上市公司更名的市場價格反應與公司治理效應：來自中國股票市場的經驗證據

摘要：上市公司更名已經成為中國股票市場的普遍現象，其對公司股票價格和經營績效的影響受到了證券監管部門、上市公司和投資者的廣泛關注。文章首先結合現有相關研究成果、從理論上分析公司更名、特別是公司基于經營范圍變更、并購重組、戰略調整、聲譽改變和其他原因等不同動機的更名行為對其股票價格和經營績效的影響，并提出相應研究假設。其次，在對中國上市公司更名情況及其更名原因進行統計分析的基礎上，以2010—2017年中國更名上市公司在更名前后60個交易日的股票價格數據為樣本，利用事件研究法實證研究上市公司更名的市場價格反應;以2010—2015年中國更名上市公司在更名前后3年的總資產收益率和每股收益等經營績效數據、公司規模和財務杠桿等財務數據以及股權結構和董事會結構等公司治理數據為樣本，利用差分T檢驗和多元回歸模型實證研究上市公司更名的公司治理效應。研究發現，無論上市公司因何種原因更名，其在更名前后很短的時間內可能產生顯著的正超額收益，但這種正超額收益將在更名后的較短時間內消失，甚至產生顯著的負超額收益;同時，公司更名還可能在更名后的1～3年內顯著降低其總資產收益率和每股收益，進而產生顯著的公司治理負效應;公司更名的短期市場價格反應與長期公司治理效應具有較強的內在一致性。因此，公司更名并不是改善其經營績效和治理績效的有效途徑，投資者投資于更名上市公司在長期和短期內都可能難以獲得正的超額收益。證券監管部門應該出臺更加詳細的公司更名規定，以規范上市公司更名行為，抑制上市公司更名亂象，為營造良好的中國股票市場環境提供制度保障;上市公司在因經營范圍變更、戰略調整、并購重組、聲譽惡化和其他原因變更公司名稱時，應該根據公司實際情況作出正確決策，更名可能不僅不會提高公司經營績效，產生正的治理效應，反而可能適得其反;投資者不要對更名上市公司進行盲目投資，更名上市公司可能既不會為投資者帶來短期超額收益，也不會提高公司經營績效和產生正的治理效應而為投資者帶來長期超額收益。文章研究結果為證券監管部門規范上市公司更名行為、上市公司更名決策以及投資者對更名公司的投資決策提供了決策依據。

關鍵詞：公司更名;市場價格反應;公司治理效應;事件研究;上市公司

中圖分類號：F830.91;F83251;F271;F275 文獻標志碼：A文章編號：1008-5831（2022）04-0053-13

上市公司更名是中國股票市場的普遍現象，其對公司股票價格和經營績效的影響已經成為證券監管部門、上市公司和投資者關注的重要問題。從理論上說，公司經營范圍變更、戰略調整、并購重組、聲譽惡化以及其他原因都可能促使公司產生更名動機，因經營范圍變化、戰略調整、并購重組而更名的上市公司既可能因業務變更、戰略調整、并購重組決策正確而在未來的經營過程取得好的經營績效，也可能因業務變更、戰略調整、并購重組決策失誤而使公司治理效率降低;因聲譽原因更名的公司雖然可能在更名后使公司在一定程度上擺脫壞聲譽的負面影響，但如果公司不徹底改變其造成壞聲譽的行為，可能在未來的經營過程中難以通過公司更名獲得好的聲譽，也就不能取得好的經營績效和產生好的治理效應。對于更名的上市公司，信息交易者由于了解其真實情況而不會對其更名與否產生不同的投資決策，非信息交易者盡管不太了解其更名前的情況，但他們在模糊厭惡心理偏好下也可能對這種公司的股票采取觀望態度，進而使得上市公司更名后能否產生超額收益存在不確定性。因此，分別從短期和長期視角研究中國上市公司更名的市場價格反應和治理效應，對于規范上市公司更名行為、引導投資者正確決策具有重要的理論和現實意義。

