政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠與企業(yè)價(jià)值
——基于模糊集定性比較分析

■王 莉 楊云惜 嚴(yán)文達(dá)

（1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，濟(jì)南250014；2.德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所濟(jì)南分所，濟(jì)南250001；3.山東省財(cái)政廳，濟(jì)南250002）

一、引言

從企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程角度來(lái)看，企業(yè)的本質(zhì)是基于對(duì)未來(lái)收益預(yù)期的追求從而形成的經(jīng)濟(jì)組織。如今企業(yè)的戰(zhàn)略逐漸向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)型，增加企業(yè)科研創(chuàng)新的投入，培育員工創(chuàng)新能力，由此形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，這是當(dāng)今時(shí)代企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。為實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的目標(biāo)，政府政策的支持和幫扶就是重要支撐之一。雖然政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠都屬于政府激勵(lì)政策工具，但在影響企業(yè)行為的作用機(jī)制方面存在細(xì)微差別，從而帶來(lái)差異性的激勵(lì)效應(yīng)（柳光強(qiáng)，2016）。政府補(bǔ)助政策導(dǎo)向性較強(qiáng)，能夠?qū)Ψ险髼l件的企業(yè)及時(shí)進(jìn)行政策扶持，從而通過(guò)事前激勵(lì)的方式影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策、投資行為，以及科技創(chuàng)新決策，尤其在鼓勵(lì)企業(yè)從事具有較大外部效用的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目方面，政府以直接補(bǔ)貼的形式幫助企業(yè)，可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流，減少企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中遇到的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)價(jià)值。稅收優(yōu)惠主要通過(guò)降低企業(yè)稅負(fù)等事后激勵(lì)的方式來(lái)促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新、擴(kuò)大投資，從而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值提升。與政府補(bǔ)助相比，稅收優(yōu)惠具有政策相對(duì)穩(wěn)定、透明度高的特點(diǎn)，涉及投資、研發(fā)的環(huán)節(jié)范圍較廣，企業(yè)對(duì)于節(jié)稅資金具有更多的自主使用權(quán)。

政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠兩者對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新、投資決策等的作用機(jī)制不同，因而會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響。本文利用模糊集定性比較分析方法，發(fā)揮其可考察多因素組態(tài)效應(yīng)、適用于小樣本以及探究非線性關(guān)系的優(yōu)勢(shì)，探究不同政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠類(lèi)型組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以進(jìn)一步探索優(yōu)化財(cái)稅政策激勵(lì)效應(yīng)的政策啟示。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

（一）文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠與企業(yè)價(jià)值方面都進(jìn)行了較為豐富的研究。在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究方面，實(shí)證研究主要得出三類(lèi)相關(guān)關(guān)系：政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響呈現(xiàn)出正向關(guān)系（郝鳳霞和鄭婷婷，2019）、負(fù)向關(guān)系（步丹璐和狄靈瑜，2017）和非線性型關(guān)系（汪利錟和譚云清，2016）。在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響機(jī)制中，現(xiàn)有文獻(xiàn)存在兩種不同的認(rèn)識(shí)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為融資理論在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮了中介作用，即政府補(bǔ)助能夠通過(guò)給予資金的方式緩解企業(yè)面臨的融資約束以及資金困境，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值增加（余明桂和回雅甫，2010）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為信號(hào)傳遞理論在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值之間充當(dāng)中間媒介，即當(dāng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后，企業(yè)和市場(chǎng)都能夠接收到政府釋放的利好信號(hào)，政府補(bǔ)助表明政府對(duì)企業(yè)的重視程度，可以激勵(lì)企業(yè)通過(guò)自身努力來(lái)提高企業(yè)績(jī)效，真正提高企業(yè)價(jià)值（Chen & Wong，2013）。在稅收優(yōu)惠與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究方面，國(guó)內(nèi)外主流觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值有積極影響（陳曉和李靜，2001），但稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑尚未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠通過(guò)鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入來(lái)增加企業(yè)價(jià)值（韓平飛，2017）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠通過(guò)緩解企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)來(lái)提升企業(yè)價(jià)值（程小可等，2016；宋航等，2019）。除主流觀點(diǎn)之外，少部分學(xué)者的研究認(rèn)為稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用有限或者呈負(fù)向影響效應(yīng)（鄭春美和李佩，2015）。

