如何確保美元外儲安全？

余永定

2022年2月28日，美國及其盟國宣布凍結俄羅斯中央銀行的3000億美元外匯儲備。外匯儲備的“武器化”，迫使我們不得不重新審視外匯儲備和海外資產的安全性問題。

流動性（liquidity）通常是指容易變現的資產，如貨幣、黃金和短期債券等;有時也指變現的容易程度。在國際金融中，特別是討論“特里芬兩難”時所使用的“國際流動性”（international?liquidity）一詞的內涵雖然同“流動性”有重疊，但兩者并不是同一概念。

國家間的債務是通過某種國際上普遍接受的結算手段，如黃金、國際儲備貨幣或特別提款權的轉移（transfer）償付的。國際流動性就是指這些結算手段的存量。特里芬特別指出，流動性的增加源于黃金供給的增加和主要貨幣發行國（key?currency?countries）短期債務（short-term?indebtedness）的增加。可見，特里芬當年所說的國際流動性就是我們現在所說的外匯儲備。事實上，特里芬是把儲備（reserves）或國際儲備（international?reserves）同國際流動性混用的。

國際儲備貨幣發行國（美國）可以通過資本項目逆差或經常項目逆差為其他國家提供國際流動性或國際儲備。在布雷頓森林體系的黃金—匯兌本位制（美元同黃金掛鉤）下，美國是通過資本項目逆差為其他國家提供國際流動性或國際儲備的。1945年到1950代初，歐洲、日本百廢待興，急需從美國進口商品，但又無法通過出口獲得足夠的美元，全球“美元荒”嚴重。在這個時期，國際流動性主要是靠美國的短期資本輸出和馬歇爾計劃之類的對外援助提供的。美元流動性的增加意味著一方面是美國債權的增加，另一方面是日本和歐洲債務的增加。……