國內外學者雖然利用不同樣本研究了公司更名事件對股票價格和公司績效的影響，但現有研究大多將公司更名作為一個整體行為進行研究，沒有研究不同更名動機和更名原因的公司更名事件的市場價格反應和公司治理效應，使得研究不夠細化和缺乏針對性。而且，現有文獻也沒有將基于短期視角的公司更名市場價格反應與基于長期市場視角的公司更名治理效應結合起來進行綜合研究，闡明公司更名的短期市場反應與長期治理效應之間的內在聯系，使得研究結論在全面性和應用價值方面存在一定局限性。基于此，本文在對中國上市公司更名情況進行統計分析的基礎上，按照更名原因和更名動機將上市公司分為經營范圍變更、并購重組、戰略調整、聲譽改變和其他原因五大類，以2010—2017年期間的中國更名上市公司為樣本，利用事件研究法實證研究上市公司更名的市場價格反應，利用差分T檢驗和多元回歸模型實證研究上市公司更名的公司治理效應，并對上市公司更名的短期市場價格反應與長期公司治理效應之間的關系進行分析。

一、文獻評述與研究假設

（一）公司更名對公司股票市場價格的影響

上市公司名稱凝結了企業經營特征和企業文化等相關信息，是企業形象的直觀反映，可能會對投資者心理及其投資決策產生潛在影響。現實股票市場的非完全有效性和投資者有限理性等因素可能導致公司更名事件產生不同的股票市場價格反應[1-3]。一方面，即使不包含任何價值信息的上市公司更名事件都可能在短期內對股票價格產生積極影響[4]，形成顯著的超額收益和超常交易量[5];將公司名稱變更為市場熱點名詞可能會激發投資者的“凸顯效應”心理偏差，進而提高股票市場短期收益[6];在20世紀末的互聯網科技興起熱潮時期，網絡科技類上市公司將其名稱變更為互聯網相關熱詞就引起了股票價格上漲[7];劉力和田雅靜[8]、方辰君[9]都找到了公司更名可能會通過增強投資者關注度而在短期內激發投資者過度反應、進而驅動公司股票價格上漲和產生正向超額收益的經驗證據。另一方面，上市公司更名也可能對其股票市場價格產生負向影響。澳大利亞資本市場的上市公司就在公司更名公告發布日產生了顯著的負異常收益[10]，Kadapakkam和Misra [11]在研究上市公司主動更名的市場價格效應時也得到了類似結果，發現股票交易量和異常收益在公司更名當日都會大幅下降;英國資本市場上市公司更名對股票價格存在顯著消極影響，其在更名后的3年時間里產生了顯著的負超額收益[12-13];Wu對美國股票市場上市公司更名的市場價格效應的研究也得到了“公司更名將在長期內產生負超額收益”的結果[14]。除此之外，上市公司更名對其股票市場價格的影響也可能是不確定的，既不會產生顯著的市場價格反應[15]，也不會帶來顯著的超額收益[16];而且，公司更名的短期市場效應可能因上市公司與投資者之間以及投資者相互之間信息不對稱程度不同而存在差異[17]，公司更名還可能因更名原因不同而產生不同的短期和長期市場價格效應[18]。基于上述分析，本文提出如下三個競爭性研究假設。

H1a： 公司更名將產生正的股票市場超額收益。

H1b： 公司更名將產生負的股票市場超額收益。

H1c： 公司更名對股票市場價格沒有顯著影響。

（二）公司更名對公司經營績效的影響

公司更名作為一種常見經營策略，其在可能獲得投資者異常關注和樂觀預期的同時，也可能為公司樹立新形象和拓展新客戶提供新機遇，進而可能使公司更名后的經營基本面發生根本改變[19]。Horsky和Swyngedouw在對不同行業上市公司更名對公司經營績效的影響進行研究后發現，大部分公司更名能促進公司經營業績增長[20];Wu等對美國股票市場上市公司更名的市場價格效應的研究雖然得到了公司更名將在長期內產生負超額收益的結論，但其對公司更名的公司治理效應的研究結果同時也表明，擁有良好經營狀況和突出市場表現的公司在更名后，公司業績向更好方向發展的可能性更大[14]。Kot得到了不同的結論，其對1999—2008年期間香港股票市場上市公司更名的公司治理效應的研究結果表明，公司更名對公司經營業績沒有顯著影響[4]。基于此，本文提出如下三個競爭性研究假設。

