數字化轉型與資產評估增值率
——基于文本分析方法的經驗證據

■李 昂 王田力 商玉杰 胡思琪 李夢南

（首都經濟貿易大學財政稅務學院，北京100070）

一、引言

黨的十九大以來，黨中央和國務院高度重視數字經濟的發展，實體經濟發展和創新驅動發展的內容。隨著5G+、人工智能、區塊鏈、云計算和大數據等新一代信息技術的持續創新帶來社會性變革的同時也為企業的發展注入了新的活力。而這一變革趨勢下的中國企業能否充分利用數字化建設構建適配自身稟賦特征的轉型戰略，成為當下數字經濟高質量發展的重大課題。在第四屆數字中國建設峰會上，中國信息通信研究院發布了《中國數字經濟發展白皮書（2021）》。統計數據顯示，我國數字經濟規模由2005年的2.6 萬億元躍升至2020年的39.2 萬億元。2020年在新冠肺炎疫情沖擊和全球經濟下行疊加影響下，我國數字經濟依然保持9.7% 的高位增長，是同期GDP 名義增速的3.2 倍多，成為我國穩定經濟增長的關鍵動力。因此，如何有效推動數字經濟產業對中國高質量發展，成為近年來政府和社會各界廣泛討論的行動議題。那么，數字經濟是否也影響了資產評估行業呢？根據《“十四五”時期資產評估行業發展規劃》報告闡明要加快推進行業數字化轉型，全面提升資產評估行業信息化水平及服務能力，數字化轉型將為評估行業帶來新的發展契機。這就要求評估機構抓住時代發展機遇，促進高水平、高質量的數字化資產評估建設，度量企業數字化轉型脈絡，全面提升資產評估行業信息化水平及服務能力。

鑒于此，本文以企業數字化轉型視角出發，分析企業數字化轉型與資產評估增值率的關系，探究不同情況下，數字化轉型對資產評估增值率的影響，以增進學者和資產評估實務工作者對數字化轉型與資產評估增值率關系的理解。

二、理論分析與假說提出

數字化轉型對于資產評估值的作用機制主要表現在以下兩個方面：

第一，數字化轉型可以提升企業內在價值，從而提高資產評估增值率。

企業數字化轉型可以對海量的歷史數據進行生產、采集、分析、應用從而發掘數據信息背后的潛在價值（ Farboodi，2019）。其次，利用數字技術來拓寬企業銷售渠道和分銷渠道，如企業借助網購平臺或社交媒體與消費者建立更為效率的聯系（Hansen 和Sia，2015），從而提升企業的生產效率和經營效率，并且可能帶給企業潛在的獲利能力與成長性，提升企業內在價值，從而資產評估增值率有可能會提高。

第二，數字化轉型可以降低企業風險，從而提高資產評估增值率。

企業實施數字化轉型可以更為有效地抓取內部管控信息，將生產模式由規模生產向定制化生產轉變，同時使整個業務流程日趨透明，有利于緩解企業的信息不對稱程度，提高信息透明度（祁懷錦，2020）。這些轉變將提高企業的治理水平。在面臨數字經濟的背景下，企業可以在利用內部信息提高治理水平的同時，也可以向外界投資者傳遞企業內部運營狀況的信息，從而在一定程度上緩解了信息不對稱所導致的配置效率低下的問題。這不僅提升企業自身資源的配置效率和管理水平，而且也能夠吸引外部的優質資源投入，充足的資源投入也會為企業價值的提升奠定較良好的基礎（張永珅，2021），從而資產評估增值率有可能會提高。綜上所述，提出假設1。

假設1：企業的數字化轉型程度與資產評估增值率正相關。

三、樣本數據與研究設計

（一）數據來源

本文以我國資產評估案例作為研究對象，采用年報文本分析法和年報財務數據相結合的方法探討企業數字化轉型對資產評估增值率的影響。本文的研究樣本時間段為2013—2020年。在數據來源方面，企業數字化轉型所使用的年報文本來自于滬深交易所官網，企業價值指標及其他相關財務數據均來自萬得（WIND）數據庫、國泰安（CSMAR）數據庫，資產評估增值率來自于國泰安數據庫。

為了確保研究結論的可信度，沿循既有的實證研究慣例，進一步對研究樣本進行篩選。第一，剔除所有金融類公司；第二，對研究樣本時期內有過ST 特殊處理、退市等非正常上市狀態的公司樣本進行剔除；第三，剔除了相關變量缺失的公司。我們最終得到3 943 個觀測樣本。為了減緩樣本異常值的潛在擾動，我們對計量檢驗所涉及的所有連續型變量按1%和99%水平進行縮尾處理。