（二）理論分析

1.政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制

基于有效市場(chǎng)理論、信號(hào)傳遞理論和融資約束理論，政府補(bǔ)助主要通過(guò)兩種途徑影響企業(yè)價(jià)值。

途徑一，政府補(bǔ)助可以直接或者通過(guò)降低企業(yè)融資成本的方式提升企業(yè)價(jià)值。一方面，企業(yè)收到政府補(bǔ)助時(shí)，可以通過(guò)計(jì)入收益或沖減成本費(fèi)用的方式，直接增加企業(yè)的利潤(rùn)總額，從而提升企業(yè)價(jià)值；另一方面，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助往往預(yù)示著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較好的未來(lái)，能夠向外部投資者傳遞企業(yè)有潛力、值得被投資等積極信息，從而幫助企業(yè)獲得更多外部資源，緩解企業(yè)面臨的融資約束，從而提升企業(yè)的籌融資能力水平和降低融資成本，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

途徑二，政府對(duì)企業(yè)的研發(fā)補(bǔ)助可以影響企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，從而影響企業(yè)價(jià)值。一方面，政府補(bǔ)助可以通過(guò)降低企業(yè)研發(fā)成本，以及通過(guò)釋放鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)的信號(hào)，進(jìn)而幫助企業(yè)分擔(dān)其研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)并激勵(lì)企業(yè)專(zhuān)注研發(fā)活動(dòng)，從而激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。另一方面，政府給予企業(yè)的直接研發(fā)補(bǔ)助會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生依賴(lài)性，降低企業(yè)應(yīng)具有的競(jìng)爭(zhēng)危險(xiǎn)感，從而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生負(fù)向的擠出效應(yīng)，最終對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)向影響。

2.稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制

雖然政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠形式并不相同，但是兩者影響企業(yè)價(jià)值的理論基礎(chǔ)大致相同，稅收優(yōu)惠主要通過(guò)降低企業(yè)融資成本、分擔(dān)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)以及激勵(lì)企業(yè)專(zhuān)注研發(fā)三個(gè)方面提升企業(yè)價(jià)值。

第一，由于稅收優(yōu)惠顯示出政府對(duì)該行業(yè)的支持，根據(jù)信息傳遞理論，稅收優(yōu)惠可以幫助企業(yè)擴(kuò)大其融資渠道，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本，從而提升企業(yè)價(jià)值。

第二，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、對(duì)軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)的增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠政策，對(duì)減少企業(yè)研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，分擔(dān)企業(yè)研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)具有至關(guān)重要的作用，從而使其企業(yè)價(jià)值得到提升。

第三，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)高科技公司實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策可以看出，每一項(xiàng)政策都限定了享受優(yōu)惠的業(yè)務(wù)主體。在限定政策的扶持下，高科技企業(yè)更能專(zhuān)注于研發(fā)活動(dòng)，提升企業(yè)價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法與研究框架