H2a： 公司更名存在公司治理正效應，將提升公司的經營績效。

H2b： 公司更名存在公司治理負效應，將降低公司的經營績效。

H2c： 公司更名對公司經營績效沒有顯著影響。

（三）基于不同原因的公司更名對公司股票市場價格和經營績效的影響

從更名原因看，經營范圍變更、戰略調整、并購重組、聲譽惡化以及其他原因都可能促使公司變更名稱。一般來說，公司經營范圍變更往往意味著公司經營范圍的拓展和優化，戰略調整往往意味著公司發展戰略的糾正和提升，并購重組往往意味著優質資產的注入和經營模式的改善，投資者在觀測到上市公司因經營范圍變更、戰略調整和并購重組而更名的“利好”消息后，常常會大量買入（買空）該公司股票，進而在短期內推動該公司股票價格上漲和產生正的短期超額收益。但是，從長期看，因經營范圍變更、戰略調整和并購重組等原因變更名稱的公司的經營決策并不總是正確的，其既可能因業務變更、戰略調整、并購重組決策正確而在未來的經營過程取得好的經營績效，也可能因業務變更、戰略調整、并購重組決策失誤而使公司治理效率降低，進而使因經營范圍變更、戰略調整和并購重組等原因更名的公司的長期經營績效呈現出不確定性。基于此，本文提出如下研究假設。

H3：公司因經營范圍變化而更名將產生正的股票市場超額收益。

H4：公司因并購重組而更名將產生正的股票市場超額收益。

H5：公司因戰略調整而更名將產生正的股票市場超額收益。

H6a： 公司因經營范圍變化而更名存在公司治理正效應，將提升公司的經營績效。

H6b： 公司因經營范圍變化而更名存在公司治理負效應，將降低公司的經營績效。

H6c： 公司因經營范圍變化而更名對公司經營績效沒有顯著影響。

H7a： 公司因并購重組而更名存在公司治理正效應，將提升公司的經營績效。

H7b： 公司因并購重組而更名存在公司治理負效應，將降低公司的經營績效。

H7c： 公司因并購重組而更名對公司經營績效沒有顯著影響。

H8a： 公司因戰略調整而更名存在公司治理正效應，將提升公司的經營績效。

H8b： 公司因戰略調整而更名存在公司治理負效應，將降低公司的經營績效。

H8c： 公司因戰略調整而更名對公司經營績效沒有顯著影響。

從聲譽角度看，公司名稱是反映公司歷史業績以及投資者識別公司經營特征的標簽，是企業聲譽的重要載體[21]。對于背負負面聲譽的上市公司，公司更名是其與自身不良歷史切割、擺脫不良聲譽的一種低成本手段和策略，可能達到在短時間內重塑企業形象、弱化企業不良社會形象和社會聲譽所產生的負面影響的效果[22]。單純因聲譽原因更名的上市公司雖然沒有從根本上改變公司經營狀況和提升公司市場價值，但可能弱化公司之前較差的社會聲譽所產生的不良社會影響，使部分非信息交易者因不了解更名上市公司的實際情況而作出有偏差的投資決策，致使公司更名對股票價格的影響不確定。對于因其他原因而更名的上市公司，部分投資者可能因受公司名稱新鮮感吸引而對其異常關注，同時也可能使部分投資者在模糊厭惡心理偏好下對其敬而遠之，致使因其他原因更名的上市公司在更名后難以產生確定性的股票價格效應。從長期看，因聲譽原因和其他原因更名的上市公司一般都不會徹底改變其經營決策機制和行為，公司更名也就不會對其未來經營績效產生顯著影響。基于上述分析，本文提出如下研究假設。

H9a： 公司因聲譽原因而更名將產生正的股票市場超額收益。

H9b： 公司因聲譽原因而更名將產生負的股票市場超額收益。

H9c： 公司因聲譽原因而更名對股票市場價格沒有顯著影響。

H10a： 公司因其他原因而更名將產生正的股票市場超額收益。

H10b： 公司因其他原因而更名將產生負的股票市場超額收益。

H10c： 公司因其他原因而更名對股票市場價格沒有顯著影響。

H11：公司因聲譽原因而更名對公司經營績效沒有顯著影響。

H12：公司因其他原因而更名對公司經營績效沒有顯著影響。

二、中國股票市場上市公司更名情況統計分析

在1992—2017年的26年時間，中國股票市場一共發生了1 750次公司更名，其中，有927次公司更名發生在2010—2017年的8年時間中。根據公司更名的原因，可將公司更名原因歸納為經營范圍變更、并購重組、戰略調整、聲譽改變和其他原因等五種類型，基于每種原因的更名公司數量如表1所示。