（二）變量設計

1.因變量

本文借鑒李小榮等（2018）、翟進步等（2019）的研究，以資產評估增值率（ZZL）作為因變量。具體公式如下：

2.自變量

根據企業數字化轉型的定義，本文借鑒張葉青等（2021）、易露霞等（2021）的研究，以文本分析法對上市公司財務報告披露的有關數字化轉型的詞出現的頻率來度量企業的數字化水平。具體地，當出現“電子商務”、“大數據”、“物聯網”、“云計算”、“人工智能”等相關詞頻，統計出每個關鍵詞在特定年份的年報中的出現次數，并進行加總處理，得到企業數字化轉型的指標（DTC），為確保篩選的準確性，本文還對篩選出的明細項目進行了手工復核。其他變量定義見表1。

表1 變量定義表

續表

（三）模型設計

為驗證數字化轉型對資產評估增值率的影響，本文構造如下實證研究模型（2），以此驗證假設1。

在基準回歸模型中，因變量為增值率（ZZL）；核心自變量為企業數字化轉型（DTC），其余為控制變量；ε 為隨機誤差項；同時，為避免回歸結果受到不可觀測的宏觀因素和行業特性的影響，本文還控制了年份固定效應（Year）和行業固定效應（Industry）。

四、實證分析

（一）描述性統計

從表2 的描述性統計可以看出資產評估增值率（ZZL）的均值-0.004，中位數-1.449，標準差8.925，最大值與最小值差別較大，說明我國資產評估值存在一定差異，其中非金屬礦物制造業與軟件信息服務業整體資產評估增值率偏高。其原因是，非金屬礦物制品業具有高成長性和利潤積累能力高的雙重特點，需要大量的資金進行研發投入，而軟件信息服務業中無形資產占比較大。數字化轉型（DTC）的均值為1.432，中位數為1.099，說明較多的上市公司開展的數字化轉型程度高。主要的控制變量，資產（Size）的均值為 22.506，負債率（Lev）的均值為 0.481，董事會規模（Board）均值為8.633，第一大股東的持股比例（Top1）的均值為34.289，總資產收益率（Roa）的均值為0.035，企業成長能力（Growth）的均值為0.353，主要控制變量的均值和現有文獻基本一致。

表2 描述性統計

（二）相關性分析

表3 是主要變量的相關系數矩陣。從表3 可以看出，數字化轉型與資產評估增值率在1%的統計水平上顯著且正相關，表明，公司發生數字化轉型后，資產評估增值率提高。其次，從控制變量和因變量之間的相關系數和顯著性看，企業規模、企業負債、盈利能力、第一大股東持股比例、董事會規模均與資產評估增值率顯著相關。最后，從控制變量的相關系數來看，大部分的變量之間的相關系數都小于0.5，所以本文基本上排除多重共線性對結果的影響。

表3 相關系數矩陣

（三）回歸結果

為了研究企業數字化轉型對資產評估增值率的影響，本文利用模型（2）進行了多元回歸檢驗，為了使回歸結果更加穩健，控制了行業和年份的固定效應并做了穩健異方差處理后進行回歸。回歸結果如表4所示。第（1）列報告了采用 OLS 回歸后企業數字化轉型對資產評估增值率的影響，回歸結果表明，數字化轉型 DTC 的系數為 0.284，在1%水平上顯著正相關。第（2）列報告了加入控制變量后的企業數字化轉型對資產評估增值率的影響?；貧w結果表明，數字化轉型 DTC 的系數為 0.191，在 10%水平上顯著正相關。第（3）列報告了加入控制變量以及行業年份固定效應后的企業數字化轉型對資產評估增值率的影響，并在此基礎上進行了穩健異方差處理?；貧w結果表明，數字化轉型 DTC 的系數為0.374，在 1%水平上顯著正相關。結果表明企業實施數字化轉型能夠顯著促進企業價值，從而導致資產評估增值率提升，實證結果支持了假設 1。

表4 回歸結果

續表

五、內生性處理與穩健性檢驗

（一）內生性檢驗

本文考查了數字化轉型對資產評估增值率的影響，其研究結果可能存在以下內生性問題的干擾。首先是，本文的研究樣本只保留了評估項目為股東全部權益與凈資產的評估值，存在樣本選擇性問題，因而會造成樣本選擇偏差。其次是，數字化轉型與資產評估價值可能存在潛在的反向因果關系，針對上述兩類內生性問題分別采用傾向得分匹配（PSM）方法、滯后因變量回歸法方法進行處理，檢驗結果如表5 至7所示。