通過(guò)梳理政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們主要從單一前因變量角度或少量權(quán)變因素角度分別研究政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。但是，無(wú)論是政府補(bǔ)助還是稅收優(yōu)惠，都不是通過(guò)單一路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的，而是通過(guò)多種路徑的協(xié)同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。將定性研究與定量研究相結(jié)合的定性比較分析方法（QCA）可以發(fā)現(xiàn)多種因素之間的組態(tài)關(guān)系和殊途同歸，有效識(shí)別條件之間的相互依賴(lài)性、組態(tài)等效性和因果非對(duì)稱(chēng)性，能夠以新的組態(tài)角度研究各條件變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，且特別適合中小樣本的情境研究。QCA 方法中的模糊集定性比較分析方法（fsQCA）能夠更加充分地捕捉到前因條件在不同水平或程度上的變化帶來(lái)的細(xì)微影響。因而，本文選擇fsQCA 方法探索研究財(cái)稅政策的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。在前人文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本文將政府補(bǔ)助細(xì)分為科技創(chuàng)新補(bǔ)助、融資補(bǔ)助以及其他補(bǔ)助三個(gè)層面，將稅收優(yōu)惠分為研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠、增值稅即征即退優(yōu)惠和其他稅收返還優(yōu)惠三個(gè)層面，從集合論角度出發(fā)，運(yùn)用組態(tài)視角來(lái)分析細(xì)分類(lèi)型后的財(cái)稅政策組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究框架思路如圖1所示。

圖1 財(cái)稅政策組態(tài)效應(yīng)與企業(yè)價(jià)值

1.政府補(bǔ)助

（1）科技創(chuàng)新補(bǔ)助：科技創(chuàng)新補(bǔ)助一方面可以通過(guò)增加企業(yè)利潤(rùn)總額的方式提升企業(yè)價(jià)值，另一方面可以通過(guò)鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入從而提升企業(yè)價(jià)值，本文將科技創(chuàng)新補(bǔ)助單獨(dú)分類(lèi)進(jìn)而驗(yàn)證該條路徑及其與其他政策的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（2）融資補(bǔ)助：科技型企業(yè)的融資約束問(wèn)題較為突出（顧群和翟淑萍，2014），具有針對(duì)性的政府融資補(bǔ)助可以直接緩解高科技企業(yè)的融資約束問(wèn)題，通過(guò)降低企業(yè)融資成本的方式提升企業(yè)價(jià)值，將政府補(bǔ)助中的融資型補(bǔ)助單獨(dú)分類(lèi)有利于探索該條路徑的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（3）其他補(bǔ)助：其他補(bǔ)助指除科技創(chuàng)新、融資補(bǔ)助之外企業(yè)獲得的其他政府補(bǔ)助，包括企業(yè)從事國(guó)家鼓勵(lì)和扶持的特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)而獲得的補(bǔ)助、上市補(bǔ)貼、納稅獎(jiǎng)勵(lì)、污染防治等補(bǔ)助。此類(lèi)補(bǔ)助雖然對(duì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)或者對(duì)降低融資成本并無(wú)直接作用，但是此類(lèi)政策補(bǔ)助向外界釋放企業(yè)前景良好的信號(hào)，可以吸引資本市場(chǎng)上的投資者，改變公司在資本市場(chǎng)的生存狀況，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，故探究此類(lèi)補(bǔ)助的不同組合對(duì)提升企業(yè)價(jià)值同樣具有重要意義。

2.稅收優(yōu)惠

（1）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠：研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供了一定保障，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入越多，加計(jì)扣除的部分也就越多。相關(guān)研究表明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策可以通過(guò)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、降低經(jīng)營(yíng)成本、提升內(nèi)源融資能力這三條路徑來(lái)提升企業(yè)價(jià)值（王璽和劉萌，2020），故而探究研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除這一稅收優(yōu)惠方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的激勵(lì)作用具有關(guān)鍵意義。

（2）增值稅即征即退優(yōu)惠：根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》等相關(guān)政策可知，增值稅即征即退政策可以推動(dòng)我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)這兩類(lèi)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展能力，激勵(lì)進(jìn)一步的創(chuàng)新性活動(dòng)（黃智文，2020）。增值稅即征即退優(yōu)惠對(duì)于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)、鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步的創(chuàng)新發(fā)展起到重要作用，將其單獨(dú)分類(lèi)有利于探索增值稅即征即退優(yōu)惠政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