三、中國上市公司更名的市場價格反應的實證分析

（一）樣本選取和數據來源

基于以上統計分析，本文選取2010—2017年期間的927家更名上市公司為初始樣本，在剔除被ST和*ST的樣本、窗口期內停牌的樣本、窗口期內數據缺失的樣本（對于公司更名日前后停牌連續超過5個交易日的樣本視為數據缺失）以及公司上市時間較短數據不足的樣本后，得到432個有效樣本。其中，經營范圍變更更名樣本125家，并購重組更名樣本76家，戰略調整更名樣本65家，聲譽原因更名樣本62家，其他原因更名樣本104家。

本文樣本數據來源于wind數據庫以及上市公司發布的更名公告、巨潮資訊網、上海和深圳證券交易所的上市公司信息披露報告。

（二）研究方法

本文采用事件研究法研究上市公司更名的市場價格反應。其具體步驟如下。

首先，借鑒Kot[4]研究成果，本文將更名前60個交易日到更名前5個交易日的時間區間（-60， -5）設定為事件前窗口，將上市公司更名前4個交易日到更名日的時間區間（-4， 0）設定為事件窗口，將更名后1個交易日到更名后第60個交易日的時間區間（1， 60）設定為事件后窗口。

其次，針對更名公司股票i，利用其在事件前窗口（-60， -5）的日交易數據和OLS模型估計出系數αi、βi，然后計算股票i在事件窗口和事件后窗口內每個交易日的超額收益率：ARit=Rit-（αi+βiRmt）。其中，ARit是公司股票i在第t個交易日的超額收益，Rit為公司股票i在第t個交易日的實際收益率，Rmt是滬深300指數在第t個交易日的指數收益率，αi+βiRmt為公司股票i在第t個交易日的預期收益。

再次，分別計算每個更名公司i在事件窗口和事件后窗口內的累計超額收益率：ARi=t=ht=lARit。其中，l和h分別為某個特定窗口的起始交易日和最后交易日。

最后，用T檢驗方法檢驗累計超額收益是否顯著異于零。如果顯著大于（小于）0，則表示公司更名會對其股票產生顯著的正（負）超額收益，存在顯著的市場價格反應正（負）效應;否則，則表明公司更名對其股票價格沒有影響。

（三）實證結果及分析

利用2010—2017年期間的中國更名公司有效樣本和事件研究法，可以得到如表2所示的公司更名的市場價格反應實證結果。

從表2可以看到，對于因經營范圍變化而更名的公司，其在更名前1個交易日和后1個交易日都會產生顯著的正超額收益，在更名后的30個交易日和60個交易日內會產生顯著的負超額收益，否定了本文假設H3。究其原因，公司因經營范圍變化而更名可能在短期內刺激投資者看好公司經營前景，進而使得投資者在公司更名前后的1個交易日內產生正的超額收益。但由于公司經營范圍變化未必一定能使公司經營業績變好，因此投資者在隨后的投資熱情可能減弱，進而賣出手中持有的股票，引起股票價格下跌，產生負的超額收益。對于因并購重組而更名的公司，在更名前4個交易日和1個交易日內都會產生顯著的正超額收益，在更名后的15、30、60個交易內都會產生負的超額收益，否定了研究假設H4。這可能是因為，并購重組概念可能在更名前的較短時間內激發投資者對并購重組的良好愿望，但在并購重組完成并更名結束后，由于并購重組產生的利好消息已經出盡并完全反映到股票價格中，這可能導致投資者對該類股票的投資熱情減退，甚至獲利離場，致使其在更名后的15、30、60個交易內產生負的超額收益。對于因戰略調整而更名的公司，其在更名過程中和更名后都不能產生顯著的正或負超額收益，否定了研究假設H5。產生這種現象的主要原因在于：由于公司戰略調整比較深奧，一般投資者難以理解戰略調整對公司經營業績變化和經營前景變化的影響，也就不會對因戰略調整而更名的公司股票在更名過程中和更名后作出系統性的反應。同樣，因聲譽原因而更名的公司常常都是一些聲譽不太好的公司，信息交易者由于了解其真實情況而不會對其更名與否產生不同的投資決策，非信息交易者盡管不太了解其更名前的“壞”聲譽，但他們在模糊厭惡心理偏好下也可能對這種公司的股票采取觀望態度，進而使得因聲譽原因而更名的公司在更名過程中和更名后不產生超額收益，支持了研究假設H9c。對于其他原因更名的公司，其在更名后的15個交易日和60個交易日內都會產生顯著的負超額收益，支持了研究假設H10b。