表5 傾向得分匹配分析結果

表6 傾向得分匹配平衡性檢驗

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在采用傾向得分匹配（PSM）方法弱化樣本選擇偏差時，參考張永珅等（2021）、陳宇峰等（2021）的研究首先按照企業是否有數字化轉型將樣本企業分為兩組，有數字化轉型的作為實驗組（PSMD=1）和無數字化轉型的作為控制組（PSMD=0），構造匹配樣本。接著以上文的控制變量作為協變量計算傾向得分，隨后采用核匹配，如表所示，匹配結果滿足傾向得分匹配的“平衡性假設”與“平衡性檢驗”。結果如圖表7 的（1）所示，數字化轉型（DTC）的系數為 0.368，在1%水平上顯著正相關。其次，為了進一步緩解內生性問題，本文將評估增值率滯后一期進行回歸，回歸結果如表7所示，第（2）列報告了回歸結果，數字化轉型（DTC）的系數為 0.460，在5%水平上顯著正相關。依然支持原假設，說明企業進行數字化轉型會提升資產評估增值率，這與前文分析結論保持一致。

表7 內生性檢驗

續表

（二）穩健性檢驗

為了提升本文核心結論的穩健性和有效性，本文從多個角度進行了穩健性檢驗。

第一，變更因變量，采用資產評估增減值與調整后賬面價值或賬面價值的比值作為衡量資產評估增值率的方法。第二，變更自變量，為了排除詞頻在特定公司或行業特質性的干擾，剔除了出現詞頻最高的關鍵詞，其次，剔除數字化指標中的行業趨勢，將數字化轉型的指標減去當年所在行業的均值，從而排除了“行業-年份”層面上帶來的偏差。第三，變更固定效應，采用更為嚴格的固定效應行業-年份來減弱內生性的干擾。相關檢驗結果表明，原有的回歸結論依舊保持著高度的穩健，這表明數字化轉型在提高資產評估增值率的作用上是具有普遍意義的，這也為本文核心結論提供了證據支持。

穩健性檢驗表

六、拓展性分析

（一）產權性質

前文已經驗證了數字化轉型可以提高資產評估增值率。但是我們對數字化轉型對資產評估增值率的影響渠道還存在認知上的不足。因此，本文將從企業特征視角展開異質性檢驗。除此之外，本文還基于評估機構在方法選擇的差異性展開研究，詳細的實證回歸結果參見表8-9。

表8 按照產權性質分組

表8 從企業產權性質差異的視角分析企業數字化轉型對資產評估增值率的影響。研究發現，數字化轉型顯著提升非國有企業的資產評估增值率，相比之下，數字化轉型對國有企業的資產評估增值率的影響并不明顯。本文認為對此可能的解釋是，首先，在經營理念方面，非國有企業更加注重經濟利益的增長，而國有企業作為政府的延伸，則更加注重政策與社會目標。因此，數字化轉型對非國有企業的企業價值影響更甚，從而對非國有企業的資產評估增值率的影響更甚。其次，從并購交易的角度來看，非國有企業在并購交易活動中獲得的溢價會高于國有企業。因此，當企業發生數字化轉型時，非國有企業的資產評估增值率提升的更多。

（二）評估方法的選擇

表9 從評估機構方法選擇差異的角度分析了企業數字化轉型對資產評估增值率的影響。研究發現，資產評估師采用收益法時，數字化轉型對資產評估增值率的影響更甚，相比之下，數字化轉型對采用其他方法的影響并不明顯。對此可能的解釋是，企業數字化轉型可以提升企業的經營效率和業績提升以及銷售渠道（易露霞等，2021；Hansen 和Sia，2015），從而促進企業價值的提升。其次，進行數字化轉型可以提高企業信息透明度，降低企業風險，這有助于提升企業未來收益與降低經營風險。當評估方法為收益法時，評估機構與評估師對企業的未來收益和未來風險較為關注，企業數字化轉型所產生的價值更易被發覺。因此，當資產評估師采用收益法時，企業數字化轉型對資產評估增值率影響更甚。

表9 按照評估方法分組

七、結論

本文主要研究了數字經濟背景下企業數字化轉型對資產評估增值率的影響，并深入探討了企業的產權性質、資產評估師的方法選取對兩者關系的影響。本文研究發現，企業的數字化轉型后，企業價值提升，從而使得資產評估增值率提高。當評估對象為非國有企業時，數字化轉型對資產評估增值率影響更甚。當評估方法為收益法時，企業數字化轉型對資產評估增值率影響更甚。希望上述研究為進一步優化企業數字化管理、提升投資者投資效率和提高企業價值提供幫助。