（3）其他稅收返還優(yōu)惠：其他稅收返還優(yōu)惠包括個(gè)人所得稅返還、房產(chǎn)稅以及土地稅減免、殘疾人就業(yè)增值稅退稅等，此類(lèi)稅收返還可以通過(guò)增加企業(yè)利潤(rùn)的方式影響企業(yè)價(jià)值，將該類(lèi)稅收優(yōu)惠單獨(dú)分類(lèi)有利于探究其與其他稅收優(yōu)惠的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012 版的行業(yè)分類(lèi)，選取我國(guó)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)以2017-2019年的年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，各數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）以及巨潮資訊網(wǎng)中各公司2017-2019年年報(bào)手工收集并整理得到。樣本企業(yè)篩選條件如下：（1）為避免企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致樣本數(shù)據(jù)異常值波動(dòng)，剔除ST 企業(yè)；（2）剔除政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)解釋部分中未對(duì)政府補(bǔ)助進(jìn)行分類(lèi)、未披露政府補(bǔ)助分類(lèi)、政府補(bǔ)助分類(lèi)模糊或者分類(lèi)重疊的企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)庫(kù)中托賓Q 值缺失的企業(yè)。經(jīng)過(guò)以上三個(gè)條件的篩選，最終得到了98 家企業(yè)觀測(cè)值作為樣本數(shù)據(jù)。

（三）變量測(cè)度

1.條件變量

本文旨在分析不同類(lèi)型政府補(bǔ)助與不同類(lèi)型稅收優(yōu)惠的各種組合路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，故條件變量部分首先對(duì)政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠進(jìn)行手工分類(lèi)，然后將不同類(lèi)型的政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠原始數(shù)據(jù)按照企業(yè)年末總資產(chǎn)金額進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以此方式衡量各個(gè)條件變量的強(qiáng)度大小。不同類(lèi)型政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的測(cè)度方式及參考依據(jù)如下：

（1）科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度：公司年報(bào)中關(guān)于政府補(bǔ)助披露的信息，不同公司存在著一定的差異，政府補(bǔ)助類(lèi)型是否屬于科技創(chuàng)新補(bǔ)助需要進(jìn)行一定的判斷。如果公司年報(bào)中“計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助”中政府補(bǔ)助的發(fā)放類(lèi)型明確披露“因研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)更新及改造等獲得的補(bǔ)助”，則本文將該類(lèi)政府補(bǔ)助歸類(lèi)為科技創(chuàng)新補(bǔ)助。對(duì)于與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助類(lèi)型，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者呂久琴和郁丹丹（2011）、李萬(wàn)福等（2017）的做法，將與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)的說(shuō)明解釋部分中含有“科研項(xiàng)目”、“研發(fā)”、“專(zhuān)利”等字樣的歸類(lèi)為科技創(chuàng)新補(bǔ)助。歸類(lèi)之后對(duì)同年同上市公司的科技創(chuàng)新補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)比較后即為科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度。

（2）融資補(bǔ)助強(qiáng)度：融資補(bǔ)助數(shù)據(jù)通過(guò)文本分析取得，具體獲取方式為：如果公司年報(bào)中“計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助”中政府補(bǔ)助的發(fā)放類(lèi)型明確披露為“因符合地方政府招商引資而獲得的補(bǔ)助”，則本文將該類(lèi)政府補(bǔ)助歸類(lèi)為融資補(bǔ)助。對(duì)于與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助類(lèi)型，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者宋建波等（2019）的做法，若某項(xiàng)與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助的說(shuō)明部分含有“融資、利息、貸款、貼息、招商引資”之一，則將其歸類(lèi)為融資補(bǔ)助。歸類(lèi)之后對(duì)同年同上市公司的融資補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為融資補(bǔ)助強(qiáng)度。

（3）其他補(bǔ)助強(qiáng)度：將除科技創(chuàng)新補(bǔ)助與融資補(bǔ)助之外的直接補(bǔ)助，比如納稅獎(jiǎng)勵(lì)、污染防治、上市補(bǔ)貼等皆將其歸類(lèi)為其他補(bǔ)助。歸類(lèi)之后對(duì)同年同上市公司的其他補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為其他補(bǔ)助強(qiáng)度。