對于全樣本公司，其在更名前4個交易日到更名后的第1個交易日內都會產生顯著的正超額收益，在更名后的15和30個交易日內都會產生顯著的負超額收益，這是各類更名公司產生的市場價格反應的合力結果， 支持了研究假設H1b。從總體上說，在公司更名過程中會產生正的市場價格反應，在公司更名后會產生負的市場價格反應。綜合上述結果可以看到，無論上市公司因何種原因更名，其在更名前后很短的時間內可能會產生顯著的正超額收益，但這種正超額收益會在更名后的較短時間內消失、甚至產生顯著的負超額收益。

四、上市公司更名的治理效應實證分析

（一）變量設計

1.核心變量

（1）公司治理績效變量CGPi：資產收益率（ROA）和每股收益（EPS）是度量企業經營績效的常用指標，治理結構和治理機制規范的公司一般都具有較好的經營績效，因此，本文在研究上市公司更名的治理效應時，用資產收益率（ROA）和每股收益（EPS）作為公司治理績效指標。

（2）公司更名變量Di：為虛擬變量，公司i更名前Di取0，更名后Di取1。

2.控制變量

根據本文研究需要，選擇公司規模、財務杠桿、股權結構和董事會構成等變量作為控制變量，具體如下。

（3）公司規模變量Assetsi：公司i在相應時間的總資產自然對數。

（4）公司財務杠桿Levi：公司i在相應時間的資產負債率。

（5）第一大股東持股比例FRatioi：公司i在相應時間的第一大股東持股占總股本的比例。

（6）管理層持股比例LRatioi：公司i在相應時間的管理層持股占總股本的比例。

（7）董事會規模Boardi：公司i在相應時間的董事會人數。

（8）獨立董事占比Directori：公司i在相應時間的獨立董事人數占董事會總人數的比例。

（二）研究方法

1.差分T檢驗方法

利用差分T檢驗方法對更名公司在更名前后1年、2年和3年的治理績效進行比較分析，如果二者存在顯著差異，則可初步判斷公司更名存在公司治理效應。

2.基于回歸模型的實證分析

差分T檢驗只能對公司更名前后的治理績效進行粗略判斷，由于公司規模、財務杠桿、股權結構和董事會等影響公司經營績效和治理績效的變量在公司更名前后的1、2、3年內可能發生變化，所以有必要在差分T檢驗基礎上進一步利用回歸分析方法對公司更名的公司治理效應進行實證檢驗。具體回歸模型如下：

CGPi=β0+β1Di+β2Assetsi+β3Levi+β4FRatioi+β5Boardi+β6Directori+β7LRatioi+εi

（三）樣本選取和數據來源

由于對上市公司更名治理效應的研究涉及更名公司在更名前后3年的數據，所以需要從以上使用的2010—2017年期間的432家樣本公司中進一步挑選適用于進行上市公司更名治理效應研究的有效樣本，在剔除2016—2017年期間更名的公司、更名事件發生前后數據不全的公司、更名前上市時間不滿3年的公司、更名后不到3年就停牌的公司、在3年時間中更名2次或2次以上的公司后，得到了2010—2015年期間更名的201家有效公司樣本。其中，經營范圍變更更名樣本65家，戰略調整更名樣本16家，資產重組更名樣本23家，聲譽原因更名樣本30家，其他原因更名樣本67家。全部數據來源于wind數據庫以及上市公司發布的更名公告、巨潮資訊網、上海和深圳證券交易所的公司信息披露報告。

