股比之和的比值在逐漸減小，而第一股東的持股比變化很小，第二至第十大股東持股比之和在逐漸增大，股權的制衡度在增強。

由相關性分析結果可知，股權集中度與現金股利支付成負相關，即第一大股東持股比越高，現金股利的支付率越低。

股權制衡度與現金股利支付成正相關，股權制衡度越高，現金股利支付率越低；反之，則越高。董事會規模與現金股利支付成正相關，在一定程度上，董事會人數越多，現金股利支付率越高；所以董事會人數的增加對現金股利政策有一定的影響。