（4）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度：為了衡量研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠所產(chǎn)生的稅收激勵(lì)效應(yīng)，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者王蕓和陳蕾（2016）的做法，首先計(jì)算企業(yè)研發(fā)支出稅前扣除帶來(lái)的研發(fā)投資成本減少，再將其與同期公司總資產(chǎn)相比進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后即為研發(fā)加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度。

（5）增值稅即征即退優(yōu)惠強(qiáng)度：如果某樣本企業(yè)稅收優(yōu)惠中涉及增值稅即征即退，參照研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度的衡量方法，采用公司中增值稅即征即退的具體數(shù)額與同期公司總資產(chǎn)相比從而得到增值稅即征即退的優(yōu)惠強(qiáng)度，以此來(lái)衡量增值稅即征即退優(yōu)惠所產(chǎn)生的稅收激勵(lì)效應(yīng)。

（6）其他稅收返還優(yōu)惠強(qiáng)度：如果某項(xiàng)稅收優(yōu)惠與除增值稅即征即退優(yōu)惠之外的稅收返還優(yōu)惠相關(guān)，比如房產(chǎn)稅減免、印花稅返還等，則將其歸類(lèi)為其他稅收返還優(yōu)惠。歸類(lèi)之后對(duì)同年同上市公司的其他稅收返還優(yōu)惠金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為其他稅收返還優(yōu)惠強(qiáng)度。

2.結(jié)果變量

對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值衡量，指標(biāo)選取應(yīng)當(dāng)著重考慮企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和未來(lái)成長(zhǎng)能力，托賓Q 值能從市場(chǎng)角度衡量企業(yè)的綜合價(jià)值，能很好地滿足這一要求（郭曉日和楊馳，2020）。鑒于不同財(cái)稅政策組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響有滯后效應(yīng)，故選擇采用（t+1）期的托賓Q 值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。表1 列示了各變量名稱(chēng)及其測(cè)度方式。

表1 變量的名稱(chēng)及測(cè)度

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。從結(jié)果變量來(lái)看，企業(yè)價(jià)值平均值為2.167，最大值5.230，最小值1.014，最大值與最小值相差近5 倍，可見(jiàn)我國(guó)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)內(nèi)各企業(yè)價(jià)值相差較大。從條件變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，大部分條件變量的平均值與中位數(shù)較為接近，數(shù)據(jù)分布基本上呈對(duì)稱(chēng)分布，沒(méi)有左偏或者右偏的現(xiàn)象；融資補(bǔ)助強(qiáng)度、其他稅收優(yōu)惠返還強(qiáng)度的最大值與最小值差異較小，其他條件變量最大值與最小值差異較大，表明我國(guó)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)不同企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠程度存在較大差異。

（二）前因條件必要性分析

在模糊集定性比較分析中，衡量必要條件的一個(gè)重要指標(biāo)就是一致性且通常認(rèn)定必要性條件的一致性分?jǐn)?shù)最低值為0.9（SCHNEIDER 等，2012）。表3 列示了單因素必要條件的檢驗(yàn)結(jié)果。從表3 中可以看出，樣本中各前因條件變量的一致性均小于0.9，這說(shuō)明在單因素作用下，以上各個(gè)前因條件都不能被認(rèn)為是提高企業(yè)價(jià)值的必要條件，即本文中各條件變量并非引致較高企業(yè)價(jià)值的必要條件。

（三）條件構(gòu)成分析

在完成前因條件必要性分析的基礎(chǔ)上，探究上述條件變量的哪些組合是導(dǎo)致高企業(yè)價(jià)值的充分性解釋。根據(jù)SCHNEIDER 等（2012）、杜運(yùn)周和賈良定（2017）的觀點(diǎn)，本文樣本屬于大樣本，可以設(shè)置較低的最低可接受一致性閾值，因而將一致性閾值設(shè)為0.70。由于復(fù)雜解涉及過(guò)多反事實(shí)分析，簡(jiǎn)單解過(guò)于簡(jiǎn)化，故本文采用中間解作為結(jié)果。高企業(yè)價(jià)值的前因條件組態(tài)如表4所示。