（四）實證結果及分析

1.基于差分T檢驗的比較分析結果

從表3可以看到，對于因經營范圍變化、戰略調整和其他原因而更名的公司，其在更名后1、2、3年內的總資產收益率和每股收益與更名前沒有顯著差異，這表明公司因經營范圍變化、戰略調整和其他原因而更名能否產生顯著的公司治理效應是不確定的。對于因并購重組而更名的公司，其在更名后3年內的總資產收益率與更名前3年內的總資產收益率相比會顯著增加，這表明公司因并購重組而更名會在長期（3年）內產生顯著的公司治理正效應。對于因聲譽原因更名的公司，其在更名后1年內的總資產收益率和每股收益與更名前1年內的相應指標相比會顯著減少，這表明公司因聲譽原因更名會在短期（1年）內產生顯著的公司治理負效應。對于全樣本公司，其在更名后1、2、3年內的總資產收益率和每股收益與更名前都沒有顯著差異，這表明差分T檢驗難以對中國上市公司更名是否在總體上存在公司治理效應作出明確判斷。

2.基于回歸模型的實證結果

從表4和表5可以看到，在控制公司規模和財務杠桿等公司特征變量以及股權結構和董事會結構等公司治理變量的影響后，得到了比差分T檢驗更精確的實證結果。具體地說，對于因經營范圍變化而更名的公司，其在更名后3年內的總資產收益率顯著低于更名前3年，支持了研究假設H6b。對于因并購重組而更名的公司，其在更名后3年內的總資產收益率和每股收益都顯著低于更名前3年，支持了研究假設H7b。對于因戰略調整而更名的公司，其在更名后3年的每股收益顯著低于更名前3年的相應指標，表明公司因戰略調整而更名會產生顯著的公司治理負效應，支持了研究假設H8b。對于因聲譽原因而更名的公司，其在更名后3年和1年內的總資產收益率和每股收益都顯著低于更名前3年和1年內的相應指標，這表明公司聲譽原因更名會產生顯著的公司治理負效應。該結果不僅進一步證明了差分T檢驗關于聲譽原因更名公司在短期（1年）內存在的公司治理負效應，而且在差分T檢驗結果基礎上對因聲譽原因更名的公司在長期（3年）內存在的公司治理負效應作出了明確判斷，否定了研究假設H11。對于因其他原因更名的公司，其在更名后1、2、3年內的總資產收益率和每股收益都與更名前沒有顯著差異，支持了研究假設H12。對于全樣本公司，其在更名后3年內的總資產收益率和每股收益都顯著低于更名前3年的相應指標，這對差分T檢驗不能判斷的中國上市公司更名是否存在公司治理效應的問題作出了清晰判斷，闡明了中國上市公司更名在總體上存在的公司顯著治理負效應，支持了研究假設H2b。

綜合前述的實證結果可以看到，公司更名的短期市場效應和長期公司治理效應具有較強的內在一致性。根據股票市場估值模型和價格形成機制，股票在某一時刻的內在價值應該等于其未來所有現金流的貼現值，其價格應該圍繞內在價值波動。本文研究結果符合金融市場理論的基本原理，公司更名的長期治理負效應決定了公司更名的短期負超額收益，公司更名的短期市場價格反應是公司更名的長期治理負效應的真實反映，二者之間具有本質的內在聯系。

五、結語

本文在對中國上市公司更名情況及其更名原因進行統計分析的基礎上，以2010—2017年期間的中國更名上市公司在更名前后60個交易日的股票價格數據為樣本，利用事件研究法實證研究了上市公司更名的市場價格反應;以2010—2015年期間的中國更名上市公司在更名前后3年的總資產收益率和每股收益等經營績效數據、公司規模和財務杠桿等財務數據以及股權結構和董事會結構等公司治理數據為樣本，利用差分T檢驗和多元回歸模型實證研究了上市公司更名的公司治理效應。研究結果表明，無論上市公司因何種原因更名，其在更名前后很短的時間內可能產生顯著的正超額收益，但這種正超額收益會在更名后的較短時間內消失，甚至產生顯著的負超額收益;同時，公司更名還可能在更名后的1～3年內顯著降低其公司總資產收益率和每股收益，進而產生顯著的公司治理負效應;公司更名的短期市場價格反應與長期公司治理效應具有較強的內在一致性。這說明公司更名對上市公司來說并不是改善其經營績效和治理績效的有效途徑，投資者投資于更名上市公司在長期和短期內都可能難以獲得正的超額收益。與現有文獻相比，本文的邊際貢獻主要體現在：通過將公司更名原因進行細分，實證研究和對比分析了不同更名原因的公司更名事件的市場價格反應;將基于短期視角的公司更名市場價格反應與基于長期市場視角的公司更名治理效應結合起來進行綜合研究，闡明了公司更名的短期市場反應與長期治理效應之間的內在聯系。