從表4 可知，提升企業(yè)價(jià)值的組態(tài)路徑一共有4條，這4 個(gè)組態(tài)的一致性均大于0.7，說(shuō)明所有組態(tài)都能正向促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加。將具備相同核心條件的組態(tài)進(jìn)行合并，獲得RDD、TIS*OS、VATP 三種組態(tài)，通過(guò)對(duì)該三種組態(tài)的分析與歸納，根據(jù)提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)因可以將其分為兩種不同類(lèi)型，分別為“稅收優(yōu)惠政策支持型”和“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”。

表4 取得高企業(yè)價(jià)值的前因條件組態(tài)

“稅收優(yōu)惠政策支持型”里面有解1、解2 與解4 三個(gè)組態(tài)解，包含RDD、VATP 這兩個(gè)核心要素，即增值稅即征即退優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的核心要素條件，企業(yè)在單獨(dú)享有任何一個(gè)稅收優(yōu)惠政策的情況下，都可以對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著充分的推動(dòng)作用。這一大類(lèi)又可以分為“所得稅優(yōu)惠支持型”與“增值稅優(yōu)惠政策支持型”兩類(lèi)，解1 與解2 屬于“所得稅優(yōu)惠支持型”，解4 屬于“增值稅優(yōu)惠政策支持型”。其中，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除屬于稅基式優(yōu)惠，其作用于創(chuàng)新過(guò)程中的前端，屬于“直接減免支持型”；增值稅即征即退屬于稅額式減免優(yōu)惠，其作用于創(chuàng)新過(guò)程中的后端，屬于“間接優(yōu)惠支持型”。可以看出，無(wú)論是作用于創(chuàng)新過(guò)程前端的“直接減免支持型”還是作用于創(chuàng)新過(guò)程后端的“間接優(yōu)惠支持型”都是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的重要手段。

“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”為解3 即TIS*OS 組態(tài)，在該組態(tài)中，科技創(chuàng)新補(bǔ)助和其他補(bǔ)助共同成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的核心要素條件，即僅靠科研創(chuàng)新補(bǔ)助這一種補(bǔ)助方式并不能十分有效地促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，在接受科研創(chuàng)新補(bǔ)助的同時(shí)，企業(yè)仍然需要結(jié)合其他類(lèi)型的政府補(bǔ)助，兩類(lèi)政府補(bǔ)助的結(jié)合才能共同促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

對(duì)比“稅收優(yōu)惠政策支持型”與“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”，單獨(dú)的政府補(bǔ)助并不能像單獨(dú)的稅收優(yōu)惠政策那樣對(duì)企業(yè)價(jià)值起到顯著的拉動(dòng)作用，其只能依靠政府補(bǔ)助組合的方式來(lái)達(dá)到與單獨(dú)稅收優(yōu)惠政策的相同效果。這是因?yàn)槎愂諆?yōu)惠政策具有更廣的普惠性，更注重強(qiáng)調(diào)企業(yè)所具有的自主性和能動(dòng)性，因此對(duì)于企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效用比政府補(bǔ)助更加顯著。

續(xù)表

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采取更換結(jié)果變量的方式對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即以市盈率代替托賓Q 值作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。由于市盈率過(guò)高意味著可能存在投機(jī)性泡沫，為了保證數(shù)據(jù)的有效性同時(shí)為保證研究結(jié)果不受變量異常值的影響，對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行雙側(cè) 1%縮尾處理。前因條件組態(tài)如表5所示。表5 中的解1-3 的一致性均大于0.75 且穩(wěn)健性檢驗(yàn)中的總體一致性為0.77，體現(xiàn)出較好的一致性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)對(duì)穩(wěn)健性檢驗(yàn)中核心條件的分析，組態(tài)1表明高增值稅即征即退優(yōu)惠強(qiáng)度是提升企業(yè)價(jià)值的核心條件；組態(tài)2 中，高科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度和高其他補(bǔ)助強(qiáng)度相結(jié)合對(duì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升起到了關(guān)鍵性作用；組態(tài)3 揭示了高其他補(bǔ)助強(qiáng)度和高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度的組合同樣是獲得高企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵要素。三個(gè)組態(tài)解中的解1 驗(yàn)證了主研究中“稅收優(yōu)惠政策支持型”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，解2 驗(yàn)證了“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用；而解3 說(shuō)明“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”同樣對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造發(fā)揮著促進(jìn)作用。將“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”與“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”對(duì)比分析，兩者都為政策組合推動(dòng)，“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”是高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策與其他政府補(bǔ)助政策相結(jié)合，而“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”為科技創(chuàng)新政府補(bǔ)助與其他政府補(bǔ)助相結(jié)合。結(jié)合fsQCA 方法的“同效性”特點(diǎn)可知，科技創(chuàng)新補(bǔ)助與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠所具有的效果相同，二者皆能與其他政府補(bǔ)助結(jié)合產(chǎn)生促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的效果。

續(xù)表

五、研究結(jié)論和啟示

本文以2017-2019年中國(guó)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的98 家公司為研究樣本，采用模糊集定性比較分析方法，考察了高企業(yè)價(jià)值的條件組態(tài)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行高強(qiáng)度的科技創(chuàng)新政府補(bǔ)助難以發(fā)揮其提升企業(yè)價(jià)值的作用，需要和高強(qiáng)度的其他類(lèi)型政府補(bǔ)助結(jié)合在一起才能發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用。第二，在稅收優(yōu)惠政策中，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策以及增值稅即征即退優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的激勵(lì)作用均達(dá)到了提升企業(yè)價(jià)值的預(yù)期效果。第三，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助均在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升中起著關(guān)鍵性的作用，但單項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策比單項(xiàng)政府補(bǔ)助政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效用更加顯著；科技創(chuàng)新補(bǔ)助需要與其他補(bǔ)助結(jié)合在一起才能起到促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的作用。第四，科技創(chuàng)新補(bǔ)助與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠對(duì)提升企業(yè)價(jià)值所具有的效果相同，二者皆能與其他政府補(bǔ)助結(jié)合共同產(chǎn)生促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的效果。

實(shí)踐層面，如何利用政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策提升高科技技術(shù)企業(yè)價(jià)值的啟示如下：首先，政府對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的補(bǔ)助政策應(yīng)該采取組合拳的方式。科技創(chuàng)新補(bǔ)助是政府為了鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)造而給予的補(bǔ)助，可以通過(guò)降低企業(yè)研發(fā)成本的方式提升企業(yè)價(jià)值；其他補(bǔ)助多是符合國(guó)家扶持政策類(lèi)型的補(bǔ)助，其通過(guò)信號(hào)傳遞作用提升企業(yè)融資能力，從而降低融資成本提升企業(yè)價(jià)值，兩種補(bǔ)助相結(jié)合比單一類(lèi)型的政府補(bǔ)助更能發(fā)揮其作用。其次，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)關(guān)注最新稅收優(yōu)惠政策，學(xué)會(huì)恰當(dāng)使用相關(guān)優(yōu)惠。財(cái)務(wù)方面的相關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)準(zhǔn)確把握每年研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠和增值稅即征即退優(yōu)惠政策的變化，在政策允許的范圍內(nèi)給企業(yè)自身帶來(lái)最大程度的利益。最后，在高新技術(shù)行業(yè)中，與政府補(bǔ)助政策效果相比，稅收優(yōu)惠政策應(yīng)成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的主流政策。