提出如下政策建議：（1）證券監管部門應該出臺更加詳細的公司更名規定，以規范上市公司更名行為，抑制上市公司更名亂象，為營造良好的中國股票市場環境提供制度保障;（2）上市公司在因經營范圍變更、戰略調整、并購重組、聲譽惡化以及其他原因變更公司名稱時，需要根據公司實際情況作出正確決策，更名可能不僅不會提高公司經營績效，產生正的治理效應，還可能適得其反;（3）投資者不要對更名上市公司進行盲目投資，更名上市公司可能既不會給投資者帶來短期超額收益，也不會提高公司經營績效和產生正的治理效應而為投資者帶來長期超額收益。

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The market price reaction and corporate governance effect of listed companies’renaming： Evidence from Chinese stock market

CHEN Qi-an1， ZHANG Hui1，2， LIAO Xiaohong1

（1.School of Economics and Business Administration， Chongqing University， Chongqing 400044， P. R. China;

2.Schoolof Business， Henan University， Kaifeng 475004， P. R. China）

Abstract：

Renaming of listed companies has become a common phenomenon in Chinese stock market， and its impact on stock price and company performance has attracted widespread attention from securities regulators， listed companies and investors. The article first theoretically analyzes the impact of company renaming， especially the company’s renaming behaviors based on different motives such as business scope changes， mergers and acquisitions， strategic adjustments， reputation changes， and other reasons， on its stock prices and operating performance according to existing relevant research results， and puts forward corresponding research hypotheses. Then， on the basis of statistical analysis on the status of Chinese listed companies renaming and the reasons for their renaming， taking the stock price data of Chinese listed companies in the 60 trading days before and after the renaming from 2010 to 2017 as the sample， the article uses the event study method to empirically research the market price response to the renaming of listed companies. Taking the operating performance data such as ROA and EPS， financial data such as company size and financial leverage， and corporate governance data such as equity structure and board structure in the three years before and after the renaming from 2010 to 2015 as the sample， the article uses difference T test and multiple regression model to empirically research the corporate governance effect of listed company renaming. The main results are as follows. No matter what causes the renaming of listed company， it may produce significant positive excess returns in a very short time before and after the renaming， however， such positive excess returns will disappear within a short time after the renaming and even produce significant negative excess returns. Meantime， renaming of listed company may also significantly reduce its ROA and EPS within 1-3 years after the naming， and have significant negative corporate governance effect. The short-term market price reaction of companies’ renaming is strongly internal consistent with its long-term corporate governance effect. Therefore， the renaming of company is not an effective way for listed companies to improve their business performance and governance performance， and it may be difficult for investors to obtain positive excess returns in the long and short term by investing in renamed listed companies. The securities regulators should issue more detailed company renaming regulations to standardize the renaming behavior of listed companies and curb the chaos of listed companies renaming， and provide institutional guarantees for creating a good environment of Chinese stock market. When the listed company changes its name due to business scope changes， strategic adjustments， mergers and acquisitions， reputation deterioration， and other reasons， it should make correct decisions based on the actual situation of the company. Renaming may not improve the company’s operating performance and generate a positive governance effect. Investors should not blindly invest in the renamed listed company， which may not bring short-term and long-term excess returns for them by improving the company’ operating performance and producing positive governance effects. The results of the article provide a decision reference for the securities regulatory authorities to regulate the renaming behavior of listed companies， and listed companies to change their name， and investors to invest on renamed companies.

Key words：

company renaming; market price reaction; corporate governance effect; event study; listed company

（責任編輯傅